铜价行业分析报告.docx
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铜价行业分析报告
2018年铜价行业分析报告
2018年2月
1.因素一：
矿山产能扩张有限铜价走高或将加剧劳资纠纷6
1.1矿山集中于南美冶炼集中于中国6
1.2前期铜价低迷致使矿山建设放缓未来新增产能有限9
1.3禁止废七类进口精炼铜供给或受冲击12
1.4铜价上涨加剧劳资纠纷铜矿干扰率或将保持高位13
1.5开采成本上升，库存下滑铜价底部区间不断抬升15
2.因素二：
需求结构变化叠加全球经济复苏铜博士悄然归来17
2.1国内电力、建筑等传统需求稳定增长17
2.2电动化与智能化拉动汽车用铜增长20
2.3家电补库拉动增长电子需求趋向稳定22
2.4特朗普基建计划或成铜需求最大爆点23
2.5全球经济复苏新兴经济体拉动铜需求增长24
2.6需求小结26
3.因素三：
通胀预期逐步形成助推铜价持续上涨27
3.1PPI逐步向CPI传导国内温和通胀或成18年走势27
3.2全球经济复苏进行中通胀预期逐渐形成29
4.投资建议31
4.1紫金矿业：
坐拥海外大型矿山自产铜有望量价齐升31
4.2江西铜业：
国内铜产业链行业龙头税收优惠助力利润释放33
4.3铜陵有色：
国内冶炼龙头海外矿山注入值得期待34
4.4云南铜业：
普朗铜矿注入可期冶炼产能有序扩张36
图表目录
图1：
全球已探明铜资源分布6
图2：
全球前15大铜矿产出国6
图3：
全球前15大精炼铜产出国8
图4：
全球铜合金半成品产能分布8
图5：
LME铜价与铜企资本支出走势9
图6：
TC/RC价格走势11
图7：
全球再生铜占比12
图8：
我国再生铜占比12
图9：
我国再生铜进口占比13
图10：
我国精炼铜消费量13
图11：
铜矿干扰率13
图12：
LME铜价与罢工事件14
图13：
全球铜矿品位15
图14：
三大铜矿企业C116
图15：
LME铜价及库存16
图16：
2016年全球精炼铜消费情况17
图17：
近几年各主要国家铜消费情况17
图18：
2016年中国铜消费产业分布17
图19：
全球铜消费的产业分布17
图20：
中国近几年铜消费量走势17
图21：
全国用电量18
图22：
新开工住宅面积19
图23：
商品房待售面积累计值19
图24：
新开工办公楼面积19
图25：
基础设施投资完成额累计值19
图26：
新能源车销量及增速20
图27：
空调库存22
图28：
冰箱库存22
图29：
三大家电用铜需求量22
图30：
美国基建投资额历史走势及预测23
图31：
美国基建投资结构23
图32：
全球GDP增速与铜需求量走势24
图33：
日本及欧元区PMI24
图34：
日本及欧元区GDP同比24
图35：
全球电力装机总量与铜需求量走势25
图36：
全球汽车产量与铜需求量走势25
图37：
欧元区房价指数25
图38：
日本汽车产量25
图39：
印度GDP同比25
图40：
印度铜消费量25
图41：
铜供需平衡图26
图42：
主要行业PPI涨幅27
图43：
大宗商品指数与原油价格27
图44：
PPI及CPI同比增速27
图45：
工业产能利用率28
图46：
电解铝当月产能及增长率28
图47：
电解铝开工率28
图48：
2017年主要电解铝企业减产情况28
图49：
各主要经济体GDP增速29
图50：
各主要经济体通货膨胀水平29
图51：
联邦基金利率29
图52：
美国PCE通胀率29
图53：
美国国债通胀预测29
图54：
失业率与薪资30
图55：
LME铜与通胀水平的关系30
图56：
1990-2018铜价走势与主要推动因素30
图57：
紫金矿业2016年矿产金储量排名31
图58：
紫金矿业2016年矿产铜储量排名31
图59：
江西铜业铜冶炼产量33
图60：
江西铜业所得税及利润占比34
表1：
2017年全球铜矿产前二十矿山6
表2：
国内主要铜矿一览7
表3：
中国企业旗下海外铜矿山一览7
表4：
全球精炼铜产量前二十精炼厂8
表5：
2017-2018年铜矿山新增产能9
表6：
全球主要铜矿企业投扩产计划10
表7：
全球铜矿产量及预测10
表8：
中国精炼铜2017-2018年产能投产情况11
表9：
全球精炼铜产量及预测12
表10：
废七类与六类13
表11：
铜矿劳工合约到期情况整理14
表12：
全球历次铜矿罢工事件整理15
表13：
“十三五”电力工业发展主要目标18
表14：
铜、铝电缆综合比较18
表15：
电力行业铜需求预测19
表16：
建筑行业铜需求预测20
表17：
世界各国禁售传统能源汽车计划20
表18：
新能源汽车铜需求预测21
表19：
新能源汽车充电桩铜需求预测21
表20：
汽车行业铜需求预测21
表21：
家电行业铜需求预测22
表22：
电子行业铜需求预测22
表23：
美国基建计划用铜预测24
表24：
2016年各主要国家人均铜消费量26
表25：
全球铜需求量预测26
表26：
公司主要金矿项目31
表27：
紫金矿业主要锌矿项目31
表28：
紫金矿业铜资源及扩产项目计划32
表29：
紫金矿业未来铜矿产量预测32
表30：
江西铜业铜矿统计33
表31：
锂电铜箔需求预测34
表32：
铜陵有色冶炼厂铜产能状况34
表33：
与传统铜冶炼工艺相比“双闪”项目的优势35
表34：
铜陵有色矿山资源分布35
表35：
除上市公司外铜陵有色集团其他矿产资源35
表36：
普朗铜矿含铜资源情况36
表37：
普朗铜矿资源储量36
表38：
云铜集团主要矿山37
表39：
A股铜资源上市公司铜储量37
表40：
上市公司铜业务梳理38
表41：
A股铜相关标的业绩弹性测算38
1.
1.1
因素一：
矿山产能扩张有铜价走限高或将加剧劳资纠纷
矿山集中于南美冶炼集中于中国
据USGS统计全球已探明铜储量约7.2亿吨金属量（注：
本文非特别说明之处，
均以金属量为铜数据单位），主要分布于南美洲、北美洲，占比约62%。
智利，秘鲁
为全球前二的铜矿生产国。
产能全球前十的铜矿矿山，智利、秘鲁各占三家，其中排名第一的为智利的Escondida，2016年产能达127万吨金属量。
图1：
全球已探明铜资源分布
图2：
全球前15大铜矿产出国
表2017年全球铜矿产前二十矿山
1
Escondida
智
1,2
0.57
2
Grasberg
印度利尼西亚
70
%
0.82
3
Morenci
美
55
0%.27
墨国西哥
2
%
4
Buenavistadel
5
0.34
Cobre
秘
%
5
CerroVerdeII
0.39
鲁
%
6
Collahuasi
鲁智
0.80
7
Antamina
利秘
54
0%.84
7
LasBambas
鲁秘
54
0%.62
5
%
7
PolarDivision
俄鲁罗斯
4
1.11
智
5
%
1
ElTeniente
4
0.56
01
LosBronces
利智
34
0%.44
11
LosPelambres
利智
14
0%.51
2
利智
智
0
1
Chuquicamata
3
0%.48
3
利
5
1
RadomiroTomic
利智
3
0%.36
4
赞利比亚
3
1
Sentin
3
0%.72
1：
排名
矿山
国家设计产能（金属量千吨）
储量品位
BinghamCanyon
51
61
71
Kansanshi
Toromocho
8
1
9
2
OlympicDam
Mutanda
秘
澳大鲁利亚
刚果（金）
72
0%.52
0%.78
0%.45
0%.79
1%.47
相比海外的矿山，我国境内的铜矿山单体储量较小，品位较低，多以共伴生矿为
主，开采成本较高。
近几年为弥补资源困局，国内铜企加快了海外矿山收购步伐。
国内主要铜矿一览
2：
位置
储量（金属量万吨）
产
能名称
母公司
多龙矿集区
中
西藏阿里地区改则
>2000
未开
驱龙铜矿
西藏铝巨龙
县拉萨市墨竹工卡县
10
10万吨矿石采吨/天
玉龙铜矿
西部矿业
西藏吕都地区江达
县
366
5
0
一期3万金属吨/年，二期5-10万金属吨/年
甲玛铜矿
中国黄金
拉萨市墨竹工卡县
613.8
180万矿石吨/年
德兴铜矿
江
江西省德兴市
578.77
13万吨矿石吨/天
普朗铜矿
中铝铜、云
云南省香格里拉县
4
1250万矿石吨/年
雄村铜矿
铜金
西藏日喀则谢通门
8
393.2
1200万矿石吨/年
乌奴格吐山铜钼
中国川黄金
县内蒙古新巴尔虎右
2
6.97万金属吨/年
矿多宝山铜矿
紫
旗黑龙江黑河市嫩江
6
1
2.5万矿石吨/天
尼水县厅官铜矿
紫金金、金
县西藏尼水县
1377.35
不详
冬瓜山铜矿
川铜陵有色
安徽省铜陵市
1
0
1.3万矿石吨/天
SMM
表中国企业旗下海外铜矿山一览
3：
公司矿山国家品位2016年产能（金属量万
吨）
ELGaleno
秘
0.5
短期难投产
Sep
鲁
鲁老
%
0.8-3.5%
7.
五矿集团
GoldoennGrove
澳大挝利亚
0.78-3.4%
815.
Rosebery
澳大利亚
0.24%
202.
Kinsevere
刚果（金）
2.2-3.7%
189.
LasBambas
秘
0.68-0.72%
3037.
洛阳钼业
Northparkes
澳大鲁利亚
0.61%
032.
Ten
刚果（金）
2.6
2607.
铜陵有色集
米拉k多e项目
厄瓜多尔
0%.53%
2在1
团
白河铜钼矿
秘
0.63%
前期建开
紫金矿业
科卢韦齐
刚果鲁（金）
4
发在
卡莫阿
刚果（金）
2%.56%
前期建勘
Ruas
刚果（金）
2.3
探在
hi
Chibuluma
赞比亚
2%.6
产在
金川集团
South
Kinsenda
刚果（金）
%
4.8
产-
Musonoi
刚果（金）
2%.8
探
Lubembe
刚果（金）
%
2
矿-
中国有色
中色非洲
赞比亚
2%.55%
2.
卢安夏
赞比亚
600.
中冶集团
艾娜克铜矿
阿富汗
1.8
短期9难0投产
山达克铜金矿
巴基斯坦
0%.45%
1.
中铝公司
特罗莫克
秘
0.469%
3在1
鲁产
在中游冶炼环节，中国是当之无愧的产能龙头，全球排名前五的精炼铜厂家中有四家是中国的。
全球精炼铜产量前二十精炼厂
表
4：
排名
矿山
国家
中
产能（金属量千吨）
2
溪金
国中
06
3
川大
国中
56
4
B冶ir
国印
05
4
云南la铜
度中
0
5
0
贵
1
6
Antami
na
ChuquicamataRefinery
斯美
国智
4
64
54
Toyo/Niihama
OnsanRefineryI
Hambu
rEgl
2
1
3
1
4
1
Paso
LasVentanas
金川（防城港）
金
冠金
41
41
41
山东龙方
Sterlit圆eRefinery
翔光铜
CCR业Refinery
国德国美国智利中国中
141
04
0
4
0
4
0
4
另外，铜合金半成品产能方面，中国独占鳌头，占比达40%。
美国、西欧、亚洲
除中国）及大洋洲也占比较大。
图4：
全球铜合金半成品产能分布
1.2前期铜价低迷致使矿山建设放缓未来新增产能有限
铜价自11年至15年持续下降，行业亏损严重，导致该阶段矿山建设放缓。
考虑
到矿山建设周期较长，一般在3-5年左右，未来两年内全球铜矿新增供给有限。
图5：
LME铜价与铜企资本支出走势
公司公告
供应量最大的智利未来几年无新增产能，产量增量主要来自于技改。
同时最大矿山Escondida的罢工事件对其产量影响较大，2017年铜矿产量增加有限。
Grasberg受印尼出口许可及罢工问题的影响，产量有所下滑。
我们预计2017-2018年全球铜矿山新增总产能约121.7万吨（金属量），2018年新增约2.5%，总量增加大概在50万吨金属量左右。
表
2017-2018
年铜矿山新增产能
5：
铜矿项目
运营商
预计新增产能（金属量万吨／年）
预计投产时
Aktogay
KazMinerak
9
20
ChitaCoopper
NorilskNickel
6
17
20
Tominskoye
RussianCopper
6.
1270
Sungun
NationalIranianCopper
5.
17
20
Casciphe
ExeterResources
.1
17
20
TiaMaria
SouthernCopper
1
1
17
20
CobrePanama
FirstQuantum&Korea
23
1270
TsagaanSuvarga
Resource
MongolynAlt
72
1280
KolweziTailings
EurasianNaturalResource
.7
18
20
Canariaco
CandeteCopper
1
18
20
Solwara1
NautilusMinerals
28
1280
总
121
18
安泰科
计
6：
必和必拓
.4
嘉能可946
.5
未来投扩产计划
OlympicDam铜矿的产能在2021年提升至23万吨；同时
投入24.6亿美元将智利北部Spence铜矿的使用年限延K长atanga矿山复产，2018年产量约为15万吨，2019年产量约为30万吨。
419.6（前9个计划18年向CobrePanama项目再投资8.3亿美元，2019
月）年将投入1.1亿美元，该项目全面达产后，将实现年产
32
万吨铜，届时第一量子的总产量将超过90万吨/年。
智利国营1242（前9个月）计划对ElTeniente升级改造，对RadomiroTomic进行扩
南方铜业221.6（前9个计产。
划在6年时间内将其铜矿产量提高三分之二。
Tia
月）Maria
力120.6（前9个项投目资预5计3亿1美7元年进投行产，O新yu增To产lg能oi矿1扩2万建，吨地/年下。
矿预计2020
拓月）年投产，2027年实现每年50万吨以上铜产量。
自由港1238.3（前9个-
淡水河谷月33）0.4（前9个-
泰克资源月）209（前9个月）
安托法加斯
526.5（前9个
月）
LosPelambres项目如果2018年获批，2021年将开始投产，
公司公告互联网
2021
20
全球主要铜矿企业投扩产计划
2017年产量（金属
分地区来看，17年南北美洲产量均有所下滑，唯有独联体国家产量大幅度增长，增长约20%。
从2018年开始。
全球各地区的铜矿产量均有所恢复，主要增量仍来自于南美地区。
表全球铜矿产量及预测
7：
计地区
2016年产量（金属量千吨）
2017年产量预计（金属量千吨）
2018年产量预（金属量千吨）
非
1,9
1,8
2,1
北洲美
09
2,9
75
2,7
16
2,8
南洲美
83,63
82,51
82,57
东盟及洲大洋洲
25,01
24,40
20,81
亚洲（除东盟及独联
00
2,6
10
2,5
39
2,6
体）独联
29
6
42
8
11
8
体欧
59
欧洲其盟他国家
1848
38
合
203,3
194,9
215,0
变化率计（%）
65.830-9
48
2,5
%2.7%
近期铜陵有色与自由港就2018年铜精矿加工费达成协议,精炼铜冶炼费（TC/RC）为82.25美元/吨和8.225美分/磅，较2017年大幅下滑11.08%，铜加工费与矿石供
应量成正比，加工费下滑反映了矿石供应的收紧。
图6：
精炼铜冶炼费（TC/RC）价格走势
WIND
从精炼铜产能来看，随着近两年新增产能的逐步释放，未来增速有望降低。
同时随着新版排污许可证核发的逐步推进，中小型冶炼厂的环保压力与日俱增，偶发性减产有望部分对冲新增产能。
表8：
中国精炼铜2017-2018年产能投产情况
2017年新增冶炼厂新建精炼产能（金属量万吨）
广西南国铜业
3
瑞昌西矿铜业有限公司
02
中国黄金（三门峡）
01
葫芦岛宏跃集团
51
江铜富冶和鼎铜业
51
西矿青海铜业
01
2017年总计
01
2018年新增冶炼
新建精炼产能（0金属量万吨）
中铝东南铜业厂
4
山东烟台国润铜业
02
黑龙江紫金铜业
01
豫光金铅
01
灵宝黄金股份
01
山东恒邦股份
01
新疆五鑫铜业
01
2018年总计
01
SMM
表全球精炼铜产量及预测
9：
计地区
2016年产量
（金属量千吨）
2017年产量预计2018年产量预
（金属量千吨）（金属量千吨）
非
1,2
1,2
1,3
北洲美
24,90
10,99
16,99
洲
南洲美
31,51
34,00
39,71
东盟及洲大洋洲
19,90
04
1,0
14
1,1
亚洲（除东盟及独联
1812,6
1627,1
1328,6
体）独联
541
043
547
体欧
22,6
23,7
23,7
欧洲其盟他国家
17,40
13,31
18,11
合
2430,3
2039,6
2345,6
调计整
2339,3
2032,5
2249,1
变化率后（%）
23.90
%
83
1.0%
27.95
%
1.3禁止废七类进口精炼铜供给或受冲击
自13年以来，全球每年再生铜产量约为400万吨（金属量），占全球精炼铜总产量18%左右。
中国的再生铜产量接近200万吨（金属量），约占全球再生铜产量的50%。
中国再生铜占比远高于世界水平，10年接近40%，近几年有所下降，但也保持在25%
以上。
中国再生铜对进口依赖度极高，12年以前进口再生铜占再生铜总量的90%左
右，近年来有所下滑。
图7：
全球再生铜占比
WIND
图8：
我国再生铜占比
WIND
2018年开始废五金包括废电线、废电机马达，散装废五金（即所谓“废七类”）将禁止进口。
同时代理进口报关的方式将受到禁止，贸易商将失去进口废铜的资格。
2016年中国当年进口废杂铜总量335万吨（金属量），进口废杂铜平均含铜量为36.99%，进口废铜总金属量约123万吨（金属量）。
其中废七类的金属量约为30万吨（金属量）。
同时随着环保日益趋严，不排除未来禁令由“废七类”上升至“废六类”，“废六类”全年金属量达90万吨左右，一旦限制进口将对精铜供应造成较大冲击。
表废七类与六类
特征
10：
类别
六类废杂铜（海关编码7404000090）为自动进口许可，主要包括高品位的1#光亮
六线、
类2#铜、紫杂铜、黄杂铜等，其中高品位的紫铜和分类明确、杂质较少的黄杂铜可以
七被类直废接杂加铜工（利用海；关部编码分品7位4较04低00的00紫1杂0）铜属和于品限位制杂进乱口的许黄可杂废铜料则，需要要重进新口进此行类冶废料需要七获
类得相关批文，主要包括废旧线缆、废电机、废变压器、废铜铝水箱和废五金等，必
须经过拆解和分拣等再度加工处理才能被冶炼厂或铜加工厂使用。
我国自2006年左右铜消费量开始大增，铜资源的回收期约为15-20年，所以铜资源的回收高峰将在2021年左右开始。
短期内我国再生铜原料进口依赖度仍然较高，
废料进口限制对精炼铜供给冲击或将持续。
图10：
我国精炼铜消费量
图9：
我国再生铜进口占比
WIND
WIND
1.4铜价上涨加剧劳资纠纷铜矿干扰率或将保持高位
纵观南美铜矿开采历史，每逢铜价步入上涨周期，罢工及劳资纠纷发生的频率加剧，同时持续周期较长。
2006年铜价飞涨，Escondida铜矿工会工人要求提高工资和发放奖金，谈判陷入僵局，工人举行罢工。
2008年铜价再次处于高位，智利秘鲁几大矿山相继罢工以谋求更好的福利待遇。
2011年铜价攀升至历史新高度，必和必拓、自由港等矿业巨擘旗下矿山纷纷进行劳资谈判并最终罢工。
自2015
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