期权在财务管理中的运用.docx

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期权在财务管理中的运用

期权在财务管理中的运用

摘要

随着经济的飞速发展，期权已越来越多的被人们所熟识并运用到现在的生活。

目前，期权交易已成为世界衍生品市场的重要组成部分。

从期权交易的品种分布情况看，无论是国际性期货交易所如芝加哥期货交易所、芝加哥商业交易所，还是日本、巴西、阿根廷等许多国家的区域性期货交易所，绝大多数商品期货合约都开展了期权交易，期权合约基本上已经成为相关期货合约的配套合约，具备一定交易规模的期货合约都有相应的期权合约。

以美国为例，美国6家期货交易所上市了62个商品期货合约，上市相关期权合约52个，期权合约数量为期货合约数量的84％，其中农产品期货合约27个，相关期权合约23个，占85％，其他种类商品期货合约和期权合约的情况也基本如此。

期权交易对于形成完善的期货市场体系和风险管理体系具有重要意义，因此开展期权交易是十分必要的。

期权交易作为期货交易的风险管理工具，不会在期货交易之外产生新的风险，期权卖方面临的最大风险就是进行期货交易的风险，不会放大风险。

目前国际商品期货市场期权合约非常普遍，期权交易呈现出不断增长的态势，充分体现出市场存在旺盛需求，显示出期权交易的生命力。

我国期货市场的发展已经产生和存在对期权交易的客观需求，目前大豆、铜等期货品种已经具备了开展期货期权交易的市场基础，大豆、铜等品种的期权交易呼之欲出。

关键词期权；期权交易；财务；运用

Abstract

Withtherapideconomicdevelopment,andoptionshavebeenmoreandmorepeoplearefamiliarwithandapplytothepresentlife.Atpresent,optionstradinghasbecomeanimportantcomponentofthederivativesmarket.Fromtheoptionstoseethedistributionofthespecies,whetheritisaninternationalfuturesexchangessuchastheChicagoBoardofTrade,ChicagoMercantileExchange,orJapan,Brazil,Argentinaandmanyothercountriesoftheregionalfuturesexchanges,thevastmajorityofcommodityfuturescontractsarecarriedoutoptions,optionscontractsprimarilyrelatedtofuturescontractshasbecomeasupportingcontractswithcertaintransactionsinfuturescontractsarethesizeofthecorrespondingoptionscontracts.IntheUnitedStates,theUnitedStatesFuturesExchangelistedsixofthe62commodityfuturescontracts,listedoptionscontractsrelatedto52,thenumberofoptionscontractsthenumberoffuturescontractsfor84percent,ofwhich27agriculturalfuturescontracts,optionscontractsrelatedto23,accountingfor85%,othertypesofcommodityfuturescontractsandoptionscontractsisalsoessentialso.

    Optionstradingfortheformationofasoundsystemoffuturesmarketsandriskmanagementsystemisofgreatsignificance,thereforetheoptiontocarryouttransactionsisverynecessary.Futuresoptionstradingasariskmanagementtool,notinadditiontoanewfuturesexchangerisk,theoptionseller,thebiggestriskfacingtheriskoffuturestradingisconductedandwillnotenlargetherisks.Atpresent,internationalcommodityfuturesmarketsareverycommonoptionscontracts,optionstradingshowsthegrowingtrendtogivefullexpressiontotheexistenceofstrongmarketdemandforoptionstradingshowsvitality.ThedevelopmentofChina'sfuturesmarkethasbeentheemergenceandexistenceofanobjectivedemandforoptionstrading,thecurrentsoybeanandcopperfutureshavebeencarriedoutwiththefuturesmarket-basedoptionstrading,soybeans,copperandotheremergingvarietiesofoptionstrading.

Keywords:

options;options;Finance;use

目录

摘要I

AbstractII

第1章绪论1

1.1期权的涵义1

1.2我国期权的发展史1

第2章期权在财务管理中的具体运用3

2.1期权特征分析3

2.1.1企业投资决策管理中的期权特征分析3

2.1.2企业筹资决策管理中的期权特征分析5

2.1.3企业价值评估中的期权特征分析6

2.1.4企业融资风险控制中的期权特征分析7

2.2期权在财务管理中运用的意义8

2.2.1直接作为企业理财的工具方面的意义8

2.2.2期权理论在定价方面的意义9

2.2.3期权作为激励手段方面的意义9

2.2.4辅助长期投资决策方面的意义10

第3章现阶段的期权所面临的问题及解决方法12

3.1现阶段期权的形势12

3.2现在期权政策存在的问题13

3.3解决问题的方法14

结论17

致谢19

参考文献20

附录21

第1章绪论

1.1期权的涵义

期权是一种能在未来特定时间以特定价格买进或卖出一定数量的特定资产的权利。

期权交易是一种权利的交易。

在期货期权交易中，期权买方在支付了权利金之后，获得了期权合约赋予的、在合约规定时间，按执行价格向期权卖方买进或卖出一定数量期货合约的权利。

期权卖方在收取期权买方所支付的权利金之后，在合约规定时间，只要期权买方要求行使其权利，期权卖方必须无条件地履行期权合约规定的义务。

在期货交易中，买卖双方拥有有对等的权利和义务。

与此不同，期权交易中的买卖双方权利和义务不对等。

买方支付权利金后，有执行和不执行的权利而非义务；卖方收到权利金，无论市场情况如何不利，一旦买方提出执行，则负有履行期权合约规定之义务而无权利。

期权也是一种合同。

合同中的条款是已经规范化了的。

以小麦期权为例，对期权买方来说，一手小麦期货的看涨期权通常代表着未来买进一手小麦期货合约的权利。

一手小麦期货的看跌期权通常代表着未来卖出一手小麦期货合约的权利；看涨期权的卖方负有依据期权合约的条款在将来某一时间以执行价格向期权买方卖出一定数量小麦期货合约的义务。

而看跌期权的卖方负有依据期权合约的条款在将来某一时间以执行价格向期权买方买进一定数量小麦期货合约的义务。

期权的价格叫作权利金。

权利金是指期权买方为获得期权合约所赋予的权利而向期权卖方支付的费用。

对期权买方来说，不论未来小麦期货的价格变动到什么位置，其可能面临的最大损失只不过是权利金而已。

期权的这一特色使交易者获得了控制投资风险的能力。

而期权卖方则从买方那里收取期权权利金，作为承担市场风险的回报。

1.2我国期权的发展史

期权交易起始于十八世纪后期的美国和欧洲市场。

由于制度不健全等因素影响，期权交易的发展一直受到抑制。

十九世纪二十年代早期,看跌/看涨期权自营商都是些职业期权交易者，他们在交易过程中，并不会连续不断地提出报价，而是仅当价格变化明显有利于他们时，才提出报价。

这样的期权交易不具有普遍性，不便于转让，市场的流动性受到了很大限制，这种交易体制也因此受挫。

　　对于早期交易体制的责难还不止这些。

以XYZ期权交易为例，完全有可能出现只有一个交易者在做市的局面，致使买卖价差过大，结果导致“价格发现”——达成一致价格的过程受阻。

客户经常会问：

“我怎么知道我的指令成交在最好（即公平）的价位上呢？

”对市场公平性的顾虑，使得市场无法迅速吸引到更多的参与者。

　　直到1973年4月26日芝加哥期权交易所（CBOE）开张，进行统一化和标准化的期权合约买卖，上述问题才得到解决。

期权合约的有关条款，包括合约量、到期日、敲定价等都逐渐标准化。

起初，只开出16只股票的看涨期权，很快，这个数字就成倍地增加，股票的看跌期权不久也挂牌交易，迄今，全美所有交易所内有2500多只股票和60余种股票指数开设相应的期权交易。

之后，美国商品期货交易委员会放松了对期权交易的限制，有意识地推出商品期权交易和金融期权交易。

　　由于期权合约的标准化，期权合约可以方便的在交易所里转让给第三人，并且交易过程也变得非常简单，最后的履约也得到了交易所的担保，这样不但提高了交易效率，也降低了交易成本。

　　1983年1月，芝加哥商业交易所提出了S&P500股票指数期权，纽约期货交易所也推出了纽约股票交易所股票指数期货期权交易，随着股票指数期货期权交易的成功，各交易所将期权交易迅速扩展至其它金融期货上。

目前，期权交易所现在已经遍布全世界，其中芝加哥期权交易所是世界上最大的期权交易所。

　　20世纪80年代至90年代，期权柜台交易市场（或称场外交易）也得到了长足的发展。

柜台期权交易是指在交易所外进行的期权交易。

期权柜台交易中的期权卖方一般是银行，而期权买方一般是银行的客户。

银行根据客户的需要，设计出相关品种，因而柜台交易的品种在到期期限、执行价格、合约数量等方面具有较大的灵活性。

　　外汇期权出现的时间较晚，现在最主要的货币期权交易所是费城股票交易所（PHLX），它提供澳大利亚元、英镑、加拿大元、欧元、日元、瑞士法郎这几种货币的欧式和美式期权合约。

目前的外汇期权交易中大部分的交易是柜台交易，中国银行部分分行已经开办的“期权宝”业务采用的是期权柜台交易方式。

第2章期权在财务管理中的具体运用

2.1期权特征分析

2.1.1企业投资决策管理中的期权特征分析

投资决策或称资本预算，是关于资本支出的决策过程，它是企业最重要的财务决策。

对于企业来说，重大项目的成功与否关系到企业业绩的好坏，甚至决定着企业的成败。

延缓决策可能会丧失发展机会，而仓促上马却可能导致灭顶之灾。

投资决策方案评价最早采用的是投资报酬率、投资回收期等指标，这些指标没有考虑资金的时间价值，是非贴现的评价指标。

考虑货币的时间价值的投资评价指标的出现，是投资决策的一次革命，使得投资决策过程更为科学和合理。

但这些投资决策方法仍存在如下缺点：

①对投资项目的评估仅从静止的角度来考虑问题，不但投资产生的现金流量是确定的，管理的行为也是僵化的，只对是否立即采纳投资做出决策，没有考虑管理会创造价值及其创造价值的大小；②项目评估是单纯的项目评估，没有考虑项目之间的联系；③评估着重于考虑项目产生的现金流量本身的价值，对项目现金流量的市场价值没有做出应有的评估。

为克服这些缺点，可将现代金融学的最新发展--期权原理引入投资决策之中，考虑期权的投资决策模型的出现，是投资决策的又一次革命。

在期权法下，管理者拥有的可根据变化了的未来状况而改变其未来行为的灵活性。

但是，如前所述，期权原理应用于投资决策并不是全盘否定传统的净现值法，而是对其的“扬弃”，将投资机会的价值考虑进去，可称为扩大的净现值法。

因此，引入期权后扩大的净现值公式为：

投资项目的净现值（NPV）=传统的NPV+期权价值。

分阶段投资中期权价值的应用

企业往往面临一些投资机会，这些投资机会并不要求企业一次性投入，而是要求分阶段投入，前一阶段投资是后一阶段投资的基础。

通过前一阶段投资，企业获得了是否进行后续投资的选择机会，若前一阶段投资表明后续投资有利可图，则进行后续投资，否则，企业可不进行后续投资，损失的只是前一阶段投资的成本，这样的情况企业会经常碰到。

若按照净现值法进行判断，前期投资的净现值为负，则企业不应进行前期投资，但忽略了这样一个事实，即伴随着前期投资而来的不只是前期投资产生的现金流入，还有一个继续选择的权力。

所以在进行投资方案的评价时，不应忽略前期投资所带来的期权的价值，否则就做出错误的决策。

当我们考虑期权的价值以后，决策结果往往会发生变化，例如，某企业为生产一种新的产品需要进行前期的研发活动，而研发活动需要大量的资金，这些资金的耗费不一定给企业带来利润，从直观上看不应进行研发活动的投资，但若研发活动成功，开发出新产品，企业就会在市场上领先一步，取得竞争优势，将取得丰厚的回报；研发活动失败，损失的只是先期投入的资金。

当研发活动所创造的期权的价值和研发活动本身产生的现金流量大于研发活动的投入时，企业应进行研发活动。

实际上，分期投资的情况下，在任何一个投资阶段，当出现不利的情况时，投资者都有放弃继续投资的权利，在期初评估时，投资者应考虑这种在投资的任何阶段上不追加投资的权利的价值。

选择项目投资时机时期权价值的应用

为了以最小的成本获取最大的收益，项目投资的时机选择是非常重要的。

比如，某一企业可能因为拥有的专利技术、土地或某种特殊资源的使用权或所有权、市场地位等而获得了一些其他企业所无法获得的投资机会，这时企业实际上拥有了一种看涨期权，该企业不必在该投资机会出现时就立即做出是否投资的决定，而是可以在该投资机会存在的有效期内（如专利技术的有效期）作适当的等待，等到投资环境的各种不确定性逐渐消失后，再做出投资与否的决定。

在这个看涨期权中，企业作为这个看涨期权的买方，它所支付的期权费就是为拥有的专利技术、土地或某种特殊资源的使用权或所有权、市场地位而付出的代价，期权的约定价格就是这个投资项目所需要的初始投资额，期权的有效期就是这个投资机会存在的有效期。

在这种情况下，当市场环境有利于该投资项目时，企业执行这个看涨期权——投资于该项目后，它便获得了以后获取更大投资收益的权利，当市场环境不利于该投资项目时，企业可以不执行这个看涨期权——不投资于该项目，那么企业损失的只是获取上述特殊资源所付出的代价。

进行投资方案选择时的期权价值的应用

企业在确定投资项目后，需要从各种投资方案中进行选择，特别是在市场不确定的情况下生产一种新产品时，企业可能选择期初投资较小而维持成本高的方案，而不愿选择期初投资大而维持成本低的方案，即使按传统的净现值方法计算出的前者的净现值小于后者。

因为期初的投资是不可逆转的，而维持成本却可随着市场的变化而变化，当市场状况恶化时，前者具有的缩小生产规模、削减维持成本的期权的价值大于后者。

对于新的投资项目企业进行设备采购时，为使建成的项目具有在市场需求扩大时能扩大生产规模的灵活性，可能宁愿选择较昂贵的设备，因为这种设备带来的扩大再生产规模的期权的价值能弥补设备的价差。

一次性投资项目决策时退出期权价值的应用

有些投资项目需要投资者一次投入全部资金，企业可能面临比分阶段投资更大的风险，一旦投资的项目市场前景不好，项目可能出现负的净现值。

此时投资者进行投资决策时，应考虑退出期权的价值，即一项目投资不适应市场需求完全失败或市场状况发生巨大的变化，使投资项目产生的收入长期不能弥补变动成本支出，管理者可以考虑以清算价格将设备等资产出售，完全放弃此项目的期权价值。

当考虑退出期权价值时投资者可能会做出更理性的决策。

投资决策中的转换期权的价值及其应用

当今市场可称得上瞬息万变，如果一个项目只能使用特定的原材料，生产特定的产品，当原材料供应不上或产品需求减少、原材料价格上涨或产品价格下降时，企业容易陷入经营上的困境。

相反，如果一个项目在期初设计时就考虑了可以使用多种原材料、生产多种产品，当市场状况变化时就可以方便地转而使用另一种较便宜的原材料、或生产市场更需要的产品，企业有一种灵活选择的权力，这种权利就是转换期权。

这种转换期权的价值是企业创造的，虽然企业创造这种转换期权可能需要期初较大的投资，但这种生产上的灵活性将使企业更具有竞争忧势，企业在投资时考虑期权的价值可能会导致更加正确的决策结果。

2.1.2企业筹资决策管理中的期权特征分析

从企业筹资来源分析，其资本可以分为权益资本和债务资本。

以期权的观点来看待企业的筹资活动，权益资本和债务资本筹资方式都包括某种形式的期权或者是期权的组合——企业的权益资本可看作是基于企业价值的看涨期权，而债务资本则是基于企业价值的看跌期权。

对于企业的所有者而言，他们是一个基于企业价值的看涨期权的买方，也就是说，他们持有一个以企业价值为标的物的看涨期权，其约定价格为债务的本息之和，到期时间为债务的到期时间。

在债务到期日，当企业价值小于债务的本息时，那么在市场经济下，企业将破产，债权人享有优先受偿权，所有者的利益无法得到保障，股票的市场价值变为零，所有者的收益为零，他们可以放弃执行期权——与企业脱离财产所有权关系，这时，他们的最大损失就是对企业原来的投资成本；当企业价值大于债务的本息之和时，股票的市场价值将会上涨，股东将执行该看涨期权一一偿还企业的债务，获取的盈利部分为企业价值大于债务本息之和的那部分。

对于企业的债权人而言，他们是一个基于企业价值的看跌期权的卖方，也就是说，他们向企业的所有者出售了一个以企业价值为标的物的看跌期权，其约定价格同样为债务的本息之和，到期时间也是债务的到期时间。

在债务到期日，当企业价值小于债务的本息时，企业的所有者将执行这个看跌期权，即将企业以相当于债务本息之和价格卖给了债权人。

这使得债权人不得不承担企业价值低于债务本息之和的损失，而所有者则将因此而获得企业价值低于债务本息之和的收益；当企业价值大于债务的本息之和时，企业的所有者为了继续拥有企业就必须放弃执行期权，偿还企业的债务。

此时，仅从债务清偿这个角度来说，债权人的损益为零。

将企业的权益资本和债务资本视为基于企业价值的看涨期权对企业的管理者来说具有一些有益的启示：

权益资本永远都具有价值，即使当企业的价值跌到债务面值之下时也不例外。

因此，处于财务危机中的企业的权益资本由于其期权特性的存在而具有一定的价值，因为这个期权具有时间溢价（直到债务到期支付时为止），也就是说，在债务到期之前，任何一个事件或措施都有可能使企业重获生机，从而使企业的整体价值大于企业的债务。

2.1.3企业价值评估中的期权特征分析

在理论上，传统的企业价值评估的方法为现金流量折现法。

但是自20世纪90年代以来，高新技术企业的迅速发展及其在发展过程中表现出来的高度不确定性，使得传统的企业价值评估方法根本无法合理地评估高新技术企业的价值。

这是因为高新技术企业的科技创新活动一般要经过研究开发、中间试验、商业化等阶段，每一个阶段都蕴含着巨大的风险，每个阶段风险的水平、特征差异较大，而现金流量折现法在整个项目进行过程中采用同一个折现率，显然不能反映技术创新的阶段性差异。

实际上，对于高科技企业来说，有形资产是少量的，企业价值主要表现在无形资产和技术创新上。

　　高新技术企业的无形资产主要是指专利权和专有技术，它们在未来可能给企业带来超额利润，但是也可能一文不值。

而这些专利权和专有技术实际上赋予了企业在将来开发和使用这项技术的权利，只有在企业获取足够的信息后，认为预期产品的净现金流量超过了开发成本时，公司才会使用此项专利进行生产。

因此，专利权和专有技术可被看作是一种看涨期权，专利权和专有技术本身是这种期权的标的物。

　　高新技术企业的技术创新活动同样具有与期权的相同之处。

在技术创新活动中投入的研究开发费用类似于期权的期权费，研发成果投入使用将要所发生的投资相当于买入期权的执行价格，使用研发成果所获得的收益相当于期权标的资产的价格。

同时，高科技产品的开发还具有增强企业的竞争力和扩张能力的期权特征，这也是在对高科技技术企业价值评估中不可忽略的一点。

运用期权定价理论对高新技术企业面临巨大不确定性情况下的各种选择权进行定量分析，对高新技术企业的价值评估具有重要的意义，它避免了在传统企业估值方法下为了体现高度不确定性对企业的影响而盲目增大折现率的做法，从而使得最终对企业价值的估价更接近于实际。

2.1.4企业融资风险控制中的期权特征分析

　　为了降低融资风险和保证所筹集资金的及时到位，企业往往通过发行带有期权性质的证券来实现融资风险的降低，达到吸引投资者的目的。

带有期权特征的证券主要有可转换债权、可提前赎回债券等。

　　可转换债券是直接债权与基于转换为普通股的期权的组合，“可转换”就是一种典型的看涨期权，购买可转换债券所支付的费用就是看涨期权的期权费，转换价格就是看涨期权的执行价格，可转换债券的有效期就是看涨期权的有效期。

可转换债券对企业和投资者都具有一定的吸引力：

对于投资者而言，利用可转换债券的期权特性，可以进行投机套利。

在债券有效期内，如果企业的发展使其股票的市价上涨到高于债券中约定的转换价格时，债券的持有人就行使转换权；如果企业经营失败，其股票的市价一直低于债券中约定的转换价格时，债券的持有人也可以放弃转换权的行使。

对于企业来说，一方面，由于可转换债券中所包含的这种看涨期权具有一定的价值，使得可转换债券的利率要低于一般的证券，大大降低了企业的筹资成本和风险；另一方面，也正是由于这种“可转换”期权的存在吸引了广大的投资者，保证了企业所需资金的及时到位。

　　可提前赎回债券赋予债券发行人在未来一定时间以预先确定的价格购回债券的权利。

因此可提前赎回债券实际上是债券的购买者向企业出售了一个看跌期权：

当在债券发行后债券的有效期内，发行人不可避免地会遇到市场利率下跌的情况，在债券为可提前赎回债券的情况下，发行人不可行使期权，提前赎回债券，重新发行利率较低的债券，来降低企业的筹资成本。

因此债券中的可提前赎回条款的规定使债券发行者有效地避免了市场利率下跌的风险。

2.2期权在财务管理中运用的意义

2.2.1直接作为企业理财的工具方面的意义

期权作为一种金融商品具有几个显著特点:

第一，期权的交易对象是一种权利，即买进或卖出特定标的物的权利，但并不承担一定要买进或卖出的义务;第二,这种权利具有很