期货与衍生品基础.docx
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期货与衍生品基础
第一章期货及衍生品概述
第一节、期货及衍生品市场的形成与发展
一、期货及相关衍生品
（一）期货
期货是由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。
期货由现货交易衍生而来，是与现货相对应的交易方式。
（2）远期
远期也称为远期合同或远期合约。
是指交易双方约定在未来的某一确定时间，以确定的价格买卖一定数量的某种标的资产的合约。
远期交易最早是作为一种锁定未来价格的工具，交易双方需要确定交易的标的物、有效期和交割时的执行价格等内容，双方都必须履行协议。
一般通过场外交易市场达成。
常见的远期交易包括商品远期交易、远期利率协议、外汇远期交易、无本金交割外汇远期交易（NDF）以及远期股票合约等。
（三）互换
互换是指两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定时间内交换一系列现金流的合约。
远期合约可以看成仅交换一次现金流的互换。
在大多数情况下，由于互换双方会约定在未来多次交换现金流，因此互换可以看作是一系列远期的组合。
由于其标的物以及计算现金流的方式很多，互换的种类也就很多，最常见也最重要的是利率互换和货币互换，此外还有商品互换、股权类互换、远期互换等。
（四）期权
期权是一种选择的权利，即买方能够在未来的特定时间或者一段时间内按照事先约定的价格买入或者卖出某种约定标的物的权利。
期权是给予买方（或持有者）购买或出售标的资产的权利，可以在规定的时间内根据市场状况选择买或者不买、卖或者不卖，既可以行使该权利，也可以放弃该权利。
而期权的卖出者则负有相应的义务，即当期权买方行使权利时，期权卖方必须按照指定的价格买入或者卖出。
期权在交易所交易的是标准化的合约；也有在场外交易市场（OTC）交易的，它是由交易双方协商确定合同的要素，满足交易双方的特殊需求而签订的非标准化合约。
按照标的资产划分，常见的期权包括利率期权、外汇期权、股权类期权和商品期权等。
2、现代期货市场的形成
（一）期货市场的萌芽
1期货交易萌芽于欧洲
2期货交易萌芽于远期现货交易，远期现货交易的集中化和组织化为期货交易的产生和期货市场的形成奠定了基础
3较为规范化、现代意义上的期货市场在19世纪中期产生于美国芝加哥
1848年82个商人成立芝加哥期货交易所（CBOT）
1865年推出标准化合约，实行保证金制度
1882年对冲交易
1925年成立结算公司
标准化合约、保证金制度、对冲机制和统一结算——标志着现代期货市场的确立。
3、国内外期货市场发展趋势
（一）国际期货市场的发展历程
商品期货（农产品期货→金属期货→能源化工期货）到金融期货（外汇期货→利率期货→股票指数期货→股票期货）
金融期货的发展历程：
（1）1972年5月，芝加哥商业交易所（CME）设立国际货币市场分布（IMM），首次推出包括英镑、加拿大元、德国马克、意大利里拉、法国法郎、日元和瑞士法郎等在内的外汇期货合约
（2）1975年10月，芝加哥期交所（CBOT）推出了第一张利率期货合约——政府国民抵押协会抵押凭证期货合约
（3）1977年8月，芝加哥期货交易所推出美国长期国债期货合约（国际期货市场交易量较大的金融期货合约）
（4）1982年2月，堪萨斯期交所（KCBT）开发出价值线综合指数期货合约，推出股指期货
（5）1995年，中国香港开始股票期货交易，首次出现个股期货
目前金融期货已经在国际期货市场占据主导地位
（二）国际期货市场发展趋势
1交易中心日益集中
2交易所由会员制向公司制发展（根本原因是竞争加剧）
3交易所兼并重组趋势明显
4金融期货发展后来居上
5交易所竞争加剧，服务质量不断提高
（三）我国期货市场的发展历程
1．1988年初，国务院发展研究中心、国家体改委、商业部等部门开始进行期货市场研究。
2．初创阶段（1990--1993年）
1990年10月12日，郑州粮食批发市场引入期货交易机制，新中国首家期货交易所成立。
1991年6月10日，深圳有色金属交易所成立。
1992年5月28日，上海金属交易所成立。
1992年7月，第一家期货经纪公司广东万通期货经纪公司成立。
3．治理整顿阶段（1993—2000年）
1993年11月，国务院第一轮治理整顿，15家交易所被保留，品种降到35个。
1995年，对代理机构整顿，330家经纪期货公司重新审核获得许可证。
数量大大减少
1998年8月，国务院第二轮治理整顿
1999年，期货交易所数量精简合并为3家（郑州、大连、上海），品种由35个降到12个。
1999年，经纪公司最低注册资本金提高到3000万。
2000年12月29日，中国期货业协会成立，自律机制引入监管体系。
4．稳步发展阶段（2000年--2013年）
中国期货市场走向法制化和规范化
2006年5月，中国期货保证金监控中心成立
2006年9月，中国金融期货交易所在上海成立，2010年4月推出沪深300指数期货
2011年初发布的《十二五》规划中明确提出推进期货和金融衍生品市场发展
5．创新发展阶段（2014年至今）
（4）国内外远期、互换和期权市场的发展
国际衍生品市场形成了远期、期货、互换、期权、资产支持证券、信用衍生工具六大类产品相互补充的完整构架。
远期、互换和期权发挥最要作用。
1、远期市场
欧洲的远期交易萌芽于古希腊和古罗马时期，
现代化远远期合约最早作为一种套期保值的工具兴起于上世纪80年代。
第一个外汇远期市场于19世纪70年代诞生于维也纳，真正兴起却是在布雷顿森林体系结束后，各国汇率风险加剧，外汇远期合约于1973年应运而生。
截止2014年6月，其名义本金金额已居远期市场第二位，居于第一位的是于1983年诞生于伦敦银行间同业拆借市场的远期利率协议。
目前；远期利率协议和远期外汇协议占到远期市场名义本金金额的90％以上，商品远期协议市场规模相对狭小。
我国现代化的远期协议合约是20世纪末开始起步的。
1997年中国银行开始进行远期结售汇试点，2003年四大国有商业银行全面展开远期结售汇业务。
在亚洲金融危机后，离岸市场出现了人民币无本金交割远期（NDF）。
由于我国资本管制，境内人民币远期市场迟迟得不到发展，直到2005年人民币汇率机制改革之后，中国人民银行才正式建立人民币远期市场。
而人民币远期利率协议直到2007年才正式推出。
上海清算所为场外市场提供结算服务。
目前，上海清算所已推出了外汇远期、人民币远期运费协议等远期合约。
2、互换市场
起源可以追溯到20世纪70年代末，当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。
1981年IBM与世界银行之间在伦敦签署的利率互换协议是世界上第一份利率互换协议，并于1982年引入美国。
利率互换已成为所有互换交易乃至所有金融衍生品中最为活跃、交易量最大、影响最深远的品种之一。
早期的互换交易中，金融机构扮演着经纪人角色，为客户寻找交易对手并赚取佣金。
但是短期内匹配对手相当困难，因此许多国际金融机构引人了做市商制度，作为交易双方的对手方，为互换市场提供了充足的流动性。
与此同时，互换的标准化也稳步推进。
1985年国际互换商协会成立，并制定了互换交易的行业标准、协议范本和定义文件等。
国际互换商协会制定的ISDA主协议已成为全球金融机构签订互换及其他多种OTC衍生产品的范本。
ISDA主协议具有特殊的三项制度基础，即单一协议、瑕疵资产与终止净额结算，包括协议主文、附件和交易确认书三部分，有效维系了国际金融衍生产品市场的平稳发展，并为越来越多国家或地区的立法机关所认可。
我国互换市场起步较晚，2005年11月25日，中国人民银行在银行间外汇市场与包括4家国有银行在内的10家商业银行首次进行了美元与人民币1年期货币掉期（中国人民银行一般称货币互换为货币掉期）业务操作，宣告中国人民银行与商业银行之间的货币掉期业务正式展开。
自此，货币互换参与机构不断增加，业务不断丰富
2007年商业银行之间可以两两进行交易，
2011年允许外汇指定银行对客户开展人民币外汇货币掉期业务，
2012年汇丰银行在外汇市场上达成了首笔无本金交换人民币外汇货币掉期业务，
现阶段银行间远期外汇市场已开展了美元\欧元、日元、港币、英镑、澳元兑人民币6个货币对的货币掉期业务。
利率互换则是伴随着我国利率市场化逐渐兴起的，
2004年中国人民银行扩大金融机构贷款利率浮动区间，
2006年开展了利率互换试点，国家开发银行与光大银行进行了第一笔利率互换交易。
经过两年试点，2008年人民币利率互换交易开始正式全面推进，2010年之后，利率互换市场发展尤为迅速，成交量不断增加。
股票互换
2013年1月中国证监会批准光大证券以场外交易形式开展金融衍生品交易。
3、期权市场
期权萌芽于古希腊和古罗马时期，在17世纪30年代的“荷兰郁金香”时期出现了最早的期权交易。
到18世纪和19世纪，美国和欧洲的农产品期权交易已相当流行，但均为场外交易，1973年芝加哥期权交易所（CBOE ）建立，第一张标准化期权合约出现。
1982年芝加哥期货交易所推出了以长期国债期货为标的物的期权交易，
1983年芝加哥商品交易所推出了S﹠P500股价指数期权。
随着指数期权的成功，1984～1986年，芝加哥期货交易所陆续推出了大豆、玉米、小麦等品种的期货期权。
美国期权交易的示范作用带动了世界各国期权市场的发展。
目前全球有影响的期权市场有韩国期货交易所、CBOE、欧洲交易所、纽约泛欧交易所等。
伴随着场内标准化期权的繁荣，场外期权也获得了长足发展。
20世纪90年代之后，场外奇异期权日益增多，既保证了交易者的个性化需求，同时也满足了开发者的利润空间。
场外期权越来越有竞争力，一方面反过来迫使一些交易所开始推出非标准化的期权交易，如灵活期权；另一方面，促使交易所合作日益加强，购并浪潮不断涌现。
中国银行在外汇期权的创新方面走在前列，2002年12月12日，中国银行上海分行在中国人民银行的批准下，宣布推出个人外汇期权交易“两得宝”，打响了中国期权交易的第一枪。
初期的外汇期权业务交易的品种为普通欧式期权，客户只能办理买入外汇看涨或看跌期权业务；2011年11月外汇管理局规定客户可以同时买入或卖出期权形成外汇看跌期权风险逆转期权组合和外汇看涨风险逆转期权组合。
我国场内期权也获得了突破性进展，2015年2月9日，上证50ETF期权正式在上海证券交易所挂牌上市，掀开了中国衍生品市场产品创新的新的一页。
随着股票期权和股指期权、商品期权的陆续推出，将形成远期、互换、期货、期权完整的衍生品体系，为为广大投资者提供良好的资产管理工具。
主要期货交易所：
芝加哥期货交易所CBOT
1848年82个商人成立芝加哥期货交易所（CBOT）
1865年标准化合约，保证金制度
1882年允许对冲交易，增大流动性
1925年成立了结算公司---BOTCC
197510上市国民抵押协会债券第一个利率期货合约
197708美国长期国债期货合约交易量最大
芝加哥商业交易所CME
1874成立
1969年成为全球最大肉类、畜类期货交易中心
1972年5月设立国际货币市场分部IMM推出6种货币外汇期货合约，世界上首次推出外汇期货合约美国短期国债
二、期货市场的相关范畴
期货市场是与现货市场相对应的组织化和规范化程度更高的市场形态。
广义期货市场包括期交所、期货结算机构、期货经纪公司和期货交易（投资）者；狭义期货市场一般指期交所。
第二节期货及衍生品的基本特征
一、期货交易的基本特征
1合约标准化：
节约成本，提高效率和流动性（数量规格交割时间地点）
2场内集中竞价交易。
只有会员才能进场交易
3保证金交易（杠杆交易）：
具有高收益和高风险的特点（5%-15%）
4双向交易
5对冲了结：
不必交割现货，提高期货市场流动性
6当日无负债结算（逐日盯市）：
有效防范风险
2、期货与远期、期权、互换的联系和区别
（1）期货与远期
联系：
远期交易本质上属于现货交易，是现货交易在时间上的延伸。
远期交易是期货交易的雏形，期货交易是在远期交易的基础上发展起来的。
区别：
交易对象、功能作用（期货能规避风险和价格发现）、履约方式（期货有实物交割和对冲平仓，远期用实物交收）、信用风险（远期的风险大）、保证金制度（期货更规范、远期又双方自行决定
（2）期货与期权
期货合约和场内期权合约均是场内交易的标准化合约，均可以进行双向操作，均通过结算所统一结算。
场内期权中又以期货期权与期货的联系最为密切，期货期权交易的是未来买卖一定数量期货合约的权利，因此，期货期权是期权和期货合约的有机结合。
期货交易是期货期权交易的基础，期货交易确定的未来商品价格决定了期货期权执行价格和权利金水平。
期货市场越发达，期权市场场也就越成熟，而期权市场的繁荣和发展也为交易者提供了更多的可选择工具，扩大和丰富了期货市场的交易内容。
区别：
1、交易对象不同。
期货交易的是可转让的标准化合约，合约的标的物是实物商品或者金融工具，而期权交易的则是未来买卖某种资产的权利，其标的物的范围更广，期权的标的物不仅限于商品和金融工具，还可以是其他衍生品合约。
2、权利与义务的对称性不同。
期货合约是双向合约，交易双方都要承担期货合约到期交割的义务，如果不愿实际交割，则必须在有效期内对冲；
期权是单向合约，期权的买方在支付权利金后即获得了选择权，可以选择执行期权，也可以放弃执行，不必承担义务。
而期权卖方则有义务在买方行使权利时按约定向买方买入或卖出标的资产
3、保证金制度不同。
在期货交易中，买卖双方都要缴纳期货合约价值5％～15％的保证金，作为履约的保证，在交易期间还要根据格变动对亏损方收取追加保证金，盈利方则可提取多余保证金；期权交易中，买方向卖方支付权利金后，其最大风险就是权利金的亏损，因此期权买方不需要再缴纳保证金，但对期权卖方来讲，他在收取对方权利金的同时要随时应对买方要求履约，因此，需要缴纳一定的保证金以表明其有能力履行期权合约，
4、盈亏特点不同。
期权买方的收益随市场价格的变化而波动，是不固定的，其亏损则只限于购买期权的权利金，而卖方的收益最高不超过出售期权的权利金，亏损则是不固定的。
期权交易双方的盈亏曲线是非线性的。
期货交易的盈亏是对称的，交易双方都面临着无限的盈利和无止境的亏损，其盈亏曲线为线性。
5、了结方式不同。
期货交易中，投资者可以通过对冲平仓或实物交割的方式了结仓位，而大多数投资者均选择对冲平仓而非到期交割。
期权交易中，投资者了结的方式包括三种：
对冲、行使权利或到期放弃权利。
在标的资产向有利方向变化时，有的美式期权提前执行更为有利，而欧式期权则更多的是对冲了结。
在标的资产向不利方向变化时，投资者可以持有到期放弃权利。
（3）期货与互换
联系：
期货交易是在远期交易基础上发展起来的，是对远期交易进行合约标准化、交易场所由场外移到场内等一系列交易机制进行的变革；互换交易是交易双方按照商定条件，在约定时间内交换一系列现金流的交易，是一系列远期交易的组合，在远期交易的数量上有了突破。
因此，可以说远期合约是期货和互换的基础，期货和互换是对远期合约在不同方面创新后的衍生工具。
远期协议可以被用来给期货定价，也可以用来给互换定价。
利率互换是互换市场的一大品种，互换利率是市场重要的参考利率，而互换利率与短期利率期货利率联系密切。
实践中通常用期货给互换做套保。
区别：
1、标准化程度不同。
期货交易的对象是交易所统一制定的标准化期货合约，期货合约的商品品种、数量、质量、等级、交货时间、交货地点等条款都是既定的，是标准化的，唯一的变量是价格，交易双方不用再为合约条款进行逐一商谈。
而互换交易的对象则是交易双方私下协商达成的非标准化合同，合同的标的物及其数量、质量、等级等均由交易双方自行协商决定，是个性化的，不同互换在标的物的数量、质量上均有差异。
ISDA成立以来做了很多推进互换协议标准化的工作，当前，国际互换市场的标准化程度也在不断提高。
但互换毕竟是OTC产品，标准化程度不能与期货同日而语。
2、成交方式不同。
期货交易是在交易所组织的有形的公开市场内通过电子交易系统撮合成交，价格具有公开性、权威性，而互换交易一般无固定的交易场所和交易时间，可以在银行间市场或者柜台市场的交易商之间进行，也可以与最终客户直接交易，主要通过人工询价的方式撮合成交。
3、合约双方关系不同。
互换协议是交易双方直接签订，是一对一的，互换的违约风险主要取决于对手的信用，因此，在签约前，交易双方都会对对方的信用和实力等方面做充分的了解。
而期货交易则不同，合约的履行不取决于交易对对手，而取决于期货结算机构在期货交易中充当中央对手的角色，成为所有买方的卖方、所有卖方的买方，因此交易者不必了解对手是谁、信用如何，只须与交易所完成交易即可，市场信息成本很低。
第三节期货及衍生品的功能与作用
作用：
1.规避风险2.价格发现 3.资源配置
一、规避风险的功能
规避风险---信用风险经营风险价格风险
套保的效果好坏取决于基差变动的风险，基差的变化比单一的价格变化小的多
套保规避风险的原理---同一商品在同一时空内受到相同的经济因素影响和制约，故两个市场价格变动趋势相同，且随着期货合约临近交割，现货价格和期货价格趋于一致。
二、价格发现的功能
价格发现的原因
1参与者众多，来自各行各业
2交易人士大都熟悉某种商品行情，有科学的分析预测方法
3期货交易透明度高竞争公开化公平化
价格发现的特点
预期性连续性公开性权威性
期货价格+升贴水+运费的方法确定现货价格
三、资源配置的功能
四、期货及衍生品市场的作用
在宏观经济中的作用：
1.提供分散、转移价格风险的工具，有助于稳定国民经济
2.提供宏观经济政策参考
3.促进本国经济国际化
4. 有助于市场经济体系的建立与完善
在微观经济中的作用：
1.锁定生产成本，实现预期利润。
2.利用期货价格信号，组织安排现货生产。
3.期货市场能拓展现货销售和采购渠道。
第二章期货市场组织结构与投资者
期货市场由期货交易所、结算机构、中介与服务机构、投资者、期货监督管理机构和行业自律管理机构构成。
中介与服务机构包括期货公司、介绍经纪商、保证金安全存管银行、交割仓库等。
第一节、期货交易所
一、性质与职能
期货交易所是为期货交易提供场所、设施、相关服务和交易规则的机构。
自身不参与交易。
职能：
1提供交易场所、设施和服务
2设计合约、安排合约上市
3制定并实施期货市场制度与交易规则（保证金制度、涨跌停板制度、持仓限额制度、大户持仓报告制度、强行平仓制度、当日无负债制度、风险准备金制度）
4组织并监督期货交易，监控市场风险
5发布市场信息
二、组织结构
会员制
会员制期货交易所由全体会员共同出资组建，缴纳一定的会员资格费，作为注册资本。
缴纳会员资格费是取得会员资格的基本条件之一，这不是投资行为。
权利机构是会员大会，常设机构是会员大会选举产生的理事会。
会员制期货交易所是实行自律性管理的非营利性的会员制法人。
1、会员资格获得的方式：
①以交易所创办发起人的身份加入
②接受发起人的资格转让加入
③接受期货交易所其他会员的资格转让加入
④依据期货交易所的规则加入。
2、会员构成：
自然人会员与法人会员、全权会员与专业会员、结算会员与非结算会员。
3、会员的权利和义务。
参加会员大会，行使表决权、申诉权；在交易所进行期货交易，使用交易所设施；获得相关信息和服务；按规定转让会员资格，联名提议召开临时会员大会。
4、组织架构：
一般设有会员大会、理事会、专业委员会和业务管理部门。
会员大会—由全体会员组成，最高权力机构。
理事会—经会员大会选举产生的常设机构，对会员大会负责。
理事长1人，副理事长若干，由理事会选举和任免，还有若干政府管理部门委任的非会员理事。
（发号施令为主，具体操作由总经理来实施）
专业委员会—理事会下设若干专业委员会：
会员资格审查委员会、交易规则委员会、交易行为管理委员会、合约规范委员会、新品质委员会、业务委员会、仲裁委员会。
5、管理架构：
总经理、副总经理，相关的交易、交割、研究发展、市场开发、财务等部门。
总经理是负责期货交易所日常经营管理工作的高级管理人员
公司制
若干股东共同出资组建，以营利为目的，股份可以转让，盈利来自从交易所进行的期货交易中收取的各种费用。
不参与合约标的物的买卖。
交易所在交易中完全中立。
英国以及英联邦国家的期货交易所一般都是公司制交易所。
（1）会员资格：
与会员制相似
（2）组织架构：
股东大会、董事会、监事会、总经理等。
股东大会—全体股东组成，最高权力机构
董事会—常设机构，对股东大会负责。
总经理—对董事会负责，由董事会聘任或解聘。
监事会—股东代表和适当比例的公司员工代表组成。
公司制也有和会员制交易所一样的专业委员会。
入场交易的交易商的股东、高级职员或雇员不能成为交易所高级职员
区别：
（1）是否以营利为目标
（2）适用法律（会员制适用民法，公司制适用公司法）
（3）决策机构（会员制最高权力机构是会员大会，公司制是股东大会；会员制最高权力机构的常设机构是理事会，公司制是董事会）。
三、我国境内期货交易所
交易所对会员实行总数控制，只有成为交易所会员，才有交易席位进行交易。
期货公司能够代理客户交易。
上海、郑州、大连交易所为会员制；中国金融期货交易所为公司制，但都不以盈利为目的。
4家期交所，总经理都是法定代表人，总经理、副总经理由证监会任免。
郑州商品交易所：
1990年10月12日成立，1993年5月转变为期货交易所。
主要品种：
棉花CF、白糖SR、精对苯二甲酸TA、菜油OI、优质强筋小麦WH、早籼稻RI、甲醇ME、玻璃FG。
大连商品交易所：
1993年2月28日成立。
主要品种：
黄大豆1号A、黄大豆2号B、玉米C、豆粕M、豆油Y、棕榈油P、线型低密度聚乙烯LLDPE、聚氯乙烯PVC、焦炭J。
上海期货交易所：
1998年8月成立1999年12月营运，主要品种：
黄金AU、白银AG、铜CU、铝AL、锌ZN、螺旋钢RB、线材WR、天然橡胶RU、燃料油FU。
中国金融期货交易所：
2006年9月8日由3家期货交易所、深沪2家证券交易所共同发起，注册资本5亿。
主要品种：
沪深300股指期货IF、5年期国债期货、10年期国债期货、上证50股指期货、中证500股指期货。
衍生品除了在上述四家交易所交易，还可以在国务院及其衍生品监督管理部门批准的场所交易，20150209，上海证券交易所上市了上证50ETF期权。
第二节、期货结算机构
一性质与职能
结算机构作为结算保证金的收取、管理机构，承担风险控制责任，履行计算期货交易盈亏、担保交易履行、控制市场风险的职能。
职能：
1.结算交易盈亏
2.担保交易履约结算机构成为所有合约卖方的买方和所有合约买方的卖方
3.控制市场风险（保证金制度是期货市场风险控制最根本、最重要的制度）
二、期货结算机构的形式
1结算机构是某一交易所的内部机构，仅为该交易所提供结算服务。
目前我国采取该种形式。
2结算机构是独立的结算公司，可为一家或多家期货交易所提供结算服务。
三、期货结算制度
国际上结算机构通常采用分级结算制度。
国际结算体系：
期货市场的结算体系采用分级、分层的管理体系。
结算机构通常采用会员制。
期货交易的结算分三个层次：
第一层，结算机构对结算会员进行结算，期货公司或金融机构
第二层，结算会员对非结算会员之间的结算。
第三层，非结算会员对客户的结算。
四我国境内期货结算机构
1、中国金融期货交易所分级结算制度。
交易所对结算会员结算，结算会员对投资者
升级会员 