对外经贸大学企业财务分析6盈余特征.ppt

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第七章第七章盈余特征与盈余持续性盈余特征与盈余持续性1本章主要内容n盈余质量和盈余持续性n盈余特征与盈余质量应计盈余、现金盈余与盈余的持续性稳健性原则与盈余的持续性盈余的均值回转特征与盈余的持续性2引言n我们已学习了分析企业盈利能力的基本框架。

盈利能力分析揭示了企业过去和现在的盈利状况，是我们预测企业未来盈利水平和评估企业投资价值的基础。

3引言n思考：

在考察企业盈利能力的持续性时，除了从企业盈利能力的的分解寻找出其盈利能力的主要推动力、以及企业的盈利模式而外，还可以从哪些方面来考察？

nn4引言n盈余质量盈余质量：

仅仅利用历史盈余水平，不利用其他信息的情况下，投资者预测企业未来盈余的准确性程度。

注意：

n这里的盈余质量是一个狭义的概念。

5引言n从盈余质量的定义可以推出：

决定盈余质决定盈余质量的关键是盈余的持续性。

量的关键是盈余的持续性。

盈余的持续性：

指现在的盈余在多大程度上会盈余的持续性：

指现在的盈余在多大程度上会持续下去。

持续下去。

6引言n把盈余的持续性作为盈余质量衡量指标的合理性：

企业盈余符合随机游走模型7引言n把盈余持续性作为盈余质量衡量指标的合理性：

理论合理性：

n当某变量的时间序列符合随机游走模型时，其本期的水平是下期水平的最优预测值。

现实吻合性：

n以美国上市公司为研究对象，长期平均而言，每股盈余基本上符合随机游走模型。

8引言n符合随机游走模型的盈余是持续性最好的盈余。

注意：

n以上结论得出，是对于上市公司的总体、长期的平均状况而言！

n对于某段时期，某个具体的企业而言，尚需具体考察其盈余的持续性情况！

9引言n在利用过去的盈利状况来进行未来的盈余预测之前，我们须对盈利数据的基本时间序列特征进行考察。

因为，盈利数据的时间序列特征（盈余特征）对企业未来盈利能力和盈余水平的走向有着重要影响。

也就是说，盈余特征和盈余质量密不可分。

10引言n注意：

这里的盈利数据的时间序列特征是指由于会计数据本身的特性所体现出来的一般特征，而并非是外界因素所致的盈余特征。

如何理解？

n11引言n抛开宏观和行业层面的因素，影响盈余持续性的主要方面是：

应计制会计方法；稳健性原则；盈余的均值回转特征。

n考察以上方面对盈余质量和持续性的影响，有助于提高盈余预测的准确性，以较好的评估企业投资价值。

12应计盈余、现金盈余与盈余持续性n回顾：

应计制会计方法n收入的确认：

依据是否取得对该笔收入的权利，而不论企业是否收到该笔现金；n费用的确认：

依据是否已经发生了支付该笔的义务，而不论是否已支付了相应的现金；n损益表上盈余：

是企业确认的、应该得到的盈余，而不是实际企业收到的现金。

13应计盈余、现金盈余与盈余持续性n依据应计制方法计算出来的盈余包含：

现金盈余：

已经收到了现金的盈余；应计盈余：

企业有权利在未来收到现金的盈余。

14应计盈余、现金盈余与盈余持续性n应计盈余的计算：

应计盈余是已确认的盈余中未收到现金的部分。

有现金流量表：

15应计盈余、现金盈余与盈余持续性n应计盈余的计算：

无现金流量表：

16应计盈余、现金盈余与盈余持续性n思考：

虽然都是盈余，但是现金盈余和应计盈余是等价的吗？

nn17应计盈余、现金盈余与盈余持续性n大样本的实证检验：

Sloan（1996）：

研究了应计盈余和现金盈余在持续性上的差别。

n依据美国上市公司的30年的历史数据研究了本期盈余和下期盈余的关系，把下期盈余回归到本期盈余上，发现现金盈余的系数是0.855，而应计盈余为0.765。

这意味着现金盈余的持续性高于应计盈余。

18应计盈余、现金盈余与盈余持续性n有关Sloan（1996）研究的补充：

按照应计盈余占比高低排序，将上市公司分成10组，其情况对比如下：

盈余构成12345678910应计盈余-0.18-0.09-0.07-0.05-0.03-0.020.000.020.050.15现金盈余0.220.180.160.150.130.120.120.100.080.00净盈余0.070.090.100.110.110.110.120.130.130.1519应计盈余、现金盈余与盈余持续性n有关Sloan（1996）研究的补充：

应计盈余与未来股票回报的关系基于应计盈余的选股方法和套利策略12345678910Yeart+10.0490.0280.0240.0120.0010.010-0.002-0.021-0.035-0.055Yeart+20.0160.0190.0120.0010.0020.0050.003-0.002-0.018-0.032Yeart+30.0070.006-0.0060.0200.0060.016-0.006-0.001-0.015-0.02220应计盈余、现金盈余与盈余持续性n思考：

为什么现金盈余高（应计盈余低）的企业未来投资回报高？

是盈余反转效应吗？

nn21应计盈余、现金盈余与盈余持续性n应计盈余和现金盈余并不等价：

不仅表现在对企业价值影响的不同上，并且对预测企业未来盈余的影响也不同：

应计盈余的应计盈余的持续性低于现金盈余的持续性。

持续性低于现金盈余的持续性。

22应计盈余、现金盈余与盈余持续性n思考：

为什么现金盈余的持续性高于应计盈余的持续性？

n现金盈余的不可操作性；n现金盈余的相对确定性；23应计盈余、现金盈余与盈余持续性n在考察应计盈余对盈余持续性影响的一般原则是：

应计盈余所占比例越高，则盈余应计盈余所占比例越高，则盈余持续性越差。

持续性越差。

24应计盈余、现金盈余与盈余持续性n我国上市公司的情况：

比如：

nTCLn万科25应计盈余、现金盈余与盈余持续性n思考：

在运用这一原则判断企业盈余的持续性时，是否需要注意哪些前提条件？

nn26应计盈余、现金盈余与盈余持续性n在大多数时候，对于大多数企业而言，其盈利模式、盈利能力是平稳持续发展的。

也只有在这种情况下，我们能有较大把握利用过去的数据来预测未来盈利状况。

27应计盈余、现金盈余与盈余持续性n在运用这一原则判断企业盈余的持续性时，需注意的前提条件：

相对平稳的环境相对平稳的环境n宏观、行业层面宏观、行业层面企业没有发生重大的变化企业没有发生重大的变化会计政策稳定会计政策稳定企业信用政策未发生大变化企业信用政策未发生大变化28稳健性原则和盈余的持续性n回顾：

稳健性原则的体现n资产确认：

按照历史成本和市价孰低法资产减值n收入、成本费用确认：

好消息推迟确认，坏消息提前确认29稳健性原则和盈余的持续性n回顾：

稳健性原则的结果：

n利润表会倾向于低报当期盈余n资产负债表会倾向于低报净资产30稳健性原则和盈余的持续性n稳健性原则对盈余的时间序列特征有重大影响：

投资活动早期，高报成本费用，低报盈余，从而出现了盈余储备盈余储备；投资活动晚期，投资成本大部分已在早期确认掉，晚期的成本费用较低，盈余储备释放盈余储备释放，晚期盈余自动提高。

31稳健性原则和盈余的持续性n盈余储备盈余储备的含义：

如果没有稳健性处理方法，这些相应的支出在当期会被资产化，成为资产负债表上的资产，然后通过各个使用期间的销售成本或折旧进入成本费用，逐渐减少盈余。

但是，由于稳健性原则，这些支出已经在往期或当期被确认为成本费用，未来就不用再扣减，因此未来的盈余就相应提高。

好像这部分支出金额被储备起来，用力提高未来的盈余。

32稳健性原则和盈余的持续性n稳健性原则对盈余的时间序列特征影响显著的例子：

福建高速峨眉山美国礼来公司33稳健性原则和盈余的持续性n稳健性原则影响的主要项目：

存货；研发支出；广告支出；34稳健性原则和盈余的持续性n稳健性原则对存货的影响：

存货计价：

n后进先出法：

2007年新会计准则已取消该法。

n先进先出法：

通货膨胀时期和通货紧缩时期有什么不同的影响？

35稳健性原则和盈余的持续性n稳健性原则对研发支出的影响：

研发支出的特性；稳健性原则要求企业把本期研发支出直接费用化，不能记为资产供以后期间分摊。

36稳健性原则和盈余的持续性n稳健性原则对研发支出的影响：

影响结果：

n研发支出当期的盈余被低报，产生研发支出当期的盈余被低报，产生盈余储备盈余储备，研发支出以后期间的盈余则被高报。

研发支出以后期间的盈余则被高报。

37稳健性原则和盈余的持续性n稳健性原则对广告支出的影响：

广告支出的特性；稳健性原则要求企业把本期广告支出直接费用化，不能记为资产供以后期间分摊。

38稳健性原则和盈余的持续性n稳健性原则对广告支出的影响：

影响结果：

n广告支出当期的盈余被低报，产生广告支出当期的盈余被低报，产生盈余储备盈余储备，广告支出以后期间的盈余则被高报。

广告支出以后期间的盈余则被高报。

39稳健性原则和盈余的持续性n稳健性指数：

Penman和Zhang（2002）依据存货计价、研发支出和广告支出稳健性处理方法产生的盈余储备计算出一个稳健性指数。

稳健性指数越大，盈余储备越多；该值越小，则盈余储备越少。

40稳健性原则和盈余的持续性n稳健性指数：

具体构建方法：

n1、计算采用先进先出法导致的存货资产的虚拟增加额；n2、计算研发支出不是直接费用化，而是资产化会形成的虚拟资产余额（扣除累计折旧）；n3、同样计算广告支出的虚拟资产余额。

n4、对以上部分进行加权求和，即得稳健性指数。

41稳健性原则和盈余的持续性n稳健性指数：

Penman和Zhang（2002）把上一期稳健性指数到本期稳健性指数的变化称之为盈余质量指盈余质量指数数，反映的是本期盈余中多大程度是由企业盈盈余储备余储备变化而产生的。

42稳健性原则和盈余的持续性n盈余质量指数因稳健性原则而产生的盈余储备越多，即本期中成本费用越高，盈余越低，则盈余质量指数越高；反之，则盈余指数越低。

盈余指数越低的企业是通过释放以前年度产生的盈余储备来提高本期盈余，而盈余指数高的企业是通过提高成本费用，降低本期盈余来建立更多的盈余储备。

43稳健性原则和盈余的持续性n利用盈余质量指数的投资Penman和Zhang（2002）按照盈余质量指数将上市公司从高到底分成三组，然后观察高质量组和低质量组在分组年度前后若干年的盈利能力（经营资产回报率）的变化。

44稳健性原则和盈余的持续性45稳健性原则和盈余的持续性n思考：

Penman和Zhang（2002）的研究结果说明什么？

对我们利用财务报表分析进行价值评估有何意义？

nn46稳健性原则和盈余的持续性n答案：

1、如果不考虑盈余质量指数，对于盈余质量高的企业，可能会过低的预测企业未来的盈余，低估企业的价值；同样不考虑盈余质量指数，可能会过高的估计盈余质量低企业的未来盈余。

2、考虑盈余质量指数，选择企业投资并构建相应的投资组合，可以获得超额回报。

47盈余的均值回转特征与盈余持续性n均值回转特征当一种现象较大幅度偏离其历史平均水平的时候，其以后的发展会向历史平均水平趋近。

具体而言，如果偏离高于历史水平，未来发展趋势是降低；如果偏离低于历史水平，未来趋势是升高。

48盈余的均值回转特征与盈余持续性n企业盈利能力的均值回转特征行业的竞争因素：

行业的竞争因素：

n“竞争环境中，各个行业的投资回报向一样的水平竞争环境中，各个行业的投资回报向一样的水平趋同。

趋同。

”个体原因也会导致企业盈利水平的均值回转。

49盈余的均值回转特征与盈余持续性nNissim和Penman（2002）研究的一般结论：

除了资产周转率而外，其他所有的反映企业盈利能力的比率都表现出很强的均值回转特征，反映增长率的比率尤其如此，包括：

n股东权益回报率n资产回报率n销售收入增长率（尤为突出）n销售利润率50盈余的均值回转特征与盈余持续性n思考：

盈余的均值回转和盈余持续性存在冲突吗？

nn51盈余的均值回转特征与盈余持续性n企业盈利能力的均值回转特征意味着企业的盈利水平很高或很低时，对未来盈余的预测需要反向预测，而不是顺势思维（惯性思维）。

难点在于：

如何判断盈利水平是很高或是很低？

52本章作业n考察你所分析的企业的盈余持续性，具体要从以下方面（并不限于）：

应计制会计方法；稳健性；盈余的均值回转特征53