资产评估课件(6).pptx

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现代企业核心竞争力的瓶颈一部分管理者这山望着那山高，总看着别人的生意赚钱，再干点别的；一部分管理者短期行为严重，不注重顾客的真正需求和企业的长远发展，只想眼前能有利润；一部分管理者贪大求全，搞什么“综合航母”集团，而不是围绕自己最擅长的主业做文章；技术落后，人才匮乏，创新意识不强，主产品更新换代慢。

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（2）企业收益预测的方法）企业收益预测的方法对企业预期收益的预测一般分为两个阶段，一是对企业未来35年的收益预测；二是对企业未来35年后的各年收益预测。

企业未来35年的收益预测。

目前较为常用的方法有综合调整法、产品周期法、时间趋势法等。

2022/11/82综合调整法综合调整法是考虑现有资产所决定的未来变化因素的预期影响，对收益进行调整。

例如，某企业转让时，新产品刚进入增长期，按常规在5年内收益会有很大幅度的增长，这时，预期该企业的收益，就要考虑新产品上市的调整因素。

综合调整法的计算公式为：

预期年收益=当前正常年收益+预期有利因素增加收益额-预期不利因素减少收益额2022/11/83产品周期法产品周期法根据企业主导产品寿命周期的特点来预测企业收益增减变化趋势的方法。

任何产品都存在着市场寿命周期，在产品的不同寿命周期阶段，其销售额和利润都呈现出有规律的变动。

它一般适用于产品具有特色或价高利大时对企业未来收益的预测。

步骤：

首先，根据掌握的产品寿命周期统计资料，建立周期模型；其次，分析企业产品销售的历史情况和当前市场状况，判断企业产品在评估时所处的大致寿命周期阶段；最后，根据寿命周期模型和产品所处周期阶段，估算销售量和收益的增减变动情况。

2022/11/84亚瑟利特尔咨询公司提出了生命周期法：

该方法以两个参数来确定公司中各个经营单位所处的位置：

行业成熟度；战略竞争地位（如图8-8所示）。

生命周期法认为，任何行业根据所表现的特征，可划分成下列四个阶段：

盈育阶段、发展阶段、成熟阶段、衰退阶段。

划分行业成熟度考虑的因素：

增长率、增长潜力、产品线范围、竞争者数目、市场占有率分布状况、市场占有率的稳定性、顾客稳定性、进入行业的难易程度、技术等。

每一阶段的行业上述因素上所呈现的特点列于表8-6中，根据这些特征可对所在行业的成熟度做出判断。

2022/11/85这五种类型的每种地位的特点分述如下1.主导地位：

能够控制竞争者的行为；具有较广的战略选择，且战略能独立于竞争者而做出。

2.强劲地位：

能够遵循自己的战略和政策，而不会危及到长期的地位。

3.有利地位：

可能具有一定的战略优势；有能够保持其长期地位的好机会。

4.可维持地位：

具有证明其运营可继续存在的满意的经营绩效；通常以忍耐来抵御最重要的竞争对手；有能够维持其长期地位的一般机会。

5.软弱地位：

令人不满意的经营绩效，但有改进的可能；可能具备较好地位的特点，但有主要的弱点；短期内能够生存，但想要长期生存下去则必须改进其地位。

2022/11/862022/11/872022/11/88时间趋势法时间趋势法是根据过去几年企业收益的变化的总趋势，预测未来一定期限各年度收益的方法。

当被评估企业属于综合实力强，开发能力、管理能力都很强，原材料供给的产品市场均可得到保障，企业在过去5年内一直处于持续增长状况，企业销售和收益增长的前景比较明朗时，可以采用时间趋势法。

其步骤和方法是：

第一，收集最近几年企业收益的历史资料并调整为正常收益。

第二，在横轴为时间变量轴的坐标系中画出收益散点图，进行直观的图示分析，选择合适的数学模型。

用确定的趋势模型进行预测。

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（二）折现率和资本化率及其估测

（二）折现率和资本化率及其估测折现率和资本化率在本质上是相同的，都属于投资报酬率，只是适用的场合不同报酬率通常由两部分组成:

一是正常投资报酬率；二是风险投资报酬率。

1.正常投资报酬率亦称为无风险报酬率，它取决于资金的机会成本，即正常的投资报酬率不能低于该投资的机会成本。

这个机会成本通常以政府发行的国库券利率和银行储蓄利率作为参照依据。

2022/11/8102.风险及风险报酬率的确定在资产评估中，风险是指预期后果与其概率所决定的期望值与未来实际状况出现差异的程度与可能性。

风险补偿额相对于投资额的比率就叫风险报酬率。

就企业或其他投资者而言，在未来的经营过程中常面临以下几种风险：

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（1）行业风险。

（2）经营风险。

经营风险是指企业在经营过程中，由于市场需求变化、销售价格的波动、生产要素供给条件变化以及同类企业间的竞争给企业的未来预期收益带来的不确定性影响。

（3）财务风险。

财务风险是指企业在经营过程中的资金融通、资金调度、资金周转可能出现不确定性而影响企业的预期收益。

（4）其他风险。

其他风险包括了国民经济景气状况、通货膨胀、破产、未来追加投资等因素的变化可能对企业预期收益的影响。

2022/11/812但在具体测算时，评估人员还应对以下因素进行分析和判断：

国民经济增长率及被评估企业所在行业在国民经济中的地位；被评估企业所在行业的发展状况及被评估企业在行业中的地位；被评估企业所在行业的投资风险；企业在未来的经营中可能承担的风险。

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（1）风险累加法。

风险累加法是将企业在持续经营过程面临的各种风险，如行业风险、经营风险、财务风险、通货膨胀等予以量化并累加，从而求得风险报酬率的方法。

每种风险报酬率都是多因素作用的结果，难以用数学方法量化测算，主要是通过经验判断的方法取得。

要求评估人员既要有丰富的评估经验，和较强的信息获取能力扎实的经济理论基础知识。

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（2）系数法。

系数法用于估算企业所在行业的风险报酬率。

其基本思路是，某企业评估中的风险报酬率是社会平均风险报酬率与被估企业所在行业平均风险和社会平均风险的比率系数（即系数）的乘积。

2022/11/8153.折现率和本金化率的确定方法折现率和本金化率的确定方法

（1）直接计算法。

折现率或资本化率=无风险报酬率+风险报酬率

（2）加权平均资本成本模型法。

所有者权益（净资产）要求的回报率无风险报酬率风险报酬率2022/11/816（3）资金利润率法由于资金利润率具有明显的的行业特征,在确定折现率时可以以行业平均资金利润率为基础,再根据企业条件、经营状况进行调整，这种方法叫做资金利润率法。

选取折现率时，对产销基本平衡，行业利润率与社会利润率大体一致的企业，采用社会平均利润率作为折现率；对于产品供不应求或供大于求，市场环境仍未完全形成或受政策限制，行业资金利润率与社会平均利润率有较大差异者，可采用行业平均利润率作为折现率；对于企业在行业中具有特殊性，如规模小、管理水平低，或规模小、技术含量高等，则在行业资金平均利润率的基础上进行调整。

2022/11/817（三）收益额与折现率口径问题（三）收益额与折现率口径问题当收益额与折现率计算中的收益额口径一致都选择净利润时，而折现率计算中的资产额或投资额选择企业资产总额时，即折现率为企业资产总收益率时，评估结果是企业的总资产。

而折现率选择净资产收益率时，评估结果为企业的净资产。

当然，当运用无特定结构或口径的中性折现率评估企业价值时，使用不同口径的收益额将影响评估结果的价值构成。

例如，使用净利润折现得到企业的净资产价值，使用无长期负债利润折现，得到企业的投资资本价值（所有者权益+长期负债），使用无负债利润折现得到企业总资产价值。

2022/11/818四、运用收益法评估企业价值案例四、运用收益法评估企业价值案例恒丰纸业有限公司与香港某纸品厂签订合资协议，组建合资企业。

需要对公司进行整体资产评估，评估基准日为2005年3月31日，评估方法采用收益法，评估过程和结果如下：

1对被评估企业历史资料的统计分析。

评估人员以被评估企业2002、2003、2004年的财务、统计资料为基础，对公司近三年的销售及各项费用指标进行分析，详见表44。

分析的主要指标有：

销售收入、销售成本、财务费用、管理费用、销售费用等。

2022/11/819【1.主营构成】【2007年度概况】项目名称营业收入营业利润毛利率占主营业务（万元）（万元）（%）收入比例（%）机制纸（行业）86733.722178.225.5797.82卷烟纸（产品）49985.018892.237.7956.38滤嘴棒纸（产品）12185.21812.014.8713.74铝箔衬纸（产品）18838.11287.76.8421.25其他纸（产品）5725.4186.33.256.46华北地区（地区）15812.7-17.83华东地区（地区）11302.5-12.75中南地区（地区）32953.7-37.17华南地区（地区）11516.9-12.99东北地区（地区）7580.7-8.55西北地区（地区）7567.4-8.532022/11/8204.1公司所处行业发展趋势及市场竞争情况经过近几年的竞争与发展，卷烟配套系列用纸生产厂商技术装备水平大幅提高，主要厂商均引进了现代化纸机，市场竞争力增强，实力较弱的生产厂商数量大幅减少，市场集中度提高，对于配套用纸生产厂家产品质量要求也相应的提高。

同时国际上卷烟纸生产企业采取合资办厂和市场促销等手段加大对国内市场的投入，导致国内卷烟配套用纸市场竞争的加剧和市场需求的变化，国内卷烟纸生产厂商数量还会进一步减少，市场集中度将进一步提高。

2022/11/8214.2经营中存在的困难公司所处行业属于技术密集型和资源约束型产业。

公司的原材料质量要求较高，原材料基本上依靠进口木浆，本公司已经与多家纸浆经销商及辅料供应商建立了长期的业务关系，供货渠道相对稳定。

报告期内购入进口木浆64,000余吨，占全部木浆采购量的97%。

因此公司原材料采购价格风险较大，采购价格只能按国际市场行情随行就市，2007年国际市场上木浆价格上涨，公司购进原材料与同期相比成本上升3,069万元。

2022/11/8224.3发展机遇和战略推动产品国际化进程，公司今后将在产品质量、研发、技术和管理上全方位对标国际先进企业，实现产品研发思路的转变；在拓展市场、技术服务上，突出对客户需求的深层次关注，推动营销模式的转变；突出现有产业链的延伸，深入开发专有技术；继续加强与烟草公司的合作，提升企业技术实力。

2022/11/823公司目前已经位居国内卷烟配套用纸市场综合占有率之首，下一步还要在与国际先进卷烟配套用纸生产厂家全方位对标中找差距，进一步提升综合实力，不断向国际领先的目标迈进。

公司正在积极适应行业的发展趋势，采取引入境外战略投资者，在稳步增加国内市场销量的前提下，争取早日打开国际市场，充分发挥企业在行业内的技术装备优势，不断扩大公司的生产规模，追求规模经济效益。

2022/11/824【2008-02-22】恒丰纸业（600356）产销连续三年行业第一恒丰纸业2007年卷烟纸产销再度领先同行，年产能已达8万吨。

自2005年恒丰纸业的主导产品卷烟纸越居行业产销第一后，公司已连续三年保持卷烟纸产销行业第一。

据悉，世界著名的雅哥贝利集团咨询公司07年对世界卷烟纸企业的综合排名中，也给了恒丰纸业一个较高的排名。

雅哥贝利集团咨询公司在2007年对恒丰纸业卷烟纸出口国际市场的商业机遇进行评估。

经过考察，及与国际、国内卷烟配套用纸生产企业比较，并经过国际大型香烟制造商确认，雅哥贝利咨询公司出具了恒丰纸业卷烟纸出口可行性技术能力和竞争优势确认报告，认为恒丰纸业生产能力位居世界第三位，产品质量、生产成本均达到国际一流水平，具备参与国际竞争的实力。

2022/11/825从表10一4的资料可知，该公司产品销售收入的环比系数分别为：

132和121.4，增长势头较大，三年的销售成本率分别为65.4、69.7、73.6有上升趋势，平均为70.2；财务费用率分别为：

4.2、2.2、3.1，平均值为3.l；管理费用率分别为：

5.1、4.1、3.1，有下降趋势，平均值3.9；销售费用率分别为：

1.2、0.98、1.45，平均值1.2。

2022/11/8262.主要指标预测主要指标预测

（1）销售收入：

经分析，该公司产品正处