当前金融热点问题及相关政策分析2008-10-8.ppt

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当前我国金融市场热点问题及相关政策分析主讲人：

首都经济贸易大学教授主讲人：

首都经济贸易大学教授吴世亮吴世亮11/7/20221当前金融市场热点问题及相关政策分析nn一、金融宏观调控的出现及其必要性nn二、提高银行准备金率的作用与效果nn三、加息的原因及其实践性nn四、人民币升值与汇率改革nn五、美国次级贷对我国商业银行的影响nn六、证券市场与我国总体经济发展不协调的原因11/7/20222一、一、金融宏观调控及其必要性

（一）金融宏观调控

（一）金融宏观调控-紧缩银行信用紧缩银行信用信用：

是以偿还和付息为条件的借贷行为信用：

是以偿还和付息为条件的借贷行为nn11、银行信用的概念：

、银行信用的概念：

nn银行信用（银行信用（BankersCreditBankersCredit）是银行及其他金融机构以货币形式，通是银行及其他金融机构以货币形式，通过存款、贷款等业务活动提供的信用。

过存款、贷款等业务活动提供的信用。

nn22、金融宏观调控紧缩银行信用原因：

、金融宏观调控紧缩银行信用原因：

nn11）房地产泡沫。

）房地产泡沫。

在我国房地产开发利润方面，大多数城市平均利润率普遍在在我国房地产开发利润方面，大多数城市平均利润率普遍在1010以上，中以上，中高档房地产平均利润率更高，一般达到高档房地产平均利润率更高，一般达到3030至至4040。

上海平均房价年增。

上海平均房价年增24.224.2去年全国地价每平方去年全国地价每平方米上涨米上涨9292元元今年还要继续涨。

今年还要继续涨。

nn22）投资增长过快，物价上升。

）投资增长过快，物价上升。

nn33）银行不良资产增加，风险加大。

）银行不良资产增加，风险加大。

nn44）热钱流入过多，货币投放激增。

）热钱流入过多，货币投放激增。

11/7/20223nn

（二）紧缩银行信用的操作方法nn中央银行的三大武器（三大法宝）nn1、准备金政策：

央行将其集中的商业银行存款准备金提高nn2、再贴现率政策：

改变商业银行向中央银行再贴现的贴现率。

nn4、公开市场操作：

央行通过证券市场卖出债券以回笼货币。

11/7/20224nn（三）紧缩银行信用对国民经济的影响和作用nn1、流通中货币量减少nn2、物价降低nn3、房地产热降温nn4、个人贷款放慢nn5、股市价格下跌，热钱减少。

11/7/20225二、提高银行准备金率的作用和效果nn1、银行准备金率的概念nn2、提高银行准备金率的缘由nn3、提高银行准备金率为什么会影响股价nn4、其他紧缩信贷政策的影响11/7/20226三、加息的原因及其实践性nn1、通胀预期使加息呼声强烈nn2、加息会导致消费意愿减低储蓄意愿增强nn3、加息导致上市公司的运营成本加大nn4、加息与维护汇率稳定的矛盾nn5、利率政策的新动向大幅度减息以启动内需11/7/20227四、人民币升值与汇率改革nn人民币汇率变迁历程人民币汇率变迁历程nn人民币汇率决定及影响因素分析人民币汇率决定及影响因素分析nn人民币汇率变动趋势人民币汇率变动趋势nn人民币升值对国民经济各因素的影响11/7/20228

（一）

（一）人民币汇率变迁历程人民币汇率变迁历程nn1949-1952年，人民币汇率起伏较大阶段1:

1500-11:

1500-1：

4200042000nn1953-1972年，人民币汇率基本稳定阶段19591959年到年到19601960年，每一美元兑换人民币年，每一美元兑换人民币2.6172.617元，元，19611961年到年到19711971年一直稳定在一美元兑换人民币年一直稳定在一美元兑换人民币2.46182.4618元。

元。

19711971年与年与19531953年相比，人民币升值年相比，人民币升值0.140.14元，升值幅度为元，升值幅度为5.5%5.5%。

nn1973-1980年，人民币持续升值阶段nn我国自我国自19841984年年11月月11日起实行贸易内部结算价贸易内部结算价是根据全日起实行贸易内部结算价贸易内部结算价是根据全国出口平均换汇成本再加上外贸部门的利润，定为国出口平均换汇成本再加上外贸部门的利润，定为11美元兑换美元兑换2.802.80元元人民币人民币后升至为后升至为11：

1.51.511/7/20229nn1981-1984年，人民币逐步贬值阶段nn定为定为11美元兑换美元兑换2.802.80元人民币元人民币nn1985-1993年，人民币大幅度贬值阶段nn由由11美元兑换美元兑换22、8080员人民币不断下调到员人民币不断下调到11美元兑换美元兑换55、2020元人民币。

元人民币。

nn1994-2005，人民币逐步小幅度升值阶段nn19941994年年11月月11美元兑换美元兑换8.78.7元人民币，但是从元人民币，但是从19941994年年44月分月分就逐月开始小幅度升值，就逐月开始小幅度升值，9696年年1212月达到月达到11美元兑换美元兑换8.298.29元人民币。

元人民币。

11/7/202210人民币汇率形成机制改革nn20052005年年77月月2121日，中国人民银行启动人民币汇率日，中国人民银行启动人民币汇率形成机制改革。

实行以市场供求为基础、参考一形成机制改革。

实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。

人篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。

人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。

民币汇率机制。

77月月2121日日1919时，人民币对美元汇时，人民币对美元汇率中间价一次性调高率中间价一次性调高22，为，为881111元人民币兑元人民币兑11美元，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行美元，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价。

人民币汇率改革的总体目标之间交易的中间价。

人民币汇率改革的总体目标是，建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮是，建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率体制，保持人民币汇率在合理、均衡水平动汇率体制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。

上的基本稳定。

11/7/202211nn购买力平价理论与人民币汇率决定nn认为物价水平决定汇率应以国内外物价对比作为汇率决定的依据认为物价水平决定汇率应以国内外物价对比作为汇率决定的依据nn通货膨胀率通货膨胀率与人民币汇率nn国家经济状况国家经济状况与人民币汇率nn国际收支国际收支与人民币汇率nn国内外经济增长差异国内外经济增长差异与人民币汇率

（二）人民币汇率决定及影响因素

（二）人民币汇率决定及影响因素分析分析11/7/202212（三（三）人民币汇率变动趋势人民币汇率变动趋势nn当前汇率水平下人民币升值的外在压力与内在压当前汇率水平下人民币升值的外在压力与内在压力：

力：

nn11、从汇率影响因素对人民币升值内在压力的分析、从汇率影响因素对人民币升值内在压力的分析nn人民币内在升值压力的基本因素，即经常账户、资本和金人民币内在升值压力的基本因素，即经常账户、资本和金融账户双顺差，外汇储备大幅度增加，很大程度上是现行融账户双顺差，外汇储备大幅度增加，很大程度上是现行外汇管理制度下的产物。

现行外汇管理政策的主导思想之外汇管理制度下的产物。

现行外汇管理政策的主导思想之一是防止外汇流失。

央行扮演了外汇市场的唯一最终出清一是防止外汇流失。

央行扮演了外汇市场的唯一最终出清者的角色，而银行、企业和居民的外汇需求受到高度抑制。

者的角色，而银行、企业和居民的外汇需求受到高度抑制。

19941994年出台汇率并轨等外汇体制改革措施后，当年外汇储年出台汇率并轨等外汇体制改革措施后，当年外汇储备猛增备猛增304304亿美元，而改革开放以来外汇储备增加最多的亿美元，而改革开放以来外汇储备增加最多的19911991年，仅为年，仅为106106亿美元。

其次，亿美元。

其次，20012001年以来，投机人民年以来，投机人民币升值的外汇资本流入巨大。

币升值的外汇资本流入巨大。

11/7/202213nn2、人民币升值的外在压力：

nn人民币汇率与“通货紧缩输出论”nn人民币汇率与美元危机11/7/202214（四）人民币升值对国民经济各因素的影响nn1、正面影响nnA、居民出国购物旅游的费用减少，刺激对外需求,有利于改善国际收支。

nnB、吸引外资，促进经济增长nnC、减轻偿债风险人民币汇率的提高，将会缓解我国外人民币汇率的提高，将会缓解我国外人民币汇率的提高，将会缓解我国外人民币汇率的提高，将会缓解我国外债的偿还压力债的偿还压力债的偿还压力债的偿还压力11/7/202215中国人在香榭丽舍大街排队买中国人在香榭丽舍大街排队买LV11/7/202216nn2、负面影响nn将抑制出口造成失业加剧将抑制出口造成失业加剧nn影响金融市场的稳定影响金融市场的稳定nn影响货币政策的有效性影响货币政策的有效性。

nn诱导通货紧缩诱导通货紧缩nn不利于民营经济与农业的发展不利于民营经济与农业的发展11/7/202217目前外汇市场动态nn中国证券报中国证券报1010月月77日援引国际清算银行日前公布的数据显示，日援引国际清算银行日前公布的数据显示，99月份人民币实际有效汇月份人民币实际有效汇率指数为率指数为108.68108.68，当月人民币实际有效汇率升值，当月人民币实际有效汇率升值3.2%3.2%，20082008年以来升值年以来升值10.04%10.04%。

nn套利热钱疯涌而入套利热钱疯涌而入nn中美利差也导致大量套利热钱入境，截至去年底，我国短期外债占比高达中美利差也导致大量套利热钱入境，截至去年底，我国短期外债占比高达58.91%58.91%，再次刷新了历史纪录。

从国际经验看，这个数据的安全范围在，再次刷新了历史纪录。

从国际经验看，这个数据的安全范围在20%20%到到25%25%左右，而左右，而我国的这个数据远高于国际水平。

是怎样的利益驱动使大量境外热钱纷纷涌入？

我国的这个数据远高于国际水平。

是怎样的利益驱动使大量境外热钱纷纷涌入？

nn据测算，目前美元的融资成本平均在据测算，目前美元的融资成本平均在5%5%左右，如果把美元换成人民币，去做几乎左右，如果把美元换成人民币，去做几乎没有风险的一年期定期存款，税后收益是没有风险的一年期定期存款，税后收益是3.933%3.933%，再加上去年人民币对美元，再加上去年人民币对美元6.9%6.9%左右左右的升值收益，就是说在不考虑其他成本的情况下，假如去年拿的升值收益，就是说在不考虑其他成本的情况下，假如去年拿11亿美元去赌人民币升值，亿美元去赌人民币升值，扣除扣除5%5%左右的融资成本后，就可以净赚左右的融资成本后，就可以净赚580580多万美元！

多万美元！

nn面对如此巨大的商机，众多国际投机者将把手里的美元带入到中国境内，换成人面对如此巨大的商机，众多国际投机者将把手里的美元带入到中国境内，换成人民币，获取升值所带来的巨大利润。

目前，港币的利率接近于零，而人民币的年利率民币，获取升值所带来的巨大利润。

目前，港币的利率接近于零，而人民币的年利率为为4.14%4.14%，并且有着年升值，并且有着年升值10%10%以上的预期，在这种情况下，人民币在香港就成了最以上的预期，在这种情况下，人民币在香港就成了最抢手的货币，通过各种途径把外汇换成人民币并存入内地，就可以获得大约抢手的货币，通过各种途径把外汇换成人民币并存入内地，就可以获得大约12%12%至至15%15%的年收益，这就使得各种套利活动空前活跃，并且加剧了内地本已十分严重的流的年收益，这就使得各种套利活动空前活跃，并且加剧了内地本已十分严重的流动性过剩问题。

近年来中国大陆的房价、股价与物价暴涨，与这种套利活动都不无关动性过剩问题。

近年来中国大陆的房价、股价与物价暴涨，与这种套利活动都不无关系。

系。

11/7/20