金融衍生工具4课件.ppt

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第四章第四章期货交易策略期货交易策略1本章学习指导本章学习指导本章内容本章内容本章主要阐述套期保值策略、基差策略和投机本章主要阐述套期保值策略、基差策略和投机策略的相关原理、作用、操作过程和应用。

策略的相关原理、作用、操作过程和应用。

大纲要求大纲要求要求理解套期保值、投机的定义、原理、作用、要求理解套期保值、投机的定义、原理、作用、分类，掌握基差、基差风险的含义，会计算套期保分类，掌握基差、基差风险的含义，会计算套期保值比率、套期保值的利润、保值资产的有效价格，值比率、套期保值的利润、保值资产的有效价格，熟练掌握各种策略的操作，并能够进行盈亏分析。

熟练掌握各种策略的操作，并能够进行盈亏分析。

2第一节第一节套期保值策略套期保值策略一、套期保值的基本原理一、套期保值的基本原理套期保值是指在现货市场某一笔交易的基础套期保值是指在现货市场某一笔交易的基础上，在期货市场上做一笔价值相当，期限相同但上，在期货市场上做一笔价值相当，期限相同但方向方向相反的交易，以期保值。

相反的交易，以期保值。

套期保值的两个基本原理：

套期保值的两个基本原理：

套期保值的两个基本原理：

套期保值的两个基本原理：

1.1.同一品种的商品，其期货价格与现货价格同一品种的商品，其期货价格与现货价格受到相同的因素的影响和制约，虽然波动幅度会受到相同的因素的影响和制约，虽然波动幅度会有不同，但其价格的变动趋势和方向有一致性。

有不同，但其价格的变动趋势和方向有一致性。

2.2.随着期货合约到期日的临近，期货价格和随着期货合约到期日的临近，期货价格和现货价格逐渐聚合，在到期日，基差接近于零，现货价格逐渐聚合，在到期日，基差接近于零，两价格大致相等。

两价格大致相等。

3套期保值的作用套期保值的作用套期保值的作用套期保值的作用:

1.1.回避现货价格波动带来的风险回避现货价格波动带来的风险2.2.期货市场价格发现期货市场价格发现3.3.锁定相关品种的成本，稳定产值和利润锁定相关品种的成本，稳定产值和利润4.4.减少资金占用减少资金占用5.5.能够提前安排运输和仓储，降低储运成本能够提前安排运输和仓储，降低储运成本6.6.提供购买和销售时机的更大选择和灵活性提供购买和销售时机的更大选择和灵活性7.7.能够提高企业的借贷能力能够提高企业的借贷能力4套期保值的分类套期保值的分类套期保值的分类套期保值的分类由于期货品种很多，这些品种的生产者、加由于期货品种很多，这些品种的生产者、加工者、经营者、相关的储运商和贸易商都可以在工者、经营者、相关的储运商和贸易商都可以在必要时利用期货市场保值，所以，按保值的性质必要时利用期货市场保值，所以，按保值的性质和目的不同，套期保值又可以分为如下四类：

和目的不同，套期保值又可以分为如下四类：

1.1.存货保值存货保值2.2.经营保值经营保值3.3.选择保值选择保值4.4.预期保值预期保值5二、空头套期保值二、空头套期保值空头套期保值空头套期保值（shorthedge）（shorthedge）是指在现货市是指在现货市场处于多头的情况下在期货市场做一笔相应的空场处于多头的情况下在期货市场做一笔相应的空头交易，以避免现货价格变动的风险。

相关商品头交易，以避免现货价格变动的风险。

相关商品的空头情况意味着套期保值者交割相关商品有固的空头情况意味着套期保值者交割相关商品有固定期货价格的承诺，或相关商品有很高的价格关定期货价格的承诺，或相关商品有很高的价格关联关系。

联关系。

空头套期保值一般适用于持有商品的交易商空头套期保值一般适用于持有商品的交易商担心商品价格下跌的情况，以及适用于预测资产担心商品价格下跌的情况，以及适用于预测资产的未来销售。

的未来销售。

6三、多头套期保值三、多头套期保值多头套期保值多头套期保值（longhedge）（longhedge）是指在现货市场处是指在现货市场处于空头的情况下在期货市场做一笔相应的多头交易，于空头的情况下在期货市场做一笔相应的多头交易，以避免现货价格变动的风险。

以避免现货价格变动的风险。

多头套期保值通常适用于类似这样的场合：

投多头套期保值通常适用于类似这样的场合：

投资者准备在将来某一时刻购买商品却担心商品涨价，资者准备在将来某一时刻购买商品却担心商品涨价，或者某投资者在资产上做空头时，可用多头套期保或者某投资者在资产上做空头时，可用多头套期保值策略进行风险管理，这种应用并不广泛却十分有值策略进行风险管理，这种应用并不广泛却十分有效。

效。

7今天的条件今天的条件风险风险合适的套期保合适的套期保值策略值策略持有资产持有资产资产价格有可资产价格有可能下跌能下跌空头套期保值空头套期保值计划购买资产计划购买资产资产价格有可资产价格有可能上涨能上涨多头套期保值多头套期保值已卖空资产已卖空资产资产价格有可资产价格有可能上涨能上涨多头套期保值多头套期保值发行了浮动利发行了浮动利率债券率债券利率有可能上利率有可能上涨涨空头套期保值空头套期保值计划发行债务计划发行债务利率有可能上利率有可能上涨涨空头套期保值空头套期保值四、四、套期保值策略小结套期保值策略小结8五、五、交叉套期保值交叉套期保值交交叉叉套套期期保保值值（cross-hedging）（cross-hedging）是是指指将将期期货货合合约约用用于于不不可可交交割割商商品品的的套套期期保保值值。

在在实实际际中中，许许多多情情况况都都是是交交叉叉套套期期保保值值，比比如如在在甲甲地地的的小小麦麦持持有有者者可可能能拥拥有有可可交交割割的的小小麦麦期期货货，但但由由于于运运输输到到交交割割地地方方的的成成本本很很高高使使其其成成为为不不可可交交割割期期货货合合约约。

这这就就意意味味着着在在甲甲地地和和乙乙地地的的小小麦麦价价格格不不收收敛敛，而而且且由由于于两两个个市市场场不不确确定定的的需需求求状状况况导导致致甲甲和和乙乙两两地地小小麦麦价价格格差差也也可可能能不不确确定定。

这就要使用交叉套期。

这就要使用交叉套期。

交叉套期包括：

交叉套期包括：

在白金的头寸上用银的期货进在白金的头寸上用银的期货进行套期保值。

行套期保值。

使用股票指数期货对单只股票头寸进使用股票指数期货对单只股票头寸进行套期保值。

行套期保值。

使用国债期货对公司债进行套期保值。

使用国债期货对公司债进行套期保值。

使用甲地小麦期货对储存于乙地的小麦进行套期保使用甲地小麦期货对储存于乙地的小麦进行套期保值。

值。

外汇的套期保值等。

外汇的套期保值等。

9六、六、套期保值比率的确定套期保值比率的确定确定套期保值所需的期货合约的规模，最重要的确定套期保值所需的期货合约的规模，最重要的是要决定使用期货合约的数量与风险现货数量的比例，是要决定使用期货合约的数量与风险现货数量的比例，即最佳套期保值比率。

即最佳套期保值比率。

：

在套期保值期限内，现货价格：

在套期保值期限内，现货价格S的变化的变化（）：

在套期保值期限内，期货价格：

在套期保值期限内，期货价格F的变化的变化（）：

的标准差的标准差：

的标准差的标准差：

和和之间的协方差之间的协方差：

和和之间的相关系数之间的相关系数：

套期保值比率，即每单位商品对应的期货合约的数量：

套期保值比率，即每单位商品对应的期货合约的数量：

单位商品的套期赢利：

单位商品的套期赢利10最佳套期保值比率为最佳套期保值比率为最佳套期保值比率为最佳套期保值比率为：

11n动态套期保值：

动态套期保值：

动态套期保值：

动态套期保值：

在进行金融期货的套期保值的过程在进行金融期货的套期保值的过程中，由于盯市导致的期货合约每日的利中，由于盯市导致的期货合约每日的利润或损失对套期保值有很大影响，这就润或损失对套期保值有很大影响，这就需要交易者随时调整套期保值比率，以需要交易者随时调整套期保值比率，以达到风险最小或收入最大化的目的，这达到风险最小或收入最大化的目的，这被称作动态套期保值或跟踪套期保值。

被称作动态套期保值或跟踪套期保值。

需要注意两点：

需要注意两点：

动态套期保值需动态套期保值需要较为频繁的买卖期货，这就意味着交要较为频繁的买卖期货，这就意味着交易成本的增加；易成本的增加；对于风险厌恶程度低对于风险厌恶程度低的保值者来说，有时甚至会出现在期货、的保值者来说，有时甚至会出现在期货、现货两个市场持有同方向头寸的情况。

现货两个市场持有同方向头寸的情况。

12七、制定套期保值策略的方法七、制定套期保值策略的方法投资者在制定套期保值策略的时候投资者在制定套期保值策略的时候投资者在制定套期保值策略的时候投资者在制定套期保值策略的时候，首先要了解所交易的商品的现货市场供首先要了解所交易的商品的现货市场供需状况以及影响其价格的主要因素，做需状况以及影响其价格的主要因素，做好该商品的供给和需求计划安排；要弄好该商品的供给和需求计划安排；要弄清楚所交易商品的性质、生产特点和市清楚所交易商品的性质、生产特点和市场构成，确定出合理的目标利润和目标场构成，确定出合理的目标利润和目标成本。

其次，要了解所交易的商品在期成本。

其次，要了解所交易的商品在期货市场上的交易状况，交易所的有关规货市场上的交易状况，交易所的有关规则，注册仓库的地点，尤其要弄清需保则，注册仓库的地点，尤其要弄清需保值商品的规格品质与期货合约规格的差值商品的规格品质与期货合约规格的差异，以明确质量升、贴水额。

异，以明确质量升、贴水额。

13影响保值效果的主要原因影响保值效果的主要原因：

（11）由于期货商品的品种限制，需要对冲其价格）由于期货商品的品种限制，需要对冲其价格风险的资产与期货合约的标的资产可能并不完全风险的资产与期货合约的标的资产可能并不完全一样。

一样。

（22）套期保值者可能并不能肯定购买或出售资产）套期保值者可能并不能肯定购买或出售资产的确切时间。

的确切时间。

（33）由于期货合约的交割月份标准化的限制，套）由于期货合约的交割月份标准化的限制，套期保值可能要求期货合约在其到期日之前就进行期保值可能要求期货合约在其到期日之前就进行平仓。

平仓。

（44）由于期货合约的交易单位标准化的限制，需）由于期货合约的交易单位标准化的限制，需要保值的资产的现货交易数量和期货交易数量也要保值的资产的现货交易数量和期货交易数量也许不能相等。

许不能相等。

14第二节第二节基差策略基差策略一、基差及其对套期保值效果的影响一、基差及其对套期保值效果的影响基基差差（basis）（basis）是是期期货货市市场场的的一一个个重重要要概概念念，它它是是指指在在某某一一时时间间、同同一一地地点点、同同一品种的现货价格与期货价格的差，即一品种的现货价格与期货价格的差，即:

基差现货价格期货价格基差现货价格期货价格15基差减弱削弱了空头套期保值基差减弱削弱了空头套期保值的作用，而基差增强则加强了这种的作用，而基差增强则加强了这种作用。

对于多头套期保值来讲，基作用。

对于多头套期保值来讲，基差的变化对保值作用发挥的影响正差的变化对保值作用发挥的影响正好相反：

基差增强削弱了多头套期好相反：

基差增强削弱了多头套期保值的作用，而基差减弱则加强了保值的作用，而基差减弱则加强了这种作用。

这种作用。

当现货价格的增长大于期货价格的增长时，当现货价格的增长大于期货价格的增长时，基差也随之增加，称为基差扩大或基差变强基差也随之增加，称为基差扩大或基差变强（strengtheningofthebasis）（strengtheningofthebasis）；当期货价格的；当期货价格的增长大于现货价格的增长时，基差减小，称为基增长大于现货价格的增长时，基差减小，称为基差减少或基差变弱差减少或基差变弱（weakeningofthebasis）（weakeningofthebasis）。

16二、二、基差风险的含义基差风险的含义基差的变化是不确定的，这种基差变化的基差的变化是不确定的，这种基差变化的不确定性就被称为不确定性就被称为基差风险基差风险基差风险基差风险（basisrisk）（basisrisk）（basisrisk