cpa财务成本管理总结.docx

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cpa财务成本管理总结

财务成本管理知识点小结

第二章　财务报表分析

第三章　长期计划与财务预测

1、

2、

3、可持续增长率假设条件:

　　1.不增发新股——即增加债务是唯一的外部筹资来源

　　2.经营效率不变——资产周转率和销售净利率维持当前的水平

　　3.财务政策不变——即资产负债率（或权益乘数）和股利政策（股利支付率或收益留存率）不变。

不增发新股又要保持资产负债率（或权益乘数）不变，只能是留存收益增加导致股东权益增加。

即在符合可持续增长率的假设条件下，销售增长率＝总资产增长率＝负债增长率＝股东权益增长率＝净利增长率＝股利增长率＝留存收益增加额的增长率。

4、1.根据期初股东权益计算可持续增长率

2.根据期末股东权益计算的可持续增长率

　　R=销售净利率（a）×资产周转率（b）×留存率（c）×

×

5、

（1）比率指标推算

　　推算有两种方法：

　　方法一：

用不变的财务比率推算

　　方法二：

根据可持续增长率公式推算

　　这里需要注意的是，第一种方法是普遍使用的，第二种方法只能用来推算销售净利率和股利支付率。

　　【快速记忆】比率指标推算时，凡是要推算的指标名称中，涉及“资产”的，均不能直接应用增长率公式推算。

包括资产周转率、资产负债率（权益乘数）。

6、外部股权融资推算

　　由于资产周转率不变，因此，资产增长率等于销售增长率，由于权益乘数不变，所有者权益增长率等于销售增长率。

　　所有者权益增加额＝基期所有者权益×销售增长率外部股权融资＝股东权益增加－留存收益增加

第四章　财务估价的基础概念

1、连续复利

2、连续复利情况下的复利终值和现值计算假设期数为t，

则：

连续复利终值：

连续复利现值：

3、投资组合的风险和报酬

投资组合理论认为，若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。

4、证券组合的预期报酬率

　　投资组合的收益率等于组合中各单项资产收益率的加权平均值。

5、组合风险的大小与两项资产收益率之间的变动关系（相关性）有关。

反映资产收益率之间相关性的指标是协方差和相关系数

6、协方差

　　协方差为正，表示两项资产的收益率呈同方向变化；

　　协方差为负，表示两项资产的收益率呈反方向变化；

　　协方差为0，表示两项资产收益率之间不相关。

7、相关系数

（1）-1≤r≤1

（2）相关系数=-1，表示一种证券报酬的增长与另一种证券报酬的减少成比例

　　（3）相关系数=1，表示一种证券报酬率的增长总是与另一种证券报酬率的增长成比例

　　（4）相关系数=0，不相关。

8、两项资产组合的方差和组合的标准差

9、两种证券组合的机会集与有效集

相关系数=1；机会集为一条直线；不具有风险分散化效应

　　相关系数＜1，机会集为一条曲线，当相关系数足够小，机会集曲线向左侧凸出。

　　相关系数越小，风险分散效应越强；相关系数越大，风险分散效应越弱

（1）无论资产之间的相关系数如何，投资组合的预期收益率都不会低于所有单个资产中的最低预期收益率，也不会高于单个资产的最高预期收益率；投资组合的标准差都不会高于所有单个资产中的最高标准差，但却会低于单个资产的最低标准差。

注意这一结论可以推广到由多项资产构成的投资组合。

（2）最小方差组合点至最高预期报酬率组合点之间的曲线，为有效边界。

（3）由两项资产构成的投资组合，其最高、最低预期报酬率组合点，以及最大方差组合点不变，但最小方差组合点却可能是变化的。

10、多种证券组合的机会集与有效集

这里的RfP即为资本市场线。

（1）市场均衡点：

资本市场线与有效边界集的切点称为市场均衡点，它代表惟一最有效的风险资产组合，它是所有证券以各自的总市场价值为权数的加权平均组合，即市场组合。

（2）组合中资产构成情况（M左侧和右侧）：

图中的直线（资本市场线）揭示出持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下风险与预期报酬率的权衡关系。

在M点的左侧，同时持有无风险资产和风险资产组合，风险较低；在M点的右侧，仅持有市场组合，并且还借入资金进一步投资于组合M。

（3）分离定理：

个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立，对于不同风险偏好的投资者来说，只要能以无风险利率自由借贷，他们都会选择市场组合，即分离原理――最佳风险资产组合的确定独立于投资者的风险偏好。

11、资本资产定价模型

系统风险的度量——β系数

（1）定义法：

（2）回归直线法：

y=a+bx（y—某股票的收益率，x——市场组合的收益率）b即为β。

12、证券市场线（实际上是用图形来描述的资本资产定价模型，它反映了系统风险与投资者要求的必要报酬率之间的关系。

）

（1）无风险证券的β=0，故Rf为证券市场线在纵轴的截距

（2）证券市场线的斜率为Km-Rf（也称风险价格），一般来说，投资者对风险厌恶感越强，斜率越大。

　　（3）投资者要求的收益率不仅仅取决于市场风险，而且还取决于无风险利率（证券市场线的截距）和市场风险补偿程度（证券市场线的斜率）。

由于这些因素始终处于变动中，所以证券市场线也不会一成不变。

预期通货膨胀提高时，无风险利率会随之提高。

进而导致证券市场线的向上平移。

（4）证券市场线既适用于单个证券，同时也适用于投资组合；适用于有效组合，而且也适用于无效组合；证券市场线比资本市场线的前提宽松，应用也更广泛。

第五章　债券和股票估价

1、平息债券【基本规律】债券的价值在两个付息日之间是呈周期性波动。

　　其中，折价发行的债券其价值是波动上升，溢价发行的债券其价值是波动下降，平价发行的债券其价值的总趋势是不变的，但在每个付息日之间，越接近付息日，其价值升高。

2、

（1）当折现率一直保持至到期日不变时，随着到期时间的缩短，债券价值逐渐接近其票面价值。

　　如果付息期无限小则债券价值表现为—条直线。

　　如果按一定期间付息（月、半年等），债券价值会呈现周期性波动

（2）如果折现率在债券发行后发生变动，债券价值也会因此而变动。

随着到期时间的缩短，折现率变动对债券价值的影响越来越小。

这就是说，债券价值对折现率特定变化的反应越来越不灵敏

3、不同发行方式下债券到期收益率与票面利率的关系　　

发行方式

发行条件

推论

平价发行

必要报酬率=票面利率

到期收益率=票面利率

溢价发行

必要报酬率<票面利率

到期收益率<票面利率

折价发行

必要报酬率>票面利率

到期收益率>票面利率

4、股票的价值

（1）固定增长股票的价值（假设Rs》g）

（1）做题时应用哪个公式？

（区分D1和D0）

　　这里的P是股票价值，两公式使用哪个，关键要看题目给出的已知条件，如果给出预期将要支付的每股股利，则是D1，就用第一个公式，如果给出已支付的股利就用第二个公式。

（2）RS的确定。

如果题目中没有给出，一般应用资本资产定价模型确定。

　　（3）g的确定。

一般情况下会直接给出。

g还可根据可持续增长率来估计（在满足可持续增长的五个假设条件的情况下，股利增长率等于可持续增长率）。

5、股票的收益率

（1）固定成长股票收益率

第六章　资本成本

1、普通股资本成本的估计

估计普通股成本方法有三种：

资本资产定价模型、折现现金流量模型和债券报酬率风险调整模型。

　　一、资本资产定价模型

　　计算公式：

KS＝RF＋β×（ＲM－ＲF）

　　RF──无风险报酬率；β──该股票的贝塔系数；ＲM──平均风险股票报酬率；（ＲM－ＲF）──权益市场风险溢价；β×（ＲM－ＲF）──该股票的风险溢价；

（1）无风险利率的估计

通常认为，在计算公司资本成本时选择长期政府政府债券比较适宜。

应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。

通常在实务中这样处理：

一般情况下使用名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用名义的无风险利率计算资本成本。

（2）贝塔值的估计（贝塔值是企业的权益收益率与股票市场收益率的协方差：

）

驱动贝塔系数关键的因素有经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性

（三）市场风险溢价的估计

多数人倾向于采用几何平均法。

几何平均法得出的预期风险溢价，一般情况下比算术平均法要低一些。

　　二、股利增长模型

　　计算公式：

　　式中：

KS——普通股成本；D1——预期年股利额；P0——普通股当前市价；g——普通股利年增长率。

　　如果一家企业在支付股利，那么D0就是已知的。

因为D1＝D0（1＋g），使用股利增长率模型的困难在于估计期的平均增长率。

　　普通股利年增长率的估计方法：

（1）历史增长率

几何增长率适合投资者在整个期间长期持有股票的情况，而算术平均数适合在某一段时间有股票的情况。

由于股利折现模型的增长率，需要长期的平均增长率，几何增长率更符合逻辑。

（2）可持续增长率

股利的增长率＝可持续增长率＝留存收益比率×期初权益预期净利率

（3）采用证券分析师的预测

　　三、债券收益加风险溢价法

风险溢价是凭借经验估计的。

一般认为，某企业普通股险价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～5%之间。

对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。

2、债务成本的估计

作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本。

现有债务的历史成本，对于未来的决策是不相关的沉没成本。

在实务中，往往把债务的承诺收益率作为债务成本。

从理论上看是不对的，但在实务中经常是可以接受的。

由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务，因此通常的做法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务。

2、债务成本估计的方法

（1）到期收益率法

如果公司目前有上市的长期债券，则可以使用到期收益率法计算债务的税前成本。

　　根据债券估价的公式，到期收益率是下式成立的Kd：

　　式中：

P——债券的市价；　K——到期收益率即税前债务成本；N——债务的期限，通常以年表示；　求解Kd需要使用“逐步测试法”。

（二）可比公司法

（三）风险调整法（税前债务成本＝政府债券的市场回报率＋企业的信用风险补偿率）

（4）财务比率法

（五）税后债务成本

税后债务成本＝税前债务成本×（1-所得税率）

　二、发行成本的影响

　　三、影响资本成本的因素

利率、市场风险、生产率、资本结构、股利政策和投资政策

第七章　企业价值评估

公平市场价值就是未来现金流量的现值。

　　企业整体经济价值的三个分类：

　　1.实体价值与股权价值

　　企业全部资产的总体价值，称为“企业实体价值”。

企业实体价值是股权价值与净债务价值之和。

　　企业实体价值=股权价值+净债务价值

　　股权价值、净债务价值在这里不是所有者权益的会计价值（账面价值），而是股权的公平市场价值。

　　2.持续经营价值与清算价值

3.少数股权价值与控股权价值

1、现金流量模型参数的估计

现金流量折现模型、相对价值模型

【知识点2】现金流量折现法的基本原理

　　流程：

基期报表及相关数据——预测期报表——预测期现金流量——后续期现金流量——计算企业实体价值。

企业实体价值=预测期价值+后续期价值

　一、现金流量折现模型的种类

　　基本公式：

企业价值=∑未来现金流量的现值

（一）股利现金流量模型

　　股权价值=

　　股利现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量。

（二）股权现金流量模型

　　股权价值=

　　股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分。

　　有多少股权现金流量会作为股利分配给股东，取决于企业的筹资和股利分配政策。

如果把股权现金流量全部分配给股东，则上述两个模型相同。

　　（三）实体现金流量模型

　　企业实体价值=

　　股权价值=实体价值-净债务价值

　　净债务价值=

=账面价值（近似值）

　　大多数的企业估价使用股权现金流量或实体现金流量模型。

　　二、现金流量折现模型参数的估计

（一）折现率（资本成本）

　　股权现金流量使用股权资本成本折现（本章一般采用资本资产定价模型确定）；

　　实体现金流量使用加权平均资本成本折现。

　　【提示】折现率与现金流量要相互匹配。

（二）现金流量的确定

　　1.无限期流量的处理方法

判断企业进入稳定状态的主要标志是两个：

（1）具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率；

（2）具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。

　　预测期和后续期的划分不是事先主观确定的，而是在实际预测过程中根据销售增长率和投资回报率的变动趋势确定的。

2.预测期现金流量确定方法

——编表法

基本思路是：

基期的报表及相关假设——编制预计利润表和资产负债表——编制预计现金流量表。

——公式法

　　【实体现金流量的确定方法】

　　方法一：

　　实体现金流量＝经营现金流量－投资现金流量

　　＝（税后经营净利润＋折旧摊销）—（净经营营运资本增加＋净经营长期资产增加＋折旧摊销）

　　【提示】净经营长期资产增加＋折旧摊销＝资本支出

　　实体现金流量＝税后经营净利润＋折旧摊销－净经营营运资本增加－资本支出

　　方法二：

　　本期净投资＝经营营运资本增加＋本期资本支出－折旧摊销

　　＝经营营运资本增加＋（净经营长期资产增加＋本年折旧摊销）－本期折旧摊销

　　＝经营营运资本增加＋净经营长期资产增加

　　＝净经营资产增加

　　实体现金流量＝税后经营利润－本期净投资＝税后经营利润－净经营资产增加

　　【股权现金流量的确定方法】

　　方法一：

　　股权现金流量＝股利分配－股权资本净增加

　　方法二：

　　股权现金流量＝实体现金流量－债务现金流量

　　＝（税后经营净利润－实体净投资（净经营资产增加））－（税后利息支出－净负债增加）

　　＝税后经营利润－实体净投资－税后利息支出＋净负债增加

　　＝税后利润（净利润）－（实体净投资－净负债增加）

　　＝税后利润－（本期净经营资产增加－净负债增加）

　　＝税后利润（净利润）－股权净投资（股东权益增加）

　　如果企业按照固定的负债率（净负债/净经营资产）为投资筹集资本，则股权现金流量的公式可以简化为：

　　股权现金流量＝税后利润－（实体净投资－负债率×实体净投资）

　　＝税后利润－实体净投资×（1－负债率）

　　3.后续期现金流量的确定

　　至此为止，我们研究的是预测期的现金流量问题。

接下来，我们研究后续期现金流量问题。

　　在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量的增长率和销售收入的增长率相同，因此可以根据销售增长率估计现金流量增长率。

2、实体现金流量模型和股权现金流量模型的原理和应用

（一）股权现金流量模型的应用

　　1.永续增长模型

　　永续增长模型假设企业未来长期稳定、可持续地增长。

　　永续增长模型的一般表达式如下：

　　永续增长模型的特例是永续增长率为0，即零增长模型。

　　2.两阶段增长模型

　　股权价值＝预测期股权现金流量现值＋后续期价值的现值

　　使用条件：

两阶段增长模型适用于增长呈现两个阶段的企业。

第一个阶段为超常增长阶段，增长率明显快于永续增长阶段；第二个阶段具有永续增长的特征，增长率比较低，是正常的增长率。

（二）实体现金流量模型的应用

　　1.永续增长模型

　　实体价值＝下期实体现金流量/（加权平均资本成本－永续增长率）

　　2.两阶段模型

　　实体价值＝预测期实体现金流量现值＋后续期价值的现值

　　设预测期为n，则：

　　实体价值＝股权价值＋净债务价值（常用账面价值）

3、相对价值法的原理和应用

　　一、相对价值模型的原理

（一）市价/净利比率模型（市盈率模型）　　

基本模型

目标企业每股价值＝可比企业平均市盈率×目标企业的每股净利

模型原理

　　【提示】企业处于稳定状态，各期股利支付率一致。

　　【注意】市盈率指标有本期市盈率和内在市盈率之分。

在应用市盈率计算股票价值时，应当注意如果市盈率用的是本期市盈率，则目标企业的股票价值等于目标企业本期每股净利乘以可比企业的本期市盈率；如果市盈率用的是内在市盈率，则目标企业的股票价值等于目标企业的下一期预测的每股净利乘以可比企业内在市盈率。

注意保持二者的一致性。

如果企业的β值显著大于1，经济繁荣时评估价值被夸大；经济衰退时评估价值被缩小。

　　如果企业的β值显著小于1，经济繁荣时评估价值偏低；经济衰退时评估价值偏高。

驱动因素

增长潜力、股利支付率、股权成本，其中关键因素是增长潜力。

应用条件

可比企业应当是三个比率类似的企业

模型优点

①计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；

②市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；

③市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。

模型局限性

①如果收益是负值，市盈率就失去了意义；

②市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。

在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。

如果目标企业的β值为1，则评估价值正确反映了对未来的预期。

如果企业的β值显著大于1，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小。

如果β值明显小于1，经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高。

因此市盈率模型最适用连续盈利，并且β值接近于1的企业。

（二）市价/净资产比率模型（市净率模型）

　　　　市净率/市盈率＝EPS/每股净资产＝股东权益收益率

　　【公式推导的快捷法】

　　【提示】注意本期市净率与内在市净率计算公式中，股东权益收益率的区别。

一个是基期的；一个是预期的。

基本模型

股权价值＝可比企业平均市净率×目标企业净资产

模型原理

驱动因素

股东权益收益率、股利支付率、增长率、股权成本，其中关键因素是股东权益收益率。

应用条件

可比企业应当是四个比率类似的企业

模型适用范围

市净率法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。

优点

①净利为负值的企业不能用市盈率估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业；

　　②净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；

　　③净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵；

　　④如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。

缺点

①账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性；

　　②固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有实际意义；

　　③少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。

　　（三）市价/收入比率模型（收入乘数模型）

　　【公式推导的快捷法】

基本模型

目标企业股权价值＝可比企业平均收入乘数×目标企业的销售收入

模型原理

驱动因素

销售净利率、股利支付率、增长率、股权成本，其中关键因素是销售净利率。

应用条件

可比企业应当是四个比率类似的企业

模型适用范围

主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。

优点

①它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数；

②它比较稳定、可靠，不容易被操纵；

③收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。

二、相对价值模型的应用

（一）模型选择

　　1.市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于l的企业。

　　2.收入乘数模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。

　　3.市净率模型主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。

（二）可比企业的选择

　　通常的做法是选择一组同业的上市企业，计算出它们的平均市价比率，作为估计目标企业价值的乘数。

（三）修正的市价比率

　　1.修正市盈率

　　在影响市盈率的驱动因素中，关键变量是增长率。

增长率的差异是市盈率差异的主要驱动因素，因此，可以用增长率修正实际市盈率，把增长率不同的企业纳入可比范围。

　　修正市盈率＝实际市盈率/（预期增长率×100）

　　修正市盈率，排除了增长率对市盈率影响，剩下的是由股利支付率和股权成本决定的市盈率，可以称为“排除增长率影响的市盈率”。

　　每股价值＝修正平均市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股净利

　　2.修正市净率和修正收入乘数　　

基本模型

修正的比率

计算公式

市价/净资产比率模型

修正市净率＝实际市净率/（预期股东权益净利率×100）

目标企业每股价值＝修正平均市净率×目标企业预期股东权益净利率×100×目标企业每股净资产

市价/收入比率模型

修正收入乘数＝实际收入乘数/（预期销售净利率×100）

目标企业每股价值＝修正平均收入乘数×目标企业预期销售净利率×100×目标企业每股收入

第八章　资本预算

1、资本预算使用的主要概念

（一）相关成本和收入

（2）增量现金流

　　初始期现金流………经营期现金流………处置期现金流

初始期现金流

（初始期是指从投资开始日至取得经营收入前的期间）

　　初始期主要的现金流项目包括;

（1）购置新资产的支出；

（2）额外的资本性支出（运输、安装、调试等支出）；

　　（3）净营运资本的增加（或减少）；日常流动资金

　　（4）旧资产出售的净收入（重置项目），包括其纳税影响。

经营期现金流

（经营期是指项目取得营业收入持续的期间）

　　经营期主要的现金流项目包括；

（1）经营收入的增量；

（2）减：

经营费用的增量（折旧除外）；

　　（3）减：

折旧费（按税法规定计量）的净变动；

　　以上3项之和是项目引起公司税前利润变动；

　　（4）所得税额的变动；

　　以上四项的合计是项目引起的税后利润变动，

　　（5）加：

折旧费（按税法规定计量）的净变动；

　　以上5项之和为经营期增量现金流。

　　经营期的现金流是分年计量的，每一年的经营现金流入和经营现金流出的差额，称该年的经营现金净流量。

　　年经营现金净流量=税后利润（的变动）+折旧（的变动）

处置期现金流

（处置期是指经营现金流入终止日至项目资产清理完毕止的期间）

　　处置期主要的现金流项目包括；

（1）处置或出售资产的残值变现价值；

（2）与资产处置相关的纳税影响；

　　（3）营运资本的变动。

（原来的的垫资）

　　初始时期、经营期和处置期的总时间长度，称为项目期限、项目寿命或项目寿期

（3）资本成本（该资本成本是公司的加权平均资本成本。

）

2、投资项目评估的基本方法

　　一、净现值法

　　如果NPV>0，表明投资报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富。

应予采纳。

　　如果NPV＝0，表明投资报酬率等于资本成本，不改变股东财富，没有必要采纳。

　　如果NPV<0，表明投资报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，应予放弃。

二、内含报酬率法

内含报酬率的计算有两种基本方法：

一是逐步测试法；二是年