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Loading投资学基金绩效评估实例样本选取绩效评价理论模型基金绩效分析

（1）风险调整绩效评价

（2）择时能力评价框架夏普指数特雷纳指数T-M模型詹森指数H-M模型9只封闭式基金12家基金样本以周收益率作为研究的对象3只开放式基金取2013年5月10日到2013年12月271.理论模型特雷纳指数夏普指数詹森指数T-M模型H-M模型

（1）特雷纳指数Ti=（Ri-Rf）/i式中，Ri表示i基金的平均收益率；Rf表示平均无风险收益率；Ri-Rf表示i基金的平均风险溢酬；i表示基金投资组合的系统风险。

1.理论模型特雷纳指数夏普指数詹森指数T-M模型H-M模型1.理论模型特雷纳指数夏普指数詹森指数T-M模型H-M模型

（2）夏普指数Si=（Ri-Rf）/i式中，Ri表示i基金的平均收益率；Rf表示平均无风险收益率；Ri-Rf表示i基金平均风险溢酬；i为i基金收益率的标准差，即基金投资组合承担的总风险。

1.理论模型特雷纳指数夏普指数詹森指数T-M模型H-M模型（3）詹森指数Ji=Ri,t-Rf,t+i（Rm,t-Rf,t）式中，Rm,t表示市场投资组合在t时期的收益率；Ri,t表示i基金在t时期的收益率；Rf,t表示t时期的无风险收益率，i表示基金投资组合承担的系统风险。

1.理论模型特雷纳指数夏普指数詹森指数T-M模型H-M模型（4）T-M模型Ri,t-Rf,t=i+1（Rm,t-Rf,t）+2（Rmi,t-Rf,t）2+i,t式中i表示选股能力，1为基金投资组合承担的系统风险，2表示择时能力，Ri,t为基金在t时期的收益率，i,t为误差项。

i大于零，表明基金经理具有选股能力，i值越大，表明基金经理的选股能力越强。

当2显著大于0表示基金经理有择时能力。

1.理论模型特雷纳指数夏普指数詹森指数T-M模型H-M模型（5）H-M模型Ri,t-Rf,t=i+1（Rm,t-Rf,t）+2（Rm,t-Rf,t）D+i,t式中，D为虚拟变量，当Rm,tRf,t时，D=1；反之，D=0。

当市场上涨时，投资组合的值等于1+2。

当市场下跌时，投资组合的值等于1。

当2显著大于0表示基金经理具有择时能力。

2.样本选取和参数选取了12家基金样本，其中9只封闭式基金和3只开放式基金以周收益率作为研究的对象评价期间取2013年5月10日到2013年12月27日Rf取一年期年利率约为3.25%，复利换算周利率约为0.0007各基金的设立时间、设立规模、基金管理公司等详细情况可参见表数据来源同花顺样本基金基本情况基金名称规模设立时间管理人基金泰和20亿1994嘉实基金管理有限公司基金汉盛20亿1995富国基金管理有限公司基金安顺30亿1999华安基金管理有限公司基金安鑫30亿1999国泰基金管理有限公司基金汉兴30亿1999富国基金管理有限公司基金兴和30亿1999华夏基金管理有限公司基金通乾20亿2001融通基金管理有限公司基金科瑞30亿2002易方达基金管理有限公司基金银丰30亿2002银河基金管理有限公司南方稳健34亿2001南方基金管理有限公司华夏成长33亿2001华夏基金管理有限公司长盛平衡32亿2002长盛基金管理有限公司2.样本选取和参数应用了以下参数：

1.周收益率2.平均收益率3.标准差4.值选择2013年5月10日到2013年12月27华夏大盘作为市场基准组合，并选择一年定期存款利率作为无风险收益率，Rf=0.0007。

以上参数计算样本基金的基本指标代码基金名称Ri总收益率i500002基金泰和0.00540.18480.02120.4661500005基金汉盛0.00240.07840.01860.2970500009基金安顺0.00290.09890.01750.2488500011基金安鑫0.00390.13010.02630.7864500015基金汉兴0.00120.04030.01750.1805500018基金兴和0.00030.00920.0170.2600500038基金通乾0.00040.01440.02050.4659500056基金科瑞0.00260.08630.01840.4177500058基金银丰0.0010.03190.01650.2936202001南方稳健0.00020.00740.01960.5997000001华夏成长0.00210.05360.01860.539380001长盛平衡0.00230.07650.0220.6923000011基准组合-1E-04-0.0050.0261NA3.绩效评价基金的风险调整绩效评价：

利用特雷诺指数、夏普指数和詹森指数分析样本基金的风险调整绩效。

计算结果见表。

基金风险调整绩效评估表基金名称特雷纳指数排名夏普指数排名詹森指数排名基金泰和0.01015910.22337710.0051293601基金汉盛0.00564230.08998650.0019268586基金安顺0.00887820.12598820.0024191733基金安鑫0.00412350.12331630.0039072902基金汉兴0.00288860.02979180.0006738178基金兴和-0.0016212-0.0247412-0.00020139412基金通乾-0.0005710-0.01288100.00013026110基金科瑞0.00458540.10382640.0022682984基金银丰0.00090890.01616890.0005148929南方稳健-0.0007911-0.02423110.00003126211华夏成长0.00262970.07629360.0018736017长盛平衡0.00233780.07364970.00220349053.绩效评价基金的风险调整绩效分析：

9只基金在评价期内的特雷诺指数大于零，说明基金的表现完全超过了同期的无风险收益率，其中排名前三的是基金泰和、基金安顺和基金汉盛3只基金在评价期内的特雷诺指数小于零，即基金的收益率低于当期的无风险收益率，其中排名后三位的是基金通乾、南方稳健和基金兴和3.绩效评价基金的风险调整绩效分析：

夏普指数和特雷诺指数一样，同样是9只基金的夏普指数大于零，3只小于零，其中排名后三位的夏普指数与特雷诺指数一致，排名前三位是基金泰和、基金安顺和基金安鑫PS：

值得注意的是，特雷诺指数的排名和夏普指数的排名的不一致是由于一些基金的非系统风险并没有排除3.绩效评价基金的风险调整绩效分析：

对于詹森指数而言，有11只基金的詹森指数大于零，说明这些基金的绩效高于市场基准组合的绩效，其中排名前三的是基金泰和、基金安鑫和基金安顺其1只基金的詹森指数小于零，总的来说基金的詹森指数大小差距不大，詹森指数在-0.0020130.00519之间，这说明各只基金的表现相对于市场表现有差异并不明显。

3.绩效评价基金的风险调整绩效分析：

结论：

三种经过风险调整的业绩评价指标排序的相关程度都非常高，这说明无论采取何种指标，对基金业绩的评价都能取得较为一致的结论。

3.绩效评价基金的择时择股能力分析：

对于择时能力和择股能力的分解采用H-M和T-M模型的相关参数，其中c值代表基金经理的择股能力，正的c值代表基金经理具备择股能力，负的c值表示基金经理不具备这种能力Rp-Rf=a+b（Rm-Rf）+c（Rm-Rf）2+epRp-Rf=a+b（Rm-Rf）+c（Rm-Rf）D+ep择时能力和择股能力的分解评估表基金名称T-M的c值H-M的c值基金泰和-3.36140.4671基金汉盛-5.7910.2969基金安顺-3.77280.2501基金安鑫-9.42360.7863基金汉兴-5.13210.1805基金兴和-7.14990.26基金通乾-7.06210.4659基金科瑞-6.26210.4176基金银丰-5.98840.2936南方稳健-7.22520.5996华夏成长-6.83810.54长盛平衡-1.820.69233.绩效评价基金择时择股分析：

从T-M模型的数据可以分析得出，如果c是正的，说明市场择时确实存在，但利用二次回归系数均为负值，几乎没有找到投资者市场择时的证据对于H-M模型的数据分析，得到的c均为正值，但尚未进行显著性检验，相对值较少，这些结果没有提出市场择时的有利证据PS：

也许也是正常的，如果投资者择时获得巨大收益，很难想象这个近似有效的市场会允许这些投资技术的存在4.结论分析

（1）以传统的收益指标对样本基金分析时，样本基金的收益均超过了同期的市场基准组合收益，充分体现了基金的规模投资和专家理财优势。

这与夏普、詹森等人对美国投资基金业绩研究的结论是截然相反的。

国外的研究表明，同等风险水平下，证券投资基金的收益率不会超过基准组合的收益率，这在某种意义上证实了证券市场有效性的假设。

同样，我国封闭式证券投资基金的业绩能优于市场，则在一定程度上反映了我国证券市场效率缺失。

4.结论分析

（2）基金管理人的素质良莠不齐，投资基金个体存在差异，有的基金取得了骄人的业绩，而有的基金却表现较差。

实证分析数据显示，没有足够的证据表明基金经理具有选股能力和择时能力。

（3）对于三种风险调整评价方法而言，尽管不同的衡量尺度提供关于业绩的各种可供选择的判断不同，但所有的评价结果都非常相近，表现出较高的相关性。

4.结论分析PS：

对于三种风险调整评价方法而言，相关性较大说明在基金组合中，已经分散了大部分的非系统风险，基金投资的风险基本为系统性风险，揭示了基金“分散投资，专家理财”的特点和优势。

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