投资分析与风险管理实务.pptx

投资分析与风险管理实务.pptx

《投资分析与风险管理实务.pptx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《投资分析与风险管理实务.pptx（99页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

JEFFDONGQIULIU个人介绍刘冬秋（Jeff）机工程电大清华学子电研发紫光清华IT市场营销Quantum/IBM/Compaq金融/会计McMaster大学管理财务加拿大政府私募基金IAM管理公司资产管理风险光大行银略战/投行和君创业1JEFFDONGQIULIU日程投资分析与风险管理q第一部分：

战略与价值第一部分：

战略与价值企业战略的系统研究体系投资战略与企业价值:

EVA的投资应用国际战略研究的工具：

价值链实践：

美的价值链分析q第二部分：

产业视野第二部分：

产业视野产业分析系统体系产业分析的中国特色案例：

IT与汽车产业的投资价值分析案例：

从投资基金的视角看中国产业发展q第三部分：

风险与管理第三部分：

风险与管理回报与风险：

投资分析的两面性企业投资风险的种类CFO须知：

现代金融经济工具流动性风险介绍风险的定量分析风险的系统化管理案例：

五矿与GE的投资管理对比q第四部分：

企业、产业与资本第四部分：

企业、产业与资本经济的全球化与资本的集中化收购兼并大潮中企业的应对之策并购的成功要素与风险管理案例介绍：

中国并购点评-从德隆到华源2JEFFDONGQIULIU战略与价值第一部分q企业战略的系统研究：

经营战略，产业战略和资本战略q投资战略与企业价值q国际战略研究的工具：

价值链、利润池与竞争分析q案例：

IT与汽车产业的投资价值分析3JEFFDONGQIULIU投资战略管理体系创造价值战略协同产业视野资本市场q投资管理q风险控制q价值创造4JEFFDONGQIULIU投资战略与公司价值投资战略q1.决定使命和远景8.测试并制定实施计划2.分析形势，了解不确定因素3.选择业务范围，决定投资战略4.确定竞争优势来源5.设计投资价值实现系统6.列出增长阶梯7.设定财务目标5JEFFDONGQIULIU投资战略与公司价值战略是6JEFFDONGQIULIU企业战略体系企业投资战略体系模型产品策略产品策略产业策略产业策略资本策略资本策略上述策略的选择与企业的现状有密切关系发育企业功能，发育企业功能，与国际水平接轨与国际水平接轨整合成为产业领袖整合成为产业领袖推动上市推动上市7JEFFDONGQIULIU战略研究工具思维模型概述增加回报经济学竞争产品检验投资组合管理增长分享矩阵利润池价值链持续性增长、学习型组织经验曲线EVA联合改组日本：

质量、生产效率、团队博奕论模糊理论情景规划全面质量管理时间性竞争8JEFFDONGQIULIU投资战略与公司价值价值塔价值公司战略经营公司的最终目标是为股东创造价值q公司是股的公司东q股大是最高力机东会权构q理可能被撤经层换q股利益其他利益相者利益一致东与关略是指公司如何最有效的利用源去战导资股造价为东创值q自身和源优势资q行前景业q客户q手对q家政策国高效的系才能支持略的施运转经营统战实，最价造终实现值创q公司治理结构q投略的施资战实q管理控制系业务与风险统9JEFFDONGQIULIU投资战略与公司价值企业投资战略体系模型价值未来现金流的现值公司理，公司或任何的价财务论认为资产值等于其所能生的未金流的之和。

产来现现值率反映了公司的程度。

贴现风险定公司价的三因素是：

决值个关键收益、和增风险长面价不是公司正的价帐值并真值以模英雄是的资产规论错误10JEFFDONGQIULIU投资战略与公司价值如果你是股东？

市场价值投入资本市场价值投入资本$1350亿$1350亿$100亿公司A公司B11JEFFDONGQIULIU投资战略与公司价值价值七巧板投入资本当前经济增加值的现值投入资本未来经济增加值的现值当前营运价值未来增长价值市场增加值市值12JEFFDONGQIULIU投资战略与公司价值解读七巧板投入资本市场增加值价可以分部分：

值为两q投入本，包括和益资债务权q新造的部分，即市增加创场值股心的是市增加的持增东关场值续长市增加反映了者用源造价场值经营运资创值的能力市价最大，模最大不一定就是好的场值规并。

不能造价就是价的破坏创值对值13JEFFDONGQIULIU投资战略与公司价值企业投资战略体系模型当前营运价值未来增长价值q略上看，要提升公司的价从战值同提升未增价和前应时来长值当营价。

运值q但所有的未增价都必可来长值须以化前价，否就是转为当营运值则泡沫。

14JEFFDONGQIULIU投资战略与公司价值投资战略与分析体系提升FGV正确的、富有前景的公司展发略战q究市，整品研场趋势调产结构q合算的收兼购与并q重新定行游义业戏规则q入新的行谨慎选择进业本市的良好通，使与资场沟资本市了解公司的展略场发战和公司略的能力。

实现战当前营运价值未来增长价值15JEFFDONGQIULIU投资战略与公司价值企业投资战略体系模型当前营运价值未来增长价值提升COVq改善有的收益水平现资产q削成本减经营q提高周水平资产转q控制公司管理用费q有效的激机制励q投收益率高本成对资过资本的目追加投项资q重置资产q最化本成本优资q控制财务风险q整杠杆调财务16JEFFDONGQIULIU投资战略与公司价值投资战略与分析体系当前经济增加值的现值投入资本未来经济增加值的现值增加是超本成本的投回经济值过资资报市增加的持增是建立在不场值续长断创造出的增加的基之上的经济值础任何大的略想都必成远战设须转变为实在在的增加实经济值增加是公司管理的中心和重点经济值17JEFFDONGQIULIU投资战略与公司价值经济增加值q经济增加值=税后净营业利润-资本成本q收入q成本q费用q息税前收益q所得税q税后净营业利润投资到风险程度相近的项目上可以获得的收益债务和权益的加权成本资本成本=投资资本加权资本成本18JEFFDONGQIULIU投资战略与公司价值经济增加值q增加经济值=后利税净营业润-投本资资加平均本成权资本也可表达为:

q增加经济值=（投本回率资资报-加平均本成本权资）x投资本资经济增加值强调了全部资本的成本19JEFFDONGQIULIUEVA例子EVA是企本的回扣除本成本后的价业资报资值EVA（r-K）*本量资总（本投回率资资报加平均本成本率权资）*本量资总举例:

利净运营润（NOPAT）本量资总加平均本成本率权资,K本投回率资资报,r$250$1,00015%25%EVA（r-K）*本量资总（25%-15%）*$1,000$10020JEFFDONGQIULIU投资战略与公司价值企业投资战略体系模型对会计扭曲进行了充分的调整，与价值高度相关能正确评价经理人员绩效和内部业务单元经营业绩在实践中兼顾长期和短期考虑了全部资本的成本，同时关注损益表和资产负债表，有利于提高资本利用效率经济增加值是更好的管理和投资分析工具21JEFFDONGQIULIU投资战略与公司价值经济增加值经济增加值财务管理体系经济增加值财务管理体系战略规划战略规划投资者投资者关系关系资本预算资本预算人力资源人力资源成本核算成本核算资金管理资金管理年度预算年度预算价值评估价值评估n传统财务管理体系传统财务管理体系公司财务公司财务RelationsManagement贴现现金流贴现现金流ROE和利润和利润市场份额市场份额,盈利增长盈利增长每股每股收益收益资产周转资产周转现金流现金流n缺乏通用的价值指标n高度依赖于公司的凝聚力和对部门的协调能力n信息转换低效率n分配资源、指导价值评估、考核业绩和与投资者沟通的通用语言n降低了对公司凝聚力和协调力的依赖n实时的、有意义的信息转换经济增加值人力资源人力资源成本核算成本核算资金管理资金管理投资者关系投资者关系n战略规划战略规划资本预算资本预算22JEFFDONGQIULIU投资战略与公司价值价值驱动树原材料原材料人工成本人工成本其他其他厂房厂房/设备设备其他其他存货存货应收款应收款应付款应付款商誉商誉其他无形资产其他无形资产收入收入税金税金营业费用营业费用资本成本资本成本投入资本投入资本资本成本资本成本税后净营业利润税后净营业利润经济增加值经济增加值数量数量销售成本销售成本销售销售/管理费用管理费用债务成本债务成本权益成本权益成本固定资本固定资本营运资本营运资本其他其他价格价格23JEFFDONGQIULIUROE杜邦财务分析体系回率净资产报可以通过三种方式影响资本回报率:

q净利润率q资产周转率q财务杠杆系数售收入销股益东权售收入销总资产总资产股益东权XXX利率净润周总资产转率杠杆系财务数XX利净润股益东权利净润售收入销利净润售收入销24JEFFDONGQIULIUROE三层指标分析净资产回报率总资产周转率金量现收款周期应存周率库转固定周率资产转表的据资产负债数毛利率（折前的利旧与税润）收入率税益表的据损数净利润率付款应帐龄比率负债资产流比率动资产负债流金比率动现负债财务杠杆系数中的三指表明了有些重要的指于本回率生了重要的影，下的比率表明了于间个标哪业务标对净资报产响层对资表和益表的容的影如何可以影本回率产负债损内响响净资报25JEFFDONGQIULIUROE/EVA练习q美的集团三年回顾q竞争对手q行业平均水平26JEFFDONGQIULIU价值链各行业价值链27JEFFDONGQIULIU价值链价值链的三个层次28JEFFDONGQIULIU价值链价值链实例29JEFFDONGQIULIU价值链价值链对比30JEFFDONGQIULIU价值链发现竞争优势首先，找出非关联活动，即有不同的成本、成本动因、资产和员工等的活动。

其次，以更广的观点来看待公司的各项活动，识别并区分出三种类型的活动：

结构性活动；过程性活动；经营性活动。

最后，将注意力集中于结构性和过程性活动。

传统成本控制方法追求短期的经营成本，容易导致企业将注意力过于集中在一个很窄的范围。

而企业的结构性和过程性成本动因代表了全部成本的长期战略性动因，它们很可能是企业竞争优势的源泉31JEFFDONGQIULIU价值链价值链的战略应用q分解：

强调做精做强，而非做大做全q整合：

设计新的价值链，广泛利用社会资源q协同：

核心竞争能力的培养q加强企业战略联盟q提升流程的能力q企业虚拟化经营q价值链外包战略q美的价值链分析32JEFFDONGQIULIU战略选择战略选择差异化低成本全面市场细分市场q细分市场q差异化q细分市场q低成本q全面市场q低成本q全面市场q差异化q优点？

q挑战？

33JEFFDONGQIULIU产业视野第二部分q产业的系统分析q产业分析的中国特色q利润池及相关案例q从投资基金的视角看中国产业发展q中国医药产业q中国物流产业34JEFFDONGQIULIU投资战略与分析体系战略协同产业视野资本市场q投资管理q风险控制q价值创造35JEFFDONGQIULIU产业视野中国产业分析传统自上而下式投资分析结构q经济q产业q行业q企业中国特点q经济转型期q产业生命周期q产业环境（政府，文化）q资本市场案例：

从投资资金的视角看中国产业发展36JEFFDONGQIULIU整体架构行业分析行业背景行业背景q行业大小（$）?

q国内q国际q主要的市场范畴?

q预计的增长率?

q历史上的增长率?

q营业利润率（以市场范畴来化分）?

行业吸引力行业吸引力q行业结构?

q在本行业中的领先企业有否取得竞争优势?

成功的因素?

q行业的长期盈利能力是否有吸引力?

q风险分析市场竞争状况市场竞争状况q行业中主要企业在下列方面的情况q销售收入q营业利润q年度复合增长（CAGR）q地区性市场份额q潜在对手的竞争反应q不要假设竞争会一成不变行业发展方向行业发展方向q宏观经济?

q通货膨胀/通货紧缩q行政法规?

qEHSq消费者保护法q反垄断q创新技术?

q合并和新加入者?

37JEFFDONGQIULIU行业吸引力行业投资价值行业整体投行业整体投资价值资价值行业竞争现状行业增长动力行业未来前景与宏观经济对比与其它行业对比与国际同行业对比38JEFFDONGQIULIU行业竞争分析五力分析（波特）模型五力模型在战略管理与行业投资价值分析中得到了广泛的使用替代产品替代产品行业竞争者行业竞争者宏观经宏观经济形势济形势消费者消费者偏好偏好技术技术规则规则供方供方买方买方新进入者新进入者39JEFFDONGQIULIU行业发展周期发展周期40JEFFDONGQIULIU产业环境要素分析传统模型设定了一系列影响力量行业内的和行业外的然后推导出这些力量影响行业经济的一组规则。

我们将内部力量和外部力量区分。

原因很简单：

行业内力量不总是有传统微观经济学提出的因果关系，我们将在后面说明这一点。

因此在我们的流程中，“力量”分析专注于科技、需求、规则的改变。

技术技术需求需求规则规则41JEFFDONGQIULIU行业分析工具利润池q行业利润结构案例：

U-HaulVS.Ryderq增长与利润q控制行业利润结构案例：

Merck收购Medcoq聚焦利润池策略（Dell）42JEFFDONGQIULIU序言利润池分析43JEFFDONGQIULIU44JEFFDONGQIULIU核心的核心核心竞争优势竞争优势种类竞争优势种类结构性优势结构性优势良好声誉良好声誉业务系统优势业务系统优势内在技能内在技能对竞争者的对竞争者的行为约束行为约束竞争结构（如：

市场重点、规模经济）顾客结构（如：

地理上、转换壁垒）资源获得政府影响（如：

管理、反垄断）声誉（如：

品牌）顾客习惯优秀设计能力某职能部门的优秀表现（如：

低成本生产）跨职能部门合作跨职能部门能力（如：

服务、满足顾客需求）组织技能（如：

高效率的竞争）创新适应性“相应的缺陷”（如：

调拨能力）害怕报复自愿约束缺乏意志力45JEFFDONGQIULIU产业案例产业视野q从产业投资基金的角度看产业投资分析q中国医药产业q中国物流产业46JEFFDONGQIULIU投资的风险分析与管理q回报与风险：

投资分析的两面性q企业投资风险的种类qCFO须知：

现代金融经济工具HOPPEq流动性风险介绍q风险的定量分析q风险的系统化管理q案例：

五矿与GE的投资管理对比第三部分EXPECTTHEBEST,PREPAREFORTHEWORST!

期望最好的结果，作好最坏的打算！

47JEFFDONGQIULIU回报与风险：

投资分析的两面性Risk&Returnq风险的主观差异性最大的冒险就是不冒险！

？

q风险的客观度量对称还是不对称？

q风险的价格？

q投资的风险可以避免吗？

48JEFFDONGQIULIUrq利率（Interestrate）q股票：

回报率/要求的回报率（Rateofreturn/Requiredrateofreturn）q固定收益产品，如债券：

债券收益率（BondsYield/Yieldtomaturity）q资本预算：

机会成本/资本成本（Opportunitycostofcapitalr补偿补偿投资者q货币的时间价值：

现在还是以后q风险：

投资者厌恶不确定性回报与风险：

投资分析的两面性49JEFFDONGQIULIU风险的定量分析Return/Risk风险概念：

风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。

1风险是事件本身的不确定性，具有客观性。

2这种风险是“一定条件下的”风险。

3风险的大小随时间延续而变化。

4在实务领域对风险和不确性不作区分，都视为“风险”。

5风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。

财务上的风险主要指无法达到预期报酬的可能性。

6风险针对特定主体：

项目、企业、投资人。

7风险是指“预期”收益率的不确定性，而非实际的收益率。

50JEFFDONGQIULIU收益与风险风险分类1项目的风险：

项目的风险：

表现为该项目现金流动的不确定性；项目的特有风险可以通过投资分散化来降低；项目的系统风险不能通过多种经营分散，是企业必须承担的风险。

2企业的风险：

企业的风险：

经营风险和财务风险

（1）经营风险：

）经营风险：

市场变动（数量和价格）引起；结果表现为资产收益率的不确定；固定成本有杠杆作用，使资产收益率变化加大。

（2）财务风险：

）财务风险：

因借款而增加的风险，借款利息率固定有杠杆作用，使权益净利率变动比资产收益率变动更大。

3投资人风险：

投资人风险：

市场风险和公司特有风险风险的定量分析51JEFFDONGQIULIU长期投资回报指数（1$）回报指数（$）$4,495.99$33.73$13.54$8.85$1,370.95小公司股票大公司股票长期政府债券财政短期债券通货膨胀年底回报与风险：

投资分析的两面性520.111010010001000019251935194519551965197519851995JEFFDONGQIULIU波动-风险为何回报会波动?

新的信息!

市场信息q战争q石油冲击q利率上升q汇率变化资产的特定信息q罢工q诉讼qCEOq政府批复回报与风险：

投资分析的两面性53JEFFDONGQIULIU风险总风险市场风险资产（项目）特定风险即系统风险无法分散的风险即非系统风险可以通过分散化解的特定风险+回报与风险：

投资分析的两面性54JEFFDONGQIULIU风险的种类金融市场风险EXPECTTHEBEST,PREPAREFORTHEWORST!

期望最好的结果，作好最坏的打算！

q利率q汇率q大宗商品q信用q55JEFFDONGQIULIU风险的种类企业风险模型竞争者竞争者敏感性敏感性股东关系股东关系资金充足性资金充足性金融市场金融市场灾难性损失灾难性损失独立政治独立政治法律法律行政管理行政管理行业行业环境环境风险风险信息技术风险信息技术风险使用权完整性使用权完整性相关性可得到性基础设施相关性可得到性基础设施财务风险财务风险货币货币利率利率流动性流动性结算结算再投资再投资信用信用双边关系双边关系现金转移或流速改变现金转移或流速改变廉政风险廉政风险管理欺诈管理欺诈雇员欺诈雇员欺诈非法行为非法行为无授权使用商誉无授权使用商誉授权风险授权风险领导力领导力权力权力限制限制表现激励表现激励沟通沟通营运风险营运风险客户满意客户满意人力资源人力资源产品开发产品开发效率效率能力能力表现差异表现差异循环时间循环时间资源资源商品定价商品定价过失或损失过失或损失符合性符合性业务中断业务中断健康和安全健康和安全环境环境产品或服务失败产品或服务失败商标或产品名侵蚀商标或产品名侵蚀营运营运价格价格合同投入衡量合同投入衡量结盟结盟完整性和精确性完整性和精确性管理报告管理报告决策信决策信息风险息风险财务财务预算和计划预算和计划完整性和精确性完整性和精确性会计信息会计信息财务报告评价财务报告评价税收税收养老基金养老基金投资评估投资评估管理报告管理报告战略战略环境检视环境检视业务组合业务组合价值衡量价值衡量组织结构组织结构资源分配资源分配计划计划生命周期生命周期56JEFFDONGQIULIU现代经济金融提供给CFO的工具HOPPEqHedge（对冲）qOption（期权）qParity（对价）qPortfolio（现代组合理论）qEfficientMarket（有效市场理论）57JEFFDONGQIULIUHOPPE对冲机制运营运营q利润表：

成本与收入q资产负债表：

资产与负债q国际化中的投资安排金融市场（衍生物）金融市场（衍生物）q金融衍生物：

期货，期权与调期q对冲基金（HedgeFund）q避险者与冒险者q避险与套利58JEFFDONGQIULIU现代期权理论q选择权（权利与义务）q特点（单向非对称性）q定价模式（BS模型与二元树）q应用q激励机制q产品定价q投资分析q风险管理q你拥有期权吗？

你拥有期权吗？

HOPPE59JEFFDONGQIULIU平价q绝对评价理论q相对评价理论q利率、汇率与货币期货HOPPE60JEFFDONGQIULIU现代（投资）组合理论HOPPEq风险分散理论：

该理论认为，若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票的加权平均数，但是其风险不是这些股票风险的加权平均风险，故投资组合能降低风险。

A与B完全正相关组合的风险不减少也不扩大A与B完全负相关组合的风险被全部抵消相关程度-1+1之间可以降低风险，但不能完全消除风险61）（）（）（11jjnjjjnjpRExRxERE）,cov（2111221jijinjinjjjnjpRRxxxJEFFDONGQIULIUHOPPE投资组合A回报回报0.050.040.030.020.010-0.01-0.02-0.03B回报回报0.040.030.020.010-0.01-0.02-0.03组合回报组合回报:

50%A，50%B0.050.040.030.020.010-0.01-0.02-0.0362JEFFDONGQIULIU有效（资本）市场理论q是指财务管理所依据的资本市场是健全和有效的。

最初提出有效市场假设的是美国财务管理学者法马（Fama）。

法马在1965年和1970年各发表一篇文章，将有效市场划分为三类：

弱式有效市场；次强式有效市场；强式有效市场。

实证研究表明，美国等发达国家的证券市场均已达到次强式有效市场。

我国有些学者认为，中国股票市场已达到弱式有效（陈小悦，中国股市弱型效率的实证研究、会计研究，1997），但尚未实现次强式有效吴世农，上市公司盈利信息报告、股价变动与股市效率的实证研究，会计研究，1997。

q有效市场假设的派生假设是市场公平假设市场公平假设。

它是指理财主体在资本市场筹资和投资等完全处于市场经济条件下的公平交易状态。

HOPPE63JEFFDONGQIULIU流动性风险流动性风险q流动性为什么如此重要？

Tobeornot?

q现金流vs.利润q投资与融资q衡量流动性的指标q问题的另一面：

现金的价值q案例：

Dell的流动性管理64JEFFDONGQIULIU信用风险信用风险分析模型Character特性历史背景、业务特点、人员等Capacity发展能力可持续稳定发展的管理能力Capital资金情况有无充分的资金支付其债务Collateral担保财产有无可供担保的动产或不动产65JEFFDONGQIULIU风险的定量分析收益与风险（三）风险衡量1概率：

概率：

用来表示随机事件发生可能性大小的数值。

，2风险集中程度：

风险集中程度：

预期值、加权平均值、数学期望3风险分散程度：

风险分散程度：

平均差、方差、标准差、全距、变化系数6610iP1iPniiiKPK1期望值niiiPKK12标准差期望值标准差变化系数JEFFDONGQIULIU风险的定量分析收益与风险（四）置信概率和置信区间1已知置信概率，求置信区间已知置信概率，求置信区间如：

2个标准差的置信区间为：

预期值2个标准差2已知置信区间，求置信概率已知置信区间，求置信概率如：

假设A项目期望值为15%，标准差为58.09%。

15%20%报酬率0概率67JEFFDONGQIULIU风险的定量分析收益与风险解：

A项目盈利的可能性有多大计算015%标准差个数：

查表时对应的面积是10.26%P（盈利）=10.26%+50%=60.26%A项目报酬率大于20%的可能性有多大计算15%20%标准差个数：

查表时对应的面积是3.59%P（20%以上）=50%-3.59%=46.41%6826.0%09.580%15x09.0%09.58%15%20xJEFFDONGQIULIU风险的定量分析再看收益与风险1个别项目的风险和收益可以转换。

可以选择高风险、高报酬的方案；也可