贷款危机的形成及其多米诺骨牌效应.ppt

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美国次级抵押贷款危机的美国次级抵押贷款危机的形成及其多米诺骨牌效应形成及其多米诺骨牌效应王洪春教授2009.11.14目录n一、美国次级抵押贷款危机的形成一、美国次级抵押贷款危机的形成n二、美国次级抵押贷款危机的多米诺骨二、美国次级抵押贷款危机的多米诺骨牌效应（美国国内）牌效应（美国国内）n三、美国次级抵押贷款危机的多米诺骨三、美国次级抵押贷款危机的多米诺骨牌效应（其它发达国家）牌效应（其它发达国家）n四、美国政府的应对策略四、美国政府的应对策略n五、美国次级抵押贷款危机对中国等的五、美国次级抵押贷款危机对中国等的影响及对策建议影响及对策建议n一、美国次级抵押贷款危机的形成一、美国次级抵押贷款危机的形成n二、美国次级抵押贷款危机的多米诺骨二、美国次级抵押贷款危机的多米诺骨牌效应（美国国内）牌效应（美国国内）n三、美国次级抵押贷款危机的多米诺骨三、美国次级抵押贷款危机的多米诺骨牌效应（其它发达国家）牌效应（其它发达国家）n四、美国政府的应对策略四、美国政府的应对策略n五、美国次级抵押贷款危机对中国等的五、美国次级抵押贷款危机对中国等的影响及对策建议影响及对策建议n在美国，抵押贷款主要是住房抵押贷款。

金融机构根据申请抵押贷款者的信用等级，把抵押贷款（mortgagecredit）分为优级（prime）、次优级（nearprime，也叫做AlternativeA）和次级（subprime）。

所以，次级抵押贷款是信用最低的抵押贷款。

（一）宏观利率不断调低是诱发次级抵押贷款盛行的外在客观因素n美国次级抵押贷款的还贷制度安排一般是采用的“218”模式，即如果还贷期是20年，那么，还贷的前2年是按照固定利率收取，一般比较低，此后的18年是按照浮动利率收取。

浮动利率主要是根据联邦基准利率的调整进行相应的上下浮动。

n从2001年开始，小布什当心经济出现衰退，就对联邦基准利率降低，简称降息。

2001年的“911”事件后，又进一步降息。

2001年1月利率从以前的6.5降到6.0，到2003年6月，累计共到降息13次，利息从2001年1月利率从6.0降到2003年6月的1.0，并且1.0的利率水平一直维持到2004年5月。

在这一过程当中，经济确实有了一定的发展，但是也难免泥沙混杂，这就是从2004年开始，美国的房地产市场超常发展，2006年，次级抵押贷款资产总规模达到6400亿美元，相当于2001年规模的5.3倍；次级抵押贷款占全部房贷的比例，从5年前的不足5，快速上升到2006年的30左右。

n并且出现恶性炒作，其诱发原因之一就是贷款利率很低。

n但是，从2004年6月起，联邦基准利率缓慢上调，到2006年6月的正好两年的时间里，调到了5.25，这一利率一直维持到2007年8月。

参见图1。

当然，次级抵押贷款的利率也随之调高。

最终导致许多个人和机构还不起贷款，次贷危机爆发了。

n美国次级抵押贷款危机，目前一般是从2007年2月13日算起的。

因为这一天，汇丰控股为在美次级房贷业务增18亿美元坏账拨备；美国最大次级房贷公司（CountrywideFinancialCorp）减少放贷；新世纪金融公司（NewCenturyFinancial）发出亏损预警：

2006年第四季度业绩可能出现亏损。

n超级连接：

图1（book1）。

（二）次级抵押贷款制度安排本身存在风险n次级抵押贷款的贷款者可能无法还贷，放贷者为了弥补这一风险，就提高贷款的利率，比一般抵押贷款至少高出2个百分点。

但是，为了吸引客户，次级房贷承销商通常在最初的若干月内只向贷款人收取很少的利息，而到后期则加收比普通房贷高23的利息，从而弥补先前的利息损失。

（三）房地产过度证券化（securitization）放大了次级抵押贷款的风险n利用资产证券化方式，商业银行可以把债券组合成以个人住房抵押贷款为基础的抵押支持证券、资产支持证券等一系列证券化产品，转卖给他人，自己从获得利差收益，从而将贷款风险通过证券市场转移给投资者。

商业银行回收的贷出资金又可以继续扩大贷款。

（四）房地产经济的泡沫化掩盖了次级抵押贷款潜在的风险n在房价不断走高时，出现房价泡沫化，即不是物有所值，而是值有超物。

这就带来次级抵押贷款生意兴隆，因为即使贷款人现金流并不足以偿还贷款，他们也可以通过房产价格的上涨获得再贷款来填补缺口，这样，贷款人和放贷机构就实现了“双赢”。

这种所谓的“双赢”效应造成越来越多投资者加入这种高风险的游戏当中去。

但是，当房价持平或下跌时，贷款人就还不起贷款而形成坏账，直接造成放贷机构收不回来本金和利息。

（五）金融市场的恶性竞争淡化了这种潜在的风险n20世纪90年代，美国经济的景气恢复，随着流动性资金规模的不断增大，各种金融机构都想在金融市场的竞争占有更大的份额、获得更多的收益。

甚至允许借款人只付利息、甚至不付利息，不需要首付，就可以得到房子。

放贷者允许贷款人仅仅申报一个收入数字，或者随便开来一个收入证明函，就可以“搞掂”，被一些美国人称为“谎言贷款”（liarloans）、“零首付零文件贷款”。

这种“谎言贷款”在2006年竟然占全部次级抵押贷款的58。

n结果是：

2006年过期的次级抵押贷款经受前所未有的灾难，许多贷款连一笔还款都没有。

2007年2月，次级抵押贷款年违约率高达12.6，而普通贷款仅为1.5，危机开始爆发了。

n美国次级抵押贷款的规模有多大呢？

据2007年8月16日的报道，达到了1.3万亿美元，其中一部分住房所有权已经被迫转移，或者被查封，占1.3万亿美元的20。

n在这场危机中，各个机构参与到次级抵押贷款的比例到底有多大呢？

目前还难以得到一个准确的数字，因为机构现在都不愿意声张自己的这些不光彩的行为。

但是，据有关资料，在美国的国内投资机构中，到2006年底,对冲基金手上持有次级抵押贷款的10,退休基金持有18,保险公司持有19,资产管理公司有22，银行持有31。

另外，还有外国的投资机构包括退休金投资机构参与其中。

（六）次级抵押贷款的运作过程加剧了这场危机n在次级抵押贷款的运作过程，主要有三个环节步步推高了这个风险。

n1.不断过高评估房值n在美国，房值被评估的越来越高。

价值评估师竟然被威胁去认可销售合同上的数字。

2006年的一份国民调查显示，90的价值评估师受到过恐吓、不交费的威胁，或者其它方式的压迫。

他们中的许多人说，由于拒绝玩这个游戏而失掉了业务。

当然，提供次级贷款的投资银行和研究这些股票的分析师之间不可避免地存在着勾结和内部交易。

n2.对借款人的信用评级制度本身有缺陷n美国评级机构在2006年发放贷款的银行以及为住房抵押债券进行评级的机构，过多地看中借款人的过去还贷的信誉，而很少关注借款人已有多少贷款。

这就使得借款人有了更多的贷款，而他们的收入已经与自己所贷到的款项不相称。

这种信用评级制度显然是有缺陷的。

3.债券信用评级机构恶意包装次级抵押贷款债券n放贷方把这种债权作为一种债券，卖出去，甩掉了这个风险巨大的包袱，收回贷款，并获取一定的利润；谁买去了这种债券，谁就是住房的债权人，就等于住房的借款人直接向新的债权人还贷。

这种债券的信用级别本来是很低的，不会有充足的购买者。

所以，为了吸引退休基金等保守型基金“上钩”，债券信用评级机构，包括美国最著名信用评级机构，却把这种债券的大部分评为AAA级，即最高信用级别的债券，2006年，次级抵押贷款大约有75得到了AAA的评级,10得了AA,另外8得了A,仅有7被评为BBB或更低。

在这种情况下，许多基金，包括退休基金接过来了这个“烫手的芋头”。

n到2007年8月，美国四大评级机构从美国抵押贷款评级中获得的收益累计超过30亿美元。

n当然，有一些贷款机构和抵押贷款公司运气不佳，次级抵押贷款债券没有及时转手卖掉，只好砸在自己的手里。

n连接：

危机示意图。

n一、美国次级抵押贷款危机的形成一、美国次级抵押贷款危机的形成n二、美国次级抵押贷款危机的多米诺骨二、美国次级抵押贷款危机的多米诺骨牌效应（美国国内）牌效应（美国国内）n三、美国次级抵押贷款危机的多米诺骨三、美国次级抵押贷款危机的多米诺骨牌效应（其它发达国家）牌效应（其它发达国家）n四、美国政府的应对策略四、美国政府的应对策略n五、美国次级抵押贷款危机对中国等的五、美国次级抵押贷款危机对中国等的影响及对策建议影响及对策建议n提起多米诺骨牌效应，还要从我国的宋朝开始说起。

n据中国正字通记载，宋宣宗二年（公元1120年），民间出现了一种名叫“骨牌”的游戏。

这种骨牌游戏在宋高宗时传入宫中，随后迅速在全国盛行。

当时的骨牌多由牙骨制成，所以骨牌又有“牙牌”之称，民间则称之为“牌九”。

n1849年8月16日，一位名叫多米诺（Domino）的意大利传教士把这种骨牌带回了米兰。

作为最珍贵的礼物，他把骨牌送给了小女儿。

多米诺为了让更多的人玩上骨牌，制作了大量的木制骨牌，并发明了各种的玩法。

不久，木制骨牌就迅速地在意大利及整个欧洲传播，骨牌游戏成了欧洲人的一项高雅运动。

n后来，人们为了感谢多米诺给他们带来这么好的一项运动，就把这种骨牌游戏命名为“多米诺”。

到19世纪，多米诺已经成为世界性的运动。

在非奥运项目中，它是知名度最高、参加人数最多、扩展地域最广的体育运动。

从那以后，“多米诺”成为一种流行用语。

在一个相互联系的系统中，一个很小的初始能量就可能产生一连串的连锁反应，人们就把它们称为“多米诺骨牌效应”或“多米诺效应”。

（一）美国次级抵押贷款危机的多米诺效应的形成动力是什么？

n美国次级抵押贷款危机的多米诺效应的形成动力，是不断加息。

据统计，美联储从2004年6月开始到的连续17次加息，导致了80的次级放贷者的每月不能按约定收回贷款的案例在不到半年时间内猛增了3050，因为付不起按揭而被处以罚款的贷款者大量涌现。

（一）连续倒下的“骨牌”n1.倒下的第一张“骨牌”：

资金流动性短缺n从一定程度上说，正是不断降息导致的资金流动性过剩，才使得一些人们去炒作房地产。

但是，一旦加息，房产卖不出去，或者付不起购房贷款，住房抵押债券推销不出去，马上又表现为资金流动性短缺。

或者说，次级抵押贷款危机最初表现流动性短缺。

2.倒下的第二张“骨牌”：

金融市场动荡n首先，次级抵押贷款流动性短缺表现出来之后，股市加剧震荡。

道琼斯指数：

2007.62008.5n其次，受次级抵押贷款债券信用不良的影响，多种企业债券价格大幅走低。

n再次，债权市场萎缩。

由于整个债券的信用下降，业内人士预计，2008年发行的债券将缩减16左右。

3.倒下的第三张“骨牌”：

社会秩序受到实质性影响n首先是一批贷款购房者，因为还不起贷款而不得不交出抵押物住房。

据估计，美国有220万人因此失去住宅。

n其次，金融公司破产或者亏损。

截至2007年12月，美国已有145家贷款机构和抵押贷款经纪公司破产，还有更多的类似机构宣布由此引起亏损。

例如，美国花旗银行公布了自己有史以来最惨的财政报告：

第四季度财政报告净损失98.3亿美元，而2006年同期为利润51.29亿美元。

n再次，一些投资机构严重亏损，并引起许多法律纠纷。

n另外，收入下降、消费减少。

n难怪美国方言学会（AmericanDialectSociety）在一年一度的“年度词汇”（wordoftheyear）评选中，把“Subprime”（次级）作为2007年的“年度词汇”（即本年度的热门词汇，2008年1月4日评出）。

4.倒下的第五张“骨牌”：

经济增长率受挫n首先，房地产经济受阻。

美国2007年住宅开工数量下降24.8，创下1981年以来最大降幅。

n其次，失业率上升。

一些债次级抵押贷款危机中亏损和破产的公司大幅度裁员，导致美国失业率2007年12月份跃升至5，为2005年11月份以来的最高点（美国劳工部网站，2008）。

n再次，美国的经济增长率受到影响。

美国2007年经济增长率为2.2，2008年的预估增长率为12。

2008年第一季度仅为0.6。

n连接：

危机影响股市路线图。

n一、美国次级抵押贷款危机的形成一、美国次级抵押贷款危机的形成n二、美国次级抵押贷款危机的多米诺骨二、美国次级抵押贷款危机的多米诺骨牌效应（美国国内）牌效应（美国国内）n三、美国次级抵押贷