农产品研究.docx
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农产品研究
讲座题目及内容：
供给冲击下的农产品市场
包括农产品市场的宏观分析、农产品平衡表和季节性的微观分析、今年主要农产品市场展望三大部分，主要交流大宗农产品研究方法和价格展望。
讲座内容：
陈文清：
感谢各位群友和均衡博弈，提供这个机会与大家交流农产品市场的看法，个人管见，仅供参考！
今天刚好国际大豆和原糖价格克服美元压力继续上涨，突显今天交流的意义，呵呵。
我的交流大概四个部分：
1、逻辑和方法；
2、宏观视角：
经济货币周期和天气周期；
3、微观视角：
平衡表与季节性；
4、品种展望。
一、逻辑与方法
1、价格变化反映信息不确定，包括事件不确定；数据不确定；力量博弈不确定。
这个是价格波动的主要来源。
比如地缘政治、危机事件，经济数据和品种数据等等都是价格波动的来源。
所以，从价格分析和交易的角度看，分析和发现这些不确定性，提前发现证实或证伪这些不确定性，是分析和研究的主要内容和意义所在。
2、商品定价由风险偏好、货币资金因素和供需逻辑决定，分别是宏观视角和微观视角。
宏观视角：
从经济周期、政策周期分析风险偏好、货币资金和大类资产配置周期，典型如美林时钟。
此外，在农产品领域，作物天气影响巨大，也具有行星际的周期，如ENSO周期，即拉尼娜和厄尔尼诺周期，对各类作物产量和供需平衡影响巨大，也是我们考虑的重要宏观周期。
微观视角：
则是各具体品种的供应和需求，物流和运输，成本和利润等，一般通过平衡表和季节性分析来进行分析。
3、工业品：
需求周期最关键，决定价格的核心变量；农产品：
供应周期最关键，决定价格的核心变量。
这是由于工业品的生产相对稳定，可计划，而且随时可以增减，变动周期短，不确定性较小，所以价格影响小；而需求则与经济周期和投资周期联系紧密，高度不确定，而且趋势性较好，持续时间长，对价格具有关键影响。
而农产品正好相反，需求刚性，消费成长较为稳定，供应则具有高度不确定性，是价格波动的主要来源。
此外，农产品供应有时间周期，产量不能按照计划恢复，所以，一旦出现供应不足，很难短时间内复产（与黑色等大为不同）
所以，在分析两大类商品的时候，对于价格运行趋势的把握，有很大的不同。
4、从农产品来说，把握供应需的核心工具，就是供需平衡表。
就是把年度（月度、周度）等供应和需求的状况量化到一个数值表中，不断调整相关项目，以判断价格变化方向。
典型的，就是美国农业部月度发布的年度平衡表，对市场影响巨大。
一般来说，年度平衡代表了对年度价格的一个预期，实际季节性因素在价格变动中影响巨大，所以，一般实际研究中，大家都分析季节性供需问题，在不同的阶段，影响价格的供应和需求变化程度不同，对价格影响也不同。
对于平衡表，我的理解是：
每一个平衡表都是立足于价格的，价格和平衡表是互动的关系。
平衡表调整了供应或者需求，预测价格就要变化；但价格变化了，对平衡表的需求和供给项目也会产生影响。
因此，初级经济学的比较静态分析就有很大意义。
就是在分析供给的时候，按住需求不动；在分析需求变化的时候，按住供给不动。
这在季节性上表现非常充分。
上半年北半球处于作物生长期，供给因素对价格影响大；下半年，需求对价格影响大。
所以上半年不要考虑或者淡化需求，突出供给，价格对供给的反应弹性很低；而下半年，要考虑需求，且需求对价格的反应弹性较高。
我觉得，平衡表是不断动态调整的，不是统计表。
这就使得我们在对待平衡表的时候，不要按照统计表的逻辑来理解。
比如，不能说我的哪个预测最后被证实是准确的。
这个没有意义。
因为价格变化了，平衡表自然变化，始终是动态的。
统计表关注结果准确，平衡表关注过程准确，因为交易是追踪过程的。
关于季节性，我认为，要理解距平分析的意义，就是当期实际值偏离历史平均值的程度。
我们在研究季节性的时候，多是把价格作历史同期的平均来处理，但我们也深知，历史上任何实际年份与这个平均价格走势都有很大差距。
这个差距的来源，主要在于供需的实际变化与历史平均的供需有很大差异。
所以，我们通常作历史价格平均与供需（比如天气、出口、压榨加工等）历史平均，然后拿当期实际价格与历史平均价格的差异，与当期实际供需与历史平均供需差异来进行比较。
比如，即将进入6-8月份的北半球（美国）作物天气炒作阶段。
我们会跟踪当期历史平均气温降水与实际气温降水的差异，来判断预测价格与季节性价格走势的差距。
现在美国大豆就进入一个背离历史当期平均价格走势的过程，从我们的这个方法来说，是容易理解这个走势的。
因为，南美的非正常减产导致阿根廷豆粕质量下降，美国豆粕出口异常良好，压榨利润异常高。
这个都是距平分析的运用。
二、供给冲击下的农产品市场
这个命题的核心是：
经济下行、需求疲弱、货币政策因此宽松背景下的供给短缺（减产）
1、宏观视角：
经济下行，这个大家都有认识，除了中国、新兴市场，日本、欧洲，甚至美国都处于一个下行的过程中。
这主要由于全球罕见的主要几个经济体相继进入、现在同时处于人口下行周期；债务周期处于高峰，并继续攀升。
在这种情况下，全球总需求对商品的支持非常有限，不确定性较低，难以出现需求的意外增强。
而同时，货币政策因此长期会处于宽松阶段，即使美元升息，我们判断也是一个非常弱的升息阶段，随时还可能夭折。
因此，我们分析美元总体不太可能走强，震荡趋弱的可能性较大。
那么，这种情况下，货币资金缺乏好的投资标底，商品特别是供给冲击造成减产的商品价格将受到资金的追捧。
基于这个逻辑，我们较早看到了去年11月供给侧改革提出后，化工和黑色的上涨，并也准确看到了农产品底部形成和后来的上涨。
这个图，是我在3月2日早晨给提的买入农产品的建议，当时大豆价格860美分，现在1090美分
除了宏观经济和货币周期，我们也关注天气周期，主要是厄尔尼诺和拉尼娜天气周期的变化。
目前厄尔尼诺天气已经消失，拉尼娜天气正在向我们走来，预计7月份将开始进入拉尼娜天气周期阶段。
通常拉尼娜天气对太平洋东岸造成明显的干旱天气。
这对大豆、玉米、原糖等会形成较好的价格支持。
这是厄尔尼诺和拉尼娜周期内大豆价格的表现。
因此，在当前货币宽松背景下，前期我们看到了黑色的暴涨，产量库存较低、供给侧改革起了较大作用，同时投资驱动的需求也贡献较大。
现在轮到农产品了，就是拉尼娜天气导致的减产。
大豆在南美阿根廷厄尔尼诺天气导致的减产，已经发挥作用了，东南亚棕榈油减产也因为厄尔尼诺天气，对价格影响也产生作用了，印度泰国原糖产量也出现下降，因为厄尔尼诺天气。
未来关注的就是拉尼娜天气导致的作物减产，这在太平洋东岸，就是美国和南美的大豆、玉米；巴西的甘蔗（下榨季）和咖啡。
因此，我比较看好的品种排序：
原糖、美豆、咖啡（可能）。
美豆：
1、当前美国东部产区（密西西比河东）累计两个月降水偏少，未来展望仍然降水偏少，同时高温展望；2、南美下半年生产季节展望干燥；3、国际油料库存消费比处于非常低的水平，美国大豆库存也将面临进一步下降；4、中国和印度需求的成长性。
原糖：
1、国际白糖库存继续下降，目前预测库存消费比将处于多年低位；2、印度40年不遇大旱将导致甘蔗生长受损，未来减产是成定局，这样印度将很快限制出口，并积极进口，印度将很快成为一个净进口国；3、印度成为净进口国的几个年份中，无一例外的都是原糖大涨的年份；3、巴西下榨季天气威胁很大。
当然，要注意季节性变化。
关于美元：
周五晚上耶伦讲话很关键。
美联储夏季6或7月份加息预期已经大幅上升，美元也大幅反弹，耶伦讲话将可能暗示加息时间。
我们认为：
1、市场充分认识到全球经济和美联储加息周期弱势；2、主要经济体政策协调加强；3、加息边际影响衰减；4、市场对联储加息定价较为充分，我们认为美联储加息总体影响较小，并且美元上行空间不大；5、原油和农产品价格上涨支持新兴市场货币稳定。
节奏上，6月中旬之前（如果7月加息，市场会期待6月会议前瞻），美元趋于上涨，之后将进入震荡回落。
未来即使有进一步的加息（比如12月），对市场的影响相对有限。
美豆季节性把握：
１、６月美国农业部报告继续调高出口，调低旧作库存；２、６月３０日面积报告适度调高面积，但利空有限；３、７－８月份的天气炒作。
原糖：
１、２季度全球供应紧张，３季度随着巴西榨季进展，以及澳大利亚榨季进展，供应宽松；２、印度很快进入雨季，但减产预期难以消退。
这是美豆季节性图，注意距平分析方法
这是原糖季节性图，同样注意距平分析方法。
好的，我的发言结束，谢谢大家！
提问环节：
问：
@陈文清 请问如果放开猪进口，会对国内商品猪市场产生多大影响
陈文清 ：
猪周期：
存栏分析，价格可能要涨到８月份，刚好和国际农产品天气炒作重叠。
问：
豆粕为什么走势那么强？
陈文清 ：
豆粕强主要还是阿根廷豆粕品质太差，美国需求良好，国内现在也向东南亚出口。
南美大豆减产，美国农业部数据可能低估了
问：
请教一下陈总，我们国储糖库存对糖价的影响，以及国内外价差的问题
陈文清 ：
国储糖660万吨，本榨季可能不抛售，但肯定对国内价格有压力。
问：
豆粕已经涨了一波了，是否是天气预期的体现，还是资金推动是主要因素？
陈文清 ：
豆粕涨幅却是凶猛，未来可能需要美国农业部6月10日报告来体现，多头才可能罢休。
当然短期涨幅过大，市场要回落，坐等美国农业部报告。
问：
请教请问今年南方大水预期对农作物影响
陈文清 ：
南方大水对总体作物现在观察影响不大，对当地蔬菜价格影响较大。
问：
前晚CCTV采访气象局首席专家，已经明确表示今年受厄尔尼诺影响，南涝北汗是大概率事件。
陈文清 ：
厄尔尼诺天气对国内天气影响的一般规律是南涝北旱，但不确定，辽宁影响较大，需要关注。
问：
请问如果为压制cpi涨幅，加大猪肉进口，会对国内商品猪市场，猪价格产生多大影响
陈文清 ：
猪肉进口量还是太少，可能很多还是高端的进口，影响也不大。
问：
请问陈老师：
RMB国际化对农产品会有何影响，尤其对国内交易
陈文清 ：
人民币国际化这些问题，可能是产业问题了，不是大宗所考虑的，呵呵。
不太懂啊
问：
@陈总，请教气侯对单产的影响怎么量化？
陈文清 ：
天气对作物单产问题，主要看作物及生长阶段。
总体来说，美国玉米帕高温，大豆怕干旱。
拉尼娜造成太平洋东岸高温干旱，这个对作物不利。
刘晓峰：
本轮生猪价格的高位运行有望继续维持，生产端规模化水平提升是产能无法迅速提升的主要原因之一。
群友：
说是存栏率回升了
陈文清 ：
问：
上半年北半球处于作物生长期，供给因素对价格影响大；下半年，需求对价格影响大。
请问为什么作物在生长期供给因素影响大，当时作物产量一定，为什么不是需求影响大呢？
陈文清 ：
价格反应未来供需变化预期，需求是生产出来之后的事情，现在预期是稳定的，而作物天气是当前影响最大的变化量，预期充满高度不确定性。
所以对价格影响是决定性的。
问：
请教陈总，原糖对郑糖的影响如何，白糖的观点与老师有冲突，国际糖价，特别是巴西糖价处于低谷，但是国内糖价由于“政策保护”，处于山顶
陈文清 ：
原糖季节性：
上半年是炒作北半球减产和需求，下半年般会出现回落，然后在四季度下继续关注北半球产量。
问：
农业大宗商品价格上升对国内CPI的影响如何传导，会有多大呢？
谢谢！
陈文清 ：
大宗农业品价格肯定会影响CPI，特别是生猪存栏和蔬菜价格，谷物一般影响较为迟滞
问：
内糖走私是否会严重导致内糖涨幅不及外糖？
陈文清 ：
内糖走私肯定影响，现在走私量在榨季240万吨左右，相当于进口量的一半了
问：
南方降雨是否会对水产养殖造成影响继而在需求端削弱豆渣和菜渣的消费？
陈文清 ：
南方降水影响菜粕消费，豆菜价差已经很大，出现较多替代。
问：
请教一个问题：
商品价格是一个重要的指数，是金融市场追逐利益的对象，如何将价格分析预期与商品的生产和供求关系，结合起来分析呢？
价格指数也是大数据的一种
陈文清 ：
商品价格分析与供需的关系，刚才已经说过了。
各品种的供需特性都不同，交易上有人做对冲交易。
价格指数这个东西，有做ＣＲＢ指数的。
农产品价格炒作，疯狂的时候是不能预测的，我们关注基本面变化和关键时间节点，不预测价格点位。
这样分析和交易起来，比较适用。
问：
刚才您讲到6月中旬之前（如果7月加息，市场会期待6月会议前瞻），美元趋于上涨，之后将进入震荡回落。
请问，今年人民币对美元贬值预期是多少？
陈文清 ：
第二个问题可能超出主题了，但我认为近期或近年总体还是维持稳定略贬吧，长期内有贬值趋势。
问：
请教下陈老师，中国的大豆等油料作物完全依赖进口，除稻谷主粮外，有可能有粮食潜在安全的危机么？
谢谢
陈文清 ：
我觉得不会，中国总体种植技术良好，储备是充足的，另外转基因技术还没有拿出来用呢。
刘晓峰：
从耕地资源来看，口粮供给安全是有保障的；水资源保障是有压力的，这也是将土豆纳入第四主粮的原因之一，华北地区冬小麦的关键生长阶段，恰逢降雨较少的时间；藏粮于技，刚才文清兄所说的转基因技术是核心；影响最大的，是谁来种粮以及种粮人的积极性如何保护.
问：
@陈文清 陈老师您好！
糖直补政策进展情况？
对糖价影响
陈文清 ：
糖直补好像还在论证阶段，本榨季还是维持现状。
如果直补的话，直觉是利空。
问：
@陈文清 陈老师能否简要分析一下目前对白糖和豆粕未来2年的走势判断以及关键影响因素是什么？
谢谢
陈文清 ：
白糖和豆粕是看好的，主要是天气周期是利多的。
一般拉尼娜周期持续时间较长，而且印度甘蔗减产是持续性的。
问：
陈老师好！
请问您对气候变暖趋势的可持续性有怎样的判断？
陈文清 ：
气候近50年变暖趋势是非常明显的，对粮食生产可能总体会造成较大波动，有的年份有利，有的年份不利，因为极端天气频发。
问：
当前粮食增产技术普遍对积温要求越来越高，如果趋势逆转是否会进入一个粮价上行的通道？
陈文清 ：
种植技术对积温的要求，可能是指的北半球面积北扩，这是提高产量的。
问：
原先守住18亿亩红线不动摇，现在厉以宁等高参们又在鼓吹集约化经营土地，把田埂消灭成为粮田，这个说法好像是中国前些年18亿亩的红线没有保住，粮田被侵蚀不少啊！
陈文清 ：
这个我觉得是两码事儿吧。
土地集约化经营，是农业现代化发展方向，提高市场化程度，改善经营，提高效率的必然。
美国土地那么多，也得这么干。
问：
18亿亩红线，到底有没有意义？
陈文清 ：
18亿亩耕地红线，是当前的一个政策，未来随着中国种植技术进步，以及外部掌控粮源能力提升，就可能不需要了。
问：
就从期货市场k线技术分析走势来看，豆粕市场下跌了五年，从时间周期来看，个人觉得，今年来看市场做多的概率相对多些，本季度。
仅从市场的角度来看。
陈文清 ：
7-8月份会有一波上涨，但库存大的品种，跟涨，幅度较小。
问：
农产品的走势与有色金属是不同的，有先后
陈文清 ：
农产品价格的天气周期持续时间会比较长，在需求不看好的情况下，工业品没有趋势，总体震荡，不排除脉冲式上涨。
问：
从上涨的品种来看对整体cpi的拉动效应是否很强？
陈文清 ：
猪肉价格去年从６月份开始上涨，而且涨幅较大，对ＣＰＩ影响要考虑到这个因素，去年基数效应，因此猪肉价格上涨对ＣＰＩ的未来贡献是不看好的。
但猪肉价格上涨本身会推升通胀预期
问：
请问陈老师，对后期玉米的走势怎么看，这么大的库存如何消化以及临储政策的走向。
@陈文清
陈文清 ：
国内玉米要拍卖了，价格封顶了，应该，很难涨。
问：
咱们认为猪肉价格走强将维持到7，8月是吗
陈文清 ：
生猪价格涨到８月份，对。
未来生猪价格总体讲维持高位。
刘晓峰（均衡博弈公共研究院研究员）：
猪肉价格上涨动力已经不足了，需求端的制约一直是有的；生猪价格高位运行的可能性更大一些，上涨空间也不大了
问：
那就说不会进一步上涨推动物价是么？
因为基数效应
陈文清：
CPI涨幅未来不看好，但猪肉价格维持强势，这个还是很让政府紧张的，老百姓也会说，通胀预期持续
问：
想和文清探讨的还是美元周期的问题，刚才晓峰发的图美元周期和基础商品周期的逆向关系很明确，如果美元目前和以后较长一段时间是继续处于弱周期中商品是有机会产生大牛市的，但这目前还只是假设。
否则美元处在强周期中基础商品有反弹但不会有长期牛市。
文清认为美元还是会处于弱周期能不能再具体说说主要逻辑。
陈文清 ：
当前美国、欧洲、中国、日本人口都处于同时下行阶段，债务高企，我们认为全球经济都长期Ｌ型，货币政策宽松是主流。
美元没有强的加息周期。
人口和债务周期，是历史性的。
谁也没有见过这种历史情景，所以，任何简单类比历史的分析，都是要打问号。
我们在去年就不看好美元。
美联储货币政策正常化，不是说要缩表或加息到危机前。
什么是正常化，就是适应当前新常态经济基础化。
什么是新常态，就是经济长期Ｌ型，中国，美国，乃至全球。
都是长期Ｌ型。
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