投资银行学10资产证券化.ppt

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第十章第十章资产证券化资产证券化第一节第一节结构融资与资产证券化结构融资与资产证券化结构融资的概念结构融资的概念nn结构融资（结构融资（StructuredfinancingStructuredfinancing）是指企业通过）是指企业通过利用特定目的实体利用特定目的实体（specialpurposevehicle,（specialpurposevehicle,SPV）,SPV）,将拥有未来现金流的特定资产剥离，并以将拥有未来现金流的特定资产剥离，并以该特定资产为标的进行该特定资产为标的进行融资融资。

从功能意义上讲，。

从功能意义上讲，结构融资被视为一种信用创新。

结构融资被视为一种信用创新。

结构融资的概念结构融资的概念nn结构融资与传统融资的比较负债资产所有者权益债券融资结构融资股权融资结构融资与资产证券化结构融资与资产证券化nn结构融资的过程：

1.1.资产分割的组织架构调整资产分割的组织架构调整2.2.资产变现的过程资产变现的过程nn根据融资结构的不同，结构融资可以分为证券化形式结构融资和非证券化形式结构融资。

结构融资与资产证券化结构融资与资产证券化nn非证券化形式的结构融资在结构融资理念产生的初期，融资方式大多采用在结构融资理念产生的初期，融资方式大多采用的是非证券化形式。

原始债权人将债权直接销售的是非证券化形式。

原始债权人将债权直接销售给买方，买方负责对购买的债权向债务人进行追给买方，买方负责对购买的债权向债务人进行追索。

索。

结构融资与资产证券化结构融资与资产证券化nn证券化形式的结构融资结构融资理念被引入到金融领域之后，融资结构融资理念被引入到金融领域之后，融资方式得以改进，证券化形式的融资方式成为方式得以改进，证券化形式的融资方式成为结构融资的主要形式。

结构融资的主要形式。

第二节第二节资产证券化概述资产证券化概述资产证券化的定义资产证券化的定义nn资产证券化（AssetSecuritization）有狭义和广义之分广义的资产证券化是指二战后世界金融领域里的广义的资产证券化是指二战后世界金融领域里的资本市场代替金融中介、直接融资代替间接融资资本市场代替金融中介、直接融资代替间接融资的趋势。

的趋势。

狭义的资产证券化，是指狭义的资产证券化，是指2020世纪世纪7070年代产生于美年代产生于美国的一项的金融创新。

国的一项的金融创新。

资产证券化的定义资产证券化的定义nn美国证券交易委员会（SEC）给出了资产证券化的定义资产证券是由特定的应收款资产池或其它金资产证券是由特定的应收款资产池或其它金融资产池支持，保证偿付的一种证券。

资产池中融资产池支持，保证偿付的一种证券。

资产池中的金融资产的期限可以固定，也可以是循环周转的金融资产的期限可以固定，也可以是循环周转的，在特定时期内可以产生现金流和其他权力，的，在特定时期内可以产生现金流和其他权力，或者资产证券也可以由其他资产来保证服务或保或者资产证券也可以由其他资产来保证服务或保证按期向证券持有人分配收益。

证按期向证券持有人分配收益。

资产证券化的定义资产证券化的定义nn美国学者美国学者GardenerGardener提出了广义的资产证券化提出了广义的资产证券化的定义的定义资产证券化是使储蓄者与借款者通过金融市场得资产证券化是使储蓄者与借款者通过金融市场得以部分或全部地匹配的一个过程或工具。

在这种以部分或全部地匹配的一个过程或工具。

在这种安排下，开放的市场信誉安排下，开放的市场信誉（通过金融市场通过金融市场）取代了取代了由银行或其他金融机构提供的封闭市场信誉。

该由银行或其他金融机构提供的封闭市场信誉。

该定义强调资产证券化是一种以市场为基础的信用定义强调资产证券化是一种以市场为基础的信用中介，而与机构中介不同。

中介，而与机构中介不同。

“匹配匹配”即指对原以即指对原以机构中介信用为基础形成的资产进行可转让性的机构中介信用为基础形成的资产进行可转让性的转换处置。

转换处置。

资产证券化的定义资产证券化的定义nn资产证券化的本质资产证券化是将金融机构或其他企业持有的资产证券化是将金融机构或其他企业持有的缺乏流动性，但能够产生可预见的稳定的预期现缺乏流动性，但能够产生可预见的稳定的预期现金流的资产集结成资产池，通过一定的结构性安金流的资产集结成资产池，通过一定的结构性安排，对资产池中资产的风险与收益进行重组，以排，对资产池中资产的风险与收益进行重组，以资产池的预期现金流为信用支持发行证券进行融资产池的预期现金流为信用支持发行证券进行融资的金融过程。

资的金融过程。

资产证券化的特征资产证券化的特征nn资产证券化是资产支持融资nn资产证券化是结构融资nn资产证券化是表外融资资产证券化的意义资产证券化的意义nn对原始权益人的好处11增加资产的流动性，提高资本使用效率增加资产的流动性，提高资本使用效率22提升资产负债管理能力，优化财务结构提升资产负债管理能力，优化财务结构33实现低成本融资实现低成本融资44增加收人来源增加收人来源资产证券化的意义资产证券化的意义nn对投资者的好处对投资者的好处11提供多样化的投资品种提供多样化的投资品种22提供更多的合规投资提供更多的合规投资33降低资本要求，扩大投资规模降低资本要求，扩大投资规模资产证券化的意义资产证券化的意义nn对金融市场的好处对金融市场的好处11提供新的投融资途径提供新的投融资途径22提高资本配置的有效性提高资本配置的有效性33提高金融系统的安全性提高金融系统的安全性第三节第三节资产证券化流程资产证券化流程资产证券化参与主体资产证券化参与主体nn资产证券化的参与主体包括：

1.1.发起人发起人2.2.特别目的载体特别目的载体3.3.信用增级机构信用增级机构4.4.信用评级机构信用评级机构5.5.承销商承销商6.6.服务商服务商7.7.受托人受托人资产证券化运作流程资产证券化运作流程资产证券化运作流程图资产证券化运作流程图债务人发起人原始债务人偿还原始债务服务人受托管理人发行人（SPV）投资者偿还债券本息偿还原始债务偿还债券本息资产出售发行债券信用评级机构信用增级机构中介机构提供评级、增级及其他中介服务破产隔离破产隔离nn破产隔离的方式SPT方式SPC方式破产隔离破产隔离nn真实资产转移通过资产转移实现基础资产与发起人的破产隔离，通过资产转移实现基础资产与发起人的破产隔离，一个关键就是这种资转移必须是真实出售。

一个关键就是这种资转移必须是真实出售。

隔离破产隔离破产nn真实资产转移对资产转移的真实出售判断，主要包括资产转移时对资产转移的真实出售判断，主要包括资产转移时和资产转移后两方面。

和资产转移后两方面。

真实资产转移真实资产转移nn资产转移时真实出售的判断（11）资产转移合同中表明真实出售资产的意图）资产转移合同中表明真实出售资产的意图（22）资产以确定的、公平的价格出售）资产以确定的、公平的价格出售（33）资产实现表外）资产实现表外真实资产转移真实资产转移nn资产转移后真实出售的判断（11）对发起人的追索权问题）对发起人的追索权问题（22）基础资产剩余利润问题基础资产剩余利润问题（33）发起人担任服务商的问题）发起人担任服务商的问题（44）各种期权的影响问题）各种期权的影响问题第四节第四节典型的资产证券化产品典型的资产证券化产品资产证券化产品资产证券化产品nn根据产生现金流的证券化资产的类型不同，资产根据产生现金流的证券化资产的类型不同，资产证券化可分为住房抵押贷款证券化（证券化可分为住房抵押贷款证券化（mortgage-mortgage-backedsecuritization,backedsecuritization,简称简称MBSMBS）和资产支持证）和资产支持证券化（券化（asset-backedsecuritizationasset-backedsecuritization，简称，简称ABSABS）两大类。

两大类。

住房抵押贷款证券化住房抵押贷款证券化nn住房抵押贷款证券发展历程诞生于诞生于2020世纪世纪7070年代的美国年代的美国美国政府部门推动了住房抵押贷款的发展美国政府部门推动了住房抵押贷款的发展政府部门的推动下，政府部门的推动下，MBSMBS迅速发展起来迅速发展起来由美国推广到欧洲、美洲、亚洲和大洋洲国家由美国推广到欧洲、美洲、亚洲和大洋洲国家住房抵押贷款证券化住房抵押贷款证券化nn住房抵押贷款支持证券类型1抵钾贷款传递证券2担保抵押贷款证券3切块抵押货款证券资产支持证券资产支持证券nn商用房产抵押贷款证券化商用房产抵押贷款是指以商贸、服务业使用的商用房产抵押贷款是指以商贸、服务业使用的建筑物以及写字楼、标准厂房等为抵押发放的贷款，建筑物以及写字楼、标准厂房等为抵押发放的贷款，贷款主要用于商用房地产的建设或购置，以中长期为贷款主要用于商用房地产的建设或购置，以中长期为主，还款的现金流将主要来自于借款人出租房产的租主，还款的现金流将主要来自于借款人出租房产的租金收入。

金收入。

商用房产抵押贷款证券化（商用房产抵押贷款证券化（commercialmortgage-commercialmortgage-backedsecuritization,CMBSbackedsecuritization,CMBS）是指以上述抵押贷款）是指以上述抵押贷款作为支持发行证券的过程。

作为支持发行证券的过程。

商用房产抵押贷款证券化商用房产抵押贷款证券化nn基础资产池1.1.资产池构造的原则资产池构造的原则2.2.资产的选择资产的选择3.3.资产池的结构资产池的结构商用房产抵押贷款证券化商用房产抵押贷款证券化nn贷款的转让CMBSCMBS的的SPVSPV可以是由拥有大规模商用房产抵押可以是由拥有大规模商用房产抵押贷款的银行设立的子公司或者在银行内部新设的部门贷款的银行设立的子公司或者在银行内部新设的部门来担任。

银行汇总其所属各分支行的合规资产，通过来担任。

银行汇总其所属各分支行的合规资产，通过真实出售或者担保融资的方式转让给证券化交易的真实出售或者担保融资的方式转让给证券化交易的SPVSPV。

中小银行的资产规模难以达到证券化的要求，因中小银行的资产规模难以达到证券化的要求，因此他们可以将所属资产出售给其他银行外部的此他们可以将所属资产出售给其他银行外部的SPVSPV，采取表外方式融资。

采取表外方式融资。

贸易应收款证券化贸易应收款证券化nn贸易应收款及其证券化nn基础资产池nn资产的转让nn循环期、摊还期和提前摊还信用卡应收款证券化信用卡应收款证券化nn信用卡应收款及其证券化nn信用卡应收款的现金流分析nn信用卡应收款的出售nn信用卡应收款证券化的交易结构nn信用卡应收款支持证券的设计汽车贷款证券化汽车贷款证券化nn汽车贷款nn汽车贷款证券化的发起nn基础资产池nnSPV与受托人、服务商基础设施收费证券化基础设施收费证券化nn采取基础设施收费证券化的方式为基础设施采取基础设施收费证券化的方式为基础设施建设融资是近几年来兴起的一种融资方式。

建设融资是近几年来兴起的一种融资方式。

基础设施收费证券化是指以基础设施的未来基础设施收费证券化是指以基础设施的未来收费所得产生的金流收入为支持发行证券进收费所得产生的金流收入为支持发行证券进行融资的方式。

由于基础设施的收费所得通行融资的方式。

由于基础设施的收费所得通常具有能在未来产生可预测的稳定的现金流，常具有能在未来产生可预测的稳定的现金流，缴费拖欠的比例低等特点，是很适务采取证缴费拖欠的比例低等特点，是很适务采取证券化融资的资产。

券化融资的资产。

资产证券化资产证券化本讲内容第一节定义、流程与分类第二节SPV、资产转移与破产隔离第一节第一节定义、流程与分类定义、流程与分类资产证券化n将缺乏流动性但能够产生未来现金流的资产，