世界创业板市场现况比较.docx
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世界创业板市场现况比较
引言创业板GEM（GrowthEnterprisesMarket）board是地位次于主板市场的二板证券市场,国际上一般以NASDAQ市场为代表,而在中国特指深圳创业板。
在上市门槛、监管制度、信息披露、交易者条件、投资风险等方面,创业板市场与主板市场都有较大区别。
其目的主要是扶持中小企业（特别是高成长性企业）的发展,为创投企业和风险投资建立合理合规的退出机制,同时也为建立多层次的资本市场体系提供力量。
1中国创业板市场1.1设立目的及上市条件中国《首次公开发行股票在创业板上市管理办法》中规定,在中国创业板上市的公司须满足以下条件:
股票已公开发行,公司股本总额不少于3000万元,公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上,公司股本总额超过4亿元的,公开发行股份的比例为10%以上,公司股东人数不少于200人,公司最近3年无重大违法行为,财务会计报告无虚假记载,深交所要求的其他条件。
1.2主要特点第一,高成长性。
在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务,具有较高的成长性,往往成立时间较短、规模较小,业绩也不突出,但有很大的成长空间。
第二,高风险性。
在中国发展创业板市场是为了给中小企业提供更方便的融资渠道,为风险资本营造一个正常的退出机制。
同时,这也是中国调整产业结构、推进经济改革的重要手段。
对投资者来说,创业板市场的风险要比主板市场高得多。
当然,回报可能也会大得多。
第三,监管严格。
各国政府对二板市场的监管更为严格,其核心就是“信息披露”。
除此之外,监管部门还通过“保荐人”制度来帮助投资者选择高素质企业。
第四,与主板相辅相成。
二板市场和主板市场的投资对象和风险承受能力是不相同的,在通常情况下,二者不会相互影响。
而且由于它们内在的联系,反而会促进主板市场的进一步发展壮大。
2主要资本市场创业板发展中的国际比较全球资本市场中的创业板有很多,其中在国际上有着较深远影响力的主要有美国的纳斯达克市场、日本柜台交易市场、香港创业板市场和英国的AIM市场。
2.1美国纳斯达克市场纳斯达克是英文缩写“NASDAQ”的音译名,全称是美国“全国证券交易商协会自动报价系统”。
纳斯达克市场自成立至今的近40年时间里,其发展速度令人瞩目。
截至2010年4月底,纳斯达克市场上市公司总数已达2833家,市值达到39527亿美元,上市公司数量为美国所有股票交易市场之最。
纳斯达克培育了一大批以电子、计算机、通信、生物技术等新兴产业为代表的高科技企业,如微软、思科、英特尔、戴尔等均在此上市。
由于纳斯达克市场监管严格,对财务指标要求很高,并且上市资源丰富,现在已发展成世界上最成功的创业板市场,为美国的经济增长提供了重要动力。
图1为1990年至今纳斯达克的发展状况,总体说来纳斯达克市场是全世界创业板市场的楷模,是全世界其他市场学习的标杆。
2.2日本柜台交易市场JASDAQJASDAQ是为中小企业以及中等规模风险投资公司服务的股票交易市场。
JASDAQ市场于1963年由日本证券交易商协会建立,并于1983年重新界定为为中小企业及中等规模风险投资企业提供服务的股票交易市场。
1983年日本证券柜台交易市场仅有111家上市公司,到2010年2月底,JASDAQ已经发展成为拥有884只股票,总市值近964亿美元的大型证券交易市场。
今年4月,JAS-DAQ证交所与大阪证交所合并,图2简单的看看日本JASDAQ市场自1996年至今的发展状况:
日本JASDAQ市场15年的上市企业数量始终较为稳定的维持在800家上下浮动,总市值伴随着经济形势的变化,波动较为剧烈。
在2008年金融危机时期,市值出现了较为大幅的滑落,又由于日本多年来的经济低迷,尽管JASDAQ市场在上市机制,信息披露机制方面都有着自己鲜明的优势,但是为了获得规模优势,JASDAQ市场于2010年4月选择了同大阪市场合并,两家市场合并后的效果还有待于市场表现的近一步验证。
JASDAQ市场在结合本国国情的前提下很好的学习了纳斯达克市场,为中小企业融资提供了一个好的平台。
2.3香港创业板市场中国香港创业板市场是由中国香港联交所主办运营、专门为具有潜力的中小企业融资服务而设立的创新股票市场,于1999年11月15日正式成立。
截止2009年3月底,香港创业板上市企业只有174家,其中半数以上的股票价格不足1港元,10港元以上的股票寥寥无几,总市值也仅有64亿美元。
到2010年3月底,相较于主板市场,创业板市场仍显得异常冷清,目前上市企业仍然只有174家,并且较2009年3月零增长。
同时本年一季度,相较于主板市场每天642亿港币的成交额,创业板市场5.164亿也显得微不足道。
从香港创业板的现状来看,尽管外界曾一度对香港创业板市场冠以“亚洲的纳斯达克的美誉”,但是总体而言,香港创业板不能算是成功的案例。
图3为香港创业板1999年至今的发展状况。
香港创业板建立之初有一个飞跃式的发展,第一年就实现了上市公司数量的大幅增加,但是正是由于当年香港市场监管力度不够,对很多企业降低上市门槛,导致了香港创业板的上市企业质量不高,2008年金融危机来临之时,竟然出现了半数企业股价不足1港币的情况,金融危机的影响固然很大,但是股价跌到如此程度,其上市企业质量不禁值得深思了。
当前香港创业板市场交易并不活跃,上市资源也非常有限,近一年的时间没有一家企业选择在此上市,可见现在香港的创业板运作出现的了极大的困难,整体而言属于失败的例子。
2.4英国AIM市场英国AIM市场创建于1995年,由伦敦证券交易所（LES）负责监管和运营。
AIM市场已成为全球瞩目的中小型企业上市地之一。
AIM以中小企业为主,同时也包含规模较大的企业,行业分布非常广泛。
英国AIM号称是“世界上最成功的高增长市场”,1995年创立至今共有将近3000家企业在AIM上市,目前还在AIM市场上挂牌交易的企业大概有1400家,离开了AIM的1000多家公司多是因为收购兼并而退市。
真正失败的公司非常少,仅占总数的2%左右。
就国际上同类的市场上来说,其成功率是很高的。
英国AIM市场自1995年以来,上市公司数量一直有着稳定的上升,另外与其他几家创业板的一个重要的不同点就是,AIM市场在2000年的时候上市企业数量并没有一个大幅的下降,这主要原因就是AIM上市企业非常多元化,目前有39个板块,并不是高科技企业独大。
另外2008年的金融危机对于AIM市场打击也是同样巨大的,市值大幅下挫,但是目前已经开始回暖。
AIM市场是目前全球领先的创业板市场。
2.5创业板发展中存在的共性问题创业板市场在发展中遇到了一些具体的共性问题。
（1）上市资源不足目前包括冰岛、南非、土耳其、巴西、波兰、菲律宾等地的创业板市场在发展6年之后而其创业板企业数量不能达到100家。
这些国家主要是由于经济总量有限,创新动力不足,中小企业数量不多,并且优秀的高新技术企业倾向于在较为发达的资本市场上市融资,导致了本土创业板上市企业数量不足。
像德国这样的本土高科技企业众多的国家,创业板市场经历了早期的繁华之后,由于受到这些企业或者是倾向传统融资方式的影响,或者是科技股泡沫破灭带来的负面影响,国内企业上市动力明显不足,导致了上市资源不足,从而使得创业板市场迅速萧条下来。
在日益复杂和激烈的创业板竞争格局中,如何采取有效的营销策略和产品创新吸引更多的上市资源,成为当前各创业板市场发展中面临的首要问题。
（2）市场监管不力创业板市场主要面向各类中小企业,尤其是处于早期阶段的高成长性创业企业。
具体而言,目前不少创业板市场为了争夺上市资源而降低发行标准,如果对上市企业审核不严的话,极易导致大量仅仅依靠包装或概念炒作而缺少实质性业务的企业进入市场,从而加大创业企业自身的风险并影响投资者对市场的信心。
目前,如何在保持上市公司整体质量与防范创业企业自身风险之间找一个平衡点,就成了关系创业板市场监管的重点问题。
基本上除了纳斯达克在市场监管方面做得十分到位之外,世界上的其他主要创业板市场都存在监管不力的问题,为了争取上市资源甚至不惜选择降低原本既定的较低标准,导致了一些企业以次充好,市场企业资源质量下降,极大的动摇了投资者的信心,长远的影响了创业板健康发展。
（3）市场规模较小理论和实践均表明,当证券市场容量没有达到一定规模时,其收入无法弥补成本支出,从而无法形成规模效应,市场的长期运作将变得艰难。
如法国、荷兰、比利时新市场的整合,依斯达克的关闭,这些例子都说明了创业板市场被关闭或者被并购的一个重要原因就是市场规模不够,收不抵支。
目前的创业板市场中,市值低于50亿美元的就占到了将近一半的比例。
这些缺乏规模效应的小型市场很容易成为别人的收购目标。
此外,一些经济总量和上市资源都较为有限的国家还开始了不止一家创业板市场,进一步加剧了市场规模的缺乏。
世界上很多国家在创业板上市资源本来就不足的情况下,设立了两个甚至多个相似的创业板市场,如澳大利亚的NSX和BSX市场,更加导致了各自规模的缩小,效益的缺失。
从这一点上看,中国创业板的推出正是吸取了前者的教训,仅仅在深圳市场推出创业板对于创业板市场的规模形成是有好处的。
（4）运作机制不力除了纳斯达克市场等独立市场以外,其余创业板市场都是由主板设立的,由此必然带来了创业板市场的运作机制缺乏独立性,以及与主板市场如何协调发展问题。
例如,多数创业板市场被视为主板的“预备市场”,规定了非常灵活的转板机制,在运作不长的时间里就有大量上市公司从创业板转到主板市场,结果影响了创业板市场上市公司的整体质量;一些创业板市场的上市标准同主板市场差别不大甚至完全一致,从而加剧了创业板和主板之间的竞争。
与此同时,在主板知名度不高、规模有限的情况下,创业板市场也会面临对外吸引力不足,从而阻碍了其发展,南非、澳大利亚等国的创业板市场都存在这个问题。
3中国创业板市场发展中的问题在2009年10月创业板市场开板时,首批上市企业有28家在期初表现非常抢眼,但之后受到国家宏观经济调控、投资者风险意识增强、国际社会债务危机频发的影响下,中国不断推进的创业板市场除了遭遇世界主要资本市场已经遇到的问题,又发现了一些中国自身存在的问题。
3.1创新、高科技的特色不明显相比较与美国纳斯达克市场上高科技企业的众多,中国大陆创业板首批上市的28家企业显得创新特色不明显,高新技术的企业比例较小。
例如吉峰农机（300022）是一家销售农用机械的企业,这样的企业在创业板上市是有悖于创业板为高新技术企业融资的初衷的,因为这样的企业在长远看来,
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世界创业板市场现况比较
科技含量低,难以获得极大的发展,不适合在创业板上市。
3.2创业概念表达不足创业板,顾名思义,应该为更多处于起步阶段的有发展潜力的企业提供融资平台,中国有900万左右的中小企业,这些企业都有融资的需要,那么首批创业板仅仅上市28家,这28家企业是经过重重筛选的优秀企业,这些企业大多数都经过了超过10年以上的发展,已经不能算是新兴企业,发展潜力令人质疑。
而且由于大部分企业已经发展多年,造成了创业板上市企业股本较高,股本最大的乐普医疗（300003）达到了四亿六百万股,而最少的华星创业（300025）也达到了四千万股,这同纳斯达克市场股本过亿的企业寥寥无几,几百万股本比比皆是的情形形成了鲜明对比。
3.3募集资金用途不明中小企业融资难是目前中国经济的一个难题,同时也是世界经济的一个难题,对于创业板上市企业募集资金的用途有待考察。
创业板一诞生就伴随着超募,数据显示创业板第一批上市公司平均超募129%、第二批平均超募209%、第三批平均超募248.5%、第四批平均超募250%。
根据创业板超募的实际情况,在2011年3月之前,超募金额最少的华星创业（300025）也达到5895.7万元。
那么创业板募集的资金到底投向了哪里?
是完善企业自身发展,还是投入了其他领域进行投机?
根据过去5年公布超募资金使用计划的创业板公司中,有三成公司列出了买房买地的计划资金,尽管公告中都说明了买房买地是经营使用,但是可以肯定的是超募的资金使用效率较低,而存在资金缺口的企业仍然很多,这种超募行为的存在也是对未上市企业的一种伤害。
3.4是创业还是创富企业上市从来都伴随着财富神话的出现,首批28家企业上市就缔造了82位亿万富豪。
此时不禁要问:
创业板的推出到底是为了创业还是创富。
创业板市场的推出是为了让新兴的中小企业获得更好的融资渠道,但是上市带来的财富神话也诱导着一些融资需求不大的企业选择上市。
而华谊兄弟（300027）竟然在上市之前突击扩股,这种做法对创业板市场长远发展的伤害是巨大的。
如果创业板上市企业高管只是为了维持目前股价,等到解禁套现获得巨额财富的话,那么高管无疑已经失去了继续发展企业的动力,为投资人服务必然也成为一句空话,这样最终伤害的还是中小股民的利益。
3.5投资创业板风险过大在创业板经历了首日的疯狂之后,便开始了财富的不停蒸发。
在之后的六个交易日内,总共160亿的财富蒸发,平均每只股票每天有0.96亿的市值缩水,约有300亿的资金被套牢。
而风险的巨大也可以由创业板市场股票市盈率表现出来,首日股票平均市盈率为56.6倍,最高达到82.2倍。
对于高科技行业来说,50倍的市盈率倒也是无可厚非,但是如果这么高的市盈率只是市场投机炒作的结果,并不是创业板高科技企业一个未来发展潜力的体现,那么这个风险就非常之大了,例如华谊兄弟（300027）募集6.6亿的资金,但是“打新股”时,参与华谊兄弟的资金居然达到了1000多亿,这个很值得反思。
4结论
（1）加强监管,完善信息披露机制尽管今年来,中国的资本市场监管已经愈发的严格,但是同美国市场比较起来,仍然是任重而道远,需要进一步加大力度打击内幕交易,打击企业财务数据造假,更加严厉的对上市公司进行监督,完善信息披露机制。
（2）风险投资（VC）和私募股权基金（PE）的退出机制斯达克市场能够成功的一个的主要原因,就是其建立了较为完善的退出机制。
高科技企业的成长是一个漫长并且充满风险的过程,其发展一般要经历创立、发展与研究、市场导入、增长和稳定成熟这五个阶段。
各个阶段企业所需的资金规模有所不同。
尤其在初期,常规的金融机构处于规避风险的原则不愿给予贷款。
因此如果没有特殊金融安排,一个很有潜力的产业可能因为缺乏资金运营而被埋没。
风险投资（VC）和私募股权基金（PE）恰恰是迎合了高科技的这种资金需求应运而生。
主要资本市场除了美国纳斯达克之外,除了经历了开创之初的繁荣之外,都因为种种的原因迅速走向了萧条,就原因分析来看,无外乎上市资源不足,市场监管不力,财务造假之风甚嚣,创业板最终都没能更好的发挥为高新企业融资的作用,选择在创业板上市的企业也是越来越少,风险投资（VC）和私募股权基金（PE）的最终目标是为了推动企业在短期内迅速成长,并在适当的时机退出投资行业获得高额投资回报。
一般的退出方式包括上市、并购、回购和清算等,而通常并购、回购、清算的周期较长,相应风险较大。
通过IPO方式是最简洁快速的方式,因而风险投资（VC）和私募股权基金（PE）主要依赖上市退出投资行业。
创业板的推出,降低了成长类中小企业的上市门槛,增多单批次上市公司数量,并缩短禁售期,都大大降低了创投公司的退出难度。
完善创业板的退出机制既能保证市场的稳定,又能促进创投行业的发展,从而继续作用于中国的高新行业。
（3）积极发展其他融资渠道创业板市场的存在为中小企业融资难提供了一个平台,但是如果仅仅依靠创业板市场,那么中小企业融资难的问题依然无法得到彻底解决。
首先,中国的中小企业足足有970万家,而截止到2012年2月6日,上市的创业板企业也仅只有288家,完全依靠创业板是不现实的。
其次,就上市门槛来看,对中国众多的中小企业来说仍然较高,中小企业一方面不能从银行系统获取贷款,另一方面又很难得到上市机会,这就需要中国在积极发展创业板的同时,大力发展其他多种多样的融资渠道,传统的在债券市场上的直接融资还有很多的空间,同时积极的发展新的金融制度、金融工具来更好的解决中小企业融资难的问题。
（4）推进创业板,注重长远发展美国纳斯达克市场1971年上市的时候点位是100点,经过了近16年到1987年时,点位涨到方才涨到了330点,多年的发展才会孕育出伟大的企业,不能急功近利,妄想短期内在创业板市场上培育出众多的明星企业是不可能实现的,发展要循序渐进
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