资本预算.ppt

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2003.26-06第六章资本预算2003.26-1第六章资本预算6.1资本预算概述6.2投资项目现金流量6.3投资项目的财务评价指标6.4特殊的资本预算问题2003.26-26.16.1资本预算概述资本预算概述资本预算过程资本预算过程-规划,评价和选择项目的过程资本预算对象资本预算对象-固定资产（工厂设备）-非固定资产（产品的研究与发展）2003.26-3资本预算的过程资本预算的过程方案的形成方案的形成数据的测算数据的测算评估和决策评估和决策实施实施后评估后评估2003.26-4项目分类项目分类q按项目的规模和重要性-安全生产,环境保护的投资项目-维持型更新改造投资项目-提高效率型更新改造投资项目-现有产品,市场扩充型投资项目-新产品或市场开拓型投资项目2003.26-5项目分类项目分类q按项目关系-独立项目:

经济上互不相关的项目,使用采纳与否的决策-互斥项目:

互不相容,互相构成竞争的项目,既使用采纳与否的决策,又使用择优决策2003.26-6项目分类项目分类又如:

一家企业新建了一幢2层楼的办公楼,该企业正在考虑出租,出售和自行使用办公楼,但这三种项目互为排斥,因此该企业只能通过择优决策选择其一.例如：

一家企业投资新生产设备项目和进行产品宣传项目就是两个独立项目.2003.26-7项目的分类项目的分类q按项目现金流量形式-常规:

先流出,后流入-非常规:

先流出,后流入,再流出等方式2003.26-86.26.2投资项目现金流量投资项目现金流量现金流量的估计现金流量的估计在资本预算中往往采用在资本预算中往往采用现金流量现金流量为基础为基础,而非帐面利润而非帐面利润.原因原因-会计利润受人为影响会计利润受人为影响.例如折旧方法影响企业例如折旧方法影响企业利润利润.-现金流量影响企业决策环境现金流量影响企业决策环境.例如例如,企业没有现企业没有现金收入就不能购买机器设备等金收入就不能购买机器设备等.2003.26-96.26.2投资项目现金流量投资项目现金流量识别项目现金流量项目相关现金流量-指项目的采纳引起的企业未来现金流入和现金流出的变化量.2003.26-10识别项目现金流量识别项目现金流量注意:

q不考虑沉没成本,即指已经承诺或发生的现金支出,不受接受或拒绝项目的决策而影响.如研究发展支出,无论新产品是否推出,都不能恢复该项支出.q考虑机会成本,即考虑放弃的最佳利益.如使用厂房进行生产,就要放弃出租厂房而获得的现金流入.q现金流量分析包括直接和间接影响.如新产品的生产和出售对原来产品的影响也因考虑.2003.26-116.26.2投资项目现金流量投资项目现金流量现金流量的构成q经营现金流量=现金流入量-现金流出量=销售收入-经营成本-所得税=税后利润+折旧q项目资本支出=期末固定资产净值-年初固定资产净值+折旧2003.26-12现金流量的构成现金流量的构成q净营运资本增额净营运资本=流动资产-流动负债净营运资本增额=期末净营运资本-期初净营运资本2003.26-13q净营运资本增额净营运资本增额某企业考虑新增一条产品生产线,现预期A项目在第0年年末的初始投资为550万元,产品的价格为每件21元,每年预计销售32万件.单位变动成本为每件10元.项目全年的固定成本为56万元.期初需投资净营运资本150万元,第一年年末要求净营运资本达到销售收入的30%,以后维持在这一水平上.设所得税税率为33%,请列出项目的净现金流量.项目寿命期为6年,期末净残值为70万元,采用直线折旧法.2003.26-14q净营运资本增额净营运资本增额销售收入672变动成本320固定成本56折旧80税前利润216所得税（33%）71.28税后利润144.72=（550-70）/8经营现金流量=销售收入经营成本所得税=672-320-56-71.28=224.72万元2003.26-15q净营运资本增额净营运资本增额预测资产负债表中有关新项目总投资的信息（单位：

万元）2003.26-16q净营运资本增额净营运资本增额项目净现金流量表=150-201.62003.26-176.36.3投资项目的财务评价指标投资项目的财务评价指标概述q考虑货币时间价值考虑货币时间价值-净现值指标净现值指标-内部收益率指标内部收益率指标-获利指数指标获利指数指标q不考虑货币时间价不考虑货币时间价值值-投资回收期指标投资回收期指标-平均会计利润率平均会计利润率2003.26-186.36.3投资项目的财务评价指标投资项目的财务评价指标投资回收期（paybackperiod）即指收回初始投资所需的期望年数,用PB表示.PB=累计净现金流量开始出现正值的年份数-1+上年累计净现金流量的绝对值/当年净现金流量2003.26-19投资回收期投资回收期下例中,项目S是短期效益较好的项目，项目L是长期效益较好的项目.分别计算项目S和L的回收期.2003.26-20投资回收期投资回收期累计净现金流量（单位：

万元）年末0123项目S100302040项目L100903050在第2期产生正值第3期开始产生正值2003.26-216.36.3投资项目的财务评价指标投资项目的财务评价指标平均会计利润率（averageaccountingreturn）平均会计利润率（AAR）=平均税后利润/平均投资帐面价值平均投资帐面价值=（初始投资+项目净残值）/2平均会计利润率和投资回收期存在着相同的问题,因此只能作为辅助性的评价指标.2003.26-226.36.3投资项目的财务评价指标投资项目的财务评价指标净现值（netpresentvalue）指按投资者所要求的收益率,把投资项目寿命期内各年的净现金流量折现到期初的现值之和，用NPV表示。

NCFt-第t年年末的项目净现金流量K-企业的边际资本成本N-项目寿命期2003.26-23净现值净现值净现值规则:

若净现值大于或等于0,则应采纳该项目;若净现值小于0,则应拒绝该项目;若两个以上的互斥项目都具有正的净现值,则应挑选净现值最大的项目.2003.26-24净现值净现值利用公式求解项目S和项目L，设折现率为10%，得：

2003.26-256.36.3投资项目的财务评价指标投资项目的财务评价指标内部收益率（internalrateofreturn）指使项目现金流入的现值等于现金流出的现值的折现率.也就是指项目净现值等于零时的折现率,用IRR表示.2003.26-26内部收益率内部收益率内部收益率规则如果项目的内部收益率（IRR）大于或等于项目所要求的收益率（k），公司应接受这一项目；反之，当项目的内部收益率（IRR）小于项目所要求的收益率（k），公司应拒绝该项目。

2003.26-27内部收益率内部收益率可用可用“试算法试算法”结合插值公式求解内部收益结合插值公式求解内部收益率率首先，任选一折现率首先，任选一折现率ii代入公式，如果代入公式，如果NPVNPV00，则重新取则重新取一较大的值一较大的值ii计算计算NPVNPV，若若NPVNPV00，则用一较小的则用一较小的ii值再计值再计算算NPVNPV。

接着，一直试算到相邻两个折现率接着，一直试算到相邻两个折现率ii11和和ii22对对（ii22ii11某一规定精度）对应的某一规定精度）对应的NPVNPV11和和NPVNPV22的符号相反的符号相反为止。

为止。

插值公式插值公式:

2003.26-28内部收益率内部收益率求解项目求解项目SS和和LL的内部收益率，先进行试算：

的内部收益率，先进行试算：

项目项目SS，分别取分别取23%23%和和24%24%项目项目LL，分别取分别取18%18%和和19%19%2003.26-29内部收益率内部收益率再运用插值公式，计算内部收益率再运用插值公式，计算内部收益率项目项目SS项目项目LL2003.26-30内部收益率与净现值指标的比较内部收益率与净现值指标的比较qIRR不适合借款性质的项目评估如果仅凭如果仅凭IRRIRR对项目进行评估，那项目对项目进行评估，那项目GG和和HH都是可行的，都是可行的，事实上项目事实上项目HH是借款项目，产生负的现金流量，因此该项目是借款项目，产生负的现金流量，因此该项目是亏损的。

是亏损的。

2003.26-31内部收益率与净现值指标的比较内部收益率与净现值指标的比较q关于独立项目的选择关于独立项目的选择采用净现值和内部收益率对独立项目进行决策，采用净现值和内部收益率对独立项目进行决策，两者将得出相同的结论：

即净现值指标认为可行，两者将得出相同的结论：

即净现值指标认为可行，内部收益率也同样认为可行。

内部收益率也同样认为可行。

2003.26-32内部收益率与净现值指标的比较内部收益率与净现值指标的比较q关于互斥项目的选择关于互斥项目的选择在以下两种情况中，在以下两种情况中，NPVNPV和和IRRIRR会产生不一会产生不一致的结论。

致的结论。

-规模差异规模差异-时间差异时间差异2003.26-33q关于互斥项目的选择关于互斥项目的选择IRRIRR的计算往往会忽略了投资规模的差异的计算往往会忽略了投资规模的差异项目项目XX具有较大的具有较大的IRRIRR而而YY的的NPYNPY比较大比较大在两个项目中应该选哪个呢？

在两个项目中应该选哪个呢？

2003.26-34q关于互斥项目的选择关于互斥项目的选择按照按照IRRIRR标准，似乎项目标准，似乎项目XX的收益率大，比的收益率大，比YY更更可取。

可事实上，可取。

可事实上，IRRIRR给出了错误的决策。

给出了错误的决策。

NPVNPV（元）元）ii12501250500500项目项目XX项目项目YY18.75%18.75%IRRyIRRy=25%=25%IRRxIRRx=50%=50%从图中，可看到当边际资本成本大于从图中，可看到当边际资本成本大于18.75%,18.75%,项目项目XX优于项目优于项目Y.Y.而当边际资本成本小于而当边际资本成本小于18.75%18.75%时时,应首选项应首选项目目Y.Y.2003.26-35q关于互斥项目的选择关于互斥项目的选择因此可采用增额现金流量的角度来分析因此可采用增额现金流量的角度来分析:

IRRyIRRy-x=18.87%,-x=18.87%,大于边际资本成本大于边际资本成本10%,10%,NPVyNPVy-x=318,-x=318,大大于于0,0,因此选择项目因此选择项目Y.Y.2003.26-36q关于互斥项目的选择关于互斥项目的选择时间差异是指一个项目的现金流量可能发生在较早的时间,而另一个项目现金流量可能集中在较晚的时间.因此用IRR不能正确反应项目的盈利性,在互斥项目应采用净现值指标.2003.26-37内部收益率与净现值指标的比较内部收益率与净现值指标的比较q多个收益率多个收益率项目项目AA若计算内部收益率若计算内部收益率,则会得到则会得到25%25%和和400%.400%.2003.26-38IRRaIRRa=25%=25%IRRbIRRb=400%=400%100200300400500200400600800200400600NPV（NPV（元元）折现率折现率%当当项项目目的的资资本本成成本本取取10%10%时时，净净现现值值为为387387万万元元，项项目目将将被被拒拒绝绝；而而当当边边际际资资本本成成本本处处于于25%25%至至400%400%之之间间时时，净净现现值大于零，项目可取。

值大于零，项目可取。

q多个收益率多个收益率2003.26-396.36.3投资项目的财务评价指标投资项目的财务评价指标盈利能力指数（profitabilityindex）I-I-项目初始投资项目初始投资k-k-边际资本成本边际资本成本2003.26-40盈利能力指数盈利能力指数盈利能力指数规则盈利能力指数规则:

如果获利指数大于或等于如果