金融经济学第三章.ppt

金融经济学第三章.ppt

《金融经济学第三章.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《金融经济学第三章.ppt（89页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

金融经济学第三章股票估价的原理与方法股票的价格波动股票的价格波动2007年10月-2008年10月6124点跌至1664,历时12个月,最大跌幅达73。

南海泡沫南海泡沫股票的价格股票的价格票面价格票面价格=资本总额资本总额/股数股数发行价格发行价格溢价与折价发行溢价与折价发行市场价格市场价格K线图线图小阳星小阳星全日中股价波动很小，开盘价与收盘价极其接近，全日中股价波动很小，开盘价与收盘价极其接近，收盘价略高于开盘价。

小阳星的出现，表明行情正收盘价略高于开盘价。

小阳星的出现，表明行情正处于混乱不明的阶段，后市的涨跌无法预测处于混乱不明的阶段，后市的涨跌无法预测。

K线图线图光头阳线光头阳线:

光头阳线若出现在低价位区域，且成交量同时放大，光头阳线若出现在低价位区域，且成交量同时放大，预示为一轮上升行情的开始。

如果出现在上升行情预示为一轮上升行情的开始。

如果出现在上升行情途中，表明后市继续看好。

途中，表明后市继续看好。

K线图线图十字星十字星:

这种线型常称为变盘十字星，无论出现在高价位区这种线型常称为变盘十字星，无论出现在高价位区或低价位区，预示大势即将改变原来的走向。

或低价位区，预示大势即将改变原来的走向。

K线图线图连续跳空阴阳线。

左图一根阳线之后又一根跳空阳连续跳空阴阳线。

左图一根阳线之后又一根跳空阳线，表明多方全面进攻已经开始。

如果出现在低价线，表明多方全面进攻已经开始。

如果出现在低价附近，则上涨将开始；如果在长期上涨行情的尾端附近，则上涨将开始；如果在长期上涨行情的尾端出现，可能会是最后一涨，第二根阳线的上影线越出现，可能会是最后一涨，第二根阳线的上影线越长，越是要跌了。

长，越是要跌了。

K线图线图反击成功反击成功反击失败反击失败股票的价值及其来源

（一）股票的价值

（一）股票的价值价格和价值的区别价格和价值的区别价格是买卖双方在供求关系的基础上支付或者获得价格是买卖双方在供求关系的基础上支付或者获得价格是买卖双方在供求关系的基础上支付或者获得价格是买卖双方在供求关系的基础上支付或者获得的货币数量；的货币数量；的货币数量；的货币数量；价值是商品应该值多少钱。

价值是商品应该值多少钱。

价值是商品应该值多少钱。

价值是商品应该值多少钱。

在某一时点，价格与价值未必一致，但长期来看，在某一时点，价格与价值未必一致，但长期来看，价值决定价格，总的趋势是价格围绕着价值上下波价值决定价格，总的趋势是价格围绕着价值上下波动。

动。

股票价值的来源证券估价的思想？

任何金融资产的价值都等于其预期现金流量的现值现值。

股票的价值主要来源于公司未来的收益股票有潜在的现金流，即股票持有人预计从拥有的股票有潜在的现金流，即股票持有人预计从拥有的股票有潜在的现金流，即股票持有人预计从拥有的股票有潜在的现金流，即股票持有人预计从拥有的公司所有权所获得的股利。

公司所有权所获得的股利。

公司所有权所获得的股利。

公司所有权所获得的股利。

股票估价原理

（一）股利贴现模型

（一）股利贴现模型（DDM）每股股票的价值可以用以下公式来计算：

每股股票的价值可以用以下公式来计算：

每股股票的价值可以用以下公式来计算：

每股股票的价值可以用以下公式来计算：

（11）=1.1.股票的贴现率股票的贴现率是公司的股权投资者在相同的风险条件下所要求是公司的股权投资者在相同的风险条件下所要求是公司的股权投资者在相同的风险条件下所要求是公司的股权投资者在相同的风险条件下所要求的最低报酬率。

的最低报酬率。

的最低报酬率。

的最低报酬率。

它取决于股票的风险程度它取决于股票的风险程度它取决于股票的风险程度它取决于股票的风险程度。

2.2.预期股利收入预期股利收入需要处理一个无穷级数，需要处理一个无穷级数，需要处理一个无穷级数，需要处理一个无穷级数，股利收入流是不确定的股利收入流是不确定的股利收入流是不确定的股利收入流是不确定的固定股利模型对未来股息可作的一个假设就是股息数量保持不对未来股息可作的一个假设就是股息数量保持不对未来股息可作的一个假设就是股息数量保持不对未来股息可作的一个假设就是股息数量保持不变，即变，即变，即变，即加上上述假设条件后，可将公式变为：

加上上述假设条件后，可将公式变为：

加上上述假设条件后，可将公式变为：

加上上述假设条件后，可将公式变为：

当当当当r0r0时，上式可写为时，上式可写为时，上式可写为时，上式可写为特别说明在直接运用这一公式时，要认识到，在任何情在直接运用这一公式时，要认识到，在任何情况下，投资者都是在贴现从现在到无限期的股况下，投资者都是在贴现从现在到无限期的股利流。

利流。

AA公司每年支付给股东公司每年支付给股东公司每年支付给股东公司每年支付给股东11元钱，之后都不变，投资者元钱，之后都不变，投资者元钱，之后都不变，投资者元钱，之后都不变，投资者要要要要求的求的求的求的最低回报率为最低回报率为最低回报率为最低回报率为10%10%。

该公司股票价格？

。

该公司股票价格？

。

该公司股票价格？

。

该公司股票价格？

如果只用前如果只用前如果只用前如果只用前5050年的股利计算，该股票价格？

年的股利计算，该股票价格？

年的股利计算，该股票价格？

年的股利计算，该股票价格？

固定股利增长率模型固固固固定定定定股股股股利利利利增增增增长长长长率率率率模模模模型型型型是是是是股股股股息息息息贴贴贴贴现现现现模模模模型型型型的的的的第第第第二二二二种种种种特特特特殊殊殊殊形形形形式式式式。

又又又又称称称称戈戈戈戈登登登登模模模模型型型型（GordonGordonModelModel）。

戈戈戈戈登登登登模模模模型型型型有有有有三个假定条件：

三个假定条件：

三个假定条件：

三个假定条件：

1.1.股股息息的的支支付付在在时时间间上上是是永永久久性性的的，即即：

tt趋趋向向于于无无穷大；穷大；2.2.股股息息的的增增长长速速度度是是一一个个常常数数，即即：

股股息息增增长长率率gg等等于常数（于常数（ggtt=g=g）；）；3.3.模型中的贴现率模型中的贴现率rr大于股息增长率大于股息增长率gg。

根据上述三个假设条件，可将式（根据上述三个假设条件，可将式（根据上述三个假设条件，可将式（根据上述三个假设条件，可将式（11）中的）中的）中的）中的用用用用代替，得代替，得代替，得代替，得（33）利用数学中无穷数列的性质可知，如果利用数学中无穷数列的性质可知，如果利用数学中无穷数列的性质可知，如果利用数学中无穷数列的性质可知，如果则有则有则有则有：

（44）将（将（将（将（44）代入（）代入（）代入（）代入（33）可得）可得）可得）可得固定固定固定固定增长模型的定价公式：

增长模型的定价公式：

增长模型的定价公式：

增长模型的定价公式：

或者或者或者或者这一模型适用于比较这一模型适用于比较成熟稳定成熟稳定的公司。

的公司。

这里股利支付必须与稳定性的假设一致，还要这里股利支付必须与稳定性的假设一致，还要注意股利增长率不能高于经济增长率。

注意股利增长率不能高于经济增长率。

例例1：

假设一个投资者正考虑购买ACC公司的股票，预期一年后公司支付的股利为3元/每股，该股利预计在可预见的将来以每年8%的比例增长，投资者基于对该公司的风险评估，要求最低获得12%的投资收益率。

计算ACC公司股票的价格。

75假设预期股利每年以7%的复利增长，股票的价格？

（60，股票价格下降20%）假设最低报酬率为11%，股票的价格？

（100，股票价格上升33.33%）每个投资者都有自己要求的必要回报率，导致贴现每个投资者都有自己要求的必要回报率，导致贴现每个投资者都有自己要求的必要回报率，导致贴现每个投资者都有自己要求的必要回报率，导致贴现率在一个较宽的范围内变动；股价变动大。

率在一个较宽的范围内变动；股价变动大。

率在一个较宽的范围内变动；股价变动大。

率在一个较宽的范围内变动；股价变动大。

每个投资者对股利的预期增长率估计不同。

每个投资者对股利的预期增长率估计不同。

每个投资者对股利的预期增长率估计不同。

每个投资者对股利的预期增长率估计不同。

预期增长率的小幅变化都会使股票估值有一个显著的预期增长率的小幅变化都会使股票估值有一个显著的预期增长率的小幅变化都会使股票估值有一个显著的预期增长率的小幅变化都会使股票估值有一个显著的变化。

变化。

变化。

变化。

随着增长率趋于贴现率，每股价值将趋于无穷大。

随着增长率趋于贴现率，每股价值将趋于无穷大。

随着增长率趋于贴现率，每股价值将趋于无穷大。

随着增长率趋于贴现率，每股价值将趋于无穷大。

两阶段股利贴现模型两阶段包括高速增长阶段和随后的稳定增长阶段。

两阶段包括高速增长阶段和随后的稳定增长阶段。

股票价值的构成：

高速增长阶段（股票价值的构成：

高速增长阶段（nn）股利现值）股利现值nn期之后股票价值的现值。

期之后股票价值的现值。

时间时间增长率增长率阶段一：

超常高速增长阶段一：

超常高速增长gt阶段二：

稳定增长阶段二：

稳定增长gsn如果高速增长率和股利支付率在前如果高速增长率和股利支付率在前n年中保持不变，则可得年中保持不变，则可得;两阶段股利贴现模型两阶段增长模型适用公司的特征两阶段增长模型适用公司的特征（11）公司当前处于高速增长阶段，公司当前处于高速增长阶段，公司当前处于高速增长阶段，公司当前处于高速增长阶段，并预期今后一段时并预期今后一段时并预期今后一段时并预期今后一段时期内仍保持这一较高的增长率，在此之后，支持高速增期内仍保持这一较高的增长率，在此之后，支持高速增期内仍保持这一较高的增长率，在此之后，支持高速增期内仍保持这一较高的增长率，在此之后，支持高速增长率的因素消失。

长率的因素消失。

长率的因素消失。

长率的因素消失。

（22）采用两阶段增长模型时，两阶段间的增长率不应采用两阶段增长模型时，两阶段间的增长率不应采用两阶段增长模型时，两阶段间的增长率不应采用两阶段增长模型时，两阶段间的增长率不应相差太悬殊。

相差太悬殊。

相差太悬殊。

相差太悬殊。

如果一家公司从一个高速增长阶段陡然下如果一家公司从一个高速增长阶段陡然下如果一家公司从一个高速增长阶段陡然下如果一家公司从一个高速增长阶段陡然下降到稳定增长阶段，按这一模型进行估价，其结果将不降到稳定增长阶段，按这一模型进行估价，其结果将不降到稳定增长阶段，按这一模型进行估价，其结果将不降到稳定增长阶段，按这一模型进行估价，其结果将不尽合理。

尽合理。

尽合理。

尽合理。

例例例例22：

某公司当期支付股利：

某公司当期支付股利：

某公司当期支付股利：

某公司当期支付股利11元，预计今后五年增长率元，预计今后五年增长率元，预计今后五年增长率元，预计今后五年增长率为为为为1122%，五年之后公司增长率稳定在，五年之后公司增长率稳定在，五年之后公司增长率稳定在，五年之后公司增长率稳定在6%6%，投资者，投资者，投资者，投资者要求的回报率是要求的回报率是要求的回报率是要求的回报率是10%10%，计算该公司股票价格？

，计算该公司股票价格？

，计算该公司股票价格？

，计算该公司股票价格？

三阶段股利贴现模型两阶段模型假设公司的股利在头两阶段模型假设公司的股利在头两阶段模型假设公司的股利在头两阶段模型假设公司的股利在头nn年以每年年以每年年以每年年以每年gghh的速率的速率的速率的速率增长，从（增长，从（增长，从（增长，从（n+1n+1）年起由）年起由）年起由）年起由gghh立刻降为立刻降为立刻降为立刻降为ggss，而不是稳定，而不是稳定，而不是稳定，而不是稳定地有一个从地有一个从地有一个从地有一个从gghh到到到到ggss的过渡期，这是不合理的，为此，的过渡期，这是不合理的，为此，的过渡期，这是不合理的，为此，的过渡期，这是不合理的，为此，FullerFuller（19791979）提出了三阶段模型）提出了三阶段模型）提出了三阶段模型）提出了三阶段模型gghgtgsn1n2t成长期成长期过渡期过渡期成熟期成熟期FullerFuller模型假设从模型假设从模型假设从模型假设从nn11到到到到nn22年间的增长率是线性下降的，则