PVC套期保值及投资方案.docx
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PVC套期保值及投资方案
PVC套期保值及投资方案
PVC套期保值及投资方案
参与PVC期货市场的必要性
现货价格有波动，企业经营就会有风险；有风险，企业在生产、经营或贸易中，就要对风险进行管理。
企业的经营模式决定企业在竞争中是否有优势，是否能够抓住主动权。
贵企业在现货价格波动时，如果能够抓住价格变化的主动权，就能很好地回避现货经营中所面临的风险。
销售风险
目前PVC销售主要订单和现货两种销售方式。
相对于现货销售价格随机性大的特点，订单价格相对稳定，但是按订单生产同样面临价格波动的风险。
价格下跌 订单缩减，导致库存高企。
面临资金占用和库存折价风险
价格上涨 订单增量，库存低于正常水平，利润下降
原料风险
作为PVC的直接原材料，电石、VCM等原料价格极大程度上影响了PVC的生产成本。
当PVC下跌的时候，成本相对较低，生产可相对自由调节；当PVC上涨的时候，成本大幅上涨，对产能造成了影响，并直接影响到利润。
库存风险
由于PVC销售方式一般通过订单和现货销售，则当PVC现货价格下跌时，下游企业观望者居多，企业面临订单减少库存增加的风险。
则当月库存便相对于正常库存量有所上升，资金被占用，并面临折价风险。
对现货市场经营风险的回避，从全世界来看，通过期货套期保值是最好的选择。
上述的一些在经营环节中可能遇到的风险，只要通过期货市场，进行卖出或买入保值，就可以基本规避，将可能面临的资产风险降低到最小。
当前PVC期货价格走势的分析
1、 PVC价格影响因素分析
任何一种商品的价格归根结底还是由其供需关系决定，PVC也不例外。
无论是上游原料成本、国家各项政策以及宏观经济面等因素，都是通过影响PVC的供应和需求关系，来影响价格的。
1．上游原材料的影响
目前，PVC行业步入高成本支撑时代已经勿庸置疑，行业利润被极大压缩，此时商品的价格通常会与其生产成本相差不大，而且，PVC的生产工艺路线有多条，相对而言，低成本的工艺路线的原料价格会对PVC的价格影响更大一些。
如2005年－2008年上半年，油价一直高位运行，电石法PVC制备工艺的生产成本较低，由于国内主要以电石料为主，导致PVC价格并未随着乙烯、原油价格进行同步上涨。
同样道理，2008年下半年至今，由于煤炭限产保价，电石成本一直居高不下，而原油价格则较低，导致乙烯法PVC的生产成本较低，此时，市场供应的PVC主要以乙烯料为主，电石料企业根据价格调整自己开工率高低，对市场供应进行补充。
所以，在PVC生产成本这部分，影响价格的主要因素应该考虑煤炭、焦炭、电力、电石、原油、乙烯、VCM等价格成本，另外，原盐的价格也会通过氯的价值传导对PVC的价格进行一定程度的影响。
（1）煤炭、焦炭、电力
由于我国工业用电仍以火力发电为主，焦炭也主要来源于煤炭，所以，三者的价格基本绑定，在此进行统一分析。
根据电石法PVC的制备成本，1吨聚氯乙烯折合电力消耗约为7000度左右，折合煤炭消耗量3吨左右，能源成本占生产成本比重超过50%，因此，煤炭、焦炭、电力等能源的价格波动将直接影响PVC的市场价格。
目前，我国煤炭行业施行限产保价，这不但对我国电石法PVC的生产成本是一个有力支撑，而且部分企业可能转而直接出售煤炭原材料，而不是进一步加工为PVC再出售，从而影响电石法PVC的供应，进一步提升PVC价格，直到PVC能达到一个合理的价位。
（2）原油、乙烯、氯乙烯、二氯乙烷
从世界范围来讲，PVC的生产仍以乙烯法为主，目前，我国PVC主要以电石法为主一是受益于前期电石法的低成本，二是对国外PVC实施反倾销和原油的高价运行。
现在随着原油价格的回落，以及我国对外实施反倾销的到期，进口料已经开始冲击国内市场。
虽然在有关协会的努力下，我国对外实施PVC反倾销的政策得以暂延一年，但原油价格在50美元以下的持续低位运行，即使我们在对进口料征收了较高的反倾销税之后，仍然有部分进口料大量涌入了中国市场，据统计，2008年12月份一个月进口的PVC就占了全年总进口量的70％。
所以，原油、乙烯以及进口氯乙烯（VCM）和二氯乙烷（EDC）的价格高低，也会直接影响PVC的价格走势。
另外，由于我国只对国外PVC实施反倾销，而对VCM和EDC并未实施保护政策，国内部分PVC生产厂家可能会直接从国外大量低价购进VCM聚合成PVC，所以，原油和VCM等下游产品价格的高低，会对国内PVC的价格有直接影响。
（3）原盐
原盐的主要消费领域就是氯碱产品的生产，原盐电解后产生的氯部分用于生产PVC和其他氯产品，钠部分用于生产纯碱和烧碱。
虽然在PVC的生产成本中，氯并不是一个主要影响因素，但钠部分却是烧碱和纯碱的主要成本。
所以，原盐的价格会直接影响碱产品的价格，并影响市场对碱产品的需求，而PVC和碱之间存在一个氯碱平衡问题，间接影响PVC的供应量，从而影响其价格走势。
2．影响PVC下游需求的因素
（1）房地产行业
根据行业发展阶段，PVC已经进入成熟期，具有明显的买方市场特征，因此，下游需求在这阶段对商品价格的影响则显得格外重要。
PVC的最大消费领域是型材、异型材和管材，主要用于建筑领域，所以，未来国内房地产市场的发展态势对PVC的需求起决定性的作用。
另外，我国目前正处于农村城市化进程之中,一些基础设施投资也会对PVC的消费有一定的拉动作用,但由于国外发达国家已经完成这个过程,对PVC的需求基本达到饱和,加上金融危机的蔓延,国际市场购买力下降,房地产行业处于周期低谷,不排除国外进口料大量涌入国内的可能,会对国内市场价格造成一定的冲击。
（2）国内经济走势
已有数据表明，GDP的增速对PVC的价格是一个有力支撑，所以，国内未来经济走势将直接影响PVC的价格。
为了应对国际金融危机的冲击，我国政府执行40000亿的经济刺激计划，旨在保障国内经济增长，主要投向基础设施和农业建设方面，这可能会激发国内对PVC的市场消化能力。
（3）塑料制品的出口
除了型材管材以外，PVC还在塑料容器、玩具及其他产品的包装和日用品（如胶鞋、鞋底、雨披和运动用品）等领域也有广泛应用。
据统计，我国每年对外出口68亿双鞋子，50％的家电用于出口，这些塑料制品的出口情况对PVC的需求也会产生一定的影响。
3．国家政策的影响
（1）石化行业振兴计划
目前，国务院审议并原则通过了石化产业和轻工业产业调整振兴规划，决定加大对石化企业的信贷支持，将停止审批单纯扩大产能的焦炭、电石等煤化工项目，加快结构调整，优化产业布局。
对煤化工的限制及对原油石化行业的支持，据称，将有60－80万吨的大乙烯项目将要投产，这可能会对我国PVC的生产结构产生一定影响，从而改变目前的PVC定价机制。
（2）节能减排行业准入条件
节能减排一直是我国政府工作中的重中之重，PVC行业是典型的高能耗行业,为了优化产业结构,我国对氯碱行业实施新的准入条件,对22个高能耗产品施行最高能耗限制和最低能源利用率,其中电石、PVC、烧碱等均在限制范围之内,这将在特定时间段内对PVC的供应量产生影响。
另外,《节约能源法》还对建筑节能进行了规定,据统计,PVC在欧洲窗框节能方面扮演着重要的角色,每年可帮助家庭房屋节约热成本10亿欧元，因此，随着我国节能工作的深入，未来我国可能会对PVC节能窗框有进一步的需求。
（3）出口退税率和出口限制加工贸易
2007年，我国将PVC的出口退税率由11％直接下降到5％，而仅仅两年时间2009年4月PVC出口退税又回调至13%。
由于我国PVC出口本身就是依靠价格优势，所以，出口退税率的下调以及出口限制加工贸易，将进一步压缩出口产品的利润空间，削弱PVC生产厂家出口积极性，加重我国PVC供大于求的局面，尤其是那些通过进口VCM和EDC生产PVC再加工出口的企业。
目前国内坚挺的煤炭价格和人民币兑美元汇率的持续走高，仍将是构成PVC出口企业成本阻力的主要因素，
（4）反倾销政策
反倾销对我国PVC价格走势的影响可以从两部分阐述，一是我国对来自韩国、日本、美国和俄罗斯等国外PVC实施反倾销政策，通过征收高额的反倾销税将其拒国门之外,从而在特定历史阶段,稳定国内PVC的供应结构；另外，我国目前PVC供大于求的形势非常严峻，开工率不断降低，正由净进口国向出口国转变，但国外同时也会出于对本国产业的保护考虑，对我国出口的PVC实施反倾销，如印度、土耳其的特殊保护政策等，这必将使我国PVC出口受阻，从而影响国内的供求关系。
4．其他相关领域商品的影响
（1）纯碱行业的影响
我国PVC的生产主要以电石法为主，在生产PVC的同时，通常会生产等物质量的碱，在PVC需
求低迷，开工率不足的情况下，碱的产量也会降低，从而改变碱的供求关系。
同样道理，碱的价格以及经济发展对碱的需求也会反作用到PVC的供应上。
（2）炼油行业的影响
整个炼油行业是一个系统工程，在提炼汽油、柴油等成品油的同时，也会得到乙烯等化工原材料，所以，如果由于全球经济不景气，导致对成品油需求的减少，同时也会降低乙烯的产量，从而影响乙烯法PVC的供应。
2、 PVC行业供需状况分析
2000年我国PVC产能只有239万吨。
随着国内经济持续、高速增长，带动了下游制品的生产，从而促进了PVC的需求增加。
据统计，2000－2004年，我国PVC行业产能平均年增速为18％，在2004年以后，国内PVC的扩产扩能更加进入了高潮，2004-2008年的产能增长幅度高达28%，是五大通用合成树脂中增速最快的品种。
与国内PVC产能和产量快速增长相比，下游需求的发展速度相对较慢，因此到2008年国内PVC装置开工率有所下降，同时由于“金融危机”对我国经济的影响，国内PVC产能和产量的扩张速度在2008年都出现了明显的下滑。
我国PVC历年产能产量情况分析
从产能情况来看，近5年来我国PVC产能呈现持续增长的态势，尤其是电石法工艺。
2008年我国PVC的产能约为1581万吨，较2007年的1448万吨增长了9.18%。
从2003年以来的7年里，我国PVC总产能一直保持持续增长，其中2005年产能增长幅度最大，年增长率高达46.38%，同时，在2003年到2007年的时间里，我国PVC的总产能年增长率一直保持在两位数。
造成我国PVC产能持续扩张的一个重要原因是2003年以来我国经济一直保持着较高速度的发展，而2008年是近6年来我国PVC产能增长率首次低于10%，这一方面是因为下游需求的增长低于PVC产能扩张速度，另一方面也是“金融危机”全面爆发对我国化工产业造成负面影响的直接体现。
在PVC的产量方面，由于我国产能增速过快，消费拉动不足，导致供大于求，所以行业开工率逐渐降低。
2008年我国PVC产量约为882万吨,较2007年的972万吨减少了约9.18%。
资料显示,2005年我国PVC总产量同比增长了33.20%,而且在2003年到2007年五年时间里,我国PVC总产量的年增长率为27.65%，而2008年我国PVC年产量减少的现象在近六年里尚属首次。
从我国PVC产能扩张和产量增长变动情况分析,PVC的总供给与我国整体经济形势联系紧密,当经济处于扩张时,PVC的总产量和总产能都增长很快，当经济发展放缓时，PVC的总产量和总产能相对增长速度或绝对增长速度都有所下降。
2003～2008年全球PVC产能、产量和增长详细情况可参见图表
图表：
2003-2008年中国PVC产能、产量和增长情况
项目 2003 2004 2005 2006 2007 2008
产量 400 503 670 823 972 882
产能 523 664 972 1158 1448 1581
产量增长率 18.30% 32.50% 33.20% 22.80% 18.10% -9.26%
产能增长率 20.50% 26.96% 46.38% 19.14% 25.04% 9.18%
国内PVC生产、消费流通图
2008年中国PVC消费量各省区所占比例图
近年来，我国聚氯乙烯装置规模水平虽在不断提高，但仍不及国际平均水平。
从生产企业数量来看，PVC生产厂家有90余家，在27个省市自治区都有分布，生产装置平均规模不足10万吨／年，而国际上聚氯乙烯装置平均规模为15～20万吨／年，最大装置规模超过100万吨／年。
与发达国家相比差距更大，如美国，平均装置规模为30万吨／年，日本的PVC平均装置规模为15万吨／年。
在我国主要的生产企业中，天津大沽化工股份有限公司是最大的PVC生产厂家，2008年，大沽化的总产量为84万吨，约为当年我国总产量的9.5%左右。
产能、产量位列前10名的生产企业分别是天津大沽化、齐鲁石化、新疆天业、宜宾天原、上海氯碱、台塑宁波、昊华宇航、山西榆社、四川金路和乐金大沽。
2007年，中国PVC产能前十位的企业生产能力达到全国总产能的30%，到了2008年，该份额占到37％，生产集中度有逐年提高之势，根据历年经验，每一次价格下跌周期之后都会导致整个行业的企业重组，集中度提升一个台阶以强化企业的抵御风险能力，按照目前氯碱产业的运行情况来看，专家预计整个行业内部重新洗牌的机会已经成熟。
从生产工艺来讲，目前仍然以电石法为主,但支撑它的主要因素-成本因素的优势已经消失,如果我国对外PVC的反倾销能够申诉成功，虽然对国外进口乙烯料有一定制约，但对VCM并没有任何限制。
这种情况下，可能会引入大量进口VCM和EDC的加工贸易，从而改变目前电石料一统天下的局面。
同时，随着环保要求的提高，以及拓展海外市场的需要，无汞触媒工艺可能得到进一步的发展。
从产能增速来讲，2008年行业已经初步显现供大于求的情况，未来行业的扩产步伐将会逐渐放缓，企业之间的兼并重组以提高生产集中度将是主要发展方向。
表：
2008年中国PVC十大生产企业1月-10月份产量情况 单位：
万吨
产能排名 企业 产能 所属省份 所属区域 1-10月产量
1 天津大沽 70 天津 华北 57.52
2 齐鲁石化 60 山东 华北 48.85
3 新疆天业 52 新疆 西北 24.87
4 宜宾天原 50 四川 西南 27.47
5 上海氯碱 46 上海 华东 26.3561
6 台塑宁波 40 浙江 华东 24.999
7 昊华宇航 38 河南 华中 16.3141
8 山西榆社 37 山西 华北 22.7433
9 四川金路 36 四川 西南 22.137
10 乐金大沽 34 天津 华北 28.8542
目前，我国已经成为世界上最大的PVC消费国。
据统计，2007年我国PVC表观消费量为1027万吨，产量972万吨。
但是2008年因受国内房地产不景气和国际“金融危机”的影响，国内PVC的消费出现了明显的下滑，2008年，我国PVC表观消费量下降为902万吨，出现了-12.85%的下滑。
预计未来，PVC在中国还有较大的发展空间。
从PVC的人均消费量来看，发达国家的人均消费量为15-20千克，而我国仅6千克左右。
聚氯乙烯需求70%以上来自建筑业、农业和医药行业，随着我国建筑业的发展，农村城市化进程的加快，以及新医改进程的推进，我国建筑、农业设施、基础公用设施建设和医疗等行业的发展都将拉动国内PVC需求的快速增长。
据预测，未来几年国际PVC需求将以年4.1%的比率增长，而中国将成为PVC供求的主要国家，未来几年表观消费增速将达10%-15%左右。
美国Freedonia咨询公司发布的最新报告称，鉴于中国建筑业呈繁荣态势，中国市场PVC需求年均增速达8.0%，到2010年中国PVC需求量将达到1200万吨。
在2007年，中国市场PVC消费量已经超过1000万吨，从而超过美国成为全球最大的PVC消费国。
未来，中国高度活跃的建筑业大约能消耗国内PVC年产量的70%，而PVC管材、窗和门等异型材的用量将继续提升国内PVC的消费。
特别是在华南、华北和东北地区建筑业的强劲增长，将成拉动我国PVC消费需求的重要力量。
分区域看，长三角、珠三角是PVC的主要消费区域。
2007年，仅广东省PVC的消费量就达到了270万吨，占我国消费总量的四分之一左右；上海、江苏、浙江的消费总量也达到了270万吨。
包括福建省在内，上述五省市的PVC消费量大约占我国消费总量的56%以上，且华东地区消费总量有逐渐上升之势。
图：
2000-2008年中国PVC下游消费量增长情况
2007年我国聚氯乙烯下游消费领域
3、 PVC行情总体分析
GDP对PVC的市场起到一个基础的拉动作用，但PVC的市场波动要滞后于GDP的波动，且频率要更高。
从几个大的时间点可以看出来，对于GDP来讲，1993年，我国GDP达到最高点，然后由于国家宏观调控我国经济发展速度处于一个放缓下滑的状态，一直持续到1998年，5年内完成一轮大的经济周期。
而对于PVC市场，则是在1994年达到一个历史高点，在1999年达到历史性的低点，而在同样长的时间段内完成了2个周期性发展。
目前我国PVC行业处于成熟期，步入高成本支撑的时代。
行业的生命发展周期包括四个发展阶段：
幼稚期，成长期，成熟期，衰退期。
根据以上周期分析，中国的聚氯乙烯行业目前正处于成熟期。
2003年到2005年行业获得了长足的发展，需求高速增长，技术渐趋定型，生产企业获取了高额的利润。
在利润驱动下，必然会使生产供给主体大量增加，产品也逐步向多样、优质和低价方向发展，使得竞争加剧，市场的需求日趋饱和。
生产厂商必须依靠追加生产，提高生产技术,降低成本,以及研制和开发新产品的方法来争取竞争优势，买方市场形成，行业盈利能力下降，新产品和产品的新用途开发更为困难，行业进入壁垒提高，这是典型的产业成熟期的特征。
从PVC市场的中长期的波动来看，完成一个周期的时间段应该在3－4年左右。
从1993年到现在，PVC市场共完成了5个繁荣发展和衰退周期。
1994年，PVC市场价格最高，产业发展最为繁荣，随后市场迅速下跌，1996年达到一个低点，企业经营陷入困境；之后又开始了新一轮的繁荣，在1997年下半年重新站到第二个高点，并在1999年到达一个历史性低点。
在PVC的最近两个周期内，也演绎了类似的行情，在2005年底到2006年初，市场降到低点之后，一直处于上行通道，到2008年上半年达到了最高峰,下半年行情逆转,在2008年底达到历史性低点,受成本支撑,价格随后小幅反弹。
如按照3－4年一个周期计算，从2006年初起，本轮周期已经过了3年，因此，预计后续2年内应处于缓慢上行通道。
图：
我国PVC行业经济发展周期
如何利用期货市场套期保值规避风险
针对PVC生产企业所面临的价格波动所产生的销售风险，可通过卖出套期保值规避。
4、 卖出保值交割成本计算
PVC入库费用明细：
（元/吨）
出库费
（扒垛、装车） 入库费
（吊卸、码垛） 仓储费 运 费 交割费 检验费
无 10元/吨 1元/天 100元/吨（物流公司运输） 3元/吨 推荐品牌免检交割
注：
在运费一栏，为估算价格，实际运作当中还可讨价还价，且主要计算为运费价格，未加以精确估计，若发生其它杂项作业则需另行付费。
5、 PVC卖出保值案例
2009年5月25日，PVC期货合约上市，挂牌合约为2009年9月－2010年5月。
6月8日，由于财政部和国税总局发布进一步提高部分商品出口退税率的通知,部分塑料、陶瓷、玻璃制品，部分水产品，车削工具等商品的出口退税率提高到13%的消息。
刺激PVC期货开盘后即震荡走高，午盘前封于涨停，午后走势虽有所反复，但最终909合约仍以涨停板6970元/吨报收，涨330元/吨。
但纵观宏观经济形势和PVC供需局面，飘忽不定的经济数据引发市场对国外经济“复苏”形势陷入犹豫之中，美元指数反弹，油价反弹至高位整理意愿相当强烈；同时，由于PVC市场供应仍较宽松，且需求特别是出口需求疲弱不堪，短期内缺乏支撑其强劲上扬的根基。
现货价格弱势平稳，目前电石5型报价在6350-6400元/吨。
而突发的政策性因素引发期现价差陡然增大至570元/吨，超过正常价差水平，为我们进行期现套利提供了绝佳的进场机会。
我们的具体方案如下：
2009年6月8日，PVC现货市场价格6400元/吨，期货市场0909合约以涨停价6970元/吨收盘，两个市场的价差570元/吨，存在套利机会。
我们及时的做以下操作：
买入现货300吨，价格6400元/吨，同时卖出期货0909合约60手，合计300吨，价格6970元/吨。
形成期货与现货的无风险套利。
我们的假设条件是，选择在交割仓库所在地买入现货进行交割，这也是考虑到期货交割所在地是主要的消费地区；注册仓单后，可以通过仓单质押释放部分资金，故开仓为全额资金；时间大约是3个月。
成本和利润核算
套利成本主要包括期货到期交割成本以及期货和现货的资金占用成本。
A、期货到期交割成本
交割仓库收取的入库费用：
平板汽车入库（由汽车内至库内并码垛的全部费用）不高于15元/吨；由卖方投资者在货物入库时向交割仓库支付。
1、入库取样及检验费用：
3000元/样，300吨/样，即10元/吨。
若能提供推荐品牌的质量证明书，可以免检。
2、仓储费：
1元/吨?
天，即160天=60元/吨。
3、手续费:
交割手续费元3元/吨，交易手续费15元/手（即3元/吨），合计6元/吨。
4、卖方交割缴纳增值税：
按国家规定以价格增值部分的14.53%征收（1/1.170.17=14.53%），即57014.53%=82.82元/吨。
1-5项合计173.82元/吨，即期货交割成本为173.82元/吨。
计投入资金
（1）=173.82元/吨300吨=52,146元
B、资金占用成本
假设全部操作资金均来自银行贷款，故资金成本也应纳入成本核算中。
占用资金主要有两块，一是期货保证金，二是买入现货的资金。
具体核算如下：
投入资金
（2）=期货占用保证金
=期货卖出价5吨/手保证金水平总手数
=6970516.5%60
=345,015
说明：
因随着交割时间的临近，期货交易所收取的保证金水平呈阶梯式上升，我们对其进行天数的加权平均计算，得出的加权平均保证金水平为16.5%。
投入资金（3）=现货占用资金
=现货买入价总吨数
=6400300
=1,920,000
故全部资金按4.86%的短期贷款利率计算，则：
贷款成本=贷款资金贷款利率
=[投入资金
（1）+投入资金
（2）+投入资金（3）]贷款利率
=（52,146+345,015+1,920,000）（4.86%/12*3）
=2,317,1611.215%
=28,153.5
利润=每吨期现利润300吨-贷款成本
=（期现价差-期货交割成本）300吨-贷款成本
=（570-173.82）300吨-28,153.5
=90,700.5
套利结果 通过上述成本利润核算，我们得出此方案投入资金2,317,161元，获利90,700.5元，故其无风险的年收益率为约15.7%，能够为有现货渠道的企业带来相当可观的收益。
6、 卖出保值实际操作
该保值方案需要达到的目的是为了防范未来市场下跌的风险。
通过本保值方案能够使企业达到预期的利润。
面临问题：
PVC价格下跌，库存高企，资金占用，库存折价
利用期货市场解决对策：
在期货市场上做出卖期保值。
（1）期货市场对冲保值
期货市场 现货市场
卖出相应的空头头寸 降价促销；
买平相应的空头头寸 销售完成
结果：
期货赢利弥补现货亏损，销售可能不均衡。
（2）现货交割保值
期货市场 现货市场
卖出相应的空头头寸 制成仓单，在期货市
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