财务分析-第9章.ppt

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财务分析第第9章章财务分析与财务分析与企业价值评估企业价值评估9.1财务预测信息分析财务预测信息分析9.1.1财务预测信息的产生财务预测信息的产生财务预测信息有三种来源，包括：

强制性的披露自愿性披露财务分析师的披露目前，以美国为首的西方国家对财务预测基本上采自愿性公开方式。

中国现行的披露规则：

中国现行的披露规则：

公司有披露盈利预测报告的选择权，但是，如果披露需遵守两个准则：

（1）提供盈利预测报告有助于投资者对其投资作出准确判断；

（2）公司确信有能力对最近的未来期间的盈利情况作出比较切合实际的预测。

9.1.2财务预测信息的内容财务预测信息的内容在美国，一般认为预测性信息披露的范围包括：

（1）关于总收入、收益、每股盈利、资本支出、红利、资本结构或其他财务项目的预测性说明；

（2）对将来经营计划和目标的说明；（3）关于未来经济形势的说明；（4）关于前三类事项的假设性前提说明；（5）由发行人聘请的外部评论人员就发行人所作的前景预测进行评估的报告；（6）对SEC规定的其他项目的预测或者估计。

按照我国现行证券法的有关规定，上市公司的预测性信息按照我国现行证券法的有关规定，上市公司的预测性信息的披露划分为：

的披露划分为：

发展规划发展规划（计划计划）：

指发行人已经制定的，有一定依据，比较切实可行的发展计划与安排，包括（但不限于）发行人的生产经营发展战略、发展目标和规模、销售计划、生产经营计划、固定资产投资计划及设备更新计划，人员扩充计划、资金筹措和运用计划等等盈利预测：

盈利预测：

指企业对未来会计期间的经营成果所做的预计和测算9.1.3、企业财务预测信息的编制和披露、企业财务预测信息的编制和披露美国披露预测性信息的核心规则是安全港规则：

安全港规则：

只要预测性信息是基于诚信原则进行编制的，并且编制的时候所采取的各项基本假设均属合理性的，即使后来事实证明没有达到目标，也不必承担责任。

我国证监会规定：

我国证监会规定：

若年度利润实现数低于预测数的1020，发行公司及聘任的注册会计师应在指定报刊上作出公开解释并致歉；若低于预测数的20以上，除公司作出解释并致歉外，证监会要进行事后查实，视其情节对公司和注册会计师作出相应处罚。

上市公司增发完成后，凡不属于公司管理层事前无法预测且事后无法控制的原因，利润实现数未达到盈利预测的，上市公司董事长、公司聘请的注册会计师、担任主承销商的证券公司法定代表人、业务负责人和项目负责人应当在股东大会及指定报刊上公开作出解释；利润实现数未达到盈利预测80%的,如无合理解释,上述人员应当在指定报刊公开道歉；未达到盈利预测50%的，中国证监会对有关上市公司给予公开批评，自作出公开批评之日起2年内，不再受理该公司发行新股的申请。

9.1.4财务预测信息的分析财务预测信息的分析9.1.4.1注册会计师与财务预测信息的审核西方国家注册会计师在保证预测性财务信息质量方面主要起以下两个方面的作用：

第一，审核预测性财务信息。

第二，受托代编预测性财务信息。

中国：

实行注册会计师强制审核独立审计实务公告第号盈利预测审核：

注册会计师进行盈利预测审核的目的，是对被审核单位盈利预测所依据的基本假设、选用的会计政策及其编制基础进行审核，并发表审核意见。

在审核责任上，由于盈利预测具有固有的不确定性，不能避免主观判断，注册会计师不应对预测结果的可实现程度做出保证。

9.1.4.2投资者与财务预测信息的分析虽然投资者在作出决策时可参考公司披露的盈利预测报告，但也不能过分依赖其预测结果，在作出投资决策时真正本着谨慎的态度对待公司所披露的盈利预测报告，综合分析上市公司的经营状况和经营业绩，以便进一步减少投资风险,取得更大的投资收益。

中国财政支出弹性9.2财务预警与风险防范财务预警与风险防范9.2.1财务风险信息的披露财务风险信息的披露公开发行证券的公司信息披露内容与格式-准则第1号招股说明书：

与发行人相关的所有重大不确定性因素，主要包括发行人在业务、市场营销、技术、财务、募股资金投向及发展前景等方面存在的困难、障碍、或有损失。

发行人应主动披露上述因素及其在最近一个完整会计年度内受其影响的情况及程度。

对所披露的风险因素应尽可能做定量分析；无法进行定量分析的，应有针对性地作出定性描述。

中国证监会公布的中国证监会公布的“亏损上市公司暂停上市和亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法终止上市实施办法”在信息披露方面规定：

在信息披露方面规定：

上市公司最近两年连续亏损后,董事会预计第三年度将连续亏损的,应当及时作出风险提示公告,并在披露年度报告前至少发布三次风险提示公告,以提醒投资者注意投资风险。

同样,公司预计将被终止上市时,也应当及时作出风险提示公告,并在披露年度报告前至少公布三次风险提示公告,以提醒投资者注意投资风险。

9.2.2财务风险的衡量财务风险的衡量9.2.2.1方差模式：

主要以净资产收益率的标准差来反映财务风险的大小。

其步骤如下：

（1）确定概率分布：

一个事件的概率是指这一事件可能发生的机会）=

（2）期望值期望值是指各种随机变量以相应的概率为权数的加权平均数。

期望收益率（）=（3）计算标准差标准差是各种可能的收益率偏离预期收益率的综合差异，是反映离散程度的一种量度。

=标准差是反映随机变量离散程度的一个指标，但它是一个绝对指标，更多地适宜于比较预期收益率相同的各项投资的风险程度。

（4）计算标准离差率若投资项目的规模不同，则应使用标准离差率（也称变异系数），即概率分布的标准差与预期值的比率，它是相对风险的衡量指标。

数学公式如下：

标准离差率（V）=9.2.2.2预警模式：

财务预警系统是在对企业过去与目前财务状况的分析与评价基础上，着重面向未来，关注和预测企业在可预见的将来可能面临的财务状况，为企业经营活动、财务决策提供有价值的预测信息。

（1）单一变量模型一般只运用单一变数，即用个别财务比率来预测财务危机。

比弗提出，按照预测能力为序，以下比率对于预测财务失败是最好的。

债务保障率=现金流量/债务总额资产收益率=净收益/资产总额资产负债率=负债总额/资产总额资产安全率=资产变现率-资产负债率，其中，资产变现率=资产变现金额/资产帐面金额。

（2）多元变量模型

（2）多元变量模型运用多种财务指标加权汇总产生的总判别分来预测财务危机的一种方法。

艾德华德.艾.阿尔特曼的模型运用五种财务比率，并使用加权平均法，产生的一个总的判别分，称为Z值。

其模型如下：

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1X5其中，X1=营运资金/资产总额，X2=留存收益/资产总额，X3=息税前收益/资产总额，X4=权益市价/资产总额，X5=销售额/资产总额。

按照这一模式，Z值越低企业越可能发生破产9.2.3信用评级与财务风险防范信用评级与财务风险防范所谓信用风险又称违约风险,是指借款人、证券发行人或交易对方因种种原因,不愿或无力履行合同条件而构成违约,致使银行、投资者或交易对方遭受损失的可能性。

根据评估对象的不同，评级通常可以分为证券评级、企业评级、金融机构评级、国家主权评级等不同种类。

其中证券评级是对各种有价证券的安全性、盈利性、流动性进行分析和评价，以判别其履约能力及可信任程度。

在信息不对称的实际经济运行中，信用评级有着极其重要的作用。

对于投资者来说，通过企业等级，可以了解和测度企业的风险水平，保护自身的利益。

对于筹资者来说，有利于增强信用意识，降低筹资成本，从而也保护了发行者的利益。

对于整个社会来说，有利于降低信息成本，引导投资导向，合理配置资源，从而提高资金的使用效益。

9.3企业价值评估企业价值评估9.3.1企业价值评估方法企业价值评估方法9.3.1.1资产价值基础法。

账面价值市场价值清算价值。

9.3.1.2市场比较法。

市场自动定价法市盈率法9.3.1.3收益贴现法贴现现金流量法净收益贴现法股利贴现法9.3.2贴现现金流量法贴现现金流量法是以企业资产创造的预计现金流量来评估企业的价值。

现金流量折现法的基础是企业未来若干年的现金净流量。

自由现金流量=息税前利润X（l-所得税税率）+折旧-资本费用-营运资本变动其中：

资本费用即投资于（或购买）长期资产的支出，营运资本是企业营运资产（应收账款、存货、预付费用）与营运负债（应付账款、应付费用）之差。

现金流量折现法最重要的内容是对未来营业年度的相关现金流的分析和估计，以一个假定的折现率对所有现金流在一定时间长度内进行折现。

其中，贴现率是债务成本和股权成本的加权平均和，同时也应综合考虑了未来业务发展和潜在风险等诸多方面的因素，高风险的资产应采用高的贴现率，低风险资产采用低贴现率。

国际上通常按美国政府债券10年债的收益率来计算债务成本,股权成本指投资者投资该股市的预期回报率。

当企业处于持续经营状态时，对未来现金流的分析和估计常常面临一个遥远的预测期。

为此，我们可以将预测现金流量分为两个时期，在起初的大约5至15年的时期，我们可以假定企业有比较稳定的现金流量形式和增长轨道。

而对于之后的若干年，我们可以用一个估计的数值代表未来的所有的自由现金流量：

企业价值=明确预测期内现金流量现值+明确预测期后现金流量现值。

如果我们设定明确预测期为10年，则评估公式就可以表述为：

企业价值=110年内现金流量现值+第10年末企业价值的现值9.3.3市场比较法市场比较法比较价值法是以同类公司的市场价格作为参考来估算目标公司价值。

其主要程序包括：

选择与目标企业最相似的可以公开交易的企业；对比两者的财务状况和经营业绩；选择关键数据，确定可类比企业的市场价格与目标企业间的比例关系；综合评价相关因素，确定目标企业的价值。

比较价值法是建立在可类比公司的市场价格乘数上的。

这个乘数可以是：

市盈率=股价/每股收益）市净率=股价/每股权益账面价值，或股价/每股净资产股价与每股经营活动现金流量的比值=股价/每股经营活动现金流量四、股利贴现法四、股利贴现法股票价值=预期未来股利的现值V0=1、零成长模型：

如果企业每年分配给鼓动固定的股利，即D0=D1=D2=Dt，也就是说，预期的股利增长率为零，那么这种股票被称作零增长股票，其价值可表示为：

V0=2、固定增长模型：

对于大多数企业而言，不可能永远保持固定的股利支付水平。

如果预期某孤僻的股利将会以某一个固定的比例（g）增长，这种股票就被称作固定增长股票或定率增长股。

其价值可以表示为：

V0=当Kg时，上式可以简化为V0=3、分阶段模型：

企业的股利保持不变或保持固定增长比例，都是企业股利政策的特例。

现实中，企业的股利支付既不可能长期固定不变，也不可能始终保持固定增长比例，而是会随着生命周期的变化呈现一定的阶段性。

分阶段模型通常主要考虑两个阶段：

初始的股利高速增长阶段和随后的长期的固定增长期。

V0=其中，为n期后的永久增长率。

当股利高速增长之后的长期的固定增长期时间足够长时，如果用Pn代表为第n年末的价格，即高速增长期结束时的预期价格，上式可以简化为:

V0=虽然，每个企业的成长阶段和方式不尽相同，但一般来说，我们可以作如下的判断：

1、企业当前赢利的增长水平越高，其高速增长阶段也会越长，虽然企业的增长率在期中会有所下降。

因此，一个目前以20%的比率保持增长的企业，其高速增长期要长于以10%比率增长的企业。

2、企业当前的规模越大，其高速增长期越短。

企业规模大小是促使企业稳定增长的最重要因素，也就是说，企业规模越大，其保持超过一般增长率水平的可能性越小。

总结：

股利贴现模型和比较价值法主要是对股票价格进行估计，实际上它们是一种对权益价值的估计方法。

而贴现现金流量法却是从整个企业的角度，对企业的资产的获利水平进行评估，其估计的价值，是整个企业的价值。

所以，在选择企业价值的评估方法时，一定要注意评估的对象是企业整体还是企业的权益价值。

当以股利贴现模型和比较价值法对权益价值进行评估后，由于公司债务的市场价值与账面价值基本一致，因此整个企业的价值就是：

企业价值=权益价值+债务价值