中外企业跨国并购融资方式比较研究.docx

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中外企业跨国并购融资方式比较研究

中外企业跨国并购融资方式比较研究

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随着全球企业竞争的加剧,

跨国并购也愈加频繁,跨国并购

对巨额资金的需求促使并购融资

方式产生很大的变化,笔者就中

外企业跨国并购的融资方式进行

比较研究,希望给我国企业跨国

并购融资以启示.

一

国外企业并购融资现状

跨国并购活动所需资金数额

往往非常巨大,而企业内部资金

毕竟有限,所以外部融资是跨国

企业在并购中应用较多的融资方

式.欧美国家和亚洲国家在跨国

并购融资方面有很大不同,以下

将分别阐述.

（一）欧美国家.

l国内资本市场是并购的重

要资金来源.在欧美国家,资本市

场发达,企业可以通过证券市场

发行债券,股票筹到跨国并购所

需的资金.同时,商业银行,投资

银行,各种基金管理公司,保险公

司,证券评估机构分工很细,他们

不仅为企业提供信息,指导等各

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种并购服务,还不断为企业提供

创新的金融产品.

2.国际资本市场提供了大部

分并购资金.欧美国家在利用本

国资本市场的同时也特别注意利

用国际资本市场和债券市场.在

美国,企业可以通过国际间银行

中长期贷款,或者在境外发行债

券,股票融资.有研究表明,跨国

公司实施的跨国并购所需资金往

往只有不到10%是由母公司直接

出资的,90%以上的并购资金是通

过发行股票,债券,以股换股,抵

押贷款,信用贷款等融资手段筹

集的.

3.换股并购是实现并购的重

要支付手段.20世纪90年代以

来,随着国际金融环境日趋宽松

和金融服务贸易自由化的发展,

股权置换已逐步成为跨国并购采

取的主要交易方式.尤其值得关

注的是,发达国家以换股方式进

行并购交易越来越多,股票互换

已成为并购特别是大型跨国并购

越来越多采用的支付方式.

（二）亚洲国家.西方国家的

跨国并购资金主要靠直接融资方

式取得,而亚洲国家则主要靠银

行贷款.

在日本,20世纪80年代,日

本企业趁日元升值,进行了一系

列的跨国并购,但由于其资本市

场不够发达,从而形成了银行主

导型的融资模式,日本企业和银

行之间相互持股,形成了独一无

二的主银行制度,当企业需要外

部融资时,银行会独自或组成财

团安排贷款.因此,日本企业的跨

国并购资金主要靠国外的日本银

行贷款.

在韩国,政府在经济中发挥

了很大作用,政府的定向贷款或

政策性贷款作为重要的工业政策

工具,推动了韩国经济的振兴,也

有力地推动了韩国企业的跨国并

购.

在新加坡,亚洲金融危机之

前,新加坡企业大多采用绿地创

建的跨国投资政策,跨国并购鲜

有所闻.在亚洲金融危机之后,新

元相对坚挺,新加坡企业开始了

跨国并购,并呈现出政府支持,银

《对外经贸财会》杂志2005年第8期

行贷款的官民一体特征.

二,我国企业跨国并购

融资现状

u∞矗

我国企业跨国并购始于20

世纪80年代后期,以中信,中化,

首钢,华润为代表的企业积极寻

求跨国并购,并取得了可喜成绩.

但这一时期,跨国并购融资支付

方式单一,主要是基于国家支持

的银行借款为基础的现金并购.

值得欣慰的是,近几年我国企业

已经开始寻求国际资本市场筹资

来完成并购（见表1）,这些都显

示出企业高超的资本运作技巧.

但不容质疑的是:

中国企业

跨国并购的融资支付方式仍然有

限,这几例有突破性的融资支付

方式虽然代表了我国企业跨国并

购融资的发展方向,但还远远不

能代表当前并购融资的主要方

式.

三,国内外跨国并购融资

方式比较分析.

≯一,

（一）一国资本市场,并购市

场发育程度直接影响并购融资方

式,支付方式.欧美国家尤其美国

的金融管制较为宽松,资本市场

发达,企业的融资以直接融资为

主,同时有多种并购融资方式可

供选择.企业在拥有丰富并购经

验的投资银行的帮助下,可在国

内外资本市场选择融资成本较低

的融资方式.亚洲国家资本市场

往往不发达,企业的融资大多以

银行贷款为主,这也直接体现在

企业的跨国并购融资方式上.

（二）换股并购由于具有合

理避税和减少现金支出等独特的

表1中国企业跨国并购特殊融资方式一览表

优势,成为并购特别是大型并购

普遍采取的融资方式.换股方式

在财务上的优势主要在于合理避

税,股票的预期效应和降低财务

风险.合理的避税包括两个方面:

一

方面是并购方以自己的普通股

换取被并购企业的旧股时,这种

交易可以免税,只有当被并购企

业的股东出售其换取的新股时才

需交税:

另一方面是并购方以被

并购企业亏损为由,利用税法中

的亏损递减条款进行避税.股票

预期效益是指由于并购方实力雄

厚,经营有方,股票盈利率也较

高,并购后的新公司规模扩大,资

源增加,又通过重组调整,从而使

得股价上扬.此外,换股并购减少

了并购时企业的现金支出,大大

降低了企业的财务风险,这在并

购金额巨大的跨国并购中至关重

要.

《对外经贸财会》杂志2005年第8期

（三）无论发达的欧美国家,

还是发展中的亚洲国家,政府在

跨国并购中都扮演了重要角色,

对跨国并购给予政策或资金上的

支持.美国,日本,法国,澳大利亚

等国为消除本国国民在海外投资

的政治风险,普遍建立了海外投

资保险制度,有些国家的政府甚

至直接参与了并购.亚洲国家对

跨国并购的干预则更为明显,对

企业的并购从各方面给予了很大

的支持.

（四）我国企业的跨国并购

融资具有亚洲国家的一般特征,

即以银行贷款为主,现金支付.这

是由我国当前的融资状况决定

的.

四,对我国企业跨国并购

融资的建议

（一）大力发展和完善国内

资本市场.国外经验表明,健全,

完善的资本市场是企业跨国并购

赖以生存和发展的基础,国家必

须十分重视和充分发挥资本市场

在跨国并购中的积极作用,推进

我国资本市场的改革和完善,促

进我国债券和股票市场的协调,

健康发展.

（二）改革对外投资项目审

批制度,逐步放开海外融资渠道.

我国对外投资审批制度仍较为繁

琐,决策较为迟缓,不利于企业迅

速捕捉跨国并购的机会.中国政

府应赋予大型企业集团以对外融

资权,避免有些企业已具有股票

境外上市或发行债券的条件,但

由于受到额度和审批限制,坐失

并购良机.

（三）银企联姻.目前,国际

上对跨国企业的国际融资在政策

上已有较大松动,发达国家如日

本,韩国,美国,德国等已经放松

了对银行业的管制,银行业务的

国际化和金融工具的不断创新,

为跨国企业融资提供了很多的机

会.我国银行也可以借鉴国际上

一

些着名银行的经验,实行银企

联合或战略性合作,为中国跨国

企业决策进行咨询,为企业提供

并购融资服务.通过资产置换,买

壳上市,股权转让,以股换股,海

外存托凭证等各种金融手段,为

企业跨国并购融资开辟通道.

（四）发展投资银行和金融

中介服务机构.跨国并购决非单

凭企业的力量就可以实现的,它

需要具有国际从业资格的投资银

行,会计师事务所,律师事务所和

资产评估事务所等诸多中介机构

的参与.但目前,我国缺乏熟悉跨

国并购的投资银行,资产评估等

中介机构,所以应大力发展中介

机构,尤其要培育大型投资银行,

使之成为国内企业进行跨国并购

的”桥梁”和参谋.

（五）国家应加大对我国企

业跨国并购在政策和资金上的支

持,建立诸如海外投资保险等制

度,为中国企业的跨国并购保驾

护航.（责任编辑:

筱惠）

国家外汇管理局文件

关于扩大境外投资外汇管理改革试点有关问题的通知

汇发[2005]35号2005年5月19日

国家外;r-管理局各省,自治区,直辖市分局,外;r-管理

部,深圳,大连,青岛,厦门,宁波市分局:

为促进我国企业到境外投资的便利化,深化境外

投资外汇管理改革,国家外汇管理局决定在总结2002

年以来在部分地区开展境外投资外汇管理改革试点

（以下简称”试点”）经验的基础上,将此项试点扩大

到所有地区.现就有关事宜通知如下:

一

试点范围从目前的24个省,自治区,直辖市扩

展到全国.

二,增加境外投资的用;r-额度,总额度从目前的33

亿美元增加至50亿美元.

三,扩大试点地区外汇局的审查权限.凡办理此项

业务的外汇分局和外汇管理部,其对境外投资外汇资金

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来源的审查权限从300万美元提高至1000万美元.

四,本通知发布之日前尚未被批准实施试点的省,

自治区,直辖市的外汇分局,外汇管理部,可结合本地

区的实际情况制定试点办法和相应的操作规程,并测

算出2005年度辖内境外投资用;r额度,一并报国家外

ir管理局备案后开始实施.

五,各外汇分局,外汇管理部应高度重视此项工

作,并与辖内相关部门紧密配合,认真组织好境外投资

外汇管理改革的试点工作,支持辖内企业实施”走出

去”战略.实施过程中遇到问题的,应及时向国家外汇

管理局报告.

六,本通知自发布之日起实施.

A

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