财管闫基础班08资本预算.docx

资源描述

财管闫基础班08资本预算.docx

《财管闫基础班08资本预算.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财管闫基础班08资本预算.docx（27页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

财管闫基础班08资本预算.docx

财管闫基础班08资本预算

第八章资本预算

本章考情分析及教材变化

本章主要介绍投资项目评价的基本方法，是基础。

从考试来看本章除客观题外，通常会与第九章综合考查主观题。

本章与2009年教材相比，变化很大。

第一节资本预算概述

一、资本预算的含义

资本预算是指制定长期投资决策的过程，其主要目的是评估长期投资项目的生存能力以及盈利能力，以便判断企业是否值得投资。

二、资本预算与经营预算的区别

项目

资本预算

经营预算

涉及的范围

针对项目编制的，同一项目会涉及企业不同的部门。

分部门编制的

涉及的时间

会涉及不同的会计期

只针对一个年度的事项

三、资本预算使用的主要概念

（一）相关成本和收入

相关成本（收入）是指与特定决策有关的、在分析评估时必须加以考虑的未来成本（收入），例如差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本。

与此相反，与特定决策无关的、在分析评估时不必加以考虑的成本称为非相关成本，例如沉没成本、过去成本、账面成本等。

为了识别一项成本（收入）的相关性，需要使用一些专门的成本概念：

1.可避免成本与不可避免成本:

可避免成本是相关成本，不可避免成本是不相关成本。

2.未来成本和过去成本:

未来成本是相关成本，过去成本是不相关成本。

3.机会成本：

机会成本是一项重要的相关成本。

4.差异成本和差异收入：

都是相关的。

（二）增量现金流

1.基本原则：

只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。

2.增量现金流量的含义

所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资项目时，企业总现金流量因此发生的变动。

项目

投资

不投资

相关

流量2

有

非相关

【例题1·多选题】某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。

你认为不应列入该项目评价的现金流量有（）。

A.新产品投产需要占用营运资本80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集

B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争

C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元；如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品

D.动用为其他产品储存的原料约200万元

【答案】BC

【解析】B、C所述现金流量无论方案采纳与否，流量均存在，所以B、C均为非相关成本。

【提示】在投资决策中，增量现金流量是一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。

在理解现金流量的概念时，要把握以下三个要点：

（1）投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的；

（2）现金流量是指“增量”现金流量：

在确定投资项目相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：

只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。

（3）这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。

3.增量现金流量的内容

在实务中更重视按时间划分现金流量：

（新建项目现金流量的确定）

（1）初始期现金流量的估算

【提示】所谓净营运资本的增加（或减少），指本年的净营运资本与上年的净营运资本之间的差额。

【例题2·单选题】某企业投资一个项目生产甲产品，第1年需要材料50万元，以后每年需要材料都是120万元，当年支付货款的60％，则第3年年初净营运资本增加（）万元。

A.0

B.72

C.30

D.20

【答案】A

【解析】

单位：

万元

项目

第1年初

第2年初

第3年初

第4年初

材料成本

120

应付账款

50×40%＝20

120×40%＝48

净营运资金需要量（需要占用流动资金）

50-20＝30

净营运资本的增加（流动资金投资额）

72-30＝42

（2）经营现金净流量估算

经营现金净流量＝税后利润+非付现成本

（3）终结现金流量估算

【例题3·单选题】某公司的销售部门预计企业投产的新产品如果每台定价3万元，销售量每年可以达到10000台，销售量不会逐年上升，但价格可以每年提高2%。

生产该产品需要的净营运资本随销售额而变化，预计为销售额的10%。

假设这些净营运资本在年初投入，项目结束时收回，若产品的适销期为5年，则第5年末回收的流动资金为（）万元。

A.3000

B.3187.29648

C.3248.49648

D.3247.29648

【答案】D

【解析】

单位：

万元

项目

销售收入

3×10000

＝30000

3×10000×（1+2%）＝30600

31212

31836.24

32472.9648

净营运资本（需要占用流动资金）

30000×10%＝3000

30600×10%＝3060

31212×10%＝3121.2

3183.624

3247.29648

净营运资本的增加（流动资金投资额）

3000

61.2

62.424

63.67248

则第5年末回收的流动资金为＝3000+60+61.2+62.424+63.67248＝3247.29648（万元）。

【提示】现金流量确定的时点化假设

为了简化，教材举例通常把计算结果的时点设在第一年的年初，其他流入和流出在各年的年初和年末。

实际上，现金流出和流入的时间可能在任何时间。

选定时间轴很重要。

通常的做法是：

①以第一笔现金流出的时间为“现在”时间，即“零”时点。

不管它的日历时间是几月几日。

在此基础上，一年为一个计息期。

②对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“计息期初”支付；如果特别指明支付日期，如3个月后支付100万元，则要考虑在此期间的时间价值。

③对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，如果没有特殊指明，均假设营业现金净流入在“计息期末”取得。

【例题4·计算题】资料：

（1）A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。

现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。

B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。

预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续五年。

会计部门估计每年固定成本为（不含折旧）40万元，变动成本是每件180元。

固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。

营销部门估计各年销售量均为40000件。

B公司可以接受250元/件的价格。

生产部门估计需要250万元的净营运资本投资。

（2）A和B均为上市公司，A公司的贝塔系数为0.8，资产负债率为50％；B公司的贝伦系数为1.1，资产负债率为30%。

（3）A公司不打算改变当前的资本结构。

目前的借款利率为8％。

（4）无风险资产报酬率为4.3％，市场组合的预期报酬率为9.3％。

（5）为简化计算，假设没有所得税。

要求：

（1）计算评价该项目使用的折现率；（以后讲）

（2）计算项目的净现值（请将结果填写在给定的“计算项目的净现值”表格中，不必列示计算过程）；

时间

合计

现金流量各项目

营业现金流量

现金净流量

折现系数

净现值

（3）假如预计的固定成本和变动成本、固定资产残值、净营运资本和单价只在±10％以内是准确的，这个项目最差情景下的净现值是多少？

（请将结果填写在给定的“计算最差情景下的净现值”表格中，不必列示计算过程）

时间

合计

现金流量各项目

营业现金流量

现金净流量

折现系数

净现值

【答案】

（2）计算项目的净现值

时间

合计

投资

-7500000

垫支营运资金

-2500000

销售收入

10000000

50000000

变动成本

7200000

36000000

付现固定成本

400000

2000000

营业现金流量

2400000

12000000

或者：

折旧

1400000

7000000

利润

1000000

5000000

营业现金流量

2400000

12000000

回收残值

500000

回收营运资本

2500000

现金净流量

-10000000

2400000

5400000

5000000

折现系数（10%）

1.0000

0.9091

0.8264

0.7513

0.6830

0.6209

净现值

-10000000

2181840

1983360

1803120

1639200

3352860

960380

（3）计算最差情景下的净现值

单价：

225（元）单位变动成本：

198（元）产量：

40000（件）

固定成本：

440000（元）残值：

450000（元）营运资本：

2750000（元）

时间

合计

投资

-7500000

垫支营运资金

-2750000

销售收入

9000000

45000000

变动成本

7920000

39600000

付现固定成本

440000

2200000

或者：

折旧

1410000

7050000

利润

-770000

-3850000

营业现金流量

640000

3200000

回收残值

450000

回收营运资本

2750000

现金净流量

-10250000

640000

3840000

-3850000

折现系数（10%）

1.0000

0.9091

0.8264

0.7513

0.6830

0.6209

净现值

-10250000

581824

528896

480832

437120

2384256

-5837072

（三）资本成本

资本投资项目评估的基本原理是：

投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值将减少。

第八章资本预算2

第二节项目评估的基本方法

一、净现值法

1.含义：

是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。

2.计算：

Σ未来现金流入的现值-Σ未来现金流出的现值

3.决策原则:

当净现值大于0，投资项目可行。

P209【教材例8-1】设企业的资本成本为10%，有三项投资项目。

有关数据如表8-1。

表8-1单位：

万元

年份

A项目

B项目

C项目

净收益

折旧

现金流量

净收益

折旧

现金流量

净收益

折旧

现金流量

（20000）

（9000）

（12000）

1800

10000

11800

（1800）

3000

1200

600

4000

4600

3240

10000

13240

3000

6000

600

4000

4600

3000

6000

600

4000

4600

合计

5040

4200

1800

净现值（A）＝（11800×0.9091+13240×0.8264）-20000

＝21669-20000＝1669（万元）

净现值（B）＝（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513）-9000

＝10557-9000＝1557（万元）

净现值（C）＝4600×2.487-12000

＝11440-12000＝-560（万元）

A、B两项项目投资的净现值为正数，说明这两个项目的投资报酬率均超过10%，都是可以采纳。

C项目净现值为负数，说明该项目的报酬率达不到10%，因而应予放弃。

【例题5·多项选择题】若净现值为负数，表明该投资项目（）。

A.各年利润小于0，不可行；

B.它的投资报酬率小于0，不可行；

C.它的投资报酬率没有达到预定的折现率，不可行；

D.它的投资报酬率不一定小于0。

【答案】CD

【解析】净现值为负数，即表明该投资项目的报酬率小于预定的折现率，方案不可行。

但并不表明该方案一定为亏损项目或投资报酬率小于0。

二、现值指数法

1.含义：

指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。

2.计算现值指数的公式为：

Σ未来现金流入的现值÷Σ未来现金流出的现值

P210【教材例8-1】

现值指数（A）＝21669÷20000＝1.08

现值指数（B）＝10557÷9000＝1.17

现值指数（C）＝11440÷12000＝0.95

3.与净现值的比较：

现值指数法是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。

三、内含报酬率法

1.含义：

是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资方案净现值为零的折现率。

理解：

净现值〉0，方案的投资报酬率〉预定的折现率

净现值〈0，方案的投资报酬率〈预定的折现率

净现值＝0，方案的投资报酬率＝预定的折现率

2.计算

（1）当各年现金流入量均衡时：

利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。

P212【教材例8-1】C方案

4600×（P/A，i，3）＝12000

（P/A，i，3）＝12000/4600＝2.609

（2）一般情况下：

逐步测试法

计算步骤：

首先通过逐步测试找到使净现值一个大于0，一个小于0的，并且最接近的两个折现率，然后通过内插法求出内含报酬率。

教材P211

表8-4A方案内含报酬率的测试

年份

现金净流量

折现率＝18%

折现率＝16%

折现系数

现值

折现系数

现值

（20000）

11800

13240

0.847

0.718

（20000）

9995

9506

0.862

0.743

（20000）

10172

9837

净现值

（499）

3.决策原则

当内含报酬率高于资本成本时，投资项目可行。

4.指标之间的比较

比较

内容

相

同

点

第一，考虑了资金时间价值；

第二，考虑了项目期限内全部的增量现金流量；

第三，受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响；

第四，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。

当净现值＞0时，现值指数＞1，内含报酬率＞资本成本率；

当净现值＝0时，现值指数＝1，内含报酬率＝资本成本率；

当净现值＜0时，现值指数＜1，内含报酬率＜资本成本率。

区

别

点

指标

净现值

现值指数

内含报酬率

指标性质

绝对指标

相对指标

指标反映的收益特性

衡量投资的效益

衡量投资的效率

是否受设定折现率的影响

是

否

是否反映项目投资方案本身报酬率

否

是

【提示】净现值与现值指数的指标大小受折现率高低的影响，折现率的高低甚至会影响方案的优先秩序。

项目

现金流量时间分布（年）

折现率

现值指数

A项目

-100

200

10%

1.84

B项目

-100

180

10%

1.80

A项目

-100

200

20%

1.56

B项目

-100

180

20%

1.64

【答案】A内含报酬率52%

B内含报酬率90%

【例题6·单项选择题】一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的折现率（）。

A.一定小于该投资方案的内含报酬率

B.一定大于该投资方案的内含报酬率

C.一定等于该投资方案的内含报酬率

D.可能大于也可能小于该投资方案的内含报酬率

【答案】B

【解析】在其他条件不变的情况下，折现率越大净现值越小，所以使某投资方案的净现值小于零的折现率，一定大于该投资方案的内含报酬率。

【例题7·多项选择题】影响项目内含报酬率的因素包括（）。

A.投资项目的有效年限B.投资项目的现金流量

C.企业要求的最低投资报酬率D.银行贷款利率

【答案】AB

【解析】内含报酬率的大小不受折现率高低的影响。

四、回收期法

回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。

1.非折现回收期（静态回收期）

（1）在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时：

投资回收期＝

教材例8-1的C方案：

回收期（C）＝12000/4600＝2.61（年）

（2）如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，其计算公式为：

（设M是收回原始投资的前一年）

投资回收期＝

【教材例8-1】的A方案

A项目

现金流量

累计净现金流

（20000）

-20000

11800

-8200

13240

5040

回收期＝1+8200/13240＝1.62

2.折现回收期（动态回收期）

（1）含义：

折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。

（2）计算：

P214【教材例8-1】

表8-8

A项目

现金流量

折现系数（10%）

净现金流现值

累计净现金流现值

原始投资

第1年流入

第2年流入

（20000）

11800

13240

0.9091

0.8264

（20000）

10727

10942

（20000）

（9272）

1670

折现回收期＝1+（9272÷10942）＝1.85（年）

3.指标的优缺点：

P213

优点：

回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解,可以大体衡量项目的流动性和风险。

缺点：

没有考虑回收期以后的现金流量。

回收期：

2年

特点：

可以粗略的快速衡量项目的流动性和风险，不能计量方案的盈利性。

五、会计收益率法

1.含义：

按财务会计标准计量的收益率。

2.计算

它在计算上使用会计报表上的数据，以及普通的会计收益、成本观念。

会计收益率＝

×100%

3.优缺点

优点：

它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润；

缺点：

使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。

【例题8·单项选择题】下列关于评价投资项目的静态回收期法的说法中，不正确的是（）。

A.它忽略了货币时间价格

B.它需要一个主观上确定的最长的可接受回收期作为评价依据

C.它不能测度项目的盈利性

D.它不能测度项目的流动性

【答案】D

【解析】回收期由于只考虑回收期满以前的现金流量，所以只能用来衡量方案的流动性。

【例题9·计算分析题】某企业拟进行一项固定资产投资，投资额为2000万元，分两年投入，该项目的现金流量表（部分）如下：

现金流量表（部分）价值单位：

万元

建设期

经营期

合计

净收益

-300

600

1400

600

2900

净现金流量

-1000

100

1000

（B）

1000

2900

累计净现金流量

-1000

-2000

-1900

（A）

900

1900

2900

－

折现净现金流量（资本成本率6％）

-1000

-943.4

839.6

1425.8

747.3

705

1863.3

要求：

（1）在答题纸上计算上表中用英文字母表示的项目的数值。

（2）计算或确定下列指标：

①静态回收期；②会计收益率③动态回收期；④净现值；⑤现值指数；⑥内含报酬率。

【答案】

（1）计算表中用英文字母表示的项目：

（A）＝-1900+1000＝-900

（B）＝900-（-900）＝1800

（2）计算或确定下列指标：

①静态回收期：

静态回收期＝

（年）

②会计收益率＝

＝29％

③动态回收期

建设期

经营期

合计

展开阅读全文