第四章资本成本与资本结构1.ppt

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（1）资本成本指筹集和使用资金而付出的代）资本成本指筹集和使用资金而付出的代价。

资本成本包括用资费与筹资费两个部价。

资本成本包括用资费与筹资费两个部分。

分。

2、资本成本的内容、资本成本的内容

（1）筹资费用：

）筹资费用：

是指企业在筹集阶段而支付的代价，如借款手续是指企业在筹集阶段而支付的代价，如借款手续费用、发行股票、债券的发行费用，与资本的使费用、发行股票、债券的发行费用，与资本的使用年限无关。

用年限无关。

（2）用资费用：

）用资费用：

用资费用是指企业为使用资本而付出的代价，如用资费用是指企业为使用资本而付出的代价，如利息、股利，与资本使用年限有关系。

利息、股利，与资本使用年限有关系。

3、资本成本的表示、资本成本的表示n资本成本可用绝对数表示，也可用相对数资本成本可用绝对数表示，也可用相对数表示，但由于绝对数不利于不同资本规模表示，但由于绝对数不利于不同资本规模的比较，所以一般采用相对数表示。

的比较，所以一般采用相对数表示。

4、资金成本对筹资决策的影响、资金成本对筹资决策的影响资金成本是影响企业筹资总额的重要因素资金成本是影响企业筹资总额的重要因素资金成本是企业选择资金来源的基本依据资金成本是企业选择资金来源的基本依据资金成本是企业选用筹资方式的参考标准资金成本是企业选用筹资方式的参考标准资金成本是确定最优资本结构的主要参数资金成本是确定最优资本结构的主要参数二、资本成本的作用二、资本成本的作用1、衡量企业的经营成果，即经营利润率应高、衡量企业的经营成果，即经营利润率应高于资本成本，否则表明业绩欠佳。

于资本成本，否则表明业绩欠佳。

2、是企业的投资者（包括股东和债权人）对、是企业的投资者（包括股东和债权人）对投入的资本所要求的收益率。

投入的资本所要求的收益率。

3、是投资项目（或本企业）的机会成本。

、是投资项目（或本企业）的机会成本。

三、资本成本计算三、资本成本计算1、基本公式：

资金成本、基本公式：

资金成本=年实际负担的用资年实际负担的用资费用费用/实际筹资净额实际筹资净额年实际负担的用资费用年实际负担的用资费用/（筹资总额筹（筹资总额筹资费用）资费用）即即：

K=D/（P-F）=D/P（1-f）K资本成本率，资本成本率，D每年的用资费用，每年的用资费用，P筹资筹资数额，数额，F筹资费用筹资费用，f筹资费用率筹资费用率2、长期借款成本计算、长期借款成本计算

（1）特点：

特点：

借款利息计入税前成本费用，借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用可以起到抵税的作用;筹资费很小时可以略筹资费很小时可以略去不计去不计。

（2）计算方法：

）计算方法：

1）不考虑货币时间价值：

）不考虑货币时间价值：

长期借款成本年利息（长期借款成本年利息（1所得税税率）所得税税率）/借款额借款额（1筹资费率）筹资费率）即：

即：

Kl=I（1-T）/L（1-f）=R（1-T）/（1-f）由于银行借款的手续费率很低，上式中的筹资费率由于银行借款的手续费率很低，上式中的筹资费率常常可以忽略不计，则上式可以简化为：

常常可以忽略不计，则上式可以简化为：

长期借款筹资成本长期借款筹资成本=借款利率借款利率（1-所得税率）所得税率）=R（1-T）,R为借款利率，为借款利率，I为年利息。

为年利息。

例例4-1A公司筹集资金从银行取得长期贷款公司筹集资金从银行取得长期贷款200万万元元,年利息率为年利息率为10%,期限为期限为3年年,每年付息一每年付息一次次,到期还本到期还本,筹资费用率筹资费用率0.2%,所得税率所得税率33则：

则：

Kl=20010%（1-33%）/200（1-0.2%）=6.71%3、债券成本计算、债券成本计算

（1）特点：

发行债券的成本主要是指债券利）特点：

发行债券的成本主要是指债券利息和筹资费用。

债券利息应计入税前成本息和筹资费用。

债券利息应计入税前成本费用，可以起到抵税的作用，应以税后的费用，可以起到抵税的作用，应以税后的债务成本为计算依据。

债券的筹资费用一债务成本为计算依据。

债券的筹资费用一般较高，不可在计算资本成本时省略。

般较高，不可在计算资本成本时省略。

（2）计算公式）计算公式债券资本成本债券资本成本=长期借款成本年利息（长期借款成本年利息（1所得税税率）所得税税率）/发行价格（发行价格（1筹资费率）筹资费率）即：

即：

Kb=I（1-T）/B（1-f）注意是发注意是发行价格行价格Kb是债券成本，是债券成本，I为债券年利息，为债券年利息，B为债券发行价格为债券发行价格例例4-2：

某公司拟发行某公司拟发行5年期债券年期债券100万元（每张面万元（每张面值值100元元,共共10000张），筹资费用为张），筹资费用为2，年利息率为年利息率为14%,每年付息一次，企业所得每年付息一次，企业所得税税率为税税率为33，发行价格共计，发行价格共计102万元。

万元。

b=100x14%x（1-33%）/102x（1-2%）=9.38%4、优先股成本计算、优先股成本计算n发行优先股发行优先股,要支付筹资费用要支付筹资费用,股息也要定股息也要定期支付。

期支付。

n计算公式：

计算公式：

Kp为优先股成本，为优先股成本，P0为优先股筹资总额为优先股筹资总额,f为筹资费率为筹资费率,D为优先为优先股股利股股利.例例4-3：

某公司拟发行一部分优先股，股票面值某公司拟发行一部分优先股，股票面值130万元，按溢价计算为万元，筹资费万元，按溢价计算为万元，筹资费率为，年股息率为，则优先股率为，年股息率为，则优先股成本率为：

成本率为：

Kp=130x15%/150x（1-4%）=13.54%5、普通股成本计算、普通股成本计算特点：

权益资金成本，其资金占用费是向特点：

权益资金成本，其资金占用费是向股东分派的股利，而股利是以所得税后净股东分派的股利，而股利是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税。

利支付的，不能抵减所得税。

（1）股利折现模型）股利折现模型1）股利固定：

）股利固定：

Ks为普通股成本，为普通股成本，D为年股利，为年股利，P0为发为发行价格行价格例例4-4：

某公司拟发行一批普通股，发行价格某公司拟发行一批普通股，发行价格12元，元，每股发行费用每股发行费用2元，预定每年分派现金股利元，预定每年分派现金股利每股每股1.2元。

则该普通股筹资成本测算为：

元。

则该普通股筹资成本测算为：

普通股筹资成本普通股筹资成本2）若股利逐年稳定增长）若股利逐年稳定增长Ks为普通股成本，为普通股成本，1为第一年股利，为第一年股利，Po为发为发行价格，行价格，g为股利增长为股利增长率率例例4-5n某公司准备增发普通股，每股发行价为某公司准备增发普通股，每股发行价为15元，元，发行费用发行费用3元，预定第一年分派现金股利每股元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长元，以后每年股利增长5%，则该普通股筹，则该普通股筹资成本测算为：

资成本测算为：

n普通股筹资成本普通股筹资成本=

（2）采用资本资产定价模型计算普）采用资本资产定价模型计算普通股成本的公式为：

通股成本的公式为：

n在不考虑筹资费和所得税的条件下，资本在不考虑筹资费和所得税的条件下，资本成本既是筹资者为获得资本所必须支付的成本既是筹资者为获得资本所必须支付的最低价格，又是投资者提供资本所要求的最低价格，又是投资者提供资本所要求的最低收益率。

在这时资本成本，投资必要最低收益率。

在这时资本成本，投资必要收益率的含义是一样的，可以互换收益率的含义是一样的，可以互换。

股票的资金成本股票的资金成本=股票投资要求的必要报酬率股票投资要求的必要报酬率普通股成本：

普通股成本：

KsRf+（Rm-Rf）例例4-6：

某股份公司普通股股票的某股份公司普通股股票的值为值为1.5，无风，无风险利率为险利率为6%，市场投资组合的期望收益率，市场投资组合的期望收益率为为10%。

则该公司普通股筹资成本为：

。

则该公司普通股筹资成本为：

普通股筹资成本普通股筹资成本=6%+1.5（10%-6%）=12%6、留存收益成本、留存收益成本n留存收益的资金成本与普通股资金成本计算留存收益的资金成本与普通股资金成本计算方法一致，只不过不考虑筹措费用。

方法一致，只不过不考虑筹措费用。

例例4-7：

某公司普通股目前的股价为某公司普通股目前的股价为10元元/股，筹资费股，筹资费率为率为8%，刚刚支付的每股股利为，刚刚支付的每股股利为2元，股利元，股利固定增长率固定增长率3%，则该企业留存收益筹资的成，则该企业留存收益筹资的成本为：

本为：

留存收益筹资成本留存收益筹资成本=2（1+3%）/10100%+3%=23.6%总结：

总结：

对于个别资本成本，是用来比较个别筹资对于个别资本成本，是用来比较个别筹资方式的资本成本的：

方式的资本成本的：

个别资本成本的从低到高排序：

个别资本成本的从低到高排序：

长期借款债券留存收益普通股长期借款债券留存收益普通股第二节综合资本成本第二节综合资本成本n加权平均资本成本计算。

加权平均资本成本计算。

n边际资本成本计算边际资本成本计算一、加权平均资本成本一、加权平均资本成本n加权平均资本成本是企业全部长期资金的加权平均资本成本是企业全部长期资金的总成本，对个别资金成本进行加权平均确总成本，对个别资金成本进行加权平均确定的。

定的。

1、计算公式、计算公式n加权平均资金成本加权平均资金成本=（某种资金占总资金（某种资金占总资金的比重的比重该种资金的成本）该种资金的成本）2、权重的选择、权重的选择各种资金价值的确定基础主要有三种选择：

账面各种资金价值的确定基础主要有三种选择：

账面价值、市场价值和目标价值。

价值、市场价值和目标价值。

（1）账面价值权数）账面价值权数n优点：

易于从资产负债表中取得这些资料，容易优点：

易于从资产负债表中取得这些资料，容易计算。

计算。

n缺点：

反映过去，资金账面价值可能不符合市场缺点：

反映过去，资金账面价值可能不符合市场价值，如果资金的市场价值与账面价值差别很大，价值，如果资金的市场价值与账面价值差别很大，计算结果会与资本市场现行实际筹资成本存在较计算结果会与资本市场现行实际筹资成本存在较大的差距，从而不利于加权平均资金成本的测算大的差距，从而不利于加权平均资金成本的测算和筹资管理决策。

和筹资管理决策。

（2）市场价值权数）市场价值权数n优点：

能反映企业目前的实际情况。

优点：

能反映企业目前的实际情况。

n缺点：

证券市场价格变动频繁。

缺点：

证券市场价格变动频繁。

（3）目标价值权数）目标价值权数n优点：

能反映企业期望的资本结构，而不是像按优点：

能反映企业期望的资本结构，而不是像按账面价值和市场价值确定的权数那样只反映过去账面价值和市场价值确定的权数那样只反映过去和现在的资本结构，所以，按目标价值权数计算和现在的资本结构，所以，按目标价值权数计算得出的加权平均资金成本更适用于企业筹资新资得出的加权平均资金成本更适用于企业筹资新资金。

金。

n缺点：

企业很难客观合理地确定证券的目标价值，缺点：

企业很难客观合理地确定证券的目标价值，有时这种计算方法不易推广。

有时这种计算方法不易推广。

例例4-8：

某企业拟筹资某企业拟筹资4000万元。

其中，按面值发行债券万元。

其中，按面值发行债券1000万元，万元，筹资费率筹资费率2%，债券年利率为，债券年利率为5%；普通股；普通股3000万元，发行万元，发行价为价为10元元/股，筹资费率为股，筹资费率为4%，第一年预期股利为，第一年预期股利为1.2元元/股，以后各年增长股，以后各年增长5%。

所得税税率为。

所得税税率为33%计算该筹资方计算该筹资方案的加权平均资金成本。

案的加权平均资金成本。

解答：

债券比重解答：

债券比重100040000.25普通股比重普通股比重300040000.75加权平均资金成本加权平均资金成本0.253.42%0.7517.5%13.98%例例4-9：

ABC公司正在着手编制明年的财务计划