企业集团财务战略研究.docx
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企业集团财务战略研究
企业集团财务战略问题研究
1前言
研究目的与意义
随着市场经济的高速发展，经济全球化、市场一体化的形成，以及股份制经济的日益成熟，企业集团成为现代企业制度下最具时代特征的组织形式，并以发展成为世界国民经济和国际竞争的主导力量，在世界经济舞台上扮演重要角色。
企业集团的生存与发展，取决于财务战略制定的优劣。
财务战略是实现经营战略的基本保证，它决定着企业财务资源的合理配置与有效利用，可以促进经济效益的提高，为企业集团创造良好的生存环境与发展前景。
正确有效的财务战略可以促进企业集团创造财务核心能力，以获得可持续竞争优势，最终推动企业集团的长效发展。
目前，由于诸多因素的影响，我国企业集团财务战略实施的水平不容乐观，出现了种种问题，严重影响了企业集团的发展。
为了解决这些问题，就必须要重新设计企业集团财务战略，以适应当前企业竞争环境的变化。
为了适应时代发展的变化，企业集团财务战略就需要做相应的变革。
鉴于财务战略在企业集团财务管理中的重要作用，本文将从企业发展的生命周期角度出发，针对企业集团各个发展阶段的财务特征，结合企业集团财务战略的不同类型，对企业集团不同阶段的财务战略进行选择，并提出相应的保障措施。
通过研究本课题将对企业集团财务战略有一个更全面、更动态的阐述，对企业集团财务战略在不同发展阶段有个准确的定位，为现代企业集团制定财务战略提供积极的理论指导和现实借鉴作用。
文献综述
战略管理思想最早起源于美国，由于战略管理思想的广泛适应性，其在公司（或企业）财务管理中得到了广泛的应用。
西方关于公司财务战略的目标主要集中在股东价值最大化或企业价值最大化。
具体而言，有以DavidAllen为代表的以未来现金流量折现值最大化为目标[1]；以PaulStoneham为代表的以经济增加值最大化为目标[2]；以G．P．Jakhotiya为代表的以所有者价值增加值最大化为目标[3]。
RuthBender和KeithWard合著的CorporateFinancialStrategy可谓独树一帜。
作者引入了生命周期理论，提出应根据产品生命周期将公司划分为引入期、成长期、成熟期和衰退期；强调经营风险和财务风险的反向搭配战略。
即通常情况下，公司的核心业务趋于成熟或者转向其他领域时，经营风险下降，相应地，财务风险开始相应增大；建议降低财务风险，恢复公司原有的总风险；这一点可以通过发行新股融资，并使用所融资金偿还公司部分债务的方式来实现[4]。
RichardPike和RichardDobbins研究认为，在投资战略的制定中可通过资金的时间价值、净现值的研究分析投资项目的价值；在融资战略中的核心问题是资本结构决策，以及利息费用等的税盾作用；在股利分配战略中，在分析了股利的信号作用、公司盈利及资金需求等基础上，提出了多种股利分配政策，并且指出股利分配政策的选择在很大程度上受到诸如税收等许多政策因素的影响[5]。
此外，CarlM．Sandberg等认为财务战略的研究核心是融资决策中的财务杠杆使用度上，也就是选择公司的债务和资本总额的目标比率，也支持了RichardPike和RichardDobbins关于融资战略的论断。
国外对于企业集团财务战略未见专门著作。
从国内来看，关于企业财务战略的研究始于企业战略思想的引入。
部分企业在实践中结合战略理论取得了较好的实践效果，加之财务管理主导地位的提法得到了一定程度的认同，于是在20世纪90年代，有学者开始涉足企业财务战略的研究。
国内关于企业财务战略的研究大致可以分为两类。
一类是关于单体企业财务战略的研究。
刘志远教授出版了《企业财务战略》一书，系统分析了传统财务管理的局限性，指出了企业财务战略的出现是理论与现实的必然要求，并就企业资金投放战略、企业资金筹措和分配战略的目标与原则、生成方法和类型等进行了论述[6]。
陆正飞教授出版了专著《企业发展的财务战略》，全书以企业目标与财务目标作为企业发展财务战略分析的逻辑起点，分类研究了常规企业的财务战略、特殊企业（中小企业、企业集团、跨国企业）的财务战略和企业购并的财务战略[7]。
另一类是关于企业集团财务战略的研究，也是本文要研究的重点内容。
在著作方面主要有，朱元午教授编著的《企业集团财务理论探讨》和《企业集团财务实证研究》两书，研究了我国企业集团财务管理的主要问题和基本对策、财务管理系统的构建和理财环境分析、公司治理结构和审计模式、资本结构研究、内源融资研究等内容。
张延波教授的著作《企业集团财务战略与财务政策》，研究了企业集团的治理结构、财
务管理体制、财务战略、预算控制体系、投资政策、固定资产投资和风险监测预警体系等内容，强调财务战略的实施策略是财务战略基本定位在不同发展阶段的具体化[8]。
近几年，在博士、硕士论文和期刊论文上也相继出现了对企业集团财务战略的探讨，西南财经大学的周宇博士在其博士论文《企业集团财务战略研究》中，对企业集团财务战略的制定、选择、事实与控制、评价与调整进行了动态的研究，并提出财务战略发展的新趋势是财务联盟战略的观点[9]。
黄德汉在企管纵横上发表的《企业集团财务战略的周期特征》一文，在对企业集团创业、成长、成熟、再造四个阶段的财务战略进行SWOT分析的基础上，对企业集团在不同的发展阶段所采取的理财战略提出了“权变”的观点[10]。
1.3研究内容及方法
鉴于财务战略在企业集团财务管理中的重要作用，本文运用规范性研究方法，从企业发展的生命周期角度出发，针对企业集团各个发展阶段的财务特征，结合不同类型的财务战略，从降低财务风险出发，对企业集团各个阶段的投资、筹资、股利分配等方面财务战略进行选择，并针对企业集团财务战略在实施中可能产生的问题提出相应的保障体系。
本文在内容上做了如下安排：
第一部分是前言，主要介绍本文的研究目的和意义，国内外研究现状，研究内容和方法；第二部分介绍了企业集团与企业财务战略的含义、特征及类型，企业集团财务战略的特征；第三部分是企业集团在生命周期各阶段的财务特征及财务战略的选择；第四部分是企业集团财务战略的实施保障体系。
2企业集团与企业财务战略的含义、特征及类型
2.1企业集团的含义、特征及特征
2.1.1企业集团的含义
企业集团这一名词源于日本，英语翻译为BusinessGroup或IndustrialGroup，20世纪50年代在日本开始广泛使用。
我国第一个对企业集团的组织关系做出规定的行政性文件当属国家体改委、国家经贸委于1987年12月16日发布的《关于组建和发展企业集团的几点意见》。
该意见对企业集团的作用和组织关系作了说明。
我国的
工商行政管理局在1988年发布的《企业集团管理条例》对企业集团做了如下定义：
“企业集团是指以资本为联结纽带的母子公司为主体，以集团章程为共同行为规范的母公司、子公司、参股公司及其他成员企业或机构共同组成的具有一定规模的企业法人联合体。
”江泽民同志在党的十五大报告中强调的“四跨”企业集团也是以资本为纽带的。
虽然在当时对企业集团的界定众说纷纭，但经过几十年的发展，我们认为从财务的角度的来理解更能体现其本质特征。
企业集团是一个或多个大型企业为核心，以资本为主要纽带的控股公司及其附属公司组成的具有多层次组织结构的、以母子公司为主体的、多法人的经济联合体。
2.1.2企业集团的特征
与其他经济组织形式相比，企业集团的特征主要体现在以下几个方面[9]：
一是本质特征：
以资本为纽带。
企业集团的最本质的特征应该是，组成集合体的单个企业之间必须是以资本为联结的纽带，特别是以某一或某几个企业为核心的单向控股关系。
以资本为主的多方联结纽带，能够形成经营上的风险共担、利益共享，具有结构稳定性。
事实上，只有具备这样的财务特征的企业集团（亦即实体化的企业集团），才可能是真正有统一战略规划的组织体制。
二是法律特征：
非法人性。
企业集团母公司、子公司和其他成员企业等都具有法人资格，为法人企业，能够依法独立行使民事权利并承担民事责任。
但企业集团本身并不是单一法人经济实体，而是由多个法人主体组成，作为一个整体概念则不具有法人资格。
三是组织特征：
层次性。
企业集团各成员企业以资本为联结的纽带、以母子公司为主体，同时企业集团成员之间往往在生产技术、经济管理等方面存在多种经济联系，使得企业集团呈现出紧密程度不同的多层次结构特征。
企业集团各成员企业以资本为联结纽带。
企业集团按产权关系划分为几个层次：
第一层次是集团公司，即核心企业，是控股公司或母公司性质及其附属结构；第二层次是控股层企业，即全资子公司或控股子公司；第三层次是参股层企业，即由母公司持有股份但未达控股界限的关联公司；第四层次是协作型企业，由若干签订长期生产经营合同和托管、承包协议的成员企业组成，即固定协作企业。
四是融资特征：
产银融合性。
产业资本和银行资本融合，向银企一体化发展的根
本动因在于这两类资本或两类企业在发展中的相互需要、自由选择。
一方面，企业集团发展需要巨额的银行贷款，但高额负债会给企业带来巨大风险和压力，所以产业资本希望得到银行的股权投资；另一方面，企业集团的强大实力和很高的资信度，吸引银行资本与企业集团合作，从而使银行资本获得丰富的利润。
五是经营特征：
主导产业之上的多元化经营。
为了分散经营风险和投资风险，追求巨额利润，企业集团要不断拓宽经营范围，实现多元化经营。
但投资多元化营与证券投资组合具有天壤之别，尽管证券投资组合具有分散风险的优点。
所以，企业集团的多元化经营应该是以核心能力为杠杆支撑点与衍生母体、以品牌优势为纽带的核心产业或主导产品多样化经营的发展道路。
六是环境适应性特征：
战略日益重要。
在现代市场经济条件下，经济一体化、信息全球化、技术革命化导致企业集团面临着高度复杂和剧烈变化的生存环境。
为了生存和发展，企业集团必须顺势而动，以战略的眼光对待企业的各项决策，优化资源配置，使内部资源与外部环境相协调，提升竞争优势，实现其长远发展。
企业集团之间的竞争由原来的价格竞争、产品质量竞争转化为战略竞争，企业集团的战略日益突出和重要。
企业集团的类型
一般而言，按照母公司是否直接参与实物生产，企业集团可以分为两种基本类型：
一种是控股式企业集团。
在这类企业集团中，母公司作为单纯的控股公司，并不直接参与生产经营，但它可以利用控制权控制子公司，然后利用其控制权影响子公司的股东大会或董事会，从而支配被控子公司的生产与经营活动，因此又称为纯粹式企业集团。
另一种是混合式企业集团。
在这类企业集团中，一方面，母公司通过控制子公司的董事会，进而控制子公司的生产经营；另一方面，母公司又直接进行生产经营。
也就是说，混合式企业集团的母公司既有纯粹式企业集团母公司的性质，又有一般企业的性质，即自身从事生产经营活动。
在混合式企业集团中，拥有控制权的母公司又称为集团公司。
2.2企业财务战略的含义、特征及类型
2.2.1企业财务战略的含义
财务战略是为谋求企业资金均衡有效的流动和实现企业战略，为增强企业财务竞争优势，在分析企业内、外部环境因素对资金流动影响的基础上，对企业资金流动进行全局性、长期性和创造性的谋划，并确保其执行的过程。
2.2.2企业财务战略的特征
根据企业财务战略的定义，与企业总体战略的关系及在实际实施过程中表现出来的特点，将其特征概括为以下几个方面[11]。
第一，从属性。
企业财务战略是经济发展战略系统的一个子系统，虽然它具有自己的特色，表现出一定的独立性，但是，企业财务战略仍然要服从于国民经济发展战略和企业经营战略。
第二，长期性。
企业财务战略总是立足于全局的和长远的需要，对财务活动的发展做出判断，而不是局限于局部的和近期的主观要求和具体措施。
因此，企业发展政策的制定和实施要立足当前，放眼未来。
第三，综合性。
企业财务战略的制定和实施要综合考虑影响企业财务活动的各种因素，这些因素既有外部的也有内部的，既有客观的也有主观的。
只有综合考虑这些因素，才能在企业财务战略的实施过程中，防范财务风险，减少财务活动中的风险损失，实现最大的财务效益。
第四，方向性。
企业财务战略是对企业生存和发展的支持，所以必须从战略管理的高度分析评价企业的发展方向，研究企业长期生存和发展的总体纲要，而非具体的行动计划。
考虑如何把有限的资金投放到有利于企业长远发展的项目上，或为调整企业经营方向提出资金融通和投放的谋略。
第五，风险性。
随着经济全球化和知识经济的来临，企业面临的变化越来越快，环境的动态性增强，企业理财环境的不确定性因素增多，加之财务战略决策的对象是复杂的，常会出现一些难以预料的、突发性的问题，这又给企业财务战略的制定和实施带来了困难。
2.2.3企业财务战略的类型
一般而言，按照战略态势来分类，企业财务战略可以分为快速扩张型财务战略、稳健发展型财务战略和防御收缩型财务战略三类[12]。
快速扩张型财务战略是以实现企业资产规模的快速扩张为目的的一种财务战略。
一般财务特征为“高负债、高收益、少分配”。
为了实施这种财务战略，企业往往需要在将绝大部分乃至全部利润留存的同时，大量地进行外部筹资，更多地利用负债。
稳健发展型财务战略是以实现企业财务绩效的稳定增长和资产规模的平稳扩张为目的一种财务战略。
一般财务特征为“适度负债、中收益、适度分配”。
实施稳健发展型财务战略的企业，一般将尽可能优化现有资源的配置和提高现有资源的使用效率及效益作为首要任务，将利润积累作为实现企业资产规模扩张的基本资金来源。
防御收缩型财务战略是以预防出现财务危机和求得生存及新的发展为目的的一种财务战略。
一般财务特征为“低负债、低收益、高分配”。
实施防御收缩型财务战略，一般将尽可能减少现金流出和尽可能增加现金流人作为首要任务，通过采取削减分部和精简机构等措施，盘活存量资产，节约成本支出，集中一切可以集中的人力，用于企业的主导业务，以增强企业主导业务的市场竞争力。
2.3企业集团财务战略的特征
现代企业集团财务战略就是集团公司作为财务战略制定主体，服从于集团总体战略的指导思想，通过分析战略环境和内部财务资源、财务能力，对集团总体的长期发展有重大影响的财务活动和财务关系进行的全局性和长期性的策划，并确保其执行的过程，以维持企业集团持续盈利能力，实现企业集团可持续发展。
企业集团呈现出集团产权的多元化、互相是独立法人、内部利益冲突较多等特点，企业集团财务战略的特征主要体现在以下几个方面[13]。
第一，企业集团财务战略的制定者是集团公司的董事会。
企业集团作为一个企业联合体，必须有一个能起主导作用的核心企业，全面负责企业集团的战略规划。
在控股式企业集团下，是单纯从事资本经营的控股母公司；在混合式企业集团下，是一个既能从事生产经营又从事资本经营的混合经营型公司。
但我们把集团公司从企业集团中抽象出来，也可以看作是一个单体企业，在单体企业里由董事会负责战略制定。
第二，企业集团财务战略的整体性强，强调大局意识。
企业集团作为我国经济的主导力量，肩负的历史使命任重而道远。
盈利能力是企业集团能力体系的综合反映，只有实现持续盈利能力，才能增强企业集团配置资源的能动性，并进一步提高企业集团的竞争力，最终实现企业集团的长效发展。
因此，企业集团以增强整体的盈利能力，尤其是长期盈利能作为财务战略的目标。
第三，企业集团财务战略的协调性强，强调竞合理念。
企业集团内部的单个企业是作为独立的经济主体存在的，它们个体之间的利益发生冲突时，应该如何协调呢?
如果不涉及到集团整体利益，那么此时它们之间的矛盾就应该按照市场经济的规则来处理。
企业集团内部的单个企业之间既有竞争，也有合作，但都必须以整体利益为前提。
第四，企业集团财务战略的市场性较强，强调利益兼顾。
企业集团是多企业的联合体，作为其组成部分的独立企业都应有益于集团战略意图的实现，这才符合企业集团存在的意义。
尽管企业集团是一种中间性的制度安排，它仍然具有较强的市场性特征。
例如，企业集团内部的财务公司根据战略需要从外部银行融通资金，这样可以获得较单体企业更低的资本成本，随后再按照需求提供给内部企业的；另一方面，使用资金的内部企业是有偿使用，按期还本付息。
这样通过整体融入资金，考核风险贷出资金，实现了利益兼顾。
3企业集团生命周期各阶段的财务特征及财务战略选择
1989年，美国爱迪思研究所创始人伊查克·爱迪思博士提出了企业生命周期理论。
他认为企业生命周期是指企业从创办开始，到其消亡为止所经历的自然时间，包括初创期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。
企业集团作为多个企业的联合体，同样具有这样的演化规律。
企业集团在每个发展阶段都有自己的阶段特色，正确把握企业集团的发展阶段，制定与之相适应的财务战略非常重要。
本文正是借助于生命周期理论，通过对企业集团生命周期各阶段的财务特征的分析，并结合各类型的财务战略，对企业集团生命周期各阶段的财务战略进行选择。
3.1企业集团生命周期各阶段的财务特征
3.1.1企业集团初创期的财务特征
在企业集团的初创期，各种制度和机制尚未建立健全，财务特征主要表现为以下几个方面[14]。
第一，资本规模相对较小，经营风险最高。
这些风险包括：
新产品开发能否成功；如果开发成功，市场销售情况如何；生产规模小，固定成本分摊较大；盈利能力低。
第二，融资来源单一。
由于资信水平低，偿债能力差，资产抵押能力有限，负债融资缺乏信用和担保支持，很难获得银行贷款。
资金主要来源于创业者的投入和风险投资公司的投入。
第三，企业集团由于投资规模较大，但资金融通有限，加之现金流转缓慢等特点，所以现金净流量表现为高额负数。
第四，财权高度集中在集团公司，财务管理体制是典型的集权形式。
对于初创时期的企业集团来说，由于风险高、资金有限等原因，财务大权完全操控在集团公司手中，是高度集权的管理体制。
3.1.2企业集团成长期的财务特征
进入成长期的企业集团所面临的内外部条件发生了一系列有利于其发展的变化，财务特征主要表现为以下几个方面[15]。
第一，融资渠道扩宽，可以综合利用权益融资和负债融资两种方式。
随着生产规模的扩大，企业集团对资金的需求量也越来越大，不仅可以利用银行和债券进行融资，而且还可以通过发行股票进行融资。
原因就在于，成长期的企业集团业绩稳定，增长较快，适当扩大负债比率，一方面，负债利息的税盾效应，可以降低负债资本的成本；另一方面，可以使股东享受企业成长时期业绩稳定增长带来的股东权益稳定增长的好处。
第二，现金净流量趋于平衡。
在高速成长阶段，规模效益的逐步显现，一方面为企业集团提高了销售额，另一方面降低了销售成本，进而在合理的利润水平上带来了比初创阶段更为充裕的现金流，并逐渐趋于平衡。
第三，采取适度分权的财务管理体制。
随着企业集团规模的扩大，业务链条的拉长和组织层级的增多必然造成代理成本的提高，加之内部控制制度逐渐完善，高度集权的财务管理体制已经不能适应发展的需要。
因此，财务权力需要适当下移，建立适当分权的财务管理体制。
3.1.3企业集团成熟期的财务特征
在成熟期，企业集团的生产技术、管理经验比较成熟、产品市场份额稳定，企业集团的财务特征主要表现为以下几个方面。
第一，盈利水平稳定、现金流转顺畅、财务状态处于十分稳定的时期。
第二，充分利用权益融资和债务融资，财务资本结构合理。
随着债务资本的比重增加，企业集团可以充分利用负债的税盾作用，增加股东的财富。
第三，企业集团的未来成长前景较前期低了许多，但前期的巨额投入开始为其带来收益，加之负债融通的资金，现金流入量增加许多，但投资机会减少，导致现金净流量出现大额节余。
第四，企业集团组织机构越来越庞大，财务管理体制更加灵活。
对于附属公司应实行集权管理模式；对于控股子公司应采取股东依法治理的财务模式；对于参股公司，应采取相机财务治理模式[16]。
3.1.4企业集团衰退期的财务特征
企业集团进入到衰退期，产品市场份额逐渐下降，甚至出现亏损，财务战略管理的重点是如何保持企业集团原有的市场收益能力，整合企业集团资产和运用资本经营。
财务特征主要表现在以下几个方面。
第一，产品供大于求，造成销售量明显下降，现金流入量减少，给企业集团现金流造成很大的压力。
第二，对于衰退业务，企业集团减少对其投资，处置闲置不用的固定资产进行变现，收缩业务单元，精简机构；积极进行新产品的研制。
第三，集团公司管理层迫切需要扭转企业集团财务恶化的局面，实施有效的重组计划和兼并计划是衰退期的必然选择。
第四，企业集团处于战略转折点，需要集中一切资源和能力进行调整，宜采用集权财务管理机制。
3.2企业集团生命周期各阶段的财务战略选择
3.2.1企业集团初创期的财务战略选择
初创期的企业集团往往面临着很大的经营风险，企业集团产品产量规模不大，规模效益还没有完全发挥出来，从而单位产品的成本及分担的固定成本较高；没有规模优势，市场缺乏对企业集团产品的认识与了解，从而其市场份额的确定缺乏依据与理性；在需要大规模扩张时，面临着融资环境相对不利的问题等。
初创期企业集团的财务实力相对较为脆弱，为了更好地聚合资源并发挥财务整合优势，客观上要求企业集团必须采取规范的一体化财务战略[17]。
首先，在筹资战略上，可选择权益资本型的筹资战略。
因为此时，集团处于初创阶段，负债筹资的风险很大，或者说债权人借贷资本要以较高的风险溢价为前提条件，从而企业的筹资成本很高，因此最好的办法不是负债筹资，而是采用权益资本筹资方式。
这意味着企业集团应在相对较长时间内确定合理的资产负债率，以此作为集团负债融资控制之最高限制。
任何子公司不具有对外负债的权利，由集团母公司统一对外负债[18]。
其次，在投资战略上，应采取一体化的投资战略。
主要是基于以下因素：
投资决策权全部集中在集团总部，所有子公司不具有投资决策权；母公司提出未来投资发展的方向并对未来将要投资的领域提出优先级，以给子公司项目所需的资金，在经过管理总部审批确认后，由总部负责资金的分配；项目所需资金的分配必须严格按照项目资金预算的数额确定，由母公司负责预算的审批与资金的拨付。
然后，在股利分配战略上应采取无股利政策。
由于企业在初创期收益不高，且为稳健考虑需要进行大量积累，因此，这时的分配政策应是零股利，若非发放股利不可，也应主要考虑股票股利方式。
3.2.2企业集团成长期的财务战略选择
当企业集团步入成长期时，产品的定位与市场渗透程度都已大大提高，但仍然面临较大的经营风险和财务压力，另外，由于新增项目的增加及各部门对项目的投资冲动，以及大量销售费用的增加，形成较大的资本需求；从供应角度看，此时企业集团处于产品的市场开拓期，大量销售并不能带来相应的回款，从而形成巨大的现金缺口。
成长期资本需求远大于资本供给能力，而且负债筹资在此期间并非首选。
在经历了强制性集权的初创期后，企业集团财务战略方向日渐明朗，子公司等成员企业对企业集团整体财务战略的认知的共识度、执行的自觉能动性和投资能力也有了较大程度的提高。
该阶段的企业集团应当采取稳健发展型的财务战略[19]。
首先，在筹资战略上应采取相对稳健型的筹资战略。
资本不足的矛盾要通过以下途径解决：
一是企业投资者追加投资，二是将大多数收益留存于企业内部，这两条途径都是权益筹资战略的重要体现[20]。
其次，在投资战略上应采取适度分权的投资战略。
企业内部各部门由于对其自身的收益追求提出议事日程，而且也具备了一定的投资能力，因此，在投资项目选择和决策时可视不同情况而趋于分权。
包括：
一是项目投资视其金额大小和对公司整体利益影响大小而确定不同的决策权层次；二是严格中小项目投资决策与管理。
在特定情况下，对于大型投资项目采用分权式的审批或备案制，对于中小项目采用更为集权式的直接决策制；三是采用灵活的项目资本供应方式，即自主供应与集中供应相结合。
最后，在股利分配上，应采取零股利或低股利政策。
由于在成长期，资本需求增大而内部资金有不足，货款难以收回又导致巨大的现金缺口，就不宜分发股利。
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