财务管理第13章.ppt

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第十三章第十三章资本成本资本成本o资本成本的概念资本成本的概念o个别资本成本计算个别资本成本计算o综合资本成本计算综合资本成本计算o筹资决策筹资决策资本成本的一般概念资本成本的一般概念o资资本本成成本本是是指指企企业业为为筹筹集集和和使使用用资资金金而而付付出出的的代代价价。

广广义义地地讲讲，企企业业筹筹集集和和使使用用任任何何资资金金，无无论论是是长长期期资资金金还还是是短短期期资资金金，都都要要付付出出一一定定的的代代价价。

狭狭义义的的资资本本成成本本仅仅指指筹筹集集和和使使用用长长期期资资金金（包包括括自自有有资资本本和和借借入入长长期期资资金金）的的成成本本。

由由于于长长期期资资金金也也被被称称为为资资本本，所所以以长长期期资资金金的的成本也称为资本成本。

本节主要讨论狭义的资本成本。

成本也称为资本成本。

本节主要讨论狭义的资本成本。

o资资本本成成本本包包括括资资金金筹筹集集费费和和资资金金占占用用费费两两部部分分。

资资金金筹筹集集费费是是指指在在资资金金筹筹集集过过程程中中支支付付的的各各项项费费用用，如如发发行行股股票票、债债券券支支付付的的印印刷刷费费、发发行行手手续续费费、律律师师费费、资资信信评评估估费费、公公证证费费、担担保保费费、广广告告费费等等。

资资金金占占用用费费是是指指占占用用资资金金支支付付的的费费用用，如如股股票票的的股股息息、银银行行借借款款和和债债券券利利息等。

息等。

一般计算公式：

一般计算公式：

或或o资本成本有多种形式，在比较不同筹资方式时，常资本成本有多种形式，在比较不同筹资方式时，常采用个别资本成本，包括普通股成本、优先股成本、保采用个别资本成本，包括普通股成本、优先股成本、保留盈余成本、长期借款成本、债券成本；在进行资本结留盈余成本、长期借款成本、债券成本；在进行资本结构决策时，使用加权平均资本成本；在进行追加筹资决构决策时，使用加权平均资本成本；在进行追加筹资决策时，则使用边际资本成本。

策时，则使用边际资本成本。

第一节第一节个别资本成本个别资本成本o个别资本成本是指使用各种长期资金的成本。

个别资本成本是指使用各种长期资金的成本。

具体分为长期借款成本、债券成本、优先股具体分为长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和保留盈余成本。

前两种成本、普通股成本和保留盈余成本。

前两种属于债务资本成本，后三种属于权益资本成属于债务资本成本，后三种属于权益资本成本。

本。

例例1某企业取得某企业取得3年期长期借款年期长期借款500万元，万元，年利率为年利率为11%，每年付息一次，到期一次，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为还本，筹资费用率为1%，企业所得税税率，企业所得税税率为为33%。

该项长期借款的资本成本为：

。

该项长期借款的资本成本为：

二、债券资本成本二、债券资本成本

（一）债券的名义成本

（一）债券的名义成本是指债券持有人得到的收益率。

是指债券持有人得到的收益率。

【例例2】见见P209

（二）考虑发行费用的资本成本

（二）考虑发行费用的资本成本（三）税后实际资本成本（三）税后实际资本成本K（1T）二、优先股资本成本二、优先股资本成本o优先股的资本成本主要是指优先股固定股利。

优先股的资本成本主要是指优先股固定股利。

优先股的资本成本可用下式表示：

优先股的资本成本可用下式表示：

例例3某公司发行优先股，发行价格某公司发行优先股，发行价格10元，每元，每股每年支付固定现金股利股每年支付固定现金股利1.5元，发行费用元，发行费用率为率为2%，其优先股资本成本为：

，其优先股资本成本为：

三、普通股资本成本三、普通股资本成本o由于普通股每期支付的现金股利不固定，所由于普通股每期支付的现金股利不固定，所以，我们无法像计算债券成本和优先股成本以，我们无法像计算债券成本和优先股成本那样直接代入利息或现金股利数额来计算普那样直接代入利息或现金股利数额来计算普通股成本。

通股成本。

1、每期支付固定的现金股利。

、每期支付固定的现金股利。

2、每期支付的现金股利按照固定速率增长。

、每期支付的现金股利按照固定速率增长。

D0第第1年前的现金股利年前的现金股利D1第第1年支付的现金股利年支付的现金股利g股利递增率股利递增率【例例4】某公司股票当前市价某公司股票当前市价27.5元，上一年度的现金股利为元，上一年度的现金股利为1。

8元，元，每股股利在可预见的未来维持每股股利在可预见的未来维持7的增长率，发行成本为市价的的增长率，发行成本为市价的5。

计算普通股的资本成本。

计算普通股的资本成本。

K1.8（1+7%）27.5（1-5%）+7%四、保留盈余的资本成本四、保留盈余的资本成本

（一）股利增长模型

（一）股利增长模型o保留盈余成本的计算与普通股成本的计算基保留盈余成本的计算与普通股成本的计算基本相同，只是不用考虑筹资费用，即保留盈本相同，只是不用考虑筹资费用，即保留盈余成本等于无发行费用的普通股成本。

其计余成本等于无发行费用的普通股成本。

其计算公式为：

算公式为：

（二）资本资产定价模型

（二）资本资产定价模型思考：

思考：

o在各种不同的筹资方式中，哪一种筹资的资在各种不同的筹资方式中，哪一种筹资的资本成本最高？

本成本最高？

值得指出的是优先股成本通常要高于债券成本。

值得指出的是优先股成本通常要高于债券成本。

在各种资金来源中，普通股的成本最高。

在各种资金来源中，普通股的成本最高。

第二节第二节综合资本成本与边际资本成本综合资本成本与边际资本成本一、综合资本成本一、综合资本成本企业在进行筹资和投资决策时，需要考虑的不仅仅企业在进行筹资和投资决策时，需要考虑的不仅仅是每一类资金的个别成本，更需要考虑由多种资本构是每一类资金的个别成本，更需要考虑由多种资本构成的企业的总体资本成本，即加权平均资本成本。

成的企业的总体资本成本，即加权平均资本成本。

（一）加权资本成本的含义

（一）加权资本成本的含义加权平均资本成本加权平均资本成本（weightedaveragecostofcapital,WACC）又称综合资本成本，它是以又称综合资本成本，它是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。

进行加权平均确定的。

计算公式见计算公式见P213【例例5】某公司拟筹资某公司拟筹资2500万元，其中发行万元，其中发行债券债券1000万元，筹资费率万元，筹资费率2，债券年利，债券年利率率2，所得税税率，所得税税率33；优先股；优先股500万元，万元，年股息率年股息率7，筹资费率，筹资费率3；普通股；普通股1000万元，筹资费率万元，筹资费率4，第一年预期股利，第一年预期股利10，以后各年增长以后各年增长4。

计算该筹资方案的加权。

计算该筹资方案的加权平均资本成本。

平均资本成本。

二、二、边际资本成本边际资本成本o边边际际资资本本成成本本（Marginalcostofcapital,MCC）是是指指资资金金每每增增加加一一个个单单位位而增加的成本。

而增加的成本。

o边边际际资资本本成成本本是是指指新新增增加加一一单单位位资资本本所所增增加加的的成成本本。

它它是是按按加加权权平平均均法法计计算算的的，是是追追加加筹资时所使用的加权平均资本成本。

筹资时所使用的加权平均资本成本。

下面用一个实例来说明边际资本成本的计算和应用。

下面用一个实例来说明边际资本成本的计算和应用。

例6公司目前有长期资金1000000元，其中长期债务200000元，优先股50000元，普通股750000元。

现为满足投资要求，准备筹集更多的资金，试计算确定资金的边际成本。

这一计算过程的基本步骤为：

1、确定公司最优资金结构、确定公司最优资金结构o假假设设该该公公司司财财务务人人员员经经过过认认真真分分析析，认认为为目目前前的的资资金金结结构构即即为为最最优优资资金金结结构构，因因此此，在在今今后后筹筹资资时时，继继续续保保持持长长期期债债务务占占20%，优先股占，优先股占5%，普通股占，普通股占75%的资金结构。

的资金结构。

2、确定各种筹资方式的资金成本、确定各种筹资方式的资金成本o该该公公司司财财务务人人员员在在分分析析了了目目前前金金融融市市场场状状况况和和企企业业筹筹资资能能力力的的基基础础上上，测测算算出出了了随随筹筹资资额额的的增增加加各各种种资资本本成成本本的的变变化化情情况况，见表：

见表：

3、计算筹资总额分界点、计算筹资总额分界点o在在上上表表中中，花花费费6%资资本本成成本本时时，取取得得长长期期债债务务筹筹资资限限额额为为10000元元，其其筹筹资资总总额额分分界点便为：

界点便为：

o而而在在花花费费7%资资本本成成本本时时，取取得得的的长长期期债债务务筹筹资资限限额额为为40000元元，其其筹筹资资总总额额分分界界点点为：

为：

o按按此此方方法法，资资料料中中各各种种情情况况下下的的筹筹资资总总额额分分界点计算结果见下表：

界点计算结果见下表：

o由由表表3可可知知，如如果果公公司司筹筹资资总总额额在在30000元元以以下下，其其加加权权平平均均资资本本成成本本为为12.2%，如如果果筹筹资资额额超超过过30000元元，但但小小于于50000元元，其其加加权权平平均均资资本本成成本本将将变变为为12.95%，以以此类推。

此类推。

o由由以以上上分分析析可可知知，随随着着公公司司筹筹资资总总额额的的增增加加并并保保持持公公司司资资本本结结构构不不变变的的情情况况下下，综综合合资资金金成成本本率率也也是是增增加加的的。

以以上上结结果果可可用用图图形形更更加形象地表示，如下图。

加形象地表示，如下图。

第三节第三节资本结构决策方法资本结构决策方法o由于资本结构在一定程度上会影响企业的价由于资本结构在一定程度上会影响企业的价值，同时又有许多因素会影响到企业资本结值，同时又有许多因素会影响到企业资本结构的选择。

因此资本结构决策的中心问题就构的选择。

因此资本结构决策的中心问题就是确定最优资本结构或选择目标资本结构。

是确定最优资本结构或选择目标资本结构。

本节重点介绍资本结构决策的定量和定性分本节重点介绍资本结构决策的定量和定性分析方法析方法息税前利润息税前利润每股收益分析法、每股收益分析法、比较资金成本法、总价值分析法比较资金成本法、总价值分析法一、息税前利润一、息税前利润每股收益分析法每股收益分析法o研研究究资资本本结结构构，不不能能脱脱离离企企业业的的获获利利能能力力。

企企业业的的获获利利能能力力一一般般用用息息税税前前利利润润（EBIT）表表示示。

同同理理，研研究究资资本本结结构构，不不能能不不考考虑虑它它对对股股东东财财富富的的影影响响。

股股东东财财富富一一般般用用每每股股利利润润（EPS）来来表表示示。

将将以以上上两两方方面面联联系系起起来来，分分析析资资金金结结构构与与每每股股收收益益之之间间的的关关系系，进进而而来来确确定定合合理理的的资资本本结结构构的的方方法法，叫叫息息税税前前利利润润每每股股收收益益分分析析法法，简简写写为为EBITEPS分析法。

分析法。

o因因为为这这种种方方法法要要确确定定每每股股收收益益的的无无差差异异点点所所以以又又叫叫每每股股收收益益无无差差异异点点法法。

所所谓谓每每股股收收益益无无差差异异点点是是指指在在两两种种不不同同筹筹资资方方式式下下，普普通通股股每每股股净净收收益益相相等时的息税前利润点（或销售收入点）。

等时的息税前利润点（或销售收入点）。

例例7某某公公司司目目前前的的资资本本结结构构包包括括每每股股面面值值1元元的的普普通通股股800万万股股和和平平均均利利润润为为10%的的3000万万元元债债务务。

该该公公司司现现在在拟拟投投产产一一个个新新产产品品，该该项项目目需需要要投投资资4000万万元元，预预期期投投产产后后每每年年可可增增加加息息税税前前利利润润400万万元元，该该项项目目备选的筹资方案有三个：

备选的筹资方案有三个：

（1）按）按11%的利率发行债券；的利率发行债券；

（2）按）按20元元/股的价格增发普通股，每股面值股的价格增发普通股，每股面值1元