无风险借贷对MPT的影响.ppt
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第第第第10101010章章章章2222无风险借贷对马克维茨有效集的影响无风险借贷对马克维茨有效集的影响无风险借贷对马克维茨有效集的影响无风险借贷对马克维茨有效集的影响一、一、无风险贷款对有效集的影响无风险贷款对有效集的影响11、无风险贷款或无风险资产的定义无风险贷款或无风险资产的定义无风险贷款相当于投资于无风险资产，其收益率是确定的，其标准差应为零。
同样，无风险资产收益率与风险资产收益率之间的协方差也等于零。
现实生活中，只有到期日和投资期相等的国债才是无风险资产。
现实中，方便起见，人们常将1年期的国库券或货币市场基金当作无风险资产。
22、允许无风险贷款下的投资组合、允许无风险贷款下的投资组合
（1）投资于一种无风险资产和一种风险资产的情形）投资于一种无风险资产和一种风险资产的情形设：
设：
收益收益风险风险比例比例无风险资产无风险资产风险资产风险资产3该组合的预期收益率和标准差的关系为：
其中，为单位风险报酬，又称为夏普比率由这两种资产构成的投资组合的预期收益率和风险一定落在AB这个线段上，见下图：
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（2）投资于一种无风险资产和一个证券组合的情形）投资于一种无风险资产和一个证券组合的情形假设风险资产组合假设风险资产组合B是由风险证券是由风险证券C和和D组成组成。
B一定位于经过一定位于经过C、D两点的向上凸出的弧线上两点的向上凸出的弧线上。
这样上式结论也适用于由无风险资产和风险资产这样上式结论也适用于由无风险资产和风险资产组合构成的投资组合的情形。
在图组合构成的投资组合的情形。
在图8中，这种中，这种投资组合的预期收益率和标准差一定落在投资组合的预期收益率和标准差一定落在AB线线段上。
段上。
6无风险贷款情形下的可行集78（4）无风险贷款对投资组合选择的影响）无风险贷款对投资组合选择的影响9对于厌恶风险程度较轻，从而其选择的投资组合位于弧线DT上的投资者而言，其投资组合的选择将不受影响。
因为只有弧线DT上的组合才能获得最大的满足程度，如图10
（1）所示。
对于该投资者而言，他仍将把所有资金投资于风险资产，而不会把部分资金投资于无风险资产。
10对于较厌恶风险的投资者而言，由于代表其原来最大满足程度的无差异曲线与线段AT相交，因此不再符合效用最大化的条件。
因此该投资者将选择其无差异曲线与线段AT的切点O所代表的投资组合，如图10
（2）所示。
对于该投资者而言，他将把部分资金投资于风险资产，而把另一部分资金投资于无风险资产。
11二、无风险借款对有效集的影响二、无风险借款对有效集的影响1、允许无风险借款下的投资组合、允许无风险借款下的投资组合在推导马科维茨有效集的过程中，我们假定投资者可在推导马科维茨有效集的过程中，我们假定投资者可以购买风险资产的金额仅限于他期初的财富。
然而，在现以购买风险资产的金额仅限于他期初的财富。
然而，在现实生活中，实生活中，投资者可以借入资金并用于购买风险资产。
投资者可以借入资金并用于购买风险资产。
由于借款必须支付利息，而利率是已知的，在该借款本由于借款必须支付利息，而利率是已知的，在该借款本息偿还上不存在不确定性。
因此我们把这种借款称为息偿还上不存在不确定性。
因此我们把这种借款称为无风无风险借款险借款。
假定投资者可按相同的利率进行无风险借贷。
假定投资者可按相同的利率进行无风险借贷。
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（1）无风险借款并投资于一种风险资产的情形）无风险借款并投资于一种风险资产的情形把无风险借款把无风险借款看成负的投资负的投资，也完全适用于无风险借款的情形。
也完全适用于无风险借款的情形。
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（2）无风险借款并投资于风险资产组合的情形）无风险借款并投资于风险资产组合的情形假设风险资产组合假设风险资产组合B是由风险证券是由风险证券C和和D组成组成则由风险资产组合则由风险资产组合B和无风险借款和无风险借款A构成的投资构成的投资组合的预期收益率和标准差一定落在组合的预期收益率和标准差一定落在线段线段AB向向右边的延长线上。
右边的延长线上。
如图如图13所示。
所示。
152、无风险借款对有效集的影响、无风险借款对有效集的影响有效集：
有效集：
弧线弧线CD=CT+TD弧线弧线TC+线段线段AT向右边的延长向右边的延长线线在在允许无风险借款允许无风险借款的情况下，投资者可以的情况下，投资者可以通过无风险通过无风险借款并投资于风险资产或风险资产组合借款并投资于风险资产或风险资产组合T，使，使有效集有效集由弧线由弧线TD变成线段变成线段AT向右边的延长线向右边的延长线。
16无风险借款情形下的可行集17183、无风险借款对投资组合选择的影响、无风险借款对投资组合选择的影响对于对于厌恶风险程度较轻厌恶风险程度较轻，从而其选择的投资组合，从而其选择的投资组合位于弧线位于弧线DT上的投资者而言，其投资组合的选择上的投资者而言，其投资组合的选择将受影响将受影响。
由于代表其原来最大满足程度的无差异曲线由于代表其原来最大满足程度的无差异曲线I1与与AT直线相交，因此不再符合效用最大化的条件。
直线相交，因此不再符合效用最大化的条件。
因此该投资者将选择其无差异曲线与因此该投资者将选择其无差异曲线与AT直线相切直线相切点所代表的投资组合点所代表的投资组合O，如图，如图15
（1）对于该投资者而言，他将进行无风险借款并投资对于该投资者而言，他将进行无风险借款并投资于风险资产。
于风险资产。
1920对于较厌恶风险的投资者而言，即其选择的投资组合位于弧线上的投资者而言，其投资组合的选择将不受影响。
如图15
（2）所示。
对于该投资者而言，他只会用自有资金投资于风险资产，而不会进行无风险借款。
21ArfCDTrfTCD只允许无风险投资只允许无风险借款A22三、同时同时允许无风险允许无风险借贷借贷对有效集的影响对有效集的影响ATrfCD资本市场线CML23在允许无风险借贷的情况下，有效集变成一条直线（AT），该直线经过无风险资产A点并与马科维茨有效集相切。
24在这条直线上，所有的组合都是无风险资产与切点T组合而成的新组合。
在新的效率边界上，只有一点对某一个投资者来说是最佳的，即该投资者的无差异曲线（效用曲线）与效率边界的切点。
25如果切点如果切点O2刚好落在刚好落在T点上点上，说明该投资者的资金全部，说明该投资者的资金全部购买风险资产组合，无风险资产的持有量为零，购买风险资产组合，无风险资产的持有量为零，投资者投资者即不借入资金，也不借出资金；即不借入资金，也不借出资金；如果切点如果切点O1落在新效率边界落在新效率边界T点的左下方点的左下方，说明投资者，说明投资者的全部投资组合中即包括风险资产，又包括无风险资产。
的全部投资组合中即包括风险资产，又包括无风险资产。
也就是说他也就是说他将部分资金投资于无风险资产，将另一部分将部分资金投资于无风险资产，将另一部分资金投资于风险资产组合资金投资于风险资产组合T。
如果切点如果切点O3落在新效率边界落在新效率边界T点的右上方点的右上方，说明投资者，说明投资者购买的风险资产的量已超过他的总资金量，也就是说他购买的风险资产的量已超过他的总资金量，也就是说他将以无风险利率借入资金投资于风险资产组合将以无风险利率借入资金投资于风险资产组合T。
虽然虽然最优投资组合最优投资组合O1、O2和和O3的位置不同，的位置不同，但它们但它们都是由都是由无风险资产无风险资产A和和相同的风险资产组合相同的风险资产组合T组成。
组成。
26练习题练习题11、当一个资产组合中只包括一项风险资产和一项、当一个资产组合中只包括一项风险资产和一项无风险资产时，增加资产组合中的风险资产的比无风险资产时，增加资产组合中的风险资产的比例将（例将（）AA、增加资产组合的预期收益、增加资产组合的预期收益BB、增加资产组合的标准差、增加资产组合的标准差CC、不改变风险回报率、不改变风险回报率DD、不改变资产组合的风险、不改变资产组合的风险272、你拥有一个风险组合，预期收益率为、你拥有一个风险组合，预期收益率为15%。
无。
无风险收益率为风险收益率为5%，如果你按下列比例投资于风，如果你按下列比例投资于风险组合，并将其余部分投资于无风险资产，你的险组合，并将其余部分投资于无风险资产，你的总投资组合的预期收益率为多少？
总投资组合的预期收益率为多少？
（1）120%
（2）90%（3）75%3、你的投资组合由一个风险投资组合（、你的投资组合由一个风险投资组合（12%的预的预期收益率和期收益率和25%的标准差）以及一个无风险资的标准差）以及一个无风险资产（产（7%的收益率组成）。
如果你的总投资组合的收益率组成）。
如果你的总投资组合的标准差为的标准差为20%，你的预期收益率是多少，你的预期收益率是多少？
2844、假定你有一种风险资产、假定你有一种风险资产,均值为均值为10%,10%,标准差为标准差为15%15%。
无风险利率为。
无风险利率为5%5%。
以此来构造有效边界。
以此来构造有效边界。
假定你选择了一种标准差为假定你选择了一种标准差为20%20%的资产组合的资产组合,那那么么,你将以多少借入或借出你将以多少借入或借出?
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