金融学课件-第六章.ppt

金融学课件-第六章.ppt

《金融学课件-第六章.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《金融学课件-第六章.ppt（73页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

第六章:

金融资产的组合与选择第第11节节风险与资产组合风险与资产组合l风险的概念风险的概念l单项资产的风险单项资产的风险l证券组合的风险证券组合的风险l资本资产定价模型资本资产定价模型l风险的含义风险的含义l风险的种类风险的种类一、风险的概念一、风险的概念风险是风险是一定条件下和一定时期内一定条件下和一定时期内可能发生的可能发生的各种结果的各种结果的变动程度变动程度，在经济上是指无法达到预，在经济上是指无法达到预期报酬的可能性。

期报酬的可能性。

风险不仅指可能的损失，也指可能的获利未达到期望值风险不仅指可能的损失，也指可能的获利未达到期望值l金融风险的种类：

金融风险的种类：

l

（一）市场风险

（一）市场风险l

（二）信用风险

（二）信用风险l（三）流动性风险（三）流动性风险l（四）操作风险（四）操作风险l（五）法律风险（五）法律风险l（六）政策风险（六）政策风险l（七）道德风险（七）道德风险2022/11/8二、单项资产风险的度量二、单项资产风险的度量1.1.确定概率分布确定概率分布2.2.计算期望报酬率计算期望报酬率3.3.计算标准离差计算标准离差1.1.确定概率分布确定概率分布l概率分布指所有可能的状况及其概率。

概率分布指所有可能的状况及其概率。

l概率分布必须符合两个要求：

概率分布必须符合两个要求：

【例】【例】A公司和公司和B公司股票的报酬率及其概率分布公司股票的报酬率及其概率分布情况如下表：

情况如下表：

各种情况下的各种情况下的预期期报酬率酬率100%20%15%15%70%10%0.30.40.3繁荣繁荣一般一般衰退衰退A公司公司B公司公司概率概率经济情况情况2.2.计算期望报酬率计算期望报酬率l期望报酬率指各种可能的报酬率按其概期望报酬率指各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率。

反映集率进行加权平均得到的报酬率。

反映集中趋势。

中趋势。

3.3.计算标准离差计算标准离差l标准离差是各种可能的报酬率偏离期望标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异。

反映离散程度。

报酬率的综合差异。

反映离散程度。

标准离差越小，说明离散程度越小，风险也越小标准离差越小，说明离散程度越小，风险也越小；反；反之，风险越大。

标准离差只能用来比较期望报酬率相之，风险越大。

标准离差只能用来比较期望报酬率相同的投资项目的风险程度，无法比较期望报酬率不同同的投资项目的风险程度，无法比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。

的投资项目的风险程度。

图：

图：

风险与概率分布示意图风险与概率分布示意图期望值期望值E收益率收益率概概率率风险大风险大风险中风险中风险小风险小三、证券组合的风险与收益三、证券组合的风险与收益l证券组合的收益证券组合的收益l证券组合的风险证券组合的风险l证券组合的风险衡量证券组合的风险衡量l证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l最优投资组合最优投资组合1.1.证券组合的收益证券组合的收益l是组合中单项证券预期收益的加权平均值，是组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为各证券的投资比重。

权重为各证券的投资比重。

l组合风险并非单项资产的加权平均数。

组合风险并非单项资产的加权平均数。

2.2.证券组合的风险证券组合的风险【例例】:

假设某公司在股票假设某公司在股票W和和M的投资总额为的投资总额为1000万元，且各占一半，其完全负相关和万元，且各占一半，其完全负相关和完全正相关的报酬率见表。

完全正相关的报酬率见表。

2.2.资产组合的风险资产组合的风险表表11：

完全负相关股票的报酬率与标准差：

完全负相关股票的报酬率与标准差年度年度W的实际报酬的实际报酬率（率（Kw）M的实际报酬的实际报酬率（率（KM）投资组合投资组合WM的实的实际报酬率（际报酬率（KP）20042005200620072008平均报酬率平均报酬率标标准差准差40%-10%35%-5%15%15%22.6%-10%40%-5%35%15%15%22.6%15%15%15%15%15%15%0.0%2.2.资产组合的风险资产组合的风险200520052005200620062006200720072007200820082008-20-20-20-10-10-10000101010202020303030404040505050KW（%）KM（%）KP（%）股票股票M股票股票W投资组合投资组合WM图图11表表22：

完全正相关股票的报酬率与标准差：

完全正相关股票的报酬率与标准差年度年度股票股票W的实际的实际报酬率报酬率股票股票M的实际的实际报酬率报酬率投资组合投资组合WM的的实际报酬率实际报酬率20042005200620072008平均报酬率平均报酬率标准差标准差-10%40%-5%35%15%15%22.6%-10%40%-5%35%15%15%22.6%-10%40%-5%35%15%15%22.6%2.资产组合的风险资产组合的风险2.2.资产组合的风险资产组合的风险200720062005200850403020100-10-2050403020100-202008200720062005200520062007200950403020100-10-20KM（%）KP（%）图图22股票股票W股票股票M投资组合投资组合WMKW（%）-10l从以上两张图可以看出，当股票收益完全负相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票收益完全正相关时，风险无法分散。

l若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。

2022/11/82.2.资产组合风险资产组合风险表表3：

部分正相关股票的报酬率与标准差：

部分正相关股票的报酬率与标准差年度年度股票股票W的实际的实际报酬率报酬率股票股票M的实际的实际报酬率报酬率投资组合投资组合WM的的实际报酬率实际报酬率20042005200620072008平均报酬率平均报酬率标准差标准差40%-10%35%-5%15%15%22.6%28%20%41%-17%3%15%22.6%34%5%38%-11%9%15%20.6%2.2.资产组合的风险资产组合的风险图图32.证券组合的风险证券组合的风险l同时投资于多种证券的方式称为证券的投资组合。

证同时投资于多种证券的方式称为证券的投资组合。

证券组合的风险分为可分散风险与不可分散风险。

券组合的风险分为可分散风险与不可分散风险。

可分散风险可分散风险不可分散风险不可分散风险别称别称非系统性风险非系统性风险公司特别风险公司特别风险系统性风险系统性风险市场风险市场风险含义含义某些因素对单个证券造成某些因素对单个证券造成经济损失的可能性经济损失的可能性某些因素给市场上所有证券某些因素给市场上所有证券都带来经济损失的可能性都带来经济损失的可能性特性特性可通过证券持有的多样化可通过证券持有的多样化来抵消来抵消不能通过证券组合分散掉不能通过证券组合分散掉股价走势规律：

股价走势规律：

小趋势有别，大趋势相同小趋势有别，大趋势相同不可分散风险的程度通常用不可分散风险的程度通常用系数来度量。

系数来度量。

投资组合证券种数与系统风投资组合证券种数与系统风险、非系统风险的关系图。

险、非系统风险的关系图。

（1）证券投资组合风险的衡量）证券投资组合风险的衡量证券投资组合的证券投资组合的整体风险整体风险用方差表示用方差表示，它除了包括各种证券预期收益率方差的加权它除了包括各种证券预期收益率方差的加权平均数之外，还应当包括各种证券预期收益平均数之外，还应当包括各种证券预期收益率之间率之间协方差协方差的加权平均数。

的加权平均数。

3.证券组合的风险衡量证券组合的风险衡量两项资产投资组合预期收益率的方差两项资产投资组合预期收益率的方差分别表示资产分别表示资产1和资产和资产2在投资组合总体中所占的比重；在投资组合总体中所占的比重；分别表示组合中两种资产各自的预期收益率的方差；分别表示组合中两种资产各自的预期收益率的方差；COV（r1，r2）表示两种资产预期收益率的协方差。

表示两种资产预期收益率的协方差。

其中，其中，两项资产投资组合两项资产投资组合协方差是自己与其他个体，方差是自己与自己，方差协方差是自己与其他个体，方差是自己与自己，方差是协方差的特殊情况，协方差有正负，方差是平方只是协方差的特殊情况，协方差有正负，方差是平方只会是正数会是正数其中：

其中：

r1iE（r1）表示证券表示证券1的收益率在经济状态的收益率在经济状态i下对其预期值的离差；下对其预期值的离差；r2iE（r2）表示证券表示证券2的收益率在经济状态的收益率在经济状态i下对其预期值的离差；下对其预期值的离差；Pi表示在经济状态表示在经济状态i下发生的概率。

下发生的概率。

协方差（协方差（COV（r1，r2）w计算公式：

计算公式：

当当COV（r1，r2）0时，两证券预期收益率变动方向相同；时，两证券预期收益率变动方向相同；当当COV（r1，r2）0时，两证券预期收益率变动方向相反；时，两证券预期收益率变动方向相反；当当COV（r1，r2）0时，两证券预期收益率变动不相关时，两证券预期收益率变动不相关。

一般来说，两种证券的不确定性越大，其一般来说，两种证券的不确定性越大，其标准差和协方差也越大；反之亦然。

标准差和协方差也越大；反之亦然。

请看例题分析请看例题分析【例例】下表列出的四种证券收益率的概率分布下表列出的四种证券收益率的概率分布概率概率预期收益率分布（期收益率分布（%）ABCD0.10.20.40.20.110.010.010.010.010.06.08.010.012.014.014.012.010.08.06.02.06.09.015.020.0预期收益率期收益率标准差准差10.00.010.02.210.02.210.05.0四种证券预期收益率概率分布四种证券预期收益率概率分布同理：

同理：

相关系数是用来描述一种资产的收益率发生变化时，相关系数是用来描述一种资产的收益率发生变化时，另一种资产的收益率将如何变化。

另一种资产的收益率将如何变化。

相关系数（相关系数（）计算公式：

计算公式：

相关系数与协方差之间的关系：

相关系数与协方差之间的关系：

注意：

注意：

协方差和相关系数都是反映两个随机变量相关协方差和相关系数都是反映两个随机变量相关程度的指标，但反映的角度不同：

程度的指标，但反映的角度不同：

协方差协方差是度量两个变量相互关系的是度量两个变量相互关系的绝对值绝对值相关系数相关系数是度量两个变量相互关系的是度量两个变量相互关系的相对数相对数【例例】根上例资料，根上例资料，证券证券B和和C的相关系数为：

的相关系数为：

注意：

注意：

协方差协方差是度量两个变量相互关系的是度量两个变量相互关系的绝对值绝对值相关系数相关系数是度量两个变量相互关系的是度量两个变量相互关系的相对数相对数（22）系统风险的衡量）系统风险的衡量证证券券投投资资组组合合可可以以分分散散非非系系统统风风险险，只只有有市市场风险才需要关注并采用场风险才需要关注并采用系数衡量。

系数衡量。

股股票票值值的的计计算算是是通通过过对对给给定定股股票票收收益益率率与与市场平均收益率之间的回归分析来得到的；市场平均收益率之间的回归分析来得到的；大部分证券的大部分证券的系数在系数在0.501.50之间。

之间。

公司名称公司名称系数系数GM1.88MicrosoftCorp.0.79YahooInc.0.72IBM1.65深南电深南电A1.2广电信息广电信息1.49乐山电力乐山电力1.534.证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬l证券组合的风险报酬：

证券组合的风险报酬：

l与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿。

补偿。

l证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收风险而要求的，超过时间价值的那部分额