金融工程课件13.ppt

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2022/11/81第十三章第十三章期权的交易策略及其运用期权的交易策略及其运用2022/11/82一、运用期权进行静态套期保值二、运用期权进行杠杆投资三、卖空期权进行投机四、运用期权的其他方法（案例13.3）第一节第一节期权交易头寸及其运用期权交易头寸及其运用2022/11/86第二节第二节期权交易策略及其运用期权交易策略及其运用2022/11/87标的资产与期权的组合标的资产与期权的组合2022/11/882022/11/89期权与期权的组合期权与期权的组合2022/11/810差价组合差价组合2022/11/811牛市差价（牛市差价（BullSpreadsBullSpreads）组合）组合2022/11/8122022/11/8132022/11/814类型类型n通过比较标的资产现价与协议价格的关系，我们可以把牛市差价期通过比较标的资产现价与协议价格的关系，我们可以把牛市差价期权分为三类：

权分为三类：

n1.两虚值期权组合，指期初两个期权均为虚值期权，例如在看涨期两虚值期权组合，指期初两个期权均为虚值期权，例如在看涨期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格高；而在看跌期权权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格高；而在看跌期权的情况下则两个期权的协议价格都比现货价格低。

的情况下则两个期权的协议价格都比现货价格低。

n2.实值期权与虚值期权的组合，在看涨期权的情况下就是多头实值实值期权与虚值期权的组合，在看涨期权的情况下就是多头实值期权加空头虚值期权组合，指多头期权的协议价格比现货价格低，期权加空头虚值期权组合，指多头期权的协议价格比现货价格低，而空头期权的协议价格比现货价格高；在看跌期权的情况下就是多而空头期权的协议价格比现货价格高；在看跌期权的情况下就是多头虚值和空头实值的组合。

头虚值和空头实值的组合。

n3.两实值期权组合，指期初两个期权均为实值期权，在看涨期权的两实值期权组合，指期初两个期权均为实值期权，在看涨期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格低；在看跌期权的情况情况下，两个期权的协议价格均比现货价格低；在看跌期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格高。

下，两个期权的协议价格均比现货价格高。

n从类型从类型1到类型到类型2，从类型，从类型2到类型到类型3，牛市差价期权策略趋于保守。

，牛市差价期权策略趋于保守。

2022/11/815熊市差价（熊市差价（BearSpreadsBearSpreads）组合）组合2022/11/8162022/11/8172022/11/818蝶式差价组合（蝶式差价组合（ButterflySpreadsButterflySpreads）2022/11/8192022/11/8202022/11/8212022/11/822蝶式差价组合的特点：

蝶式差价组合的特点：

n蝶式差价组合中蝶式差价组合中XX22非常接近股票现价。

如果到期非常接近股票现价。

如果到期时股票价格保持在时股票价格保持在XX22非附近，该策略获利，如果非附近，该策略获利，如果股票价格在任何方向上有较大波动，则会有少量股票价格在任何方向上有较大波动，则会有少量损失。

损失。

n对于认为股票价格不会发生有较大波动的投资者，对于认为股票价格不会发生有较大波动的投资者，这是一个非常适当的策略。

这是一个非常适当的策略。

n这一策略需要少量的初始投资。

这一策略需要少量的初始投资。

2022/11/823看涨期权正向蝶式差价组合的盈亏状况表看涨期权正向蝶式差价组合的盈亏状况表2022/11/824例：

假定某一股票的现价是为例：

假定某一股票的现价是为$61。

假定六个月的期的看。

假定六个月的期的看涨期权的市场价格如下涨期权的市场价格如下2022/11/825n如果某个投资者认为在以后的六个月中如果某个投资者认为在以后的六个月中股票价格不可能发生重大变化。

构造一股票价格不可能发生重大变化。

构造一个看涨期权的正向蝶式差价组合个看涨期权的正向蝶式差价组合.n购买一个执行价格为购买一个执行价格为$55的看涨期权，的看涨期权，n购买一个执行价格为购买一个执行价格为$65的看涨期权，的看涨期权，n出售两份执行价格为出售两份执行价格为$60的看涨期权，的看涨期权，2022/11/826该投资者的损益状况如下：

该投资者的损益状况如下：

n构造看涨期权的正向蝶式差价组合的成本构造看涨期权的正向蝶式差价组合的成本=$10$5（2$7）=$1n六个月后：

六个月后：

n$65ST或或ST$55时，该策略的收益为时，该策略的收益为0，投，投资者的净损失为资者的净损失为$1；n$55ST$65该策略可以获利。

该策略可以获利。

n当当ST=$60时：

时：

n策略获利策略获利=STX1=X3ST=$5n获最大利润获最大利润=$5$1=$42022/11/827差期（差期（CalendarSpreadsCalendarSpreads）组合）组合2022/11/828看涨期权的正向差期组合的盈亏状况表看涨期权的正向差期组合的盈亏状况表2022/11/829看涨期权的正向差期组合的盈亏分布看涨期权的正向差期组合的盈亏分布2022/11/830看跌期权的正向差期组合看跌期权的正向差期组合2022/11/831对角（对角（DiagonalSpreadsDiagonalSpreads）组合）组合2022/11/832看涨期权的牛市正向对角组合看涨期权的牛市正向对角组合2022/11/833看涨期权的牛市正向对角组合的盈亏看涨期权的牛市正向对角组合的盈亏2022/11/834看涨期权的熊市正向对角组合看涨期权的熊市正向对角组合2022/11/835看跌期权的牛市正向对角组合看跌期权的牛市正向对角组合2022/11/836看跌期权的熊市正向对角组合看跌期权的熊市正向对角组合2022/11/837对角组合的八种类型对角组合的八种类型2022/11/8382022/11/839混合期权混合期权2022/11/8402022/11/8412022/11/8422022/11/843策略应用策略应用n如如果果在在到到期期日日，股股票票价价格格非非常常接接近近执执行行价价格格X，该该组组合合就就会会发发生生损损失失。

如如果果股股票票价价格格在在任任何何方方向向上有很大偏移时，就会有大量的利润。

上有很大偏移时，就会有大量的利润。

n当当投投资资者者预预期期股股票票价价格格会会有有很很大大变变动动，则则可可应应用用跨式期权策略。

跨式期权策略。

n如如果果某某公公司司将将被被兼兼并并收收购购时时，运运用用跨跨式式期期权权策策略略是是很很好好的的决决策策。

如如果果兼兼并并收收购购成成功功，股股票票价价格格会会急急剧剧上上升升；如如果果兼兼并并收收购购不不成成功功，股股票票价价格格会会急急剧下降。

剧下降。

2022/11/844例：

例：

n如如果果股股票票的的现现行行市市场场价价格格是是$69。

一一投投资资者者通通过过同同时时购购买买到到期期期期限限为为三三个个月月，执执行行价价格格为为$70元元的的一一个个看看涨涨期期权权与与一一个个看看跌跌期期权权构构造造跨跨式式期期权权。

如如看看涨涨期期权权的成本为的成本为$4，看涨期权的成本为，看涨期权的成本为$3。

2022/11/845n到到期期时时：

组组合合损损益益=看看涨涨期期权权价价值值+看看跌跌期权价值成本期权价值成本n如果股票价格如果股票价格=$69，n组合损益组合损益=$0+（$70$69）$7=$6n如果股票价格如果股票价格=$70，n组合损益组合损益=$0+$0$7=$72022/11/846n如果股票价格如果股票价格=$90，n组合损益组合损益=（$90$70）+$0$7=$13n如果股票价格如果股票价格=$55，n组合损益组合损益=$0+（$70$55）$7=$82022/11/847条式组合条式组合2022/11/848带式组合带式组合2022/11/849宽跨式组合宽跨式组合2022/11/850若期权交易的结果在盈亏图上出现负斜率负斜率，就用（-11）表示，如果出现的结果是正斜率正斜率，就用（11）表示；如果出现的结果是水平状水平状，就用（00）表示。

每个折点都用逗号隔开，各种基本头寸的盈亏状态可以分别表示成：

1.1.看涨多头：

（0，1）2.2.看涨空头：

（0，1）3.3.看跌多头：

（1，0）4.4.看跌空头：

（1，0）5.5.标的资产多头：

（1，1）6.6.标的资产空头：

（1，1）第三节第三节期权组合盈亏图的算法期权组合盈亏图的算法2022/11/851标的资产多头的组合分解图标的资产多头的组合分解图（0，1）（1，0）（1，1）看涨多头看跌空头标的资产多头2022/11/852标的资产多头的组合分解图标的资产多头的组合分解图（1，1）（1，0）（0，1）标的资产空头看跌空头看涨空头2022/11/853看涨多头的组合分解图看涨多头的组合分解图（1，0）（1，1）（0，1），看跌多头标的资产多头看涨多头