青龙管业研究报告.docx
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青龙管业研究报告
青龙管业券商研究报告
股票名称：
青龙管业（002457）
报告标题：
青龙管业:
稳健发展的区域水利管道龙头
2010-12-1016:
15:
03
水利建设或加速,利好公司。
我国水资源总量不足、分布不均、污染严重,呈日益紧缺态势。
十二五期间,农田水利、城市供水安全、跨区域调水等关系民生的重大建设领域将得到更多的重视,水利建设将在政策推动下呈加速态势。
以公司的核心市场宁夏为例,宁夏历年来水利投资的总和在200亿元左右,而十二区期间水利投资规模将超过300亿元。
公司产品线丰富,可满足不同工程需求,也利于降低经营的波动性。
公司主要产品包括PCCP、PCP、RCP三种混凝土管和PVC、HDPE两种塑料管。
丰富的产品类型使公司能够满足不同的工程需求,也降低了公司生产经营的波动性。
区域龙头,稳步扩张。
公司立足西北地区的陕甘宁青蒙,并稳步拓展京津冀区域市场。
公司在核心的区域市场树立了优势品牌地位,整体盈利水平在行业内处于领先水平。
成本压力将导致毛利小幅下滑。
原材料占公司生产成本的60%以上,PVC、钢材、PE和水泥等占原材料采购成本的90%以上。
2010年,PVC、钢材等原料价格同比涨幅明显,将会对公司毛利带来一定压力。
盈利预测与评级。
我们预计公司2010~2012年实现每股收益0.84、0.96和1.45元。
公司2011年动态PE36倍,与成长性相比处于合理水平。
我们认为水利建设提速对公司的利好已有较充分的反应,给予公司中性评级。
研究员：
宏源证券建材行业研究团队 所属机构：
宏源证券股份有限公司
报告标题：
青龙管业:
强化区域优势,受益城镇化与水利建设
2010-12-0215:
50:
32
盈利预测与估值评级
预计2010-2012年实现营业收入9.07亿元、12.66亿元、17.40亿元,同比分别增长24.4%、39.6%和37.4%,实现归属于母公司净利润1.48亿元、2.08亿元和2.80亿元,同比分别增长26.9%、39.9%和34.8%,实现每股收益分别为1.06元、1.49元和2.01元。
给予目标价45元,对应于2011年30倍市盈率。
关键假设
1、根据公司公告对募投项目、新疆子公司新建生产线的投产进度等进行测算;其中新疆子公司2010年检修完毕。
2、考虑到原材料（钢材、水泥、树脂等）涨价,但从业内运行规律来看,公司转嫁成本能力很强,2010-2012年毛利率保持在32.5-33.5%之间。
3、公司在新疆、渤海湾地区产品市场拓展需要加大前期费用,因此提高了销售费用率。
有别于大众的认识
1、充分考虑了公司产能扩张带来的区域性竞争优势,并在对公司产能利用率、产品价格等进行综合衡量后,对公司业绩走势进行预测。
2、综合考虑了原材料价格上涨、渤海湾地区和新疆地区新产品市场拓展带来的销售费用变化等因素对公司盈利情况的影响。
风险提示
1、区域内竞争加剧,公司的毛利率或低于预期。
2、下游需求的持续强度和时间或低于预期。
研究员：
黄立图 所属机构：
广发证券股份有限公司
报告标题：
青龙管业:
西北管道制造龙头,东扩谋外延增长
2010-08-0210:
39:
31
报告起因:
新股IPO定价
西北地区管道制造业龙头
公司是西北区域最大的供、排水管道生产企业,产品种类和规格齐全,在宁夏和周边四省区（内蒙、陕西、甘肃、青海）市场占有率第一;西北市场占有率40%以上。
公司混凝土管道产品包括预应力钢筒混凝土管（PCCP）、预应力钢筋混凝土管（PCP）和钢筋混凝土排水管道（RCP）三大类;塑料管道产品包括硬质给水用聚氯乙烯（PVC-U）管和高密度聚乙烯（HDPE）管两大类。
水资源紧缺和城市建设带来供水管道旺盛需求
我国是水资源短缺国家且分布不均,大力发展供排水系统是水资源开发利用总体规划最重要的环节之一;并且随着城市人口和城市规模的不断增加,城市供水不足矛盾日益突出。
据统计,全国约60%城市供水不足,平均每年因缺水影响工业产值2,000多亿元。
在城市新建和改造市政输水管网、污水处理系统、防洪排涝设施以及第二水源建设过程中,产生巨大的管道需求量;另外在农业农村水利建设过程中也存在大量的管道需求。
根据测算,仅我国西北地区在“十一五”期间的混凝土管道和塑料管道需求将达到135亿元。
因此,我国供排水管道市场预计将继续保持快速发展的趋势,管道生产企业面临巨大的发展机遇。
募集资金项目公司有助于提高产能,东扩谋第二核心市场
公司在牢固掌握西北市场的基础上积极开拓京津唐地区核心市场。
募投项目位于宁夏和天津两地,核心产品PCP、PCCP、RCP、PE复合管分别新增产能90公里、115公里、90公里、2155吨,新增产能占比分别为28%、58%、26%、22%;我们认为公司产能利用率在行业中处于领先地位,募投项目的实施有助于公司通过外延式扩展盈利能力。
公司合理的价值区间23.0-30.0元/股
预计公司2010-2012年收入分别达到9.15、11.53和13.65亿元,增速分别为27.21%、27.58%和19.22%;归属母公司净利润1.45、1.96、2.19亿,公司10-12年每股收益（摊薄后）为1.04、1.40、1.57元。
运用绝对估值法（FCFF）计算公司合理价值区间为19.84-27.83元/股,相对估值法计算公司合理价值区间为26.00-31.20元。
综合绝对估值和相对估值的结果,我们认为公司合理的价值区间为23.0-30.0元,隐含公司2010年市盈率22-28倍。
研究员：
陈浩武 所属机构：
光大证券股份有限公司
报告标题：
青龙管业新股点评:
西北地区管道制造龙头,进军京津塘
2010-07-2308:
45:
45
盈利预测。
我们预测公司2010-2011年EPS分别为1.01元和1.16元（按发行后股本摊薄计算）。
根据可比公司市盈率,我们认为公司2010合理的市盈率在20-25倍,对应的公司合理的估值范围为20.20-25.25元,价值中值为22.73元,对应2009年的市盈率（发行后股本摊薄）为24-30倍。
近期中小板上市首日收盘涨幅在10-20%左右,估计公司上市首日收盘价格约为27-30元,对应2010年的市盈率达到28-30倍。
研究员：
吴剑雄 所属机构：
中原证券股份有限公司
报告标题：
青龙管业:
深耕区域市场,受益水利工程建设
2010-07-2214:
59:
44
公司此次发行A股3500万股,发行后总股本为13958万股。
公司第一大股东为和润发展,发行前持股比例为26.71%,实际控制人为陈家兴先生。
公司主营各种供排水管道的生产和销售,收入主要来自西北地区。
公司正积极开拓“京津唐”市场,在天津建立了混凝土管生产基地。
供排水管道市场空间广阔。
我国水资源短缺且分布不平衡,推动了跨区域调水等水利工程的发展;西北地区是我国缺水最严重的地区之一,南水北调西线工程将主要解决该地区用水问题,目前宁夏、甘肃、陕西、内蒙古等西北省市均建立了水利和城建规划,将直接拉动该地区水利建设;目前国内主要城市的第二水源地建设相对滞后,松花江污染事件向人们敲响了警钟,未来第二水源地建设带动的供排水管道需求潜力巨大。
深耕区域市场,主张“区域化、专业化”。
公司目前市场主要集中于西北地区,2009年西北地区贡献收入占85.4%。
公司的“青龙”牌管道在宁夏及周边四省市（内蒙古、陕西、甘肃、青海）享有良好的声誉,市场占有率第一。
公司产品已基本涵盖了供排水各环节的管道需求,能够全面满足客户的不同需求,保证客户的稳定。
募投项目开拓“京津唐”市场。
公司募投项目建成后将新增PE管产能2155吨,新增混凝土管产能295km,公司目前产能利用率较高的问题将得到缓和。
天津海龙项目建成后,公司在“京津唐”地区的混凝土管产能将大幅度提升,产品种类由RCP扩大到PCCP、PCP、RCP。
盈利预测及估值:
按公司发行后总股本13958万股计算,预计2010-2012年EPS分别为1.04元、1.26元、1.39元。
我们认为可给予公司2010年27-32倍市盈率,按2010年EPS1.04元计算,合理估值区间为28.0-33.2元。
公司面临的主要风险:
钢铁等原材料价格上涨风险;“京津唐”市场开拓不达预期的风险。
研究员：
天相建材小组 所属机构：
天相投资顾问有限公司
报告标题：
青龙管业:
区域性管道优质龙头
2010-07-2115:
56:
16
青龙管业拟发行社会公众股上市,其主要内容为:
公司本次拟发行不超过3,500万股并在深证交易所上市,发行后总股本不超过1.3958亿股。
公司本次募集资金计划投资到钢丝网骨架增强塑料（聚乙烯）复合管技改项目、天津海龙管业有限公司一、二期建设项目、预应力钢筒混泥土管（PCCP-L、PCCP-E）扩建项目和企业技术中心建设项目,总投资25316.43万元。
我们预计公司10-12年的EPS分别为1.093、1.306、1.565,参考伟星新材与国统股份的估值,我们给予公司24-26倍的市盈率,对应的询价区间为26-30元。
由于管道行业未来前景广阔,公司所在区域潜力巨大,同时公司竞争优势突出,建议申购。
研究员：
刘元瑞，邹戈 所属机构：
长江证券股份有限公司
报告标题：
青龙管业:
西强而东扩,稳健成长的管道业龙头
2010-07-2108:
49:
39
公司主要从事供水、排水管道的研发、制造和销售,是西北地区最大的供排水管道生产企业,产品在宁夏及周边四省区（内蒙、陕西、甘肃、青海）市场占有率稳居第一。
公司所在供排水管道行业处于长期稳定增长阶段:
长期看,随着城镇化进程的不断加快及人均用水需求的提升,水资源短缺问题将越发突出,管道输水所具有的安全、环保和节水的优势决定了供排水管道行业长期处于良好发展形势;短期看,农村饮水安全改造、城市供水和管网建设、城市防洪排涝及第二水源建设、南水北调等诸多工程的加快建设都将持续为行业发展贡献力量。
公司在西北及京津唐地区推行的“区域集聚战略”最能适应当前管道行业发展现状,伴随该战略的有效实施,公司能够在未来较长时期内保持稳定增长的发展态势。
从行业格局看,当前行业仍处于瓜分市场阶段,此为公司推行“区域化”战略奠定了现实基础;从客观条件看,区域化即意谓着低成本:
1,集中采购带来的原材料采购成本降低;2,有条件集中力量构建深层营销网络;3,设备利用率提高;4,运输费用降低;从核心竞争力角度,区域化即意谓着品牌:
做精一个市场,拥有完善的营销渠道和广泛的知名度,才是实现管道企业可持续发展的关键所在。
我们预测2010-2012年,公司归属母公司净利润分别为1.51、1.91、2.21亿元,同比增长28.67%、26.81%、15.81%。
按照发行3500万股本,即按照总股本1.4亿股计算,全面摊薄后EPS分别为1.079元、1.368元、1.584元。
参考目前供排水管道行业上市公司的平均估值水平并考虑公司在行业中的地位及经营特色,我们给予公司2010年20-25倍PE,对应公司的合理估值区间为21.57-26.97元/股。
研究员：
贺国文 所属机构：
国金证券股份有限公司
报告标题：
青龙管业:
区域管道龙头外延扩张成看点
2010-07-2013:
47:
48
区域管道龙头,产品种类齐全。
公司主营业务为研发、生产和销售供水、排水管道,并根据客户需求生产少量其他用途的压力管道,公司是西北地区最大的供排水管道生产企业,在宁夏、陕西、甘肃、青海等地的管道市场都占据主导地位,公司的主要产品包括混凝土管道和塑料管道两大类,其中混凝土管道产品包括PCCP、PCP、RCP,塑料管包括PVC-U和HDPE管,产品各有优点,品种较为齐全,目前公司已计划在天津、新疆等地继续投资,扩展销售区域。
公司此次发行不超过3500万股,发行后总股本不超过13958万股。
业绩预测、估值区间及投资建议。
建设募投项目能够按预期投产,根据我们的预测,公司2010-2012年摊薄后EPS分别为1.10元、1.30元和1.49元。
公司属于管道生产行业。
考虑到行业情况、可比公司国统股份估值和目前中小板公司的发行情况,我们认为可以按照2010年业绩给予25倍的PE,按照2011年业绩给予20倍的PE,即估值区间为26.00-27.50元,相比25元的发行价格,建议投资者“谨慎申购”。
风险揭示。
宏观经济波动风险,原材料价格波动风险,募投资金投资项目风险以及国内市场竞争等。
研究员：
江孔亮 所属机构：
海通证券股份有限公司
报告标题：
青龙管业新股询价报告:
大西北龙头,环渤海新秀
2010-07-2009:
45:
51
大西北管道龙头,环渤海市场新秀。
公司目前已成为西北地区最大供排水管道生产企业,在宁夏及周边四省区（甘肃、青海、内蒙和陕西）市场占有率排名第一,其中,PCCP和PCP产品在宁夏市场占有率约为95%,在宁夏周边四省区市占率达到40%以上,RCP产品在宁夏市场份额亦达到60%以上;2009年公司混凝上管道产量为637km,塑料管道产量为2.69万km,公司正积极扩大环渤海地区混凝上管道产能,并努力进入环渤海市场。
国内管道行业起步晚,政策鼓励发展快。
1856年,钢筋混凝上排水管即已开始应用,美国早在1942年就开始引入预应力钢筒混凝上管,而我国于1970年后才大力推进。
为解决我国水资源分布不均衡及供需矛盾而展开的各项基建工程为行业创造广阔市场空间。
在西部大开发战略及南水北调工程快速推进下,混凝上管道行业步入快速发展时期。
产品竞争优势显著,后续扩张势头较强。
公司业务领域覆盖混凝上管道（PCCP、PCP、RCP）和塑料管道（PVC-U、HDPE）两个行业,目前是困内唯一同时覆盖混凝上管道和塑料管道的规模生产企业。
公司发展战略清晰,利用产品协同开发优势,有效降低市场开发费用。
产品品牌认知度较高,且己凭借其优异的产品抢滩京津唐地区市场多个重大工程项目,此次公开募投资金也将着重补充公司在京津唐地区产能。
公司摆脱引进困外技术的发展模式,通过与宁夏大学建立节水灌溉工程技术研究中心,独立研发出工业用热水排碴管及无铅PVC-U管材等,填补了国内此类技术的空白。
风险因素:
竞争加剧导致毛利率下滑、原材料价格波动、税收优惠政策改变及产能扩张进度不达预期等都将给公司盈利预期带来一定程度的不确定性。
盈利预测、估值及投资建议:
我们预测2010/2011/2012年公司EPS分别为1.01、1.17与1.50元,基于行业同类公司当前估值水平及公司较好的成长性（未来三年CAGR=22%）,我f门以2010年24-28倍市盈率区间对青龙管业进行相对估值,公司对应价值区间在24.1元-28.2元;同时我们建议在上述估值区间内下浮10%进行询价,询价区间约为21.7-25.4元。
但目前中小板新股发行估值水平较高（2010年32倍PE）,如果最终询价结果高于2010年30倍的估值水平,我们认为申购意义不大。
研究员：
潘建平 所属机构：
中信证券股份有限公司
报告标题：
青龙管业:
西部管道建设龙头企业
2010-07-1614:
36:
38
预计公司2010、2011、2012年的最新摊薄每股收益分别为:
1.07元、1.29元、1.76元,参照可比公司,我们给予公司2010年动态市盈率22-25倍,建议询价区间23.5-26.8元,中枢价值为25.2元。
研究员：
邹文军 所属机构：
国都证券有限责任公司
报告标题：
青龙管业:
西北区域管业制造龙头
2010-07-1610:
44:
08
盈利模式:
公司的主营业务为研发、制造和销售供水、排水管道,并根据客户需求生产少量其他用途压力管道。
公司具有从事研发、制造和销售各种供排水管道三十多年的经验,一直奉行“区域化、专业化”的发展战略,目标市场定位于西北地区及“京津唐”地区,是西北地区最大的供排水管道生产企业,也是国内最大的供排水管道生产企业之一。
公司竞争优势:
公司产品主要销售区域为西北地区,“青龙”牌管道在宁夏及周边四省区（内蒙、陕西、甘肃、青海）拥有良好的声誉,市场占有率第一。
公司业绩:
2009年,公司营业收入7.29亿元,同增42%,净利润1.12亿元,同增55%。
公司业绩高速增长。
公司管类产品重大,主要分为塑料管与混凝土块,细分有5类,PCCP管占比最高41%。
主营业务收入主要来自西北地区,占比85%。
驱动因素:
农村农用水规划,到2010年,解决农村1.6亿人的饮水安全问题。
城市供水建设和管网建设总投资额超过20,000亿元。
在市政管网及输水管建设中,要推广应用新型管材,大口径管道（DN>1200）优先考虑预应力钢筒混凝土管。
2010年南水北调工程计划安排投资480亿元,是前7年工程投资的总和,投资增速达到191.8%,建设速度大大加快。
东、中线一期工程除个别河湖疏浚等工程外,未开工的主体工程在2010年将全部开工建设盈利预测。
根据对行业与公司的分析,我们预测公司2010~2012年实现的净利润为9.66亿元、11.66亿元、14.81亿元。
对应的每股收益分别为1.05元、1.26元、1.57元。
估值。
同类公司2010年的平均市盈率32倍,选取最近上市的10个中小板公司,平均发行市盈率为29倍。
所以,考虑到公司为传统行业,我们认为公司的合理市盈率为23~27倍左右,对应的股价为24.09~28.28元。
近期中小板上市公司的首日涨幅平均值为13%,我们预测公司上市首日涨幅为10%,对应股价为26.50~31.11元,市盈率25.30~29.70倍。
研究员：
韩其成，白晓兰 所属机构：
国泰君安证券股份有限公司
报告标题：
青龙管业:
管道业区域龙头,显著受益西部大开发战略
2010-07-1609:
16:
32
公司的主营业务为研发、制造和销售供水、排水管道,并根据客户需求生产少量其他用途压力管道。
公司具有从事研发、制造和销售各种供排水管道三十多年的经验,一直奉行“区域化、专业化”的发展战略,目标市场定位于西北地区及“京津唐”地区,是西北地区最大的供排水管道生产企业,也是国内最大的供排水管道生产企业之一。
我国属于水资源严重短缺的国家,水危机严重制约我国经济社会的发展。
解决我国水资源的短缺与安全供给问题日益突出,大力发展供排水系统是水资源开发利用总体规划最重要的环节之一。
而管道供排水由于自身的优点成为目前不可替代的供排水方式。
因此,我国管材生产企业面临巨大的发展机遇。
供排水管道市场将继续保持快速发展的趋势。
长期以来,公司的产能利用率在行业内处于高负荷状态,远远不能满足公司目前的正常生产状态,产能的不足正成为制约公司发展的一个主要问题。
这次公司的募投项目主要分布在宁夏和京津唐地区。
目前PCP产能为320公里,募投项目将新增90公里产能;目前PCCP产能为200公里,募投项目将新增115公里产能;目前RCP产能为350公里,已含募投项目增加的90公里;此外,还形成PE复合管产能2155吨。
我们预计2010-2012年公司将实现营业收入8.9、10.8和13.2亿元,同比增速分别为22.1%、21.3%和22.2%;实现归属母公司股东净利润1.46、1.73和2.08亿元,同比增速24.8%、18.5%和20.2%;按发行后股本摊薄实现每股收益分别为1.05、1.24和1.49元。
结合目前行业估值情况,我们认为给予公司2010年25-30倍PE较为合理,对应目标价为26.25-30.50元/股。
研究员：
褚杰 所属机构：
国元证券股份有限公司
报告标题：
青龙管业:
西北管业龙头,谋求横向突破
2010-07-1516:
35:
09
投资要点
管道产品市场广阔:
青龙管业为西部管业龙头,主要产品为混凝土管道和塑料管道,产品用于建筑和市政给排水、水利工程、燃气输送及光电缆保护等领域。
城市化进程和水资源紧缺造就了管道产品广阔的市场前景,管道给排水系统的新建和改造是城市化进程的重要环节,在“存量+增量”双重需求刺激下,输水管道行业值得看好。
细分行业冰火两重天:
公司主要产品为混凝土管道（PCCP、PCP、RCP管）和塑料管道（PVC-U、PE管）两大系列。
其中,混凝土管道产品可替代性不强且具有运输半径,行业区域集中度高,对上下游议价能力较强,毛利率达35%,业绩贡献68%。
而塑料管道产品面临激烈的市场竞争,有可替代性产品,对上下游议价能力较弱,毛利率不足30%。
占据西北,图谋京津唐:
公司占据西北的三大优势为区域集中度高、产品结构完整和研发能力较强。
目前混凝土产品的西北市场占有率为40%左右,而控股子公司河北三河京龙的主要产品RCP和PE管道产品已于2001年成功进入“京津唐”市场,其中RCP在北京市场占有率已经达到行业前列。
募投项目着手战略布局:
募投资金主要用于建设三项混凝土管道生产线和一项塑料管道生产线,可增加混凝土管道产能300公里、塑料管道产能1155万吨,使公司产能分别提高32%、2%。
除增厚业绩外,天津青龙更可与三河京龙形成产品互补、协同经营。
公司将开辟京津唐为第二核心区域,未来业绩增长主要来自于产能增长、产能利用率提高和高集中度带来的价格提升。
估值与投资建议:
我们预测公司2010年、2011年的EPS分别为1.11元、1.27元,综合PE相对估值和DCF绝对估值两种方法,我们认为,青龙管业的合理价值区间为24~27元,对应2010年的动态PE为22~24倍,建议询价区间为20~23元。
研究员：
刘英华 所属机构：
平安证券有限责任公司
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年度 │ 每股收 │ 净资产 │ 分红送配方案
│ 益（元） │ 收益率 │
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2010年│ 1.0300│ 8.58%│以总股本13958万股为基数,每10股派3元（含2.7元）转增6股
登记日:
2011-05-16;除权除息日:
2011-05-17 上市日:
2011-05-17;红利发放日:
2011-05-17
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2010中│ 0.4800│ 9.94%│利润不分配,不转增
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2009年│ 1.1700│ 23.93%│以总股本10458万股为基数,每10股派3元（含税）
───┼────┼────┼───────────────────────
2009中│ 0.4500│ 9.63%│利润不分配,不转增
───┼────┼────┼───────────────────────
2008年│ 0.9400│ 21.36%│以总股本8738万股为基数,每10股派4.6元（含税）
───┼────┼────┼───────────────────────
2007年│ 0.9000│ 24.78%│以总股本7550万股为基数,每10股派1元（含税）
───┴────┴────┴───────────────────────
（二）大股东持股
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│ 有限售条件股份可上市交易情况
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