证卷投资分析.docx

证卷投资分析.docx

《证卷投资分析.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《证卷投资分析.docx（18页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

证卷投资分析

金山股份

600396

黄

一、公司介绍

（一）、公司组织结构

金山股份公司系由沈阳市冶金国有资产经营有限公司作为主发起人，联合沈阳线材厂、沈阳金天实业有限公司、沈阳冶金工业经济技术协作开发公司和沈阳钢铁总厂职工持股会等四家法人，于1998年6月4日共同发起设立的股份有限公司，设立时公司总股本为8500万股。

其中，主发起人以净资产出资，折为国家股7283万股。

其它发起人均以现金出资，共折股为1217万股。

公司于2001年3月28日在上海证券交易所上市。

公司成立及上市以来，一直以长期发展为第一要务，以科学发展为手段，致力于提高企业的核心竞争力，积极探索多元化经营之路，立足于股东利益最大化和不断提高盈利水平，在提升公司质量和业绩的同时，为广大投资者提供分享业绩增长成果和增加财富的机会。

2000年6月20日，沈阳东方铜业有限责任公司受让沈阳金山热电股份有限公司职工持股会所持有的1000万股股份，成为公司的股东。

经2001年3月8日向社会公开发行人民币普通股4500万股后，公司总股本已达13000万股。

公司将依托现有的电力生产、技术及管理资源等方面的优势，抓住目前一系列有利机遇，通过资本运作形式，尽快完成一些电力项目的并购、重组和建设，以迅速增加发电装机权益容量，提高企业的核心竞争力，为公司的可持续发展创造有利条件。

目前，公司共有8家全资、控股、参股企业，权益发电容量25.76万千瓦。

是集火力发电、供热、供汽、风力发电、水力发电为一体的综合性的发电企业。

（二）、主营业务

经营范围火力发电；供暖、供热；粉煤灰、金属材料销售；电厂机、炉、电检修；循环水综合利用；技术服务；水力发电；风力发电；风力发电设备安装及技术服务 

主要产品及业务火力发电；供暖、供热。

（三）、发展目标

1、公司未来发展趋势及面临的市场竞争格局

2011年是国家"十二五"开篇布局之年，也是公司承前启后实现新跨越的关键之年。

公司将继续保持安全生产的平稳局面，深入贯彻落实科学发展观，牢固树立创造可持续价值理念，推进管理创新活动，围绕规范运作、安全生产、发展效益三大任务全面提升企业自身实力，确保公司健康持续发展。

2、公司未来发展机遇、发展战略和新年度的经营计划

根据国家"十二五"规划和产业政策，公司将从实际出发，坚持统筹优化，着力调整公司优势力量向重点项目推进，集中精力搞好全资、控股公司投产运营项目的生产经营，有序推进在建项目的安装建设，适时抓住新能源政策的契机，发展节能减排的低碳高效能源。

新年度的经营计划为：

（1）牢固树立安全发展理念，坚决贯彻"安全第一、预防为主、综合治理"的方针，全面建立安全生产目标责任制，形成安全生产考核和评价体系，健全安全生产责任追究机制，严肃处理不安全现象和生产安全事故。

（2）科学安排机组运行，千方百计提高机组负荷率，加大电量市场营销力度。

继续开展燃料供应管理、市场营销、创新经营管理，不断提升成本控制能力。

提升设备健康水平，强化资金管理。

（3）认真组织白音华金山发电项目二期工程、苏家屯金山热电三期污泥掺烧项目、康平和彰武风电三期项目的前期工作，完善各项法律文件和支持性文件，争取尽早获得国家发改委和辽宁省发改委核准。

（4）公司编制并披露新年度的盈利预测为：

公司预计2011年年度合并口径计算的营业收入242,158.61万元，合并口径计算的成本及费用241,888.98万元。

3、资金需要与使用计划

公司将根据董事会及股东大会同意批准的投资项目，在新年度继续向白音华金山发电有限公司、内蒙古白音华海州露天煤矿有限公司、沈阳苏家屯金山热电有限公司和丹东金山热电有限公司等项目继续投入资本金，同时对部分项目投入前期费用，根据公司的投资计划、相关项目的概预算及生产经营计划，集团公司的系统资金需求9.72亿元，其中公司本部需求资金8.3亿元。

以上资金需求依靠自有资金及融资解决。

（四）、发展战略

公司坚持以科学发展观为指导，实施资源、市场和国际化三大战略，着力加快转变发展方式，着力提高自主创新能力，着力建立安全环保节能长效机制，着力建设和谐企业。

1.资源战略

以谋求油气资源最大化、多元化和有序接替作为战略的基点，坚持油气并重、加强国内、扩大境外、拓展海域、增强储备、发展替代的原则，实现油气产量快速增长，新兴能源取得突破，巩固上游业务在国内的主导地位，不断增强公司可持续发展的基础。

2.市场战略

谋求持续的市场主导地位和最大效益，充分利用规模经济优势和上下游一体化的优势，巩固成熟市场，扩大高效市场，开拓战略市场，发展国际市场，不断增强在国内外市场的竞争能力。

3.国际化战略

坚持积极稳妥、互利双赢的原则，按照“引进来”和“走出去”相结合，资源、市场、技术和资本相结合的思路，以发展油气业务为主，加大国际合作和资本运作力度，重点加强海外油气勘探开发，谨慎、有效、适度发展中下游业务，积极推进资源进口来源多元化，扩大国际油气贸易的规模，成为国际竞争力较强的跨国公司。

（六）、利益相关者

全资、控股、参股公司

公司现有8家全资、控股、参股公司。

1、全资公司：

沈阳金山热电有限公司热电分公司

热电分公司装机容量为24Mw，3台75T/H煤粉锅炉，1台75T/H循环流化床锅炉。

年发电量1.3亿KwH，供热面积300万㎡，供汽50T/H。

（七）、公司大事记摘录

1、本公司董事会、监事会及其董事、监事、高级管理人员保证本报告所载资料不存在任

何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及

连带责任。

2、公司全体董事出席董事会会议。

3、中瑞岳华会计师事务所有限公司为本公司出具了标准无保留意见的审计报告。

4、公司负责人姓名王清文

主管会计工作负责人姓名周可为

会计机构负责人（会计主管人员）姓名杜建兴

公司负责人王清文、主管会计工作负责人周可为及会计机构负责人（会计主管人员）杜建兴

简单行业分析

1、电力行业整体运行情况

2011年1-12月份，国民经济保持平稳较快发展，电力行业总体运行平稳，电力供需矛盾有所缓解。

具体来看，电力行业固定资产投资增速同比继续回落，但电网投资、清洁能源投资占比不断提高；电源新增生产能力保持较高水平，清洁能源装机容量增速较快增长，全国发电设备装机结构有所改善；全国发电量呈现季节性回升态势，但水电发电量同比仍明显回落；全社会用电量增速继续放缓，第三产业用电量保持较快增长，但第二产业用电量仍是拉动全社会用电量的主要因素；电力生产业经营压力明显缓解，但电力行业整体盈利状况仍有待改善。

2、电力投资和建设情况

2011年，全社会固定资产投资保持较快增长，电力行业投资规模不断扩大，但由于近年来电力项目审批放缓，电力行业投资增速同比明显回落，在全社会固定资产投资中的占比仍处于较低水平。

具体来看，2011年1-12月份，我国固定资产投资（不含农户）301933亿元，同比增长23.8%，增速比1-11月回落0.7个百分点；其中，电力和热力的生产与供应业固定资产投资为11557亿元，同比增长1.8%，增幅与1-11月份相比回落1.6个百分点，且仍远远低于固定资产投资（不含农户）增速；占固定资产投资（不含农户）的比重为3.8%，与1-11月份持平，与上年同期相比下降1.1个百分点。

3、电力生产情况

2011年1-12月份，全国电源新增生产能力（正式投产）9000万千瓦，虽然比上年同期少投产127万千瓦，但仍保持在9000万千瓦以上的较高水平；其中，水电1225万千瓦，比上年同期少投产436万千瓦；火电5886万千瓦，比上年同期多投产14万千瓦；风电1585万千瓦，比上年同期多投产186万千瓦；核电175万千瓦；并网太阳能光伏发电新增169万千瓦。

截止12月底，全国6000千瓦及以上电厂发电设备容量105576万千瓦，同比增长9.25%。

其中，水电23051万千瓦，同比增长6.69%，占总发电设备容量的比重为21.83%；火电76546万千瓦，同比增长7.86%，占总发电设备容量的比重为72.5%；核电1257万千瓦，同比增长16.15%，占总发电设备容量的比重为1.19%；风电4505万千瓦，同比增长52.33%，占总发电设备容量的比重为1.27%。

总体来看，随着电源投资持续向清洁能源倾斜，全国发电设备装机容量结构也有所改善，清洁能源装机比重上升，截止12月底，水电、核电、风电、太阳能等清洁能源比重达到27.5%，比上年提高0.9个百分点。

图3  2011年12月末全国发电设备容量结构

数据来源：

中国电力企业联合会，国研网行业研究部加工整理

4、电力供应与销售情况

（1）电网供、售电能力继续增强

2011年，我国电网建设成果显著，青藏直流联网工程、宁东直流输电工程、中俄直流背靠背联网工程等相继投产，电网供售电能力及跨区域输送能力继续增强，大范围优化配置资源能力不断提高。

2011年1-12月份，全国基建新增220千伏及以上输电线路长度和变电设备容量分别为35071千米和2.09亿千伏安，分别比上年减少9654千米和0.49亿千伏安。

截至2011年底，全国电网220千伏及以上输电线路回路长度、公用变设备容量分别为48.03万千米、21.99亿千伏安，分别比上年增长7.88%和10.50%。

（2）跨省跨区送电稳步增长

2011年，受水电出力下降、电煤供应紧张、电源电网结构失调、经济和电力需求增长较快等因素影响，全国电力供需总体偏紧，部分地区、部分时段缺电比较严重。

在此背景下，跨省跨区送电保持稳步增长，对保障缺点地区生产生活发挥了重要作用。

2011年1-12月份，全国完成跨区送电量1680亿千瓦时，同比增长12.8%；跨省送电量6323亿千瓦时，同比增长9.7%。

其中，西北五省区外送电量达430.28亿千瓦时，同比增长1.6倍。

其中，送华中电量158.88亿千瓦时，同比增加9%；送山东电量256.69亿千瓦时，同比增长12倍；首次向西藏送电1.068亿千瓦时。

东北送华北100亿千瓦时，同比增长13.9%。

三峡电厂累计送出电量比上年减少7.3%；华中送出电量下降15.1%，其中送华东、西北、华北、南方分别下降11.0%、16.3%、69.6%和12.1%。

与此同时，由于来水偏枯以及电煤问题，贵州输出电量下降11.5%，导致南方电网“西电东送”电量下降13.2%。

5、用电市场情况

（1）用电量增速放缓

2011年以来，我国全社会用电量平稳较快增长，但随着国民经济增速下降，全社会累计用电量增速自7月份开始逐月放缓。

2011年1-12月份，全社会用电量46928亿千瓦时，同比增长11.74%，增速与1-11月份相比下降0.11个百分点；其中，12月份，全社会用电量4093亿千瓦时，同比增长12.9%。

（2）第三产业用电量保持较快增长

从用电结构来看，2011年1-12月份，第一产业用电量1015亿千瓦时，同比增长3.92%，所占比重为2.16%；第二产业用电量35185亿千瓦时，同比增长11.88%，所占比重为74.98%，仍是拉动全社会用电量增长的主要动力；第三产业用电量5082亿千瓦时，同比增长13.49%，保持较好增长势头，所占比重为10.83%；城乡居民生活用电量5646亿千瓦时，增速放缓至10.84%，所占比重为12.03%。

图4  2011年1-12月份全社会用电结构

数据来源：

中国电力企业联合会，国研网行业研究部加工整理

从工业用电情况来看，工业用电量增速放缓，轻工业用电量增速继续明显低于重工业增速。

2011年1-12月份，全国工业用电量34633亿千瓦时，同比增长11.84%，占全社会用电量的比重为73.8%；轻工业用电量5830亿千瓦时，同比增长9.25%，占全社会用电量的比重为12.43%；重工业用电量28803亿千瓦时，同比增长12.38%，占全社会用电量的比重为61.38%。

受整体经济形势的影响，2012年中国电力需求增速将回落2个百分点左右，并呈现前低后高的走势。

从中国电力企业联合会了解到，2011年中国全社会用电量呈现平稳较快的增长，发电装机容量继续增加。

2011年中国全社会用电量为46928亿千瓦时，同比增长约一成二；新增装机容量9041万千瓦。

对于2012年的全国电力需求，中电联预测：

在总体经济增速趋缓的大背景下，2012年全社会用电量增速将比2011年回落约2个百分点。

今年全国新增电力装机容量将比去年减少约1000万千瓦，是2006年以来投产最少的一年。

当前电力行业发展仍面临着严峻形势。

在安全生产方面，发生大面积停电风险始终存在，电力供需紧张局面还在持续，缺电形势随经济变化而变化，电力安全发展面临着严峻的挑战。

而在发展机制方面，当前首先是缺乏统一的电力发展规划机制，其次是缺乏合理的电价机制，最后是缺乏高效的市场调控机制。

产业分析—公司的竞争能力

（一）民营企业背景的优势

公司作为民营企业，在管理水平、成本控制能力方面具有比国企背景电力企业更强的竞争优势。

民营企业在项目优选、成本控制和成本管理方面具有很大的优势。

如今年上半年，公司管理层针对燃煤价格高位运行的态势，对燃煤市场价格的变化给予了高度关注，加大管理力度，发掘了市场供应，合理调整燃煤储备，合理控制了成本。

同时采取挖潜增效，增供扩销等措施，降低燃煤价格上涨带来的影响。

（二）燃料成本低的优势

公司南票劣质煤电厂直接采用坑口低热值煤，减少了运输环节，节省成本。

并且，公司目前供应南票电厂的劣质煤价格低于当地市场价格。

阜新煤矸石电厂就地利用当地低热值煤矸石作为电厂燃料，也减少了长距离运输环节，这既可以发展循环经济，又可以降低电厂燃料成本。

建设中的白音华电厂仍属于坑口电厂，参股海州露天煤矿，实行煤电联营，也具有燃料成本优势

（三）独特的行业优势

公司目前发电项目主要为大型热电联产、风电和大容量高参数的坑口火电机组具备行业优势。

其中风电项目属于国家鼓励和支持的清洁能源对于大型热电联产项目国家相关政策保证了其上网小时数大容量高参数的坑口火电机组在未来的节能调度中将占有一定的优势。

从电价看按照相关规定热电联产企业和风力发电企业暂不参与竞价上网而风电企业优先上网、热电联产企业上网调度序位较为靠前等规定可以有效规避竞价上网对公司造成的不利影响保证发电机组利用小时数。

（四）良好的政策支持优势

公司主要发电企业均为热电联产企业、风力发电企业、煤矸石发电和劣质煤发电等资源综合利用企业。

作为国家鼓励和支持的清洁能源行业公司下属多家控股参股公司享受国家政策支持和税收优惠

（五）股东支持优势

2009年10月14日华电金山能源有限公司与丹东东方新能源有限公司股东签署《股权转让协议》东方新能源成为华电金山的全资子公司。

华电金山是中国华电集团公司的全资子公司公司实际控制人变更为中国华电集团公司。

华电集团是五家全国性国有独资发电企业集团之一公司可以得到华电集团在经营管理等方面的支持有助于公司提升管理水平增强经营能力并有助于公司扩大融资渠道、改善融资环境

（六）公司具有独特的地理优势

为辽宁省少数具有实力建设运行大型热电联产项目的公司，有望在辽宁省“热源改造工程，推进城市集中供热”长期行动中分得一杯羹。

另外，公司背靠实力雄厚的华电集团，华电集团内部有丰厚资源，公司无论是在“上大压小”容量内部转换或是规模外延增长都值得遐想。

为提高供热效率，减少环境保护压力的背景下，辽宁省进行一系列“拆小并大、集中供热”。

根据辽宁省政府工作报告，自2010年开始，辽宁省开始热源改造工程，全力推进城市集中供热，逐步拆除10吨以下的小锅炉，以提高供热效率，减少环境保护压力。

目前辽宁有7000多台供暖锅炉，其中3900台是10吨以下燃煤小锅炉。

简单按照50%的小锅炉需要拆除来计算，需要替代共1.8万吨的锅炉容量。

按照一座20万千瓦发电机组配备一台670吨的锅炉计算，那么辽宁省需要共新建装机容量500万千瓦以上热电联产机组。

另外，随着热源改造工程的深入，拆除更大容量低效率的锅炉是个必然的趋势。

例如大连市已经着手拆除所有40吨以下锅炉，沈阳市拆除所有20吨以下锅炉，营口市2010年完成所有容量在75吨以下分散燃煤锅炉的拆除和取代工作等等。

因此，公司在“拆小并大、集中供热”政策中，具有广阔的发展前景

（七）规模优势体现，降低管理费用率

在特殊的历史背景下，在公司发展过程中，承担一部分社会责任，导致管理费用率一

直居高不下。

随着新机组投产，规模优势体现，管理费用率降低。

如苏家屯扩建项目

员工由关停的金山热电分公司转入；南票二期项目员工只需增加少数技术类员工即

可；而丹东金山热电新建项目因较少历史负担以及自动化程度较高，60万千瓦机组

人员配备只需300人。

金山热电分公司曾经为沈阳市冶金国有资产经营有限公司下属的沈阳钢铁总厂的自

备电厂，装机容量为2.4万千瓦而员工却达到600人左右。

南票矿务局年生产煤炭能

力200万吨左右，2006年南票矿务局下属还有电厂、洗运处等企业，以及学校、医

院等单位，各类体制的职工近3万人，退休职工1万多人。

通过政策性破产后，目前

员工仍约有7000多人。

低利率时期投产，降低财务费用率

凭借与当地银行的良好关系，公司贷款利率一直保持较低的水平，基本上较基准利率

低10%左右。

然而，近四年，高企的资产负债率使公司财务费用率一直维持在10%

以上。

金融危机以来，基准利率不断下调，将对公司降低财务费用率形成利好。

随着

新项目在低利率背景下集中投产，我们测算2010-2011年公司财务费用率有望降低到

9%以下。

第四部分公司竞争策略分析

SWOT分析:

优势分析

（1）大多数项目的装机容量相对较小，投资不大，建设周期较短，见效快。

　　目前，国内火电机组的主流机型是单机60万千瓦的超临界机组，根据电监会统计，2006年东北地区电力工程造价约为4000元/千瓦，建设大型火电机组对投资方的压力可想而知。

相反，风电受到技术的制约，一般单机容量仅为几百千瓦到几兆瓦，一个风电场的装机容量一般为几万千瓦；热电联产受到供热半径的限制，煤矸石电厂采用循环流化床锅炉受到技术的制约，目前国内最大的单机容量也是30万千瓦。

相对而言，投资较小的风电、热电联产和煤矸石发电更为资金实力较弱的民营企业青睐。

（2）项目的盈利能力强。

对于实力强大的国有电力企业来说，扩张规模、抢占市场份额是最重要的。

而对于民营企业来说，经营效益是排在第一位的。

因此盈利能力是公司选择项目的首要标准。

从公司目前的项目来看，盈利能力突出是其重要特点。

　　（3）符合国家产业发展方向，享受政策优惠。

根据国家产业政策，新能源发电、热电联产、资源综合利用（煤矸石发电）均属于国家支持的产业发展方向，发电小时得到保证，并可享受到税收方面的优惠：

风险分析

　　公司的主要风险在于资金非常紧张。

电力行业是一个资本密集型行业，而公司是民营企业，且处于发展期，因此对资金的需求尤为迫切。

　　2006年9月公司以6.2元/股的价格向机构投资者定向增发4100万股，募集资金2.542亿元，而公司已投资的项目共需投资8.88亿元，公司的募集资金和运营产生的现金流尚不足以满足公司项目对资金的需求。

目前，公司尚有约2亿元的资金缺口。

若公司有新的项目，则有可能再次融资。

　　另外，较高的资产负债率也加大了公司的财务压力。

截至2007年6月30日，公司的资产负债率为70.37%，公司的财务费用占到营业收入的11.26%，均高于电力上市公司平均水平。

目前，我国正处于新一轮的加息周期中，央行不断提高银行利率，使得公司的财务负担更加沉重。

机遇分析

1. 促进自主创新成果产业化。

大力推广应用自主创新成果,努力将其转化为先进生产力,培育新的经济增长点。

加大对新能源、新材料、生物、信息、航空航天、高速铁路等高技术领域自主创新成果产业化的支持力度。

积极推动产学研用相结合,鼓励高等院校和科研机构向企业转移自主创新成果,鼓励更多科技人员创办科技型企业。

优先支持符合条件的科技型企业在创业板上市融资。

继续组织实施振兴东北老工业基地高技术产业发展专项,重点用于东北老工业基地国家高技术产业基地建设、自主创新成果产业化和创新能力建设等。

有关地方府要制定策,支持老工业基地自主创新成果产业化。

2. 大力发展东北地区具有优势的大型铸锻件、核电设备、风电机组、盾构机械、先进船舶和海洋工程装备、大型农业机械、高速动车组、大功率机车、高数控机床等市场急需产品及关键配套件。

3. 支持开发和应用低碳技术。

鼓励发展循环经济。

大力推广应用节能技术产品,发展节约能源、节省土地的环保型建筑和绿色建筑,组织实施好节能产品惠工程。

4. 解决好住房、冬季取暖等突出生问题。

做好群众来信来访工作,下大力气解决好群众反映强烈的生问题。

加大城镇廉租房、经济适用房建设规模和国有林区棚户区、国有垦区危房、农村危房、危旧校舍改造力度,继续做好煤矿棚户区改造工作。

支持开展城市棚户区改造工作。

加大对东北高寒地区热电联产项目支持力度,加快东北地区城市集中供热管网改造,解决好城市低保户冬季取暖问题。

推进农村开发式扶贫,扶持更多农村贫困人口脱贫致富。

威胁分析

金山股份拟向控股股东丹东东方新能源有限公司滚动借款总额不超过3.5亿金山股份将按照金融机构同期贷款利率支付资金使用费。

公告同时称，由于国家实行稳健的货币政策，银根收紧相关公司股票走势，贷款较为困难，上述交易是金山股份控股股东为保证公司生产正常运营顺利实施而进行的。

　　同时，据金山股份2011年三季度财报显示，金山股份资产负债率达87.20%，高出行业平均值，公司的偿债压力较大。

　　金山股份就目前而言资金流动性并不能说太紧张，之所以拟向控股股东借入巨额款项，最重要的原因是防范未来公司经营中遭遇流动性不足的风险。

同时，据金山股份2011年三季度财报显示，金山股份资产高达138.8亿元，但净利润仅为7420万元。

金山股份自有资本金并不多。

这也是金山股份负债压力较大的一个原因。

二、财务分析

规模增长指标

金山股份过去三年平均销售增长率为94.21%,在所有上市公司排名（102/1710），在其所在的复合型公用事业行业排名为1/13，外延式增长较好。

EPS成长性

金山股份过去EPS增长率为-16.69%，在所有上市公司排名（1211/1710），在其所在的复合型公用事业行业排名为10/13，公司成长性较差。

盈利能力指标

金山股份过去三年平均盈利能力增长率为3.73%，在所有上市公司排名（1081/1710），在所在的复合型公用事业行业排名为（9/13）。

盈利能力合理。

EPS稳定性

金山股份过去EPS稳定性在所有上市公司排名（1066/1710），在其所在的复合型公用事业行业排名为8/13。

公司经营稳定合理。

（一）、综合能力分析

 综合能力是用来衡量上市公司综合财务状况。

根据因子分析的结论，对盈利能力得分、偿债能力得分、成长能力得分、资产经营得分、市场表现得分和投资收益六个方面，分别赋予权重计算出上市公司综合财务能力得分，该能力得分越高，说明财务能力越好。

（二）、盈利能力分析

盈利能力是用来衡量上市公司获取利润的能力。

以总资产收益率、每股收益、成本费用利润率、主营业务利润率、净资产收益率、每股未分配利润作为主要解释因子，计算盈利能力得分，该能力得分越高，说明盈利能力越好。

（三）、偿债能力分析

偿债能力是用来衡量上市公司对负债能及时、足额偿还的保证程度。

以速动比率、流动比率、现金负债比率、股东权益比率、资产负债率作为主要解释因子，计算偿债能力得分，该能力得分越高，说明偿债能力越好。

（四）、成长能力