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第十一章货币政策调控第一节第一节货币政策及其目标货币政策及其目标第二节第二节货币政策工具货币政策工具第三节第三节货币政策的传导机制和时滞货币政策的传导机制和时滞第四节第四节货币政策的有效性及其理论货币政策的有效性及其理论第一节第一节货币政策及其目标货币政策及其目标一、一、一、一、货币政策的涵义及其构成要素货币政策的涵义及其构成要素货币政策的涵义及其构成要素货币政策的涵义及其构成要素二、二、二、二、货币政策的最终目标货币政策的最终目标货币政策的最终目标货币政策的最终目标三、三、三、三、货币政策中介目标货币政策中介目标货币政策中介目标货币政策中介目标2.2.构成要素构成要素构成要素构成要素:

货币政策有三大构成要素，即：

货币政策货币政策货币政策货币政策工具；工具；工具；工具；货币政策中介指标；货币政策中介指标；货币政策中介指标；货币政策中介指标；货币政策目标。

货币政策目标。

3.3.三者之间的关系：

三者之间的关系：

（如下图如下图如下图如下图）1.1.含义：

含义：

货币政策是指中央银行在一定时期内利用某些货币政策是指中央银行在一定时期内利用某些货币政策是指中央银行在一定时期内利用某些货币政策是指中央银行在一定时期内利用某些工具作用于某个经济变量，从而实现某种特定经济目标工具作用于某个经济变量，从而实现某种特定经济目标工具作用于某个经济变量，从而实现某种特定经济目标工具作用于某个经济变量，从而实现某种特定经济目标的制度规定的总和。

的制度规定的总和。

一、货币政策的涵义及其构成要素图示图示图示图示货币政策三要素及其关系货币政策三要素及其关系货币政策三要素及其关系货币政策三要素及其关系二、货币政策的最终目标1.1.1.1.货币政策目标内容：

货币政策目标内容：

*货币政策最终目标亦称货币政策目标，它是中央银行货币政策最终目标亦称货币政策目标，它是中央银行货币政策最终目标亦称货币政策目标，它是中央银行货币政策最终目标亦称货币政策目标，它是中央银行通过货币政策的操作而达到的最终宏观经济目标。

通过货币政策的操作而达到的最终宏观经济目标。

*货币政策最终目标基本上不外乎下列四种类型：

货币政策最终目标基本上不外乎下列四种类型：

单一目标型，即稳定币值单一目标型，即稳定币值单一目标型，即稳定币值单一目标型，即稳定币值双重目标型，即稳定币值和发展经济双重目标型，即稳定币值和发展经济双重目标型，即稳定币值和发展经济双重目标型，即稳定币值和发展经济三重目标型，即前两个目标加上国际收支平衡三重目标型，即前两个目标加上国际收支平衡三重目标型，即前两个目标加上国际收支平衡三重目标型，即前两个目标加上国际收支平衡四重目标型，即前三个目标加上充分就业四重目标型，即前三个目标加上充分就业四重目标型，即前三个目标加上充分就业四重目标型，即前三个目标加上充分就业*货币政策最终目标是一个因国家不同而有所差别，因货币政策最终目标是一个因国家不同而有所差别，因货币政策最终目标是一个因国家不同而有所差别，因货币政策最终目标是一个因国家不同而有所差别，因时期不同而不一致、因经济形势变化而变化的问题。

时期不同而不一致、因经济形势变化而变化的问题。

（1）

（1）稳定币值。

稳定币值。

即稳定货币的价值，在纸币流通条件下，流即稳定货币的价值，在纸币流通条件下，流即稳定货币的价值，在纸币流通条件下，流即稳定货币的价值，在纸币流通条件下，流通中的货币本身并没有价值，这样稳定币值就成了稳定货币通中的货币本身并没有价值，这样稳定币值就成了稳定货币通中的货币本身并没有价值，这样稳定币值就成了稳定货币通中的货币本身并没有价值，这样稳定币值就成了稳定货币购买力的简称。

购买力的简称。

（2）

（2）经济增长。

经济增长。

经济增长是指发展速度加快、结构优化与效经济增长是指发展速度加快、结构优化与效经济增长是指发展速度加快、结构优化与效经济增长是指发展速度加快、结构优化与效率提高三者之间的统一。

率提高三者之间的统一。

（3）（3）充分就业。

充分就业。

不仅包括劳动力的充分就业，即任何愿意工不仅包括劳动力的充分就业，即任何愿意工不仅包括劳动力的充分就业，即任何愿意工不仅包括劳动力的充分就业，即任何愿意工作并有能力工作的人都可以找到一个有报酬的工作，还包括作并有能力工作的人都可以找到一个有报酬的工作，还包括作并有能力工作的人都可以找到一个有报酬的工作，还包括作并有能力工作的人都可以找到一个有报酬的工作，还包括其他生产要素的充分利用。

其他生产要素的充分利用。

（4）（4）平衡国际收支。

平衡国际收支。

保持国际收支平衡是保障国民经济持续保持国际收支平衡是保障国民经济持续保持国际收支平衡是保障国民经济持续保持国际收支平衡是保障国民经济持续稳定增长和国家安全稳定的重要条件。

稳定增长和国家安全稳定的重要条件。

2.2.2.2.货币政策目标的内涵：

货币政策目标的内涵：

*稳定币值与充分就业的矛盾与统一稳定币值与充分就业的矛盾与统一稳定币值与充分就业的矛盾与统一稳定币值与充分就业的矛盾与统一*稳定币值与经济增长的矛盾与统一稳定币值与经济增长的矛盾与统一稳定币值与经济增长的矛盾与统一稳定币值与经济增长的矛盾与统一*稳定币值与平衡国际收支的矛盾与统一稳定币值与平衡国际收支的矛盾与统一稳定币值与平衡国际收支的矛盾与统一稳定币值与平衡国际收支的矛盾与统一*充分就业与经济增长的矛盾与统一充分就业与经济增长的矛盾与统一充分就业与经济增长的矛盾与统一充分就业与经济增长的矛盾与统一*充分就业与平衡国际收支的矛盾与统一充分就业与平衡国际收支的矛盾与统一充分就业与平衡国际收支的矛盾与统一充分就业与平衡国际收支的矛盾与统一*经济增长与平衡国际收支的矛盾与统一经济增长与平衡国际收支的矛盾与统一经济增长与平衡国际收支的矛盾与统一经济增长与平衡国际收支的矛盾与统一*货币政策的诸目标之间既矛盾又统一。

只有因势货币政策的诸目标之间既矛盾又统一。

只有因势利导，慎重选择，才能把握全局。

利导，慎重选择，才能把握全局。

3.3.3.3.货币政策目标相互之间的矛盾与统一货币政策目标相互之间的矛盾与统一货币政策目标相互之间的矛盾与统一货币政策目标相互之间的矛盾与统一*货币政策中介指标是指中央银行为实现特定的货币政策中介指标是指中央银行为实现特定的货币政策中介指标是指中央银行为实现特定的货币政策中介指标是指中央银行为实现特定的货币政策目标而选取的操作对象。

货币政策目标而选取的操作对象。

*货币政策中介指标应该具有如下四个特征：

货币政策中介指标应该具有如下四个特征：

可测性；可测性；可测性；可测性；可控性；可控性；可控性；可控性；相关性；相关性；相关性；相关性；抗干扰性。

抗干扰性。

三、货币政策中介目标1.1.1.1.中介指标的涵义及其标准：

中介指标的涵义及其标准：

至下节至下节*优点：

优点：

货币供给量的变动能直接影响经济活动货币供给量的变动能直接影响经济活动货币供给量的变动能直接影响经济活动货币供给量的变动能直接影响经济活动中央银行对货币供给量的控制力较强中央银行对货币供给量的控制力较强中央银行对货币供给量的控制力较强中央银行对货币供给量的控制力较强与货币政策意图联系紧密与货币政策意图联系紧密与货币政策意图联系紧密与货币政策意图联系紧密可以明确地区分政策性效果和非政策性效果可以明确地区分政策性效果和非政策性效果可以明确地区分政策性效果和非政策性效果可以明确地区分政策性效果和非政策性效果*不足：

不足：

中央银行对货币供给量的控制能力不是绝对的。

公众和商业银行的行为也会影响货币供给量。

中央银行通过运用货币政策工具实行对货币供给中央银行通过运用货币政策工具实行对货币供给中央银行通过运用货币政策工具实行对货币供给中央银行通过运用货币政策工具实行对货币供给量的控制存在有一定的时滞。

量的控制存在有一定的时滞。

2.2.2.2.货币供给量作为中介指标的优缺点货币供给量作为中介指标的优缺点货币供给量作为中介指标的优缺点货币供给量作为中介指标的优缺点第二节第二节一般性货币政策工具一般性货币政策工具所谓一般性货币政策工具是指对货币供给总量或所谓一般性货币政策工具是指对货币供给总量或所谓一般性货币政策工具是指对货币供给总量或所谓一般性货币政策工具是指对货币供给总量或信用总量进行调节，且经常使用，具有传统性质的货信用总量进行调节，且经常使用，具有传统性质的货信用总量进行调节，且经常使用，具有传统性质的货信用总量进行调节，且经常使用，具有传统性质的货币政策工具。

一般性政策工具，主要有三个，也称为币政策工具。

一般性政策工具，主要有三个，也称为货币政策的货币政策的货币政策的货币政策的“三大法宝三大法宝三大法宝三大法宝”。

法定存款准备金政策法定存款准备金政策法定存款准备金政策法定存款准备金政策1.1.1.1.涵义涵义涵义涵义法定存款准备金政策是指由中央银行强制要求法定存款准备金政策是指由中央银行强制要求法定存款准备金政策是指由中央银行强制要求法定存款准备金政策是指由中央银行强制要求商业银行等存款货币机构按规定的比率上缴存款准备商业银行等存款货币机构按规定的比率上缴存款准备商业银行等存款货币机构按规定的比率上缴存款准备商业银行等存款货币机构按规定的比率上缴存款准备金，中央银行通过提高或降低法定存款比率来达到收金，中央银行通过提高或降低法定存款比率来达到收金，中央银行通过提高或降低法定存款比率来达到收金，中央银行通过提高或降低法定存款比率来达到收缩或扩张信用的目标。

缩或扩张信用的目标。

效果表现：

对所有存款银行的影响是平等的，对货币供对所有存款银行的影响是平等的，对货币供对所有存款银行的影响是平等的，对货币供对所有存款银行的影响是平等的，对货币供给量具有极强的影响力，通常称它是一帖力度大、反应给量具有极强的影响力，通常称它是一帖力度大、反应给量具有极强的影响力，通常称它是一帖力度大、反应给量具有极强的影响力，通常称它是一帖力度大、反应快的快的快的快的“烈药烈药烈药烈药”。

局限性：

对经济的震动太大，不宜轻易采用作为中央银行日对经济的震动太大，不宜轻易采用作为中央银行日对经济的震动太大，不宜轻易采用作为中央银行日对经济的震动太大，不宜轻易采用作为中央银行日常调控的工具；常调控的工具；常调控的工具；常调控的工具；对各类银行和不同种类存款的影响大小不一致。

对各类银行和不同种类存款的影响大小不一致。

2.2.2.2.效果和局限性效果和局限性效果和局限性效果和局限性1.1.1.1.再贴现政策的涵义及其作用再贴现政策的涵义及其作用再贴现政策的涵义及其作用再贴现政策的涵义及其作用涵义：

涵义：

指央行通过正确制定和调整再贴现率来影响市场指央行通过正确制定和调整再贴现率来影响市场指央行通过正确制定和调整再贴现率来影响市场指央行通过正确制定和调整再贴现率来影响市场利率和投资成本，从而调节货币供给量的一种货币政策利率和投资成本，从而调节货币供给量的一种货币政策利率和投资成本，从而调节货币供给量的一种货币政策利率和投资成本，从而调节货币供给量的一种货币政策工具。

工具。

作用：

再贴现政策是国外央行最早使用的货币政策工具，再贴现政策是国外央行最早使用的货币政策工具，再贴现政策是国外央行最早使用的货币政策工具，再贴现政策是国外央行最早使用的货币政策工具，它既能起到引导信贷注入特定领域以增加流动性总量的它既能起到引导信贷注入特定领域以增加流动性总量的它既能起到引导信贷注入特定领域以增加流动性总量的它既能起到引导信贷注入特定领域以增加流动性总量的作用，又能对社会信用结构、利率水平、商业银行资产作用，又能对社会信用结构、利率水平、商业银行资产作用，又能对社会信用结构、利率水平、商业银行资产作用，又能对社会信用结构、利率水平、商业银行资产质量等方面发挥调节作用。

质量等方面发挥调节作用。

再贴现政策再贴现政策再贴现政策再贴现政策优点：

优点：

中央银行可利用它来履行最后贷款人的职责，通中央银行可利用它来履行最后贷款人的职责，通中央银行可利用它来履行最后贷款人的职责，通中央银行可利用它来履行最后贷款人的职责，通过再贴现率的变动影响货币供给量、短期利率以及商业过再贴现率的变动影响货币供给量、短期利率以及商业过再贴现率的变动影响货币供给量、短期利率以及商业过再贴现率的变动影响货币供给量、短期利率以及商业银行的资金成本和超额准备金，达到中央银行既调节货银行的资金成本和超额准备金，达到中央银行既调节货银行的资金成本和超额准备金，达到中央银行既调节货银行的资金成本和超额准备金，达到中央银行既调节货币总量又调节信贷结构的政策意向。

币总量又调节信贷结构的政策意向。

缺点：

难以真正反映中央银行的货币政策意向；难以真正反映中央银行的货币政策意向；难以真正反映中央银行的货币政策意向；难以真正反映中央银行的货币政策意向；可能导致再贴现贷款规模甚至货币供给量发生非政策可能导致再贴现贷款规模甚至货币供给量发生非政策可能导致再贴现贷款规模甚至货币供给量发生非政策可能导致再贴现贷款规模甚至货币供给量发生非政策意图的波动；意图的波动；意图的波动；意图的波动；调整频繁会引起市场利率的经常波动，从而影响商业调整频繁会引起市场利率的经常波动，从而影响商业调整频繁会引起市场利率的经常波动，从而影响商业调整频繁会引起市场利率的经常波动，从而影响商业银行的经营预期。

银行的经营预期。

2.2.2.2.再贴现政策的优缺点再贴现政策的优缺点再贴现政策的优缺点再贴现政策的优缺点1.1.1.1.公开市场业务的涵义及其特点公开市场业务的涵义及其特点公开市场业务的涵义及其特点公开市场业务的涵义及其特点涵义：

涵义：

指各类有价证券（包括政府债券、中央银行证券指各类有价证券（包括政府债券、中央银行证券指各类有价证券（包括政府债券、中央银行证券指各类有价证券（包括政府债券、中央银行证券或私人票据等）自由议价，其交易量和交易价格都必须或私人票据等）自由议价，其交易量和交易价格都必须或私人票据等）自由议价，其交易量和交易价格都必须或私人票据等）自由议价，其交易量和交易价格都必须公开显示的市场。

公开显示的市场。

特点：

公开性；公开性；公开性；公开性；灵活性；灵活性；灵活性；灵活性；主动性；主动性；主动性；主动性；直接性。

直接性。

公开市场业务公开市场业务公开市场业务公开市场业务优越性：

优越性：

主动权在中央银行，可以经常性、连续性地操作，并主动权在中央银行，可以经常性、连续性地操作，并主动权在中央银行，可以经常性、连续性地操作，并主动权在中央银行，可以经常性、连续性地操作，并具有较强的弹性；具有较强的弹性；具有较强的弹性；具有较强的弹性；操作可灵活安排可以用较小规模进行微调，不致于对操作可灵活安排可以用较小规模进行微调，不致于对操作可灵活安排可以用较小规模进行微调，不致于对操作可灵活安排可以用较小规模进行微调，不致于对经济产生过于猛烈的冲击；经济产生过于猛烈的冲击；经济产生过于猛烈的冲击；经济产生过于猛烈的冲击；促使货币政策和财政政策有效结合和配合使用。

促使货币政策和财政政策有效结合和配合使用。

局限性：

需要以发达的金融市场作背景；需要以发达的金融市场作背景；需要以发达的金融市场作背景；需要以发达的金融市场作背景；必须有其他政策工具的配合；必须有其他政策工具的配合；必须有其他政策工具的配合；必须有其他政策工具的配合；2.2.2.2.公开市场业务的优缺点公开市场业务的优缺点公开市场业务的优缺点公开市场业务的优缺点至下节至下节第三节第三节货币政策的传导机制货币政策的传导机制和时滞和时滞一、一、一、一、货币政策的传导机制货币政策的传导机制货币政策的传导机制货币政策的传导机制二、二、二、二、货币政策时滞货币政策时滞货币政策时滞货币政策时滞指货币管理当局确定货币政策之后，从选用一定指货币管理当局确定货币政策之后，从选用一定指货币管理当局确定货币政策之后，从选用一定指货币管理当局确定货币政策之后，从选用一定的货币政策工具进行现实操作开始，到实现最终目标的货币政策工具进行现实操作开始，到实现最终目标的货币政策工具进行现实操作开始，到实现最终目标的货币政策工具进行现实操作开始，到实现最终目标之间，所经过的各种中间环节相互之间的有机联系及之间，所经过的各种中间环节相互之间的有机联系及之间，所经过的各种中间环节相互之间的有机联系及之间，所经过的各种中间环节相互之间的有机联系及因果关系的总和。

因果关系的总和。

一、货币政策的传导机制货币政策传导机制的涵义货币政策传导机制的涵义货币政策传导机制的涵义货币政策传导机制的涵义货币政策传导机制的理论货币政策传导机制的理论货币政策传导机制的理论货币政策传导机制的理论1.1.1.1.凯恩斯的货币政策传导机制理论凯恩斯的货币政策传导机制理论凯恩斯的货币政策传导机制理论凯恩斯的货币政策传导机制理论现代经济学家对货币政策传导机制的研究是从凯现代经济学家对货币政策传导机制的研究是从凯现代经济学家对货币政策传导机制的研究是从凯现代经济学家对货币政策传导机制的研究是从凯恩斯开始的。

凯恩斯认为，货币政策主要通过两个途径恩斯开始的。

凯恩斯认为，货币政策主要通过两个途径发挥作用：

发挥作用：

货币与利率之间的关系，即流通性偏好；货币与利率之间的关系，即流通性偏好；货币与利率之间的关系，即流通性偏好；货币与利率之间的关系，即流通性偏好；利率与投资之间的关系，即投资利率弹性的途径。

利率与投资之间的关系，即投资利率弹性的途径。

其具体思路是：

货币供给相对于需求而突然增加其具体思路是：

货币供给相对于需求而突然增加后，首先产生的影响是使利率下降，然后又促成投资增后，首先产生的影响是使利率下降，然后又促成投资增后，首先产生的影响是使利率下降，然后又促成投资增后，首先产生的影响是使利率下降，然后又促成投资增加。

如果消费倾向为已知量，则通过乘数作用，又可促加。

如果消费倾向为已知量，则通过乘数作用，又可促使国民所得增加。

使国民所得增加。

上述表达式中，上述表达式中，上述表达式中，上述表达式中，MMss表示货币供给量，表示货币供给量，表示货币供给量，表示货币供给量，ii表示利率，表示利率，表示利率，表示利率，II表表表表示投资，示投资，示投资，示投资，PP表示物价，表示物价，表示物价，表示物价，yy表示收入。

表示收入。

上述传导机制很可能因以下两个因素而被堵塞：

“流动性陷阱流动性陷阱流动性陷阱流动性陷阱”的出现；的出现；的出现；的出现；投资的利率弹性非常低。

投资的利率弹性非常低。

但是，这种增加是随不同条件而发生变化的。

因此，但是，这种增加是随不同条件而发生变化的。

因此，在作进一步分析时，还应考虑一些复杂因素。

在作进一步分析时，还应考虑一些复杂因素。

凯恩斯的货币政策传导机制表述如下：

qq理论中的货币政策传导机制理论中的货币政策传导机制理论中的货币政策传导机制理论中的货币政策传导机制按照托宾的定义：

按照托宾的定义：

托宾的货币政策传导机制为：

上述表达式中，上述表达式中，上述表达式中，上述表达式中，MMss表示货币供给量，表示货币供给量，表示货币供给量，表示货币供给量，II表示投资，表示投资，表示投资，表示投资，PPss表示表示表示表示股票价格，股票价格，股票价格，股票价格，yy表示收入。

表示收入。

2.2.2.2.后凯恩斯学派的货币政策传导机制理论后凯恩斯学派的货币政策传导机制理论后凯恩斯学派的货币政策传导机制理论后凯恩斯学派的货币政策传导机制理论上述表达式中，上述表达式中，上述表达式中，上述表达式中，VV为金融资产的价值，为金融资产的价值，为金融资产的价值，为金融资产的价值，为财务困难的为财务困难的为财务困难的为财务困难的可能性，可能性，可能性，可能性，为耐用消费品的支出，其他符号含义同前。

为耐用消费品的支出，其他符号含义同前。

米什金米什金米什金米什金的货币政策传导机制的货币政策传导机制的货币政策传导机制的货币政策传导机制米什金描述的货币政策传导过程为：

米什金描述的货币政策传导过程为：

弗里德曼及其货币学派认为，货币政策传导过程较为直弗里德曼及其货币学派认为，货币政策传导过程较为直弗里德曼及其货币学派认为，货币政策传导过程较为直弗里德曼及其货币学

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