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动保行业分析报告

2016年动保行业分析报告

2016年3月

目录

一、动物疫苗采购市场化大势所趋，行业进入高速发展期5

1、招标采购市场化是大势所趋，制度变革将打开行业空间5

（1）招标采购市场化是大势所趋，预计2016年取消猪瘟、蓝耳招采5

（2）市场苗价格远高于招采苗，制度变革将打开行业空间8

2、养殖规模化加速驱动行业高增长，行业规模仍有翻倍空间9

3、行业面临产业整合，外延扩张将成企业成长重要方式11

二、养殖高景气传导至后周期，动保企业迎黄金盈利期13

三、动保上市企业分析15

1、生物股份16

（1）口蹄疫市场苗预计仍有5倍增长空间，16、17年养殖高景气下渗透率将加速提升16

①市场空间：

口蹄疫市场苗预计有5倍成长空间16

②竞争格局：

16年公司仍无实质竞争对手，养殖高景气下渗透率将加速提升16

③能繁母猪存栏量拐点渐近，公司销量将受益存栏量回升17

（2）产品线逐渐丰富，多个大品种将陆续推出，驱动业绩持续高增长17

（3）战略升级:

打造生物技术平台型企业18

2、中牧股份18

（1）动保龙头，产能释放打开公司成长空间18

（2）公司将迎国企改革，提升管理效率18

（3）拟与国际动保龙头默沙东合作，进一步加强公司核心竞争力19

3、天康生物19

（1）养殖板块：

养殖量高速扩张，预计业绩大幅增长19

（2）疫苗板块：

预计下半年多品种推出，奠定公司高增长基础20

（3）饲料板块：

受益养殖景气传导，毛利率提升20

4、海利生物21

（1）口蹄疫项目进展顺利，潜力巨大21

（2）口蹄疫疫苗为动物疫苗最大品种，市场苗仍有4倍增长空间21

（3）产品储备丰富，持续增长可期21

5、普莱柯22

（1）产品竞争力强，多个细分市场市占率第一22

（2）技术创新领导者，多个产品填补国际、国内空白22

（3）探索互联网与生物医药产业融合，搭建国际知识产权交易平台22

6、瑞普生物23

（1）养殖景气加速复苏，公司主业经营拐点显现23

（2）收购华南生物，打开成长空间23

（3）投资瑞派宠物，战略进军宠物产业24

（4）员工持股计划及高管参与定增，建立长效利益分享机制24

招标采购制度市场化是大势所趋，制度变革将打开行业空间。

我国现行的动物疫苗销售体系分为国家强制免疫计划所需疫病疫苗（强免疫苗）和非国家强制免疫计划用疫病疫苗（非强免疫苗）。

因招采制度带来低价低品质等问题，政府近年来在多地试点招标体制改革，拟采用直补（直接补贴农户）方式推动疫苗市场化，我们认为招标采购制度市场化是大势所趋，预计2016年会逐步取消猪瘟、猪蓝耳疫苗政府招标，口蹄疫、禽流感疫苗招采变革也是大势所趋。

动物疫苗政府招采制度向市场化过渡，将直接打开行业空间。

以口蹄疫为例，预计2015年口蹄疫招采渠道销售额为17亿，市场苗规模12亿，市场苗价格是招采苗10-15倍，若招采制度完全变革，市场规模有5倍空间！

养殖规模化加速驱动行业高增长，市场规模仍有2倍增长空间。

因养殖周期波动、环保等因素小养殖户加速退出，我国养殖规模化程度正加速提升。

规模化养殖一方面对疫情防控要求更严，另一方面管理者防疫意识更强，防疫需求更大，据我们草根调研了解，大规模养殖户疫苗费用比例约是散户的1.5倍。

据2015年农业部统计，目前动物疫苗市场规模约100亿，我们测算我国动物疫苗市场空间约260亿元，行业仍有2.5倍增长空间。

养殖高景气传导，动保企业迎黄金盈利期。

截止2016年3月23日，全国生猪均价约19.6元/公斤，同比上涨超60%。

根据农业部，2月份能繁母猪3760万头，环比减少23万头，降幅0.6%。

生猪存栏36671万头，环比下降1.8%。

能繁母猪存栏持续超预期下滑，预计16、17年猪价将维持高位运行。

16年-17年，动保企业将迎来黄金盈利期。

一方面，预计猪价仍将在高位，养殖高景气下养殖户将加大防疫力度，增加高品质动保产品需求，另一方面，随着能繁母猪存栏拐点越来越近，母猪、仔猪存栏量的增长，高品质动保产品需求逐季环比改善将会更加明显。

一、动物疫苗采购市场化大势所趋，行业进入高速发展期

1、招标采购市场化是大势所趋，制度变革将打开行业空间

（1）招标采购市场化是大势所趋，预计2016年取消猪瘟、蓝耳招采

我国现行的疫苗销售体系分为国家强制免疫计划所需疫病疫苗（强免疫苗）和非国家强制免疫计划用疫病疫苗（非强免疫苗）。

强免疫苗大部分由政府统一采购，免费发放给农户，我们称之为招采苗，一部分由养殖户直接向动物疫苗企业购买，我们称之为市场苗；非强免疫苗全部通过市场渠道销售，全部为市场苗。

目前我国主要的强制免疫招标的疫苗有四种：

口蹄疫，禽流感，猪蓝耳病和猪瘟。

据行业协会统计，2015年动物疫苗市场规模约100亿，其中强免疫苗占57亿，非强免疫苗占43亿。

其中猪用疫苗为54亿元，禽用的为35亿元，牛羊用的为8亿元，宠物等其他2亿。

猪疫苗中强免疫苗占到了整个猪用疫苗的67%，禽用强免苗占据了禽用市场的40%。

我国强制免疫疫苗虽然充分体现了国家政策对畜牧业的扶持，有利于减轻农民的负担，但是随着规模化养殖比例的不断提高，强制免疫疫苗也有不少弊端：

1、强制免疫疫苗价格持续降低，使得生产企业利润减少，产品品质无法保障。

近几年来由于强制免疫疫苗是政府统一招标，每年进入的招标的企业通过价格战来争取中标，这使得生产企业的利润越来越薄，产品品质无法得到保障，大型规模养殖场倾向于购买市场疫苗。

2、规模化养殖户对防疫更加重视，强制疫苗无法满足需求，从而造成浪费。

规模化养殖，特别是高密度养殖，提高了禽畜的疫病传染几率，一旦出现某一只动物感染疫病，其他动物都必须扑杀或者接种疫苗，对养殖户（企业）的经济效益造成严重的影响，因此规模化养殖户的防疫意识远比散养户强，而且愿意花钱买市场疫苗。

据我们草根调研，国家强制免疫疫苗是免费发放，政府招标疫苗因为竞标价格低，品质往往会打折扣，有时在运输、存放不当导致疫苗变质导致无效。

有时还出现养殖户不打疫苗还无疫情，打上疫苗反而出现疫情导致大量死亡的情况。

尤其是规模化养殖户更是宁可自己花钱采购品质有保证的疫苗,也不愿

用政府招标疫苗.因为一旦出现重大疫情,规模化养殖户的经济效益将受到严重影响。

随着养殖户防疫意识的逐渐增强，大型养殖企业通过市场化渠道购买意愿越来越强。

以口蹄疫为例，金宇口蹄疫市场苗获得了市场的广泛认可，温氏集团、牧原食品等许多大型生猪养殖企业均是金宇集团的大客户。

我们预计金宇集团15年口蹄疫市场苗销售收入达7亿元，占15年公司生物疫苗总销售收入超过50%，而11年公司市场苗销售几乎为零！

金宇生物口蹄疫市场苗销售的爆发增长，表明市场苗获得养殖户的认可，也反映了我国目前疫苗政府招标采购体制需要进行改革。

在这样的背景下，政府近年来在多地试点招标体制改革，拟采用直补（直接补贴农户）方式推动疫苗市场化，我们认为招采制度市场化变革是大势所趋，未来招采苗向市场苗过渡是大概率事件，预计2016年会逐步取消猪瘟、猪蓝耳疫苗政府招标，口蹄疫、禽流感疫苗变革也是大势所趋。

（2）市场苗价格远高于招采苗，制度变革将打开行业空间

政府招采苗受财政支持限制，定价较低，产品抗原含量低，而市场苗品质高，抗原含量高，市场苗价格远高于招采苗，因此，招采制度向市场化过渡，将直接打开行业空间。

以口蹄疫为例，虽各省招标价格有所不同，14年口蹄疫招标苗中标价约为0.6元/头份，而市场苗零售价6-10元/头份，为招标苗价格10-15倍。

目前口蹄疫市场苗在肥猪厂覆盖率不到10%，可拓展空间大。

假设第一阶段以母猪厂、规模化猪场（年出栏万头以上）、牛羊场为覆盖目标客户。

我国能繁母猪存栏量在4500万上下波动，年出栏肥猪约7亿头，年出栏万头以上规模化猪场合计出栏约1.3亿头，年出栏肉牛约5000万头，年存栏奶牛约1400万头，如果按照能繁母猪每头免疫3次，规模化猪场生猪每年免疫2次，加上牛羊每个生长周期打2.5次，则据我们测算，口蹄疫市场苗空间约50亿。

若全部猪场都用口蹄疫市场苗，则理论上仅口蹄疫市场苗空间就可达100亿。

2、养殖规模化加速驱动行业高增长，行业规模仍有翻倍空间

受益于下游养殖行业规模化提速、食品安全意识提高以及政府招标体制变革等驱动因素，我们认为我国动保产业将迎来5-10年黄金发展期。

一方面，需求主体变革导致市场苗高速增长；另一方面，产业升级令行业面临并购整合机会。

养殖规模化加速促驱动行业快速增长。

我国是畜牧业大国，但动物防疫薄弱是制约我国养殖业发展的重要障碍。

动物防疫支出占养殖总成本比例较小，但疫苗效果在很大程度上决定了养殖企业的效益。

养殖周期波动、环保等因素正驱动养殖规模化加速，而随着养殖规模越来越大，养殖密度加大导致病源传染率升高，疫病爆发频率越发频繁，动物死亡率提高，生产性能下降，给养殖户带来巨大的经济损失，因此规模化企业对高品质疫苗需求更大。

另一方面，随着规模化养殖比例的逐步扩大，养殖从业者的专业素质不断提升，市场对兽药质量和品牌的认可度亦越来越高，一大批无自主创新能力、只依靠简单模仿的小企业将会被市场淘汰，行业将进入整合阶段，产业集中度会进一步提高。

因此，养殖规模化、标准化趋势推动着疫苗行业发展和革新，养殖户对防疫的需求越来越大。

2007年，全国万头猪场的场户数仅有1852家，而2013年已经增长至4769家，增长了157%；出栏5万头以上的猪场在2007年仅有50家，到2013年增长至202家，4年增长了300%。

而年出栏头数在100头以下的散养户比例大幅减少，他们的年出栏头数从2007年占比的64.51%下降至2013年不超过50%。

我们测算中国动物疫苗行业市场空间约260亿元，增长空间巨大！

根据2014年中国农业年鉴，我国动物疫苗市场以猪用疫苗和禽类疫苗为主。

2014年，我国生猪出栏量超过7.1亿头，假设免疫覆盖率约为40%，平均每头的疫苗成本为50元；禽类出栏量约120亿只，免疫覆盖率为90%，平均每只的疫苗成本为0.8元；加上其他牛羊类动物，我国动物疫苗市场空间约260亿元。

据2015年农业部统计，目前动物疫苗市场规模约100亿，预计行业仍有较大的增长空间。

3、行业面临产业整合，外延扩张将成企业成长重要方式

兽药行业研发新品、工艺提升周期长，资金投入大。

研发产品转化周期长。

目前，与科研院所进行项目合作开发是国内企业重要的研发模式之一。

技术合作项目周期长，一般为期2至3年，合作方已获得《新兽药注册证书》的项目一般在1年左右。

如果采用自主研发方式研发，企业研发成功取得《新兽药注册证书》后，为新产品申请生产批文所需时间仍超过3个月。

2）工艺提升需要时间：

新型佐剂和高效纯化抗原是研发重点，国内外动保企业的差距在此。

（疫苗品质与制造工艺有很大关系）。

国外动保行业的发展历程表明，产业整合并购是企业成长的重要路径。

硕腾成长史表明：

并购合作是硕腾成长中的重要主题，目标：

整合优质研发资源，聚集优秀技术专家兽医团队，丰富公司产品线。

当前国内外产业融合正当时：

当前国际动保龙头仍在进入产业并购整合。

如Elanco（礼来）在过去5年间投入10亿美金，收购5个公司及拓展5个新领域，实现了年增长25%的成绩；2014年2月24日，Elanco宣布收购德国的LohamnnSE（罗曼动物保健）公司，该公司为家禽疫苗供应的全球领导者，同时也销售各种饲料添加剂。

这项收购的达成，将使Elanco成为家禽领域的全球领导者，巩固其疫苗的市场地位，拓宽其全球产品的供应品类，并显著增强Elanco公司的疫苗制造能力。

国际动保龙头加快进