风险分析实物期权与资本预算项目不确定性与决策.ppt

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第五章第五章风险分析、实物风险分析、实物期权和资本预算期权和资本预算敏感性分析、场景分析和盈亏平衡分析敏感性分析、场景分析和盈亏平衡分析蒙特卡罗模拟蒙特卡罗模拟实物期权实物期权决策树决策树5.1敏感性分析、场景分析和盈亏平衡分析敏感性分析场景分析盈亏平衡分析5.1.1敏感性分析概念：

sensitivityanalysis（what-if，bop）指用来检测某一特定净现值计算对特定假设条件变化的敏感度。

方法：

某一变量处于特定状态，而其他变量处正常状态，从而得出不同的结果。

案例分析：

SEC公司开发了太阳能动力飞机发动机，并准备投产，现金流量如下表：

SEC公司现金流量预测（百万美元）投入投入第第1年年第第2-6年年收入6000变动成本3000固定成本1791折旧300税前利润909税收（t=0.34）309净利润600现金流入量900初始投资-1500NPV=1517（百万美元）对各变量的估计变量变量悲观估计悲观估计正常估计正常估计乐观估计乐观估计市场容量（每年）50001000020000市场份额20%30%50%销售单价1.922.2变动成本（每飞机）1.210.8固定成本（每年）189117911741投资190015001000对NPV的敏感性分析变量变量悲观估计悲观估计正常估计正常估计乐观估计乐观估计市场容量（每年）-180215178154市场份额-69615175942销售单价85315172844变动成本（每飞机）18915172844固定成本（每年）129515171628投资120815171903敏感性分析的优点及不足分析NPV方法是否值得信赖，即结果是否会随条件的变化而出现正负的急剧变化。

可以发现在哪些因素上还要进行更深入的分析。

不足可能乐观估计了“最差的情形”孤立地处理每个变量5.1.2场景分析场景分析：

考察一些可能出现的特定场景对各种变量的影响。

空难可能导致减少飞行需求，抑制发动机的需求增加，而且公众将反对任何有争议的新飞行技术的引入，从而市场份额下降。

这样空难发生同时影响了市场容量和份额。

5.1.3盈亏平衡分析即确定公司盈亏平衡时所需达到的销售量，是对敏感性方法的有效补充，我们将分析会计利润和净现值的盈亏平衡点。

会计利润的盈亏平衡点计算：

盈亏平衡点=（固定成本+折旧）/（销售单价单位变动成本）税前边际贡献=销售单价单位变动成本现值盈亏平衡点=不同销售量假设下的成本和收入（百万美元）1初始投资初始投资15001500150015002-6年销售量01000300010000收入02000600020000变动成本0-1000-3000-10000固定成本-1791-1791-1791-1791折旧-300-300-300-300所得税711371-309-2689净利润-1380-7206005220经营性现金流量-1080-4209005520NPV

（1）-5120-29081517170045.2蒙特卡罗模拟蒙特卡罗模拟是指在资本预算中，考虑风险变量因素的动态变化，将分析变量原有的静态取值通过随机抽样实现动态取值，得到可以计算动态经济评价指标的模拟实验。

步骤：

分解各变量，并确定各变量的预测值分布抽取样本，计算结果及概率重复抽取，获取结果的概率分布5.3实物期权实物期权指标的物为非证券资产的期权。

包括拓展期权、放弃期权、择期期权。

拓展期权：

一项目初始投资1200万，以后每年可以产生200万现金流入，折现率20%。

NPV=1200+200/0.2=200万，它是两种情况的期望值：

乐观：

1200+300/0.2=300万悲观：

1200+100/0.2=-700万考虑到乐观的情况下会拓展项目，所以：

300100.5+0.5（-700）=1150万放弃期权前一例子中，若预计每年的现金流的可能值是600万和-200万，概率均为0.5，那么：

乐观：

-1200+600/0.2=1800万悲观：

-1200-200/0.2=-2200万NPV=-200万若第一年现金流为负就放弃该项目，那么NPV=0.51800+（-1200-200/1.2）=217万决策者会接受该项目。

电影产业的放弃期权待选剧本放弃制作电影完成巨大超支，放弃低票房，不宣传高票房，大宣传择期期权土地所有者是否选择造楼依赖于受政府规划影响的大楼租金价格。

所以闲置土地也有价值。

矿山所有者5.4决策树0现在1初始投资-15亿测试揭晓不实验实验成功不成功投资，15.17亿不投资投资，-36.11亿不投资时点1的收益：

0.7515.17+0.250=11.38亿NPV=-1+11.38/1.15=8.9亿