财务管理学课件第九章股利政策.ppt

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第九章第九章股利政策股利政策重点：

重点：

1、理解两种股利理论、理解两种股利理论2、制定股利政策应考虑那些因素、制定股利政策应考虑那些因素一、两种股利理论l1.股利无关论股利无关论l2.股利股利相相关论关论股利无关论股利无关论代表人物：

莫迪格莱尼、米勒代表人物：

莫迪格莱尼、米勒主要观点主要观点：

股利政策不影响企业价值股利政策不影响企业价值投资者不关心公司股利分配投资者不关心公司股利分配企业价值由资产的盈利能力决定企业价值由资产的盈利能力决定理论假设：

理论假设：

不存在税负和交易费用等不存在税负和交易费用等一、两种股利理论股利无关论l在手之鸟理论在手之鸟理论l税差理论税差理论l信息传播理论信息传播理论一、两种股利理论股利相关论股利相关论l在手之鸟在手之鸟理论理论主要观点：

主要观点：

在投资者眼中，现金股利的风险比资本利益的风险在投资者眼中，现金股利的风险比资本利益的风险小得多小得多股利收入比资本利得更加稳定可靠股利收入比资本利得更加稳定可靠“双鸟在林，不如一鸟在手双鸟在林，不如一鸟在手”一、两种股利理论税差税差理论理论主要观点：

主要观点：

股利适用税率高于长期资本利得适用税率，股利适用税率高于长期资本利得适用税率，从避税的角度考虑，投资者更愿意企业多从避税的角度考虑，投资者更愿意企业多留少派留少派一、两种股利理论股利相关论l信息传播理论信息传播理论股利给投资者传播了公司收益状况的信息股利给投资者传播了公司收益状况的信息财务报告可能有假，但股利的发放是以实际盈利能力财务报告可能有假，但股利的发放是以实际盈利能力为基础的，是难以作假的为基础的，是难以作假的一、两种股利理论股利相关论股利政策相关论的两种观点股利政策相关论的两种观点1、负相关。

观点：

、负相关。

观点：

公司应采用低股息政策以提高价值公司应采用低股息政策以提高价值理由：

税的考虑理由：

税的考虑交易费用交易费用2、正相关。

正相关。

观点：

观点：

公司应采用高股息政策以提高价值公司应采用高股息政策以提高价值理由：

理由：

当期收入的偏好当期收入的偏好减少不确定性减少不确定性良好信息的传递良好信息的传递l可供选择的股利政策类型l选择股利政策类型时应考虑的因素l股利分配形式的选择l股利支付程序的确定二、怎样制定股利政策l剩余股利政策l固定或稳定增长股利政策l固定股利支付率股利政策l低正常股利加额外股利政策

（一）可供选择的股利政策的类型

（一）可供选择的股利政策的类型股利政策类型l本本政策的要点：

政策的要点：

盈余先满足投资需要，如有剩余才向股东发盈余先满足投资需要，如有剩余才向股东发放股利放股利l采用理由：

采用理由：

在于保持理想的资本结构，使加权平均资本在于保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。

成本最低。

l主要缺点：

主要缺点：

与偏好稳定收益的股东产生矛盾。

与偏好稳定收益的股东产生矛盾。

股利数额波动大，易产生企业经营不稳的感觉。

股利数额波动大，易产生企业经营不稳的感觉。

（一）可供选择的股利政策的类型

（一）可供选择的股利政策的类型剩余股利政策l举例：

假定某公司举例：

假定某公司2001年度提取了公积金、公益年度提取了公积金、公益金后的税后净利润为金后的税后净利润为1000万元，万元，2002年度投资计年度投资计划所需资金支出总额为划所需资金支出总额为1200万元，公司的最佳资万元，公司的最佳资本结构为权益资本占本结构为权益资本占60%，债务资本占，债务资本占40%。

按。

按照最佳资本结构的要求，公司投资方案所需的股照最佳资本结构的要求，公司投资方案所需的股东权益数额为：

东权益数额为：

120060%720（万元）（万元）公公司司当当年年全全部部可可用用于于分分配配股股利利的的盈盈余余为为1000万万元元，可可以以满满足足上上述述投投资资方方案案所所需需的的权权益益资资本本数数额额并并有有剩剩余余，剩剩余余部部分分再再作作为为股股利利发发放放。

当当年年发发放放的的股股利额为：

利额为：

1000-720280（万元）（万元）

（一）可供选择的股利政策的类型

（一）可供选择的股利政策的类型剩余股利政策l本本政策的要点政策的要点：

每年发放的股利额固定在某一特定水平上并在较每年发放的股利额固定在某一特定水平上并在较长时期内保持不变长时期内保持不变l采用本政策的理由：

采用本政策的理由：

可以使投资者认为公司在稳定正常发展，还有利于可以使投资者认为公司在稳定正常发展，还有利于投资者安排股利收入和其他支出投资者安排股利收入和其他支出l主要缺点主要缺点股利的支付与盈余相脱节；股利的支付与盈余相脱节；当盈余较低时仍要支付固定的股利，这可能导当盈余较低时仍要支付固定的股利，这可能导致资金短缺。

致资金短缺。

（一）可供选择的股利政策的类型

（一）可供选择的股利政策的类型固定或稳定增长股利政策l金额（元）l每股利润l每股股利l时间l

（一）可供选择的股利政策的类型

（一）可供选择的股利政策的类型固定或稳定增长股利政策l本政策的要点：

公司确定一个股利占盈利的比例，长期按此比例支付股利；股利的发放额随公司经营的好坏而波动。

l采用本政策的理由：

能使股利与公司盈利紧密地结合起来主要缺点：

主要缺点：

股利支付额不稳定，容易给人造成公司发展不稳定的感觉

（一）可供选择的股利政策的类型固定股利支付率政策

（一）可供选择的股利政策的类型固定股利支付率政策l金额（元）l每股利润l每股股利ll时间ll本政策的要点：

在一般情况下每年都只支付数额较低的正常股利，在盈余较多的年份里，再根据实际情况向股东发放额外股利l采用本政策的理由：

不仅可以使公司具有较大的灵活性，而且还可以让那些依靠股利生活的投资者每年都可以得到数额较低但稳定的股利克服了定额股利政策和定率股利政策的缺点。

企业采用较多克服了定额股利政策和定率股利政策的缺点。

企业采用较多

（一）可供选择的股利政策的类型低正常股利加额外股利政策

（一）可供选择的股利政策的类型低正常股利加额外股利政策l金额（元）l每股利润l每股股利l低正常股利l时间ll法律因素l股东因素l企业因素二、怎样制定股利政策影响股利政策的因素法律因素l资本保全限制l企业积累限制l净利润限制l偿债能力的约束l债务契约的约束二、怎样制定股利政策影响股利政策的因素利润分配程序利润分配程序11、弥补以前亏损、弥补以前亏损22、缴纳所得税、缴纳所得税33、弥补税前利润弥补后仍存在的亏损。

弥补税前利润弥补后仍存在的亏损。

44、按税后净利润（减补亏）的、按税后净利润（减补亏）的1010计提法定盈余计提法定盈余公积金。

公积金。

55、计提任意盈余公积金。

、计提任意盈余公积金。

66、向投资者分配利润。

、向投资者分配利润。

二、怎样制定股利政策影响股利政策的因素股东因素l股东的稳定收入l股东的股权稀释l股东的税负二、怎样制定股利政策影响股利政策的因素企业因素资产的流动性盈余的稳定性举债能力投资机会资本成本l现金股利l股票股利二、怎样制定股利政策股利分配形式l股利宣告日l股权登记日l除息日l股利发放日股利宣告日除息日股权登记日股利发放日2000.11.152000.12.112000.12.152001.1.2二、怎样制定股利政策股利支付程序1、现金股利的优点和缺点优点：

1、方式简单，无直接财务费用；2、不改变公司原有控制权结构。

缺点：

1、导致现金大量流出；2、股东要交纳所得税，减少了股东的既得利益。

2、股票股利资金来源：

资金来源：

资金来源：

资金来源：

保留盈余保留盈余未分配利润未分配利润盈余公积盈余公积我国规定：

派发股利后的盈余公积不得低于注册资本的我国规定：

派发股利后的盈余公积不得低于注册资本的25%。

特点：

特点：

将保留盈余账内的结余转入普通股和资本公积将保留盈余账内的结余转入普通股和资本公积金帐。

发放股票股利后，会使每股收益和每股市价下降，金帐。

发放股票股利后，会使每股收益和每股市价下降，但股东所持股份的比例不变、股票市场价值不变但股东所持股份的比例不变、股票市场价值不变例例例例某公司在发放股票股利前，股东权益情况见下表某公司在发放股票股利前，股东权益情况见下表某公司在发放股票股利前，股东权益情况见下表某公司在发放股票股利前，股东权益情况见下表。

单位：

元单位：

元股本（面额股本（面额1元，已发行元，已发行200000股）股）200000资本公积资本公积400000未分配利润未分配利润2000000股东权益合计股东权益合计2600000该公司决定按每该公司决定按每10股得股得1股的方案派发股票股利。

股的方案派发股票股利。

若该股票当时市价若该股票当时市价20元，随着股票股利的发放，元，随着股票股利的发放，需从需从“未分配利润未分配利润”项目划转出的资金为项目划转出的资金为：

2020000010%=400000（元）（元）发放股票股利后，公司股东权益各项目见下表发放股票股利后，公司股东权益各项目见下表发放股票股利后，公司股东权益各项目见下表发放股票股利后，公司股东权益各项目见下表股本（面额股本（面额1元，已发行元，已发行220000股）股）220000资本公积资本公积780000未分配利润未分配利润1600000股东权益合计股东权益合计2600000结论：

发放股票股利，不改变股东权益总额。

结论：

发放股票股利，不改变股东权益总额。

只改变资金在各股东权益项目间的再分配。

只改变资金在各股东权益项目间的再分配。

例例例例假假假假定定定定上上上上述述述述公公公公司司司司本本本本年年年年盈盈盈盈余余余余为为为为440000440000元元元元，某某某某股股股股东东东东持持持持有有有有2000020000股普通股，发放股票股利对该股东的影响：

股普通股，发放股票股利对该股东的影响：

股普通股，发放股票股利对该股东的影响：

股普通股，发放股票股利对该股东的影响：

项目项目发放前发放前发放后发放后每股收益（每股收益（EPS）440000/200000=2.2440000/220000=2每股市价每股市价2020/（1+0.1）=18.18持股比例持股比例20000/200000=10%22000/220000=10%持股总价值持股总价值20*20000=40000018.18*22000=40000股票股利的优点股票股利的优点

（1）不增加现金流出；）不增加现金流出；

（2）股票数量增加，有利于调整股票流通性。

）股票数量增加，有利于调整股票流通性。

我国上市公司发放股票股利还我国上市公司发放股票股利还有其他优点吗？

有其他优点吗？

我国上市公司的股利政策我国上市公司的股利政策l一、现状一、现状1不分配的现象严重不分配的现象严重根根据据中中国国证证券券报报统统计计，年年终终不不分分配配的的上上市市公公司司，从从1993年年的的12家家，所所占占比比例例6.56%，逐逐年年上上升升到到1999年年的的602家家，所所占占比比例例高高达达61.87%。

即即使使在在2000年年证证监监会会出出台台了了再再融融资资与与派派现现相相关关联联的的导导向向性性政政策策后后，上上市市公公司司不不分分配配的的现现象象依依然然比比较较严严重重：

2000年年不不分分配配的的上上市市公公司司为为393家家，所所占占比比例例为为33.31%；2001年年有有332家家上上市市公公司司不不分分配配，所所占占比比重重为为27.82%；2002年年不不分分配配的的上上市市公公司司数数又又反反弹弹至至444家家，所所占占比比重重回回升升到到42.53%；2003年年不分配的上市公司不分配的上市公司471家，所占比重为家，所占比重为43.49%我国上市公司的股利政策我国上市公司的股利政策2.派派现现金金股股利利的的公公司司数数量量少少，派派现现水水平平低低，但但2002年派现水平同比有较大的提高年派现水平同比有较大的提高1993年年2002年，派现的上市公司的比重呈现出中间年，派现的上市公司的比重呈现出中间低，两头高的态势：

低，两头高的态势：

1993年年1995年，派现的上市公司年，派现的上市公司占上市公司总数的平均比重为占上市公司总数的平均比重为63.17%；1996年年1999年，年，该比重下降至该比