资产托管经营的经济分析.pdf

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1994-2010ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved.http:

/飞资产托管经营的经济介析徐传湛,刘世峰吉林大学中国国有经济研究中心,吉林长春一、资产托工的内洲企业资产托管,是指企业法人财产权以契约形式所做的部分或全部让渡,即作为委托方的企业财产权法人主体,通过契约规定在一定条件下和一定期限内,将本企业法人财产的部分或全部让渡给受托方由其有较强经昔管理能力,并能够承担相应经营风险的法人或自然人去有偿经昔,从而实现财产经曹权和处权的有条件转移。

从上述的定义中,可以得出企业托管经营棋式的一些主要特征企业资产托管的主体托管双方及受益人。

企业托管经营过程中,主要涉及双方当事人委托人和受托人特别情况下,委托人和受益人不是同一个主体的时候,则托管经营要沙及到三方当李人。

企业资产托管的客体企业产权。

财产所有权是产权的核心和主要形式,法人财产权是企业对其法人财产依法拥有独立支配的权利。

产权内部各种权利的不同组合关系形成不同的产权关系和不同的产权类型而企业产权托管一般是指法人财产权托管有时也指企业财产以及全部或者部分资产的经曹权托,特殊情况下,也有企业财产所有权托管。

托管经营在形式上体现为一种契约行为,是一种以契约保降双方对受托资产的权利盆新分配的方式双方均受到合同法等相关法律法规的严格限制,在托管实践中,双方必须签订托管合约,约定双方的贵任和权利义务,以及必要的争端解决机制和办法,以降低未来的不确定性对双方的形响。

从委托方的角度来粉,委托方和受托方的利益目标不一致、信息不对称、契约不完全等外在原因,以及企业实际经曹,理者的有限理性和机会主义倾向,会导致托管方的利益受到侵害,甚至是受托资产贬值现象的发生托管方偏要进行科学合理的激励约束机制的设计尽规进代理风险,降低交易成本以达到良好的预期效果。

而从受托方的角度来看,其目标在于企业边界的扩张,当企业的外部交易成本无法内部化的时候,就是企业的边界,川一交易的特征有三个主要维度,即资产专用性、不确定性程度以及交肠,友发生的翔率,川而托管经营就是要将部分交易成本内部化,降低上述三个维度的交易成本,扩展企业的边界。

二、资产托,现象存在的现实翻在俏息不对称情况下,受托人即使努力工作其经曹成果也有可能会被认为是在俏极的经普情况下获得的而由此可能导致自身在分配经营收益的过程中处于劣势或者在某些情况下,委托人或者受托人自身在托管之前就存在某种托管之外的愈图”,如借托管之名行收晌之实,如果类似情形不存在双方同谋的情况则必然对另一方产生一定的负面形响。

那么为什么有如此多的集团公司或者大股东与上市公司之间存在资产的委托经普和管理现象呢如果是对自身经营能力存在怀疑那为什么集团公司成者大股东与上市公司不将资产采取租赞的形式收取固定收益呢针对这些间题,这里分析一下在托管双方没有合谋的情况下,托管经营棋式存在的内在原因。

双方的风险偏好不同。

集团公司或者大股木没有向社会公众公开企业财务信息的耍求,自身经普情况杂,对风险相对不敏感,属于风险中性群体。

在未来经营条件存在不确定情况下,没有保持赚面资产收稿日期加一一【作者简介徐传诺一男,山东东平人,吉林大学中国国有经济研究中心主任,吉林大学经济学陇教授、博士生导师,研究方向产业经济学、企业制度与企业理论。

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/和利润祖定性的压力,因此在某些情况下甚至可以是风险喜好型经营主体而上市公司则恰恰相反,上市公司面临的是强力的监管和大存在盲从心理的中小股民,他们更倾向于从表面现象出发采取行动。

因而上市公司也倾向于维持股价的称定,而维持股价,避免股价剧烈波动的重要因索就是公司利润的定。

经营能力上的差距。

集团公司或大股东的资产经营能力相对较弱,也就是说由于经曹,理能力上的限制,为了获得更高的利润回报,集团公司将部分资产委托具有更强的经营管理能力的其他公司来经曹,或者是行业内具有领导地位的企业,或者是专业的托管公司,但是为什么在实践中多数托管经曾行为发生于关联公司之间呢一个主要原因是托管行为自身的风险在关联企业间发生违约的概率很小,昌于监怪另外关联企业对于双方的经营管理能力的信息较为均等,不存在严重的信息不对称导致的道德风险。

受托资产存在专用性。

在均衡状态下,厂商不采取机会主义行为的充要条件是生产性专用资本的正常收益率产生的准租收人不小于来自机会主义行为的潜在总收益。

当资产专用性程度较低时用市场来组织交易比较有效而随着资产专用性程度的进一步提高,企业科层组织便成为一种有效的组织形式。

也就是说,在存在资产专用性的条件下托管模式变相的将生产组织内部化在降低受托方专用性资产投资的风险的同时,随之托管周期的延长,也降低了委托方的机会主义倾向。

三、托,合的经济徽型的构趁双方行为在某种程度上取决于对对方行为的预期,以及对环境信息的掌握程度,或者更进一步说,取决于在某种环境下,对对方拥有特定信息集合的情况下的行为模式的预期。

在资产托管双方不存在信息不对等的悄况下,双方均从自身利益出发寻找合适的资产托管比例和收益分配方式。

假设合约中规定受托人收取固定比例收益。

为了方便,我们假设企业拥有的总资产为,行业平均利润率为委托人在了解自身经普能力为的悄况下经过谈判决定将其中部分委托其他公司经营,受托人根据自身经茜管理能力,对部分资产进行管理年终收取部分的利润,并将经营产生的总利润扣除部分交给委托人完成托,经曹活动。

整个过程中托管经营资产的比例是由委托人单方面决定的,而托管收益的分配方案则是双方协商决定的。

在建立正式的棋型前,提出如下假设假设托管双方存在某种锁定,使得委托人的资产只能托管给特定的受托人进行经普,否则就自行经营而受托人在经营自身资产的同时,经营特定的委托人的资产,否则就只能将全部经普能力用于经营自有资产。

假设托管双方的生产效率函数,满足下列条件产出对生产要萦的投人脚足一阶偏导数大于零二阶偏导数小于零,川邢且假定存在在某特定的区域内委托人的生产函数低于受托人生产函数。

假设假设存在信息的不对称,委托人无法知道受托人经营管理方式的确切信息只能通过其他间接观察受托人的经营行为产生的结果而推断受托人是否努力的经营管理托管资产。

佣设托管双方了解对方的生产函数的种类,但委托人不知道受托人采取的具体生产方式,但是双方对于行业规模经济和范围经济系数的推断不存在差异。

在上述假设前提下委托人和受托人之间的合约也将产生变化,委托人为了得到最大的预期收益将改变收益的分配方式,将固定收益分配改成可变化的分配方式,合约中规定受托人在合约期满后,收取资产收益的一定比例,作为托管行为的报酬,其余归委托人所有,我们令其比例为奋,小取决于托管结束后,委托人对受托人努力程度的评价,受事后经营效果的影响,这样,我们可以获得托管双方的收益函数委托人的收益函数为,一一争受托人的利润函数为耳,呱与凡十争同样,和第一种情况相似,受托人在谈判过程中,委托方决定托管部分的资产,如果接受部分资产的托管,将投人自身部分的管理能力,即经营管理人员的分流,从而降低自有资产的,理能力,但是整个过程中,也可能由于控制资源种类和数的增加产生规模经济和范圃经济,这种结果取决于受托人对自身,理能力的估计,上述关于受托人的生产函数呱二,一刀族人凡我们在引人未来经营环境发生变化的概的情况下,双方的未来收益就变成了各自对未来资产收益分配的期望值即委托人的期望收益为耳,二习。

、卜。

、卜争受托人的期望收益为名。

卜,呱。

争。

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/,正如假设所说,受托人的行为具有脸蔽性即我们说的信息不对称中的脸截行动行为,受托人可以有若干种经营方式可以使委托人观察到同样的经营收益结果,这种情况下,受托人的选择是实施能够使自身收益最大而努力程度最小的行为,委托人的选择则是实施最优的激励方案,使受托人选择努力最大的方案,从而使自身收益最大化。

我们在这里简化受托人的行为选择,假设存在有限个可能的产出水平,而受托人只能在两种行为、之间进行选择其中行为的努力程度高于,或者是代表努力经营,代表不努力经曹,它们的选择形响各种产出出现的概率,其中委托人更倾向于傲励受托人选择另外,委托人也只能够通过未来收益来分别估计这两种行为出现的概率卜书,如下表所示观观观察到托管收益后推断受托人行为的概度度二二二二。

受受托人人凡凡行行为为为为为为为为为为为为为为为为为为为为为为为为,只,受受受受托人的行为为努努努努力经曾曾没有努力经普普受受托人人努力经营营,的的判断断断断断断断断断断断断断断断断断断断断不不不努力经曹曹,对于特定的经营结果,假设代表受托人努力经营受托资产代表没有努力经营受托资产则根据委托人的判断与受托人的真实行为,收益分配可能会有以下四种组合如果双方可以信息充分可以令双方进行选择的话,和对双方来讲都是一种纯纳什均衡策略,但是从托管动机来粉,委托人希望受托人努力经营,使双方均能获益,如果双方存在某种程度上的信息不对称,使委托人无法确定受托人会努力经营受托资产,则其最优选择是采取某种激励措施,令受托人选择,策略,而不是,刃策略。

似设委托人的收益最大化表现为采取某种激励机制,使受托人努力工作,即采取行为,是委托人在认定受托人努力管理受托资产后给予受托人的托管收益,则是委托人在认定受托人没有努力管理受托资产之后给予受托人的托管收益。

此时,则委托人的目标如下习。

【,、一。

、一争、云二。

仃一肠凡之,只之,艺。

小、。

二名。

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小,、二其中,约束条件为今与约束,委托人必须保证受托人至少能获得这一保留效用水平,否则受托人将不会今与,即保降受托人接受托管资产后的预期收益大于或至少等于不接受托管资产的预期收益约束条件为激励约束,委托人只能通过对激励性报酬的选择来影响受托人的行为,即在委托人采取特定的未来收益分配方式下受托人将选择对自己最有利的行为,即采取努力工作的预期收益要商于其不努力工作的预期收益。

建立拉格朗日函数艺。

、卜。

饮、一币。

十、一一。

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二。

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中,一则最优解的库思一塔克一阶条件。

伙一为刁,、,、二功一若拌二盔一拜子思二一”一“刁。

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一同时润足少之沐之,订一城拍七,入汀一呱凡艺。

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二,、。

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、,二一总1994-2010ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved.http:

/如果卜不起作用,即产,这时候,激励相容约束没有在发挥作用,则结