铜价行业分析报告.docx
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铜价行业分析报告
2018年铜价行业分析报告
2018年2月
1.因素一:
矿山产能扩张有限铜价走高或将加剧劳资纠纷6
1.1矿山集中于南美冶炼集中于中国6
1.2前期铜价低迷致使矿山建设放缓未来新增产能有限9
1.3禁止废七类进口精炼铜供给或受冲击12
1.4铜价上涨加剧劳资纠纷铜矿干扰率或将保持高位13
1.5开采成本上升,库存下滑铜价底部区间不断抬升15
2.因素二:
需求结构变化叠加全球经济复苏铜博士悄然归来17
2.1国内电力、建筑等传统需求稳定增长17
2.2电动化与智能化拉动汽车用铜增长20
2.3家电补库拉动增长电子需求趋向稳定22
2.4特朗普基建计划或成铜需求最大爆点23
2.5全球经济复苏新兴经济体拉动铜需求增长24
2.6需求小结26
3.因素三:
通胀预期逐步形成助推铜价持续上涨27
3.1PPI逐步向CPI传导国内温和通胀或成18年走势27
3.2全球经济复苏进行中通胀预期逐渐形成29
4.投资建议31
4.1紫金矿业:
坐拥海外大型矿山自产铜有望量价齐升31
4.2江西铜业:
国内铜产业链行业龙头税收优惠助力利润释放33
4.3铜陵有色:
国内冶炼龙头海外矿山注入值得期待34
4.4云南铜业:
普朗铜矿注入可期冶炼产能有序扩张36
图表目录
图1:
全球已探明铜资源分布6
图2:
全球前15大铜矿产出国6
图3:
全球前15大精炼铜产出国8
图4:
全球铜合金半成品产能分布8
图5:
LME铜价与铜企资本支出走势9
图6:
TC/RC价格走势11
图7:
全球再生铜占比12
图8:
我国再生铜占比12
图9:
我国再生铜进口占比13
图10:
我国精炼铜消费量13
图11:
铜矿干扰率13
图12:
LME铜价与罢工事件14
图13:
全球铜矿品位15
图14:
三大铜矿企业C116
图15:
LME铜价及库存16
图16:
2016年全球精炼铜消费情况17
图17:
近几年各主要国家铜消费情况17
图18:
2016年中国铜消费产业分布17
图19:
全球铜消费的产业分布17
图20:
中国近几年铜消费量走势17
图21:
全国用电量18
图22:
新开工住宅面积19
图23:
商品房待售面积累计值19
图24:
新开工办公楼面积19
图25:
基础设施投资完成额累计值19
图26:
新能源车销量及增速20
图27:
空调库存22
图28:
冰箱库存22
图29:
三大家电用铜需求量22
图30:
美国基建投资额历史走势及预测23
图31:
美国基建投资结构23
图32:
全球GDP增速与铜需求量走势24
图33:
日本及欧元区PMI24
图34:
日本及欧元区GDP同比24
图35:
全球电力装机总量与铜需求量走势25
图36:
全球汽车产量与铜需求量走势25
图37:
欧元区房价指数25
图38:
日本汽车产量25
图39:
印度GDP同比25
图40:
印度铜消费量25
图41:
铜供需平衡图26
图42:
主要行业PPI涨幅27
图43:
大宗商品指数与原油价格27
图44:
PPI及CPI同比增速27
图45:
工业产能利用率28
图46:
电解铝当月产能及增长率28
图47:
电解铝开工率28
图48:
2017年主要电解铝企业减产情况28
图49:
各主要经济体GDP增速29
图50:
各主要经济体通货膨胀水平29
图51:
联邦基金利率29
图52:
美国PCE通胀率29
图53:
美国国债通胀预测29
图54:
失业率与薪资30
图55:
LME铜与通胀水平的关系30
图56:
1990-2018铜价走势与主要推动因素30
图57:
紫金矿业2016年矿产金储量排名31
图58:
紫金矿业2016年矿产铜储量排名31
图59:
江西铜业铜冶炼产量33
图60:
江西铜业所得税及利润占比34
表1:
2017年全球铜矿产前二十矿山6
表2:
国内主要铜矿一览7
表3:
中国企业旗下海外铜矿山一览7
表4:
全球精炼铜产量前二十精炼厂8
表5:
2017-2018年铜矿山新增产能9
表6:
全球主要铜矿企业投扩产计划10
表7:
全球铜矿产量及预测10
表8:
中国精炼铜2017-2018年产能投产情况11
表9:
全球精炼铜产量及预测12
表10:
废七类与六类13
表11:
铜矿劳工合约到期情况整理14
表12:
全球历次铜矿罢工事件整理15
表13:
“十三五”电力工业发展主要目标18
表14:
铜、铝电缆综合比较18
表15:
电力行业铜需求预测19
表16:
建筑行业铜需求预测20
表17:
世界各国禁售传统能源汽车计划20
表18:
新能源汽车铜需求预测21
表19:
新能源汽车充电桩铜需求预测21
表20:
汽车行业铜需求预测21
表21:
家电行业铜需求预测22
表22:
电子行业铜需求预测22
表23:
美国基建计划用铜预测24
表24:
2016年各主要国家人均铜消费量26
表25:
全球铜需求量预测26
表26:
公司主要金矿项目31
表27:
紫金矿业主要锌矿项目31
表28:
紫金矿业铜资源及扩产项目计划32
表29:
紫金矿业未来铜矿产量预测32
表30:
江西铜业铜矿统计33
表31:
锂电铜箔需求预测34
表32:
铜陵有色冶炼厂铜产能状况34
表33:
与传统铜冶炼工艺相比“双闪”项目的优势35
表34:
铜陵有色矿山资源分布35
表35:
除上市公司外铜陵有色集团其他矿产资源35
表36:
普朗铜矿含铜资源情况36
表37:
普朗铜矿资源储量36
表38:
云铜集团主要矿山37
表39:
A股铜资源上市公司铜储量37
表40:
上市公司铜业务梳理38
表41:
A股铜相关标的业绩弹性测算38
1.
1.1
因素一:
矿山产能扩张有铜价走限高或将加剧劳资纠纷
矿山集中于南美冶炼集中于中国
据USGS统计全球已探明铜储量约7.2亿吨金属量(注:
本文非特别说明之处,
均以金属量为铜数据单位),主要分布于南美洲、北美洲,占比约62%。
智利,秘鲁
为全球前二的铜矿生产国。
产能全球前十的铜矿矿山,智利、秘鲁各占三家,其中排名第一的为智利的Escondida,2016年产能达127万吨金属量。
图1:
全球已探明铜资源分布
图2:
全球前15大铜矿产出国
表2017年全球铜矿产前二十矿山
1
Escondida
智
1,2
0.57
2
Grasberg
印度利尼西亚
70
%
0.82
3
Morenci
美
55
0%.27
墨国西哥
2
%
4
Buenavistadel
5
0.34
Cobre
秘
%
5
CerroVerdeII
0.39
鲁
%
6
Collahuasi
鲁智
0.80
7
Antamina
利秘
54
0%.84
7
LasBambas
鲁秘
54
0%.62
5
%
7
PolarDivision
俄鲁罗斯
4
1.11
智
5
%
1
ElTeniente
4
0.56
01
LosBronces
利智
34
0%.44
11
LosPelambres
利智
14
0%.51
2
利智
智
0
1
Chuquicamata
3
0%.48
3
利
5
1
RadomiroTomic
利智
3
0%.36
4
赞利比亚
3
1
Sentin
3
0%.72
1:
排名
矿山
国家设计产能(金属量千吨)
储量品位
BinghamCanyon
51
61
71
Kansanshi
Toromocho
8
1
9
2
OlympicDam
Mutanda
秘
澳大鲁利亚
刚果(金)
72
0%.52
0%.78
0%.45
0%.79
1%.47
相比海外的矿山,我国境内的铜矿山单体储量较小,品位较低,多以共伴生矿为
主,开采成本较高。
近几年为弥补资源困局,国内铜企加快了海外矿山收购步伐。
国内主要铜矿一览
2:
位置
储量(金属量万吨)
产
能名称
母公司
多龙矿集区
中
西藏阿里地区改则
>2000
未开
驱龙铜矿
西藏铝巨龙
县拉萨市墨竹工卡县
10
10万吨矿石采吨/天
玉龙铜矿
西部矿业
西藏吕都地区江达
县
366
5
0
一期3万金属吨/年,二期5-10万金属吨/年
甲玛铜矿
中国黄金
拉萨市墨竹工卡县
613.8
180万矿石吨/年
德兴铜矿
江
江西省德兴市
578.77
13万吨矿石吨/天
普朗铜矿
中铝铜、云
云南省香格里拉县
4
1250万矿石吨/年
雄村铜矿
铜金
西藏日喀则谢通门
8
393.2
1200万矿石吨/年
乌奴格吐山铜钼
中国川黄金
县内蒙古新巴尔虎右
2
6.97万金属吨/年
矿多宝山铜矿
紫
旗黑龙江黑河市嫩江
6
1
2.5万矿石吨/天
尼水县厅官铜矿
紫金金、金
县西藏尼水县
1377.35
不详
冬瓜山铜矿
川铜陵有色
安徽省铜陵市
1
0
1.3万矿石吨/天
SMM
表中国企业旗下海外铜矿山一览
3:
公司矿山国家品位2016年产能(金属量万
吨)
ELGaleno
秘
0.5
短期难投产
Sep
鲁
鲁老
%
0.8-3.5%
7.
五矿集团
GoldoennGrove
澳大挝利亚
0.78-3.4%
815.
Rosebery
澳大利亚
0.24%
202.
Kinsevere
刚果(金)
2.2-3.7%
189.
LasBambas
秘
0.68-0.72%
3037.
洛阳钼业
Northparkes
澳大鲁利亚
0.61%
032.
Ten
刚果(金)
2.6
2607.
铜陵有色集
米拉k多e项目
厄瓜多尔
0%.53%
2在1
团
白河铜钼矿
秘
0.63%
前期建开
紫金矿业
科卢韦齐
刚果鲁(金)
4
发在
卡莫阿
刚果(金)
2%.56%
前期建勘
Ruas
刚果(金)
2.3
探在
hi
Chibuluma
赞比亚
2%.6
产在
金川集团
South
Kinsenda
刚果(金)
%
4.8
产-
Musonoi
刚果(金)
2%.8
探
Lubembe
刚果(金)
%
2
矿-
中国有色
中色非洲
赞比亚
2%.55%
2.
卢安夏
赞比亚
600.
中冶集团
艾娜克铜矿
阿富汗
1.8
短期9难0投产
山达克铜金矿
巴基斯坦
0%.45%
1.
中铝公司
特罗莫克
秘
0.469%
3在1
鲁产
在中游冶炼环节,中国是当之无愧的产能龙头,全球排名前五的精炼铜厂家中有四家是中国的。
全球精炼铜产量前二十精炼厂
表
4:
排名
矿山
国家
中
产能(金属量千吨)
2
溪金
国中
06
3
川大
国中
56
4
B冶ir
国印
05
4
云南la铜
度中
0
5
0
贵
1
6
Antami
na
ChuquicamataRefinery
斯美
国智
4
64
54
Toyo/Niihama
OnsanRefineryI
Hambu
rEgl
2
1
3
1
4
1
Paso
LasVentanas
金川(防城港)
金
冠金
41
41
41
山东龙方
Sterlit圆eRefinery
翔光铜
CCR业Refinery
国德国美国智利中国中
141
04
0
4
0
4
0
4
另外,铜合金半成品产能方面,中国独占鳌头,占比达40%。
美国、西欧、亚洲
除中国)及大洋洲也占比较大。
图4:
全球铜合金半成品产能分布
1.2前期铜价低迷致使矿山建设放缓未来新增产能有限
铜价自11年至15年持续下降,行业亏损严重,导致该阶段矿山建设放缓。
考虑
到矿山建设周期较长,一般在3-5年左右,未来两年内全球铜矿新增供给有限。
图5:
LME铜价与铜企资本支出走势
公司公告
供应量最大的智利未来几年无新增产能,产量增量主要来自于技改。
同时最大矿山Escondida的罢工事件对其产量影响较大,2017年铜矿产量增加有限。
Grasberg受印尼出口许可及罢工问题的影响,产量有所下滑。
我们预计2017-2018年全球铜矿山新增总产能约121.7万吨(金属量),2018年新增约2.5%,总量增加大概在50万吨金属量左右。
表
2017-2018
年铜矿山新增产能
5:
铜矿项目
运营商
预计新增产能(金属量万吨/年)
预计投产时
Aktogay
KazMinerak
9
20
ChitaCoopper
NorilskNickel
6
17
20
Tominskoye
RussianCopper
6.
1270
Sungun
NationalIranianCopper
5.
17
20
Casciphe
ExeterResources
.1
17
20
TiaMaria
SouthernCopper
1
1
17
20
CobrePanama
FirstQuantum&Korea
23
1270
TsagaanSuvarga
Resource
MongolynAlt
72
1280
KolweziTailings
EurasianNaturalResource
.7
18
20
Canariaco
CandeteCopper
1
18
20
Solwara1
NautilusMinerals
28
1280
总
121
18
安泰科
计
6:
必和必拓
.4
嘉能可946
.5
未来投扩产计划
OlympicDam铜矿的产能在2021年提升至23万吨;同时
投入24.6亿美元将智利北部Spence铜矿的使用年限延K长atanga矿山复产,2018年产量约为15万吨,2019年产量约为30万吨。
419.6(前9个计划18年向CobrePanama项目再投资8.3亿美元,2019
月)年将投入1.1亿美元,该项目全面达产后,将实现年产
32
万吨铜,届时第一量子的总产量将超过90万吨/年。
智利国营1242(前9个月)计划对ElTeniente升级改造,对RadomiroTomic进行扩
南方铜业221.6(前9个计产。
划在6年时间内将其铜矿产量提高三分之二。
Tia
月)Maria
力120.6(前9个项投目资预5计3亿1美7元年进投行产,O新yu增To产lg能oi矿1扩2万建,吨地/年下。
矿预计2020
拓月)年投产,2027年实现每年50万吨以上铜产量。
自由港1238.3(前9个-
淡水河谷月33)0.4(前9个-
泰克资源月)209(前9个月)
安托法加斯
526.5(前9个
月)
LosPelambres项目如果2018年获批,2021年将开始投产,
公司公告互联网
2021
20
全球主要铜矿企业投扩产计划
2017年产量(金属
分地区来看,17年南北美洲产量均有所下滑,唯有独联体国家产量大幅度增长,增长约20%。
从2018年开始。
全球各地区的铜矿产量均有所恢复,主要增量仍来自于南美地区。
表全球铜矿产量及预测
7:
计地区
2016年产量(金属量千吨)
2017年产量预计(金属量千吨)
2018年产量预(金属量千吨)
非
1,9
1,8
2,1
北洲美
09
2,9
75
2,7
16
2,8
南洲美
83,63
82,51
82,57
东盟及洲大洋洲
25,01
24,40
20,81
亚洲(除东盟及独联
00
2,6
10
2,5
39
2,6
体)独联
29
6
42
8
11
8
体欧
59
欧洲其盟他国家
1848
38
合
203,3
194,9
215,0
变化率计(%)
65.830-9
48
2,5
%2.7%
近期铜陵有色与自由港就2018年铜精矿加工费达成协议,精炼铜冶炼费(TC/RC)为82.25美元/吨和8.225美分/磅,较2017年大幅下滑11.08%,铜加工费与矿石供
应量成正比,加工费下滑反映了矿石供应的收紧。
图6:
精炼铜冶炼费(TC/RC)价格走势
WIND
从精炼铜产能来看,随着近两年新增产能的逐步释放,未来增速有望降低。
同时随着新版排污许可证核发的逐步推进,中小型冶炼厂的环保压力与日俱增,偶发性减产有望部分对冲新增产能。
表8:
中国精炼铜2017-2018年产能投产情况
2017年新增冶炼厂新建精炼产能(金属量万吨)
广西南国铜业
3
瑞昌西矿铜业有限公司
02
中国黄金(三门峡)
01
葫芦岛宏跃集团
51
江铜富冶和鼎铜业
51
西矿青海铜业
01
2017年总计
01
2018年新增冶炼
新建精炼产能(0金属量万吨)
中铝东南铜业厂
4
山东烟台国润铜业
02
黑龙江紫金铜业
01
豫光金铅
01
灵宝黄金股份
01
山东恒邦股份
01
新疆五鑫铜业
01
2018年总计
01
SMM
表全球精炼铜产量及预测
9:
计地区
2016年产量
(金属量千吨)
2017年产量预计2018年产量预
(金属量千吨)(金属量千吨)
非
1,2
1,2
1,3
北洲美
24,90
10,99
16,99
洲
南洲美
31,51
34,00
39,71
东盟及洲大洋洲
19,90
04
1,0
14
1,1
亚洲(除东盟及独联
1812,6
1627,1
1328,6
体)独联
541
043
547
体欧
22,6
23,7
23,7
欧洲其盟他国家
17,40
13,31
18,11
合
2430,3
2039,6
2345,6
调计整
2339,3
2032,5
2249,1
变化率后(%)
23.90
%
83
1.0%
27.95
%
1.3禁止废七类进口精炼铜供给或受冲击
自13年以来,全球每年再生铜产量约为400万吨(金属量),占全球精炼铜总产量18%左右。
中国的再生铜产量接近200万吨(金属量),约占全球再生铜产量的50%。
中国再生铜占比远高于世界水平,10年接近40%,近几年有所下降,但也保持在25%
以上。
中国再生铜对进口依赖度极高,12年以前进口再生铜占再生铜总量的90%左
右,近年来有所下滑。
图7:
全球再生铜占比
WIND
图8:
我国再生铜占比
WIND
2018年开始废五金包括废电线、废电机马达,散装废五金(即所谓“废七类”)将禁止进口。
同时代理进口报关的方式将受到禁止,贸易商将失去进口废铜的资格。
2016年中国当年进口废杂铜总量335万吨(金属量),进口废杂铜平均含铜量为36.99%,进口废铜总金属量约123万吨(金属量)。
其中废七类的金属量约为30万吨(金属量)。
同时随着环保日益趋严,不排除未来禁令由“废七类”上升至“废六类”,“废六类”全年金属量达90万吨左右,一旦限制进口将对精铜供应造成较大冲击。
表废七类与六类
特征
10:
类别
六类废杂铜(海关编码7404000090)为自动进口许可,主要包括高品位的1#光亮
六线、
类2#铜、紫杂铜、黄杂铜等,其中高品位的紫铜和分类明确、杂质较少的黄杂铜可以
七被类直废接杂加铜工(利用海;关部编码分品7位4较04低00的00紫1杂0)铜属和于品限位制杂进乱口的许黄可杂废铜料则,需要要重进新口进此行类冶废料需要七获
类得相关批文,主要包括废旧线缆、废电机、废变压器、废铜铝水箱和废五金等,必
须经过拆解和分拣等再度加工处理才能被冶炼厂或铜加工厂使用。
我国自2006年左右铜消费量开始大增,铜资源的回收期约为15-20年,所以铜资源的回收高峰将在2021年左右开始。
短期内我国再生铜原料进口依赖度仍然较高,
废料进口限制对精炼铜供给冲击或将持续。
图10:
我国精炼铜消费量
图9:
我国再生铜进口占比
WIND
WIND
1.4铜价上涨加剧劳资纠纷铜矿干扰率或将保持高位
纵观南美铜矿开采历史,每逢铜价步入上涨周期,罢工及劳资纠纷发生的频率加剧,同时持续周期较长。
2006年铜价飞涨,Escondida铜矿工会工人要求提高工资和发放奖金,谈判陷入僵局,工人举行罢工。
2008年铜价再次处于高位,智利秘鲁几大矿山相继罢工以谋求更好的福利待遇。
2011年铜价攀升至历史新高度,必和必拓、自由港等矿业巨擘旗下矿山纷纷进行劳资谈判并最终罢工。
自2015