创业板市场对我国中小企业融资的影响本科学位论文.docx
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创业板市场对我国中小企业融资的影响本科学位论文
太原理工大学阳泉学院
毕业论文
毕业生姓名
：
王瑶瑶
专业
：
会计学
学号
：
060811018
指导教师
：
石富
所属系（部）
：
管理工程系
二〇一〇年六月
太原理工大学阳泉学院
毕业论文评阅书
题目：
创业板市场对我国中小企业融资的影响
管理工程 系 会计学 专业姓名 王瑶瑶
设计时间：
2010年4月05日~2010年6月12日
评阅意见：
成绩：
指导教师：
（签字）
职 务：
2010年 月 日
太原理工大学阳泉学院
毕业论文答辩记录卡
管理工程 系 会计学 专业姓名 王瑶瑶 答辩内容
问题摘要
评议情况
记录员：
（签名）
成绩评定
指导教师评定成绩
答辩组评定成绩
综合成绩
注：
评定成绩为100分制，指导教师为30%，答辩组为70%。
专业答辩组组长：
（签名）
2010年 月 日
前言
2009年7月26日起证监会发布公告，开始受理发行人首次公开发行股票并在创业板上市的申请。
这标志着酝酿了十年的中国创业板市场正式启动。
它与大型成熟上市公司的主板市场不同,是一个前瞻性市场,注重于公司的发展前景与增长潜力。
其上市标准要低于成熟的主板市场。
作为多层次资本市场市场体系的重要组成部分，推出的主要目的是促进自主创新企业及其他成长型企业的发展，是落实自主创新国家战略及支持处于成长期的创业企业的的重要平台。
创业板针对的主要是一些处于成长期的高新技术中小创业企业，这些企业规模小，处于成长发展阶段，对资本的需求量很大，但是由于这些企业的特殊性，在主板市场上筹集资金比较困难。
这就呼唤着能有一种有效的融资平台为这些高风险的企业输血，于是创业板市场应运而生.在中国发展创业板市场是为了给中小企业提供更方便的融资渠道，为风险资本营造一个正常的退出机制。
同时，这也是我国调整产业结构、推进经济改革的重要手段。
创业板作为促进自主创新的重要政策工具之一，不仅可以解决中小高新技术企业的融资难问题，同时也为评价中小高新技术企业提供了重要标准，并且可以激励一批专业化高水平的知识产权评估、市场评估等中介机构和战略投资家的成长和发展。
目录
摘要1
Abstract：
2
绪论3
1选题背景3
2研究现状3
3研究方法4
4文章结构4
1.创业板市场简介5
1.1创业板市场发展历程5
1.2我国设立创业板市场的过程6
1.3我国创业板市场的现状7
1.4我国创业板市场面临的问题7
2.我国中小企业融的资现状8
2.1我国中小企业融资现状9
2.2我国中小企业融资难原因10
3.创业板市场与我国中小企业融资的关系11
3.1创业板市场为中小企业进行直接融资提供了平台11
3.2创业板市场可以快速推动中小企业的成长,增强其自身的资金积累能力12
3.3对整个中小企业起到示范作用,促进其综合素质的提升12
3.4加强了中小企业信用担保机构对中小企业融资服务的功能12
3.5提高创投机构投资中小企业的积极性,打通中小企业融资难的瓶颈13
4.我国中小企业利用创业板融资的途径13
4.1明确定位13
4.2选择做市商制度与竞价制相结合的制度。
14
4.3完善监管制度15
4.4改善投资者结构15
结束语17
参考文献18
致谢20
创业板市场对我国中小企业的影响
摘要：
第二板市场又称创业板市场,是与主板市场相对应的概念,是一个国家资本市场的重要组成部分,服务对象主要是中小型高科技企业。
我国的具体国情决定了我国发展第二板市场的客观必然性。
为此,我国应汲取发达国家和香港成熟运作机制的经验,综合考虑系统的机构设置、市场中介机构培育等方面的工作,尽快建立我国的第二板市场。
随着中国加入世界贸易组织，中国中小企业的准入领域将会进一步拓展，这为中小企业的发展提供了难得的机会，但同时也向中小企业提出了挑战。
而中小企业在发展中做出的融资决策，直接关系着中小企业的存亡，所以，中小企业的投融资决策中应在充分考虑企业自身条件的基础上，考虑企业融资策略可行性的各个方面和可能会带来的各种问题，寻求企业整体收益的均衡。
关键词：
创业板市场；中小型企业融资；第二板市场
Derivefromthefinanceimplementaccountantmeasuresattributechoice
Abstract：
Thesecondboardmarket,alsoknownasGEM,istheconceptcorrespondingtotheMainBoard,anationalimportantpartofthecapitalmarket,servingprimarilysmallhigh-techenterprises.China'sspecificnationalconditionsofChina'sdevelopmentobjectivenecessityofthesecondboardmarket.Tothisend,ChinashouldlearnfromdevelopedandmatureoperationmechanismHongKongexperience,comprehensiveconsiderationofthesystemofinstitutionalarrangements,marketintermediariescultivatingworkassoonaspossibletoestablishasecondboardmarketinChina.WithChina'saccessiontotheWorldTradeOrganization,China'sSMEsaccessareaswillbefurtherexpanded,whichprovidedforthedevelopmentofSMEsauniqueopportunity,butalsoachallengetoSMEs.AndSMEfinancinginthedevelopmentofdecision-makingtomakeadirectbearingonthesurvivalofSMEs,so,investmentandfinancingdecisionsofSMEsshouldbeinfullconsiderationtotheirownconditionsasthebasis,toconsiderthefeasibilityofvariousbusinessaspectsofRongzistrategyandmaywillbringavarietyofissues,theiroverallearningsforthebalance.
Keywords:
secondeditionmarket;GEM;smallandmediumenterprise
绪论
20世纪60年代可以称为创业板的萌芽起步时期。
1961年，为了推进证券业的全面规范，美国国会要求美国证券交易委员会对所有证券市场进行特定的研究。
两年之后，美国证券交易委员会放弃了对全面证券市场的研究，而是将目光盯住了当时处于朦胧和分割状态的场外市场。
SEC提出了“自动操作系统”作为解决途径的设想，并由全国证券商协会（NASD）来进行管理。
1968年，自动报价系统研制成功，NASD改称为全国证券商协会自动报价体系（NASDAQ系统）。
1971年2月8日，NASDAQ市场正式成立，当日完成了NASDAQ系统的全面操作，中央牌价系统显示出2500个证券的行情。
直到1975年，NASDAQ建立了新上市标准，要求所有的上市公司都必须将在NASDAQ市场上市的公司和OTC证券分离开来。
1选题背景
自2008年金融危机爆发后，我国经济受到了很大的冲击，根据海关总署的统计数据，2008年前8个月，我国外贸出口额的增幅下行放缓的趋势明显。
我国创业板股票市场是在国际金融危机的大背景下推出的，一方面对我国经济发展提出了严酷的挑战，另一方面也是推出创业板市场，并适时调整产业结构的重大机遇。
我国中小企业在金融危机过后，面临更深刻的局面，如何拓宽融资渠道显得尤为重要。
创业板的适时推出为中小企业提供了新的方向。
但我国证券市场尚处于发展的起步期，在各种制度体系不健全的情况下，创业板可能难逃夭折的命运，会对国内金融界产生更严重的冲击。
但其实也正是经历了这场百年不遇的危机，才使得我们更加重视创业板市场的制度建设，特别是强化风险意识和完善监管体系。
并且，在低迷的市场状态下推出创业板有利于降低市场“暴炒”风险和建立营造相对冷淡、谨慎的市场环境，不仅为创业板的平稳推出创造了难得的机遇，而且对市场起步期合理估值水平和价值投资理念的建立有着积极作用，更有利于避免盲目投资和过度投机。
2研究现状
在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务，具有较高的成长性，但往往成立时间较短规模较小，业绩也不突出，但有很大的成长空间。
创业板市场最大的特点就是低门槛进入，严要求运作，有助于有潜力的中小企业获得融资机会。
在中国发展创业板市场是为了给中小企业提供更方便的融资渠道，为风险资本营造一个正常的退出机制。
同时，这也是我国调整产业结构、推进经济改革的重要手段。
对投资者来说，创业板市场的风险要比主板市场高得多。
当然，回报可能也会大得多。
各国政府对二板市场的监管更为严格，其核心就是“信息披露”。
除此之外，监管部门还通过“保荐人”制度来帮助投资者选择高素质企业。
二板市场和主板市场的投资对象和风险承受能力是不相同的，在通常情况下，二者不会相互影响。
而且由于它们内在的联系，反而会促进主板市场的进一步发展壮大。
3研究方法
本文采用比较分析和归纳总结的方法，查阅国内外相关文献资料、期刊杂志和网络等手段进行资料的进一步搜集整理，在参考国内外准则制定机构和其他学者研究成果的基础上，通过比较和分析，来讨论创业板市场对中小企业融资的影响。
最后总结出我国中小企业利用创业板市场扩大自身融资的几个途径。
4文章结构
全文共分三部分：
文章首先对创业板市场进行简单的介绍
文章第二部分描述我国中小型企业融资现状
文章第三部分对我国中小型企业融资关系进行深入分析
文章最后对全文进行了总结，在此基础上对与中小型企业如何更好地利用创业板进行融资，提出几点建议。
1.创业板市场简介
创业板市场又称二级市场,即第二股票交易市场,指主板之外的专为暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场，是对主板市场的补充。
开设创业板市场是世界上经济比较发达的国家和地区的普遍做法，旨在支持那些一时不符合主板上市要求但又有高成长性的中小企业，特别是高科技企业的上市融资。
它的建立将大大促进那些具有发展潜力的中小创业企业的发展创板市场能为暂时没有能力上市的中小企业提供融资渠道，从而促进“三高”（高风险性，高成长性，信息技术的高度不对称）型中小企业的成长，同时完善我国多层次资本市场体系建设。
但由于创业板市场具有门槛低，风险大的特点，在全新的内外环境下，甚而又甚地探讨和完善相关制度建设显得尤为重要。
中国创业板也是酝酿已久，有人用“十年磨一剑”形容。
业界认为，创业板的推出将使一部分中小企业通过上市，解决直接融资的渠道问题。
这无疑会快速推动优秀中小企业的成长，尤其是中国的制造业经过了多年的积累，一旦有了资本市场支持，将很大程度上改变企业成长模式。
1.1创业板市场发展历程
世界二板市场的发展大致可分为两阶段：
第一阶段从20世纪70年代到90年代中期，第二阶段从90年代中期到现在。
1971年，美国全美证券商协会建立了一个柜台交易的证券自动报价系统——纳斯达克（NASDAQ），开始对超过2500种柜台交易的证券进行报价。
1975年，NASDAQ建立了新的上市标准，从而把在NASDAQ挂牌的证券与在柜台交易的其他证券区分开来。
1982年，NASDAQ最好的
上市公司形成了NASDAQ全国市场，并开始发布实时交易行情。
但是，直到90年代初，NASDAQ的运作并不十分理想，1991年，其成交额才达到纽约股票交易所的1/3。
NASDAQ市场真正得到迅速发展，是在20世纪90年代中期以后的第二阶段。
世界上其他二板市场的发展，也基本上可以分为上述两个阶段。
在20世纪70年代末80年代初，石油危机引起经济环境恶化，股市长期低迷对企业缺乏吸引力，各国证券市场都面临着很大危机，主要表现在公司上市意愿低，上市公司数目持续减少，投资者投资不活跃。
在这种情况下，各国为了吸引更多新生企业上市，都相继建立了二板市场。
从总体上看，这一阶段二板市大多经历了创建初期的辉煌，但基本上在20世纪90年代中期以失败而告终。
二板市场发展的第二阶段是从90年代中期开始的，其背景及原因是：
知识经济的兴起使大量新生高新技术企业成长起来；
美国纳期达克市场迅速发展，在加剧竞争的同时，为各国股市的发展指出了一个方向；
风险资本产业迅速发展，迫切需要针对新兴企业的股票市场；
各国政府重视高新技术产业的发展，纷纷设立二板市场。
在此背景下，各国证券市场又开始了新一轮的设立二板热潮，其中主要有：
香港创业板市场（GEM，1999）、台湾柜台交易所（OTC，1994）、伦敦证券交易所（AIM，1995）、法国新市场（LNA，1996）、德国新市场（NM，1996）等。
1.2我国设立创业板市场的过程
最新鸣锣成立的二板市场当属香港创业板市场。
1999年11月25日，酝酿10年之久的香港创业板终于呱呱坠地。
它定位于为处于创业阶段的中小高成长性公司尤其是高科技公司服务。
截至2009年4月底，共有上市公司25家，大多是网络、电脑、电信企业。
一家公司若想在香港联交所上市，最近3年必须有5000万港元的盈利，但创业板不设盈利底线，只需公司有两年的“活跃业务纪录”。
如果创始人在业界已是名声鹊起，那么这个两年的“纪录”也可以不要。
香港联交所权威人士曾风趣地说，如果比尔·盖茨出来重新注册一家公司，创业板会马上愉快地接纳。
早在1998年12月，我国国家发展与改革委员会就向国务院提出了“尽早研究设立创业板块股票市场问题”，直至2004年5月17日，中国证监会同意深交所设立中小企业板块。
至此，我国创业板市场的雏形——中小企业板块终于得以投入运作，这清楚地表明了我国政府对创业板市场的态度：
创业板应该设立，但并不是一步成功，而是采取分步走的战略——先在主板上挂一个中小企业板，然后放低这个板块的门槛，增加其容量，最后再从主板上脱离出来，形成真正意义上的创业板。
2008年3月，《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》征求意见稿推出，这标志着我国创业板市场的筹备工作又向前迈出了实质性的一步。
2009年3月31日，证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，办法自5月1日起实施。
至此，从开始酝酿到今天，筹备十余年之久的创业板终于呼之欲出。
2009年7月26日起证监会发布公告，开始受理发行人首次公开发行股票并在创业板上市的申请。
这标志着酝酿了十年的中国创业板市场正式启动。
1.3我国创业板市场的现状
中国的创业板市场主要吸纳新能源、新材料、生物医药、电子信息、环保节能等领域的企业和其他领域成长性特别突出的企业，以及在技术、业务模式上创新性较强、行业排名靠前和市场占有率较高的企业上市。
中国正处于工业化由起飞到成熟的关键时期，面临经济增长方式的转型和产业结构的升级，这些都对创新型的新经济产生了巨大的需求。
这是创业板市场能够成功的基础原因。
中国创业板在借鉴了海外创业板的基础上，充分考虑了中国的具体国情。
另外，中国创业板的优势还包括行业机构的多元化、发行标准较海外创业板市场更为严格、市盈率相对主板溢价比较合理等。
中国创业板的推出为资本市场产业链的完善迈出了非常积极和重要的一步，对整个创新意识、创新精神和资本市场的融合，以及推动整个经济结构转型、经济增长方式的转变，都有极为重要的意义。
1.4我国创业板市场面临的问题
定位不明确。
主板与创业板的差别主要是市场定位不同，前者注重公司的规模、经营历史、盈利记录等，而后者注重公司的发展潜力。
创业板是为处于初创期、规模小，但是成长性好的中小企业和高科技企业服务的。
因此创业板必须提供较主板市场宽松的上市条件，为中小型业融资提供服务。
而现实情况是，在《创业板发行上市管理办法》（草案）中对发行人财务状况的要求如下：
1、最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者最近一年盈利，而且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。
2、发行前净资产不少于两千万元；3、最近一期期末不存在未弥补亏损；4、发行后股本总额不少于三千万元。
这些标准带有明显的主板市场的影子，要求太过苛刻，按照这种对财务状况的要求，六年前我国著名公司——XX（六年前XX公司在纳斯达克上市之时仍然亏损）也不符合在我国创业板市场上市条件。
按照这种标准，我国创业板就会失去像XX一样不具备盈利性条件但具有高度成长性的公司，这表明创业板市场定位不清楚的问题依然存在，创业板上市条件过于注重盈利性指标而对成长性指标、创新指标等不够重视，不符合创业板鼓励创新型中小企业发展的初衷。
交易制度存在缺陷。
目前，我国证券市场所采用的交易制度是指令驱动制或称竞价制。
其特征是开市价格由集合竞价形成，随后交易系统对不断进入的投资者交易指令按价格与时间优先原则排序，将买卖指令配对竞价成交。
其优势是交易直接，但最大缺陷是无法保证市场的流动性和稳定性。
由于中小企业板块的上市公司大多资产规模偏小，经营年限较短，无力承担较大的市场风险，而市场上流通股份又较少，如果采用以指令驱动为特征的电子自动对盘交易系统，可能会出现上市证券流动性低，价格波动大的情形。
而且在该竞价制度下，市场处理大额交易的能力弱，处理大额买卖盘的能力较低。
因为如果投资者向大额买入或卖出证券，必须要等待交易对手下单才能达成交易，如果担心大额买卖指令会对价格产生影响，很多投资者就不愿意输入大额买卖指令，而宁愿分拆开来，逐笔成交。
这种情况会降低证券买卖的效率。
监管困难。
由于创业板市场上市公司股本规模较小，企业发展的不确定性的技术风险、市场风险及经营风险较大，注定其容易发生内幕交易、操纵市场、欺诈行为、弄虚作假等违规行为，管理层将会在市场监管方面面临前所未有的挑战。
如果没有良好的监管，任由内幕交易、欺诈行为的发生，很可能造成巨大的市场风险，轻者造成投资者亏损，影响投资者信心，严重起来会危害到整个创业板市场的发展。
此外，由于创业板市场与主板市场之间的关联性，创业板市场的不良影响甚至还会传递到主板市场，影响主板市场的健康发展。
同时，在主板市场上存在的监管不到位与监管越位的事情，在创业板也无法避免。
2.我国中小企业融的资现状
企业的产生、生存及发展均离不开投资与融资活动。
随着我国加入WTO 组织，市场经济体制的逐步完善，金融市场的快速发展，投资与融资效率也越来越成为企业发展的关键。
对于中小企业而言，应要根据自身发展需求，认真考虑如何选择自己需要和适合自己发展阶段的融资方式以及各种融资方式的利用时机、条件、成本和风险，确定合适的融资规模以及制定最佳融资期限等问题。
要解决这些问题，需要中小型企业制定适当的融资策略，以做出最优化的融资决策。
2.1我国中小企业融资现状
企业融资是一个动态的过程,融资结构是企业融资行为的结果。
由于企业融资方式的需求是多样化的,不同国家的企业、不同行业的企业、不同规模大小的企业及处于不同发展阶段的企业,其融资需求都存在着差异。
我国中小企业融资结构主要具有以下特征:
内源融资方面。
我国中小企业内源融资占比例较高,但规模较小。
根据世界银行所属的国际金融公司的调查,中国中小企业的发展资金来自内源融资的部分近年来一直保持在50%至60%之间,而内源融资的资金主要来源于企业所积累的留存收益,因此,企业内源融资的大小取决于企业的利润水平、净资产规模和投资者预期等因素。
但由于中小企业总体规模较小,经济效益较差,企业留存盈余较小,内源融资能力严重不足,内源融资远不能满足企业发展的资金需求,这严重制约了我国中小企业的发展。
银行信贷方面。
由于中小企业内源资金有限,在资本市场直接融资数量有限,民间融资成本太高,因此,以银行为中介的间接融资,便成为中小企业获得资金的主要渠道。
中小企业外源融资过分依赖银行贷款,导致中小企业的财务状况更加恶化。
一是商业银行对中小企业借贷态度使得中小企业很难从金融机构得到资金支持,即使金融机构同意对其放款信贷成本也相当高,另外中小企业取得贷款的手续过于繁琐,办理时间长。
二是高额的利息费用使中小企业的偿债能力不容乐观。
为解决中小企业融资难问题,许多地方建立了中小企业信用担保机构,但其运作并不理想。
一是担保机构基金来源少,尚未建立健全风险补偿机制,担保能力有限。
现在全国有多个担保公司,各地政府花了很大的力气才筹集了担保资金66亿元,可担保400-500亿元。
但迄今为止,仅担保了不到100亿元,对于中小企业的巨大需求来说只是杯水车薪。
二是担保基金和银行运作存在矛盾,银行考虑的是信贷资金的安全,由于收益小,而不愿和担保机构共担风险。
三是运作过程中,行政干预较多,难以按市场机制进行操作。
股权融资方面。
股权融资作为一种直接的融资方式拓展了中小企业的融资渠道,减少了对银行的过分依赖,增强了资金使用的灵活性和融资的结构弹性,在美国、英国等国家,股票融资成了中小企业新的融资工具。
我国中小企业的股权融资占到一定比例,但一般是一些特定股东出资组建,在公开市场募集资金的形式还是比较少。
债券融资方面。
债券作为企业直接融资的一种形式,与股票融资相比具有“税收抵板”作用、财务杠杆效应、不分散企业控制权以及更能解决信息不对称的优点。
但在我国金融体系中资本市场发育很不完全,缺少一个多层次的、能给中小企业提供服务的资本市场体系,发行债券的法律法规和政策导向都不利于中小企业,使得中小企业很难通过债权方式获得中长期资金。
风险投资融资方面。
目前我国中小企业获得的风险投资不足。
风险投资的投资人承担着巨大的投资风险,为融资人提供长期股权投资和增值服务,培育企业快速成长,再通过上市等方式撤出投资,取得高额回报。
可以说,风险投资为中小企业迅速融资提供了条件,这种方式在发达国家得到了广泛的运用。
相比之下,虽然近年来我国中小企业获得风险投资的数量在增长,但目前在我国国内本土风险投资的投资额比例非常低,中国市场的风险投资规模仅仅是美国的3%。
从总体上看,我国中小企业融资结构存在的问题主要是内部融资比例过高,规模较小。
外部融资中,主要依赖银行贷款,股权融资和债券融资比重过低,融资渠道有限,企业和金融机构对融资方式创新的障碍较多,动力不足。
2.2我国中小企业融资难原因
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