中高级财务管理07级B卷.docx
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中高级财务管理07级B卷
浙江工业大学经贸学院期终考试试卷（B卷）
（2008/2009学年第二学期）
课程名称
高级财务管理
使用班级
财务管理专业本科
学生姓名
班级及学号
题号
一
二
三
四
五
总分
得分
注意：
本课程实行开卷考试，考生可以携带书籍资料和答题工具，供答题时查阅和使用，但不准使用通讯工具，考生必须独立完成答题。
本试卷满分100分，在120分钟内完成。
一、计算填空题：
根据所给的资料计算，将计算结果直接填入括弧内。
（本题共有4小题，有15项空格；学生可以全做，也可以选择其中的12个填列。
每空结果正确的得2分，本题最多得24分）
1、已知申达公司内部某一车间（部门）生产经营A产品，公司对其实行利润中心进行管理，2005年的有关经济数据如下：
该车间A产品的销售量为75000件，每件售价12元，单位产品变动性生产成本9.20元，变动性推销费用占销售额的2.5%，车间内发生的固定费用合计35000元，其中60%属于车间可控费用，40%属于不可控费用。
该车间应当承担的公司管理费用为21500元。
请你根据以上资料计算下列评价指标的数值：
（1）边际贡献=（）元；
（2）可控边际贡献=（）元；
（3）部门边际贡献=（）元；
（4）部门税前利润=（）元。
2、申龙公司的财务人员经过分析后认为，该公司的债务资本成本（Yl）与权益资本成本（Ys）均会随着债务资本比率的提高而提高，其相互关系近似地可以用下列函数描述（式中X表示债务资本比率）：
债务资本成本Yl=0.08+0.04X
权益资本成本Ys=0.1+0.24X
则
（1）当债务资本比率为（）时，其权益资本成本为债务资本成本的2倍，此时加权平均资本成本为（）；（计算结果精确到0.01%,下同）
（2）当债务资本比率为（）时，其加权平均资本成本最低，此时最低加权平均资本成本为（）。
3、苏科公司是一家化工产品制造企业，全部业务均为主营业务，无其他业务收支和营业外收支项目。
2005年的部分财务数据和2006年的部分计划财务数据如下：
（单位：
万元）
项目
2005年末
2006年末
主营业务利润
255
325
营业费用
28
35
管理费用
65
75
财务费用
12
15
利润总额
150
200
所得税（按30%计算）
45
60
净利润
105
140
年末有息短期负债
60
100
年末有息长期负债
100
100
年末所有者权益总额
200
200
该公司有息负债的平均年利率为7.5%，除利息费用外的财务费用可以忽略不计。
公司的加权平均资本成本12%。
预计在正常情况下，该公司2006年开始其盈利水平会保持4%的速度持续增长。
根据以上资料计算（结果精确到0.01万元）：
（1）2006年的投资成本（按期初数计算）=（）万元；
（2）2006年息前税后营业利润=（）万元；
（3）2006年经济利润=（）万元；
（4）根据前面的假设和计算结果，按照经济利润估价模型计算，该公司2006年年初的价值=（）万元。
二、简析题（请你根据题目要求进行分析并回答相关问题。
本题共有3小题，每小题6分，共18分）
1、在企业盈利的前提下，根据经营杠杆系数的定义及其计算公式，请你分析后回答：
（1）经营杠杆系数与息税前利润呈同方向还是反方向变化？
为什么？
（2）经营杠杆系数与固定成本总额呈同方向还是反方向变化？
为什么？
（3）经营杠杆系数与企业的资本结构是否相关？
为什么？
1、经营杠杆系数是息税前利润的变动率和业务量变动率的比值，其计算公式为：
DOL=（EBIT+F）÷EBIT，可以写成DOL=（EBIT+F）÷EBIT=（1+F/EBIT）。
因此得到：
（1）在企业盈利的前提下，经营杠杆系数与息税前利润呈反方向变化。
（2）在企业盈利的前提下，经营杠杆系数与固定成本总额呈同方向变化。
（3）在企业盈利的前提下，经营杠杆系数与企业的资本结构无关。
上述每一个结论各得2分。
2、三星公司在全国各地有8家销售分公司，总公司对各销售分公司的业绩考核采用收入中心的模式，考核指标之一为“销货款回收平均天数”。
其计算公式为
销货款回收平均天数=∑某笔收回的销货款×该笔销货款前款天数÷本期收回的销货款
该公司设在南京的销售分公司2002年度销售商品2000万元，其中赊销1200万元，现销800万元。
赊销额中有700万元在本期收回货款，500万元到年末尚未收回，另外，2002年收回以前年度的货款600万元。
为确定“销货款回收平均天数”的计算口径,公司财务部有两个问题请你回答。
（1）计算销货款回收平均天数时是否应将收回的以前年度的销货款600万元包括在内？
试说明你的观点和理由。
（2）计算销货款回收平均天数时是否应将本期现销额800万元包括在内？
为什么？
三、综合题（本题分3小题，第1题18分，第2、3题各20分，本题共58分）
1、ABC股份有限公司2006年度有关财务数据资料如下：
（1）年末资产总额24000万元，资产负债率50%；
（2）销售收入30000万元，实现净利润3750万元；
（3）发行在外的普通股股数6000万股，（每股面值1元）除普通股外无其他股票发行；分配现金股利总额2250万元。
要求：
根据以上资料：
（1）按期初股东权益计算该公司2006年的可持续增长率（计算结果精确到0.01%）；
（2）按期末股东权益计算该公司2006年的可持续增长率（计算结果精确到0.01%）；并观察计算结果与
（1）是否相同？
（3）假设该公司2007年度计划销售增长率是18%。
公司不准备增发新股，拟通过增加负债来解决资金不足问题。
计算需要增加多少负债可以满足销售增长的需要（除资产负债率外其他财务比率均保持不变；计算结果精确到万元）？
2、开山股份有限公司2005年年末发行在外普通股16000万股（每股面值为1元），股东权益总额为48000万元，权益资本的资本成本为12%；长期负债为36000万元，长期负债的平均年利率为7.50%；假如没有流动负债。
该公司2006年打算为一个新的投资项目融资16000万元，公司财务人员对新项目投产后的获利状况有两种估计：
较保守的估计全年的息税前利润将增加到14000万元；较乐观的估计全年的息税前利润将增加到18000万元。
现在财务部关于16000万元资金的筹集方式有两个方案可供选择：
方案A：
按9%的利率发行债券；
方案B：
按每股8.00元的价格发行新股2000万股。
普通股资本成本保持不变。
设公司处于盈利状态，适用的所得税税率为33%。
要求根据以上资料：
（1）通过计算后回答：
当公司2006年的息税前利润达到怎样的水平，上述两种筹资方案的净资产收益率相等？
（2）在对投资项目获利能力保守估计的前提下（即全年的息税前利润14000万元），请你通过计算后判断上述两个方案中哪个方案的每股收益高；
（3）在对投资项目获利能力乐观估计的情况下（即全年的息税前利润18000万元），如果公司确定本次融资决策的主要目标是：
追求较高的每股收益和较低的综合资本成本，请你通过计算回答：
应当选择A方案还是B方案？
27、假设百好乳制品有限公司只生产一种甲产品，有关资料如下：
（1）2008年甲产品的销售量为9吨，单位售价为每吨2500元，单位变动成本为每吨1500元，固定成本总额（不含利息费用）为4500万元。
（2）2008年年末发行在外普通股6000万股（每股面值为1元），股东权益总额为20000万元，普通股的资金成本为13.5%；长期负债为25000万元，长期负债的平均年利率为6%；假如没有流动负债。
（3）该公司2009年打算为一个新的投资项目融资15000万元，财务部关于15000万元资金的筹集方式有两个方案可供选择：
方案A：
按9.20%的利率发行债券15000万元；
方案B：
按每股7.50元的价格发行新股2000万股。
普通股资本成本保持不变。
（4）设公司处于盈利状态，适用的所得税税率为25%。
要求根据以上资料：
（1）计算该公司2008年的息税前利润、经营杠杆系数和财务杠杆系数；
（2）通过计算后回答：
欲使上述A、B两种筹资方案的每股收益相等，该公司2009年的息税前利润应比2008年增长百分之几？
此时甲产品的年销售量应比上年增加百分之几（假设单位售价、单位变动成本和固定成本总额将保持上年水平）。
（3）公司财务人员认为：
只要2009年的息税前利润达到6000万元，无论采纳A方案还是B方案，该公司2009年的每股收益均比上年有所提高，而综合资金成本都比上年有所降低，请你通过计算后指出：
该财务人员的结论是否正确？
37、解答：
（1）2008年的息税前利润=9×（2500—1500）—4500=4500万元
经营杠杆系数=
=2倍
2008年长期负债的利息费用为25000×6%=1500万元
财务杠杆系数=
1.5倍
（2）设2009年的息税前利润为EBIT，根据A、B两种筹资方案每股收益相等，得到下列方程：
（EBIT-25000×6%-15000×9.2%）×（1-25%）÷6000
=（EBIT-25000×6%）×（1-25%）÷（6000+2000）（3分）
EBIT=7020万元（2分）
2009年的EBIT应比上年增加56%
由于其经营杠杆系数为2，故2009年的销售量应比上年增加28%。
（3）2008年的每股收益=（4500-25000×6%）×（1-25%）÷6000=0.375元
2009年实施A方案的每股收益=（6000-25000×6%-15000×9.2%）×（1-25%）÷6000
=0.39元
实施B方案的每股收益=（6000-25000×6%）×（1-25%）÷8000=0.42元
说明两种方案的每股收益均比上年有所提高。
再看综合资金成本：
2008年的综合资金成本为
[20000×13.5%+25000×6%×（1-25%）]÷（45000）=8.50%（2分）
A方案的加权平均资本成本为
[20000×13.5%+（25000×6%+15000×9.2%）（1-25%）]÷（45000+15000）
=8.10%（2分）
BA方案的加权平均资本成本为
[（20000+15000）×13.5%+25000×6%×（1-25%）]÷（45000+15000）
=9.75%（2分）
A方案的综合资本成本低于上年水平，但B方案的综合资金成本却高于上年水平公司财务人员对于综合资金成本的观点是不正确的。
3、以下是某一财务管理教科书中关于“临界点分析”的一部分内容。
请你仔细阅读，并按要求完成相关计算和分析工作。
下面阐述投资项目来自于销售量这个不确定因素而引起的临界分析，即确定在什么样的销售量水平下，可保证收回项目投资额，或保证收回付现成本，或不仅收回项目投资，并能获得预期的收益率，并以此与项目基本方案或最佳方案进行比较，预测项目的风险程度，从而决定项目的取舍。
由于所得税始终是影响现金流量的重要因素，所以，以下的讨论分两种情况分别展开。
（一）不考虑所得税因素的情形
前面已经指出，临界分析的目的在于确定销售量与投资额回收、付现成本回收或预期收益率之间的关系，并进一步确定项目的取舍。
为此，首先要确定销售量的各种临界点，在此基础上分析实际销售量或预计的销售量和临界点的差异，进而测算投资项目的风险大小。
销售量的临界点有三种：
现金临界点、会计临界点和财务临界点。
下面，我们先不考虑所得税因素，来建立上述三种意义的销售量临界点的数学表达式，并通过实例加以说明。
我们知道，如不考虑税收因素，投资项目经营活动的现金流量与利润和折旧的关系可以表示成：
NCF=EBIT+D（6—11）
式中，NCF表示经营活动的现金流量净额，EBIT表示税息前利润，D表示年折旧额。
如果我们用P表示产品的单位价格，V表示单位产品变动成本，F表示固定成本总额（此处固定成本是指付现固定成本，不包括计提的固定资产折旧），Q表示销售量，那么（6—11）式可进一步写为：
NCF=（P–V）Q–F（6—12）
从（6—12）式中可以得到以下三个重要的销售量临界点：
1、现金临界点
现金临界点的含义是指当项目的年销售量达到该水平时，项目产生的现金流量净额可收回经营活动中全部付现成本（包括付现固定成本和付现变动成本）。
其表达式为
Q=F/（P–V）（6—13）
在现金临界点，经营活动现金流量净额NCF=0。
现金临界点说明这时的销售量只能补偿付现成本（变动成本与固定成本），而项目的投资全部丧失。
此时的IRR为–100%。
现金临界点的意义在于，当项目的销售量达到该水平时，短期内投资项目经营后不会对现金流量产生负面影响，即不会导致公司短期现金流量的净流出；而当项目的实际销售量超过该临界点时，就会给公司短期现金流量带来净流入。
但从长期看，企业的现金流量不仅应当补偿付现成本，而且应当收回投资额。
因此，决策者绝对不会接受一个实际销售量仅能达到现金临界点的投资项目。
2、会计临界点
会计临界点的含义是，当项目的年销售量达到这一点时，项目可收回全部投资额以及全部付现成本。
从表达式（6—12）中可以看出，会计临界点的计算公式为
Q=（F+D）÷（P–V）（6—15）
式中D表示年折旧额，这时的NCF正好等于折旧。
会计临界点说明在这个销售量水平上，投资项目在账面上处于不盈不亏的状态，这时内含报酬率为零；除非公司的预期报酬率也为零，否则项目的净现值必为负值。
同时，会计临界点也说明，当销售量处于该水平时，项目的静态回收期与项目寿命期相等。
当然，如果项目的实际销售量大于账面临界点，那么就会获得一个收益率，且回收期短于项目周期。
账面临界点对公司的重要意义在于，账面临界点应是项目销售量的最低目标。
如果项目实际销售量能够高于账面临界点，公司就有利可图；如果只是等于账面临界点，只是损失了投资应取得的收益率（即机会成本），不会影响到公司现有的利润水平；如果低于账面临界点，就有会导致公司亏损。
财务管理人员在资本预算决策时，最注意的是必须防止项目造成公司亏损，从而扩大公司破产的机会。
所以，如果一个项目的预测销售量接近账面临界点，就应放弃。
相反地，如果项目最差方案的销售量大于账面临界点，可以认为风险较低。
3、财务临界点
财务临界点的含义是当项目的年销售量达到该水平时，项目不但可收回全部成本和投资，而且可实现预期收益率。
它的表达式为
Q=（F+NCF*）/（P–V）（6—16）
式中的NCF*应根据项目净现值计算公式，在既定的预期收益率（贴现率）的条件下，令净现值NPV=0求得。
财务临界点说明项目在多大的销售量上才能实现公司的预期报酬率指标，这时项目的内含报酬等于公司预期报酬率，也说明项目的动态回收期正好等于项目的寿命期。
财务临界点是财务人员最为关心的一项指标。
如果项目预测的销售量虽然超过了财务临界点，但非常接近财务临界点，这说明项目的预测风险很大，应考虑放弃项目或采取措施降低风险，如果项目的预测销售量，特别是最差方案的销售量能够较大地超过财务临界点，则说明风险很小。
（二）考虑所得税因素的情形
在临界分析时，所得税是必须考虑的主要因素之一。
这时我们可以重新计算分析上述三种临界点。
我们将作进一步的推导。
考虑税收（所得税）因素，投资项目经营活动现金流量与利润和折旧的关系可以表示成：
NCF=EBIT+D–T（6—17）
式中T表示所得税额，其他字母的含义与前面相同。
（6—17）式可进一步写为：
NCF=[（P–V）Q–F–D]+D–[（P–V）Q–F–D]t
=[（P–V）Q–F–D]（1–t）+D
=[（P–V）Q–F]（1–t）+D×t
从而得到
Q=[（NCF–D×t）/（1–t）+F]÷（P–V）（6—18）
（6—18）是销售量临界点的一般表达式。
从（6—18）式中可以得到三个重要的销售量临界点。
1、现金临界点
根据现金临界点的含义，令（6—18）中的NCF=0，得到
Q=[F–（D×t）/（1–t）]÷（P–V）（6—19）
2、会计临界点
根据会计临界点的含义，令（6—18）中的NCF=D，得到
Q=[（D–D×t）/（1–t）+F]÷（P–V）（6—20）
3、财务临界点
根据财务临界点的含义，项目的年销售量应当达到这样的水平，该项目不但可收回全部成本和投资，而且可实现预期收益率。
它的表达式为，
Q=[F+（NCF*–Dt）/（1–t）]÷（P–V）（6—21）
请你根据上述资料，完成下列试题：
力拉公司考虑购买一套新的生产线，公司投资部对该项目进行可行性分析时估计的有关数据如下：
（1）初始投资为1200万元，该生产线能使用8年。
（2）按税法规定该生产线在8年内折旧（直线法折旧），不考虑残值；
（3）项目投产后，估计每年可以实现销售10万件，单位售价250元，单位产品变动成本150元，付现固定成本总额300万元。
（4）公司要求的最低投资报酬率是15%。
要求：
（1）如果不考虑企业所得税，请你计算上述三种意义的临界点销售量；指出折旧的多少是否会影响上述三种临界点销售量的高低。
（2）如果该公司所得税税率为33%，请你再计算上述三种意义的临界点销售量；
（3）比较上述计算结果，说明所得税对这三种临界点高低的影响。
高级财务管理试题答案及评分标准（A）
一、计算填空题：
根据所给的资料计算，将计算结果直接填入括弧内。
（本题共有4小题，14项空格；学生可以全做，也可以选择其中的12个进行解答。
每空计算结果正确的得2分，本题最多得24分）
1、
（1）187500
（2）166500（3）152500（4）131000
2、
（1）37.5%15.44%
（2）55%16.05%
3、
（1）360
（2）150.5（3）107.3（4）1701.25
4、
（1）18.72659
（2）21061795或21061796或21061797（3）3.56
二、简析题（请你根据题目要求进行分析并回答相关问题。
本题共有3小题，每小题6分，共18分）
1、市盈率模型最适合连续盈利且β系数接近于1的公司。
（2分）
市净率模型适用于经营需要拥有大量资产、净资产为正值的公司。
（2分）
市价—收入比率模型适用于销售成本较低的服务类公司。
（2分）
2、
（1）计算销货款回收平均天数时是否应将收回的以前年度的销货款600万元包括在内，应由企业具体情况确定。
如果本年度该销售分公司的业务人员及其负责人是以前年度的延续，可能将以前收回的货款与本年度的货款一并计算处理；否则可以分开计算考核。
（3分）
（2）计算销货款回收平均天数时，应当将本期现销额800万元包括在内。
否则，销售人员可能会人为将现销改为赊销，以缩短其回收期，这对企业反而是不利的。
（3分）
3、第一种方法是错误的。
（2分）
2006年的销售额比上年增长16%，而税后净利润增长50%，据此计算的总杠杆系数3.125倍为2005年的总杠杆系数。
（2分）
而根据2006年的税前利润（600万元）和息税前利润（750万元）计算的财务杠杆系数为2006年的财务杠杆系数，以2005年的总杠杆系数和2006年的财务杠杆系数计算得到的经营杠杆系数（3.125÷1.25=2.5倍）既不是2006年也不是2005年的杠杆系数。
（2分）
三、综合题（本题分3小题，第1题18分，第2、3题各20分，本题共58分）
1、
（1）设可持续增长率为R，
按期初股东权益计算的可持续增长率如下：
销售净利率=3750/30000=12.5%（1分）
资产周转率＝销售收入/总资产＝30000/24000＝1.25次（1分）
留存收益率=1–2250/3750=40%（1分）
按期初权益计算的权益乘数=总资产/期初股东权益＝24000/（12000-1500）
＝2.2857（1分）
R=12.5%×1.25×40%×2.2857=14.29%（3分）
（2）按期末股东权益计算的可持续增长率如下：
可持续增长率＝销售净利率×资产周转率×权益乘数×留存收益率÷
（1–销售净利率×资产周转率×权益乘数×留存收益率）
=12.5％×1.25×2×40%/（1－12.5％×1.25×2×40%）＝14.29％
计算结果与前面相同。
（3分）
（3）设x为权益乘数。
得到
18%＝（12.5％×1.25×x×40%）/（1－12.5％×1.25×x×40%）
得出：
x＝2.440678（4分）
设Y为增加的负债数额，得到下列方程：
（24000+Y）/12000=2.440678（2分）
得到X=5288万元，负债增加额为5288万元（2分）
2、
（1）解下列方程：
（EBIT-36000×7.5%-16000×9%）×（1-33%）÷48000
=（EBIT-36000×7.5%）×（1-33%）÷（48000+16000）（4分）
EBIT=8460万元（2分）
（2）保守估计的前提下，全年的息税前利润14000万元，方案A的每股收益为
（14000-36000×7.5%-16000×9%）×（1-33%）÷16000=0.413元（2分）
方案B的每股收益为
（14000-36000×7.5%）×（1-33%）÷（16000+2000）=0.421元（2分）
计算结果表明：
B方案的每股收益高于A方案。
（1分）
（3）在对投资项目获利能力乐观估计的情况下，全年的息税前利润18000万元，计算出A方案的每股收益为
（18000-36000×7.5%-16000×9%）×（1-33%）÷16000=0.5804元（2分）
B方案的每股收益为
（18000-36000×7.5%）×（1-33%）÷（16000+2000）=0.5695元（2分）
再计算两种方案的加权平均资本成本
A方案的加权平均资本成本为
[48000×12%+（36000×7.5%+16000×9%）（1–33%）]÷（48000+52000）=8.53%（2分）
B方案的加权平均资本成本为
[484000+16000]×12%+36000×7.5%（1–33%）]÷（48000+52000）=9.49%（2分）
由于A方案的每股收益较B方案高且加权平均资本成较B方案低，因此，从提高每股收益和降低加权平均资本成的目标出发，A方案更好？
（1分）
3、年折旧额为150万元。
（1分）
（1）不考虑所得税的影响
现金临界点：
Q=300÷（250–150）=3万件（2分）
会计临界点：
Q=（300+150）÷（250–150）=4.5万件（2分）
财务临界点：
先计算净现值等于零的现金流量，解下列方程：
NPV=–1200+NCF*×（P/A,8,15%）=0
得到NCF*=267.42万元。
（2分）
Q=（300+267.42）÷（250–150）=5.67万件（2分）
在不考虑所得税的前提下，计提的折旧额多少对现金临界点和财务临界点不会产生影响；（2分）
而对会计临界点会产生影响，折旧越多，会计临界点越高。
（1分）
（2）在考虑了所得税的影响下，各种临界点的计算结果如下：
现金临界点：
Q=[300–150×33%/（1–33%）]÷（250–150）
=2.26万件（2分）
会计临界点：
Q=[（150–150×33%）/（1–33%）+300
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