001第一章证券投资分析概述15页.docx

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001第一章证券投资分析概述15页

第一章　证券投资分析概述

　　考试大纲：

　　掌握证券投资分析的含义及证券投资分析的目标；

　　了解证券投资分析理论发展的三个阶段和主要的代表性理论；

　　熟悉证券投资分析的基本要素；

　　熟悉我国证券市场现存的主要投资方法及策略；

　　掌握基本分析法、技术分析法、量化分析法的定义、理论基础和内容；

　　熟悉证券投资分析应注意的问题；

　　了解证券投资分析的信息来源。

第一节　证券投资分析的含义及目标

　　一、证券投资分析的含义

　　投资：

为了获得未来不确定的收益而投入资金的行为。

投资即“舍得”。

　　投资的本质：

在有风险的环境下在时间上配置资产。

　　证券投资：

指的是投资者购买股票、债券、基金等有价证券以及这些有价证券的衍生品，以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程，是直接投资的重要形式。

　　证券投资分析：

是指人们通过各种专业分析，对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析，以判断证券价值或价格及其变动的行为，是证券投资过程中不可或缺的一个重要环节。

　　二、证券投资分析的目标

（一）实现投资决策的科学性

　　科学的投资决策有助于保证正确性。

但由于背景情况不同，不同的投资者，要努力寻找到相应的投资对象。

相应：

在风险性、收益性、流动性和时间性方面的相应，相匹配。

（二）实现证券投资净效用最大化

　　证券投资的目的：

净效用（收益带来的正效应和风险带来的负效应的权衡）最大化。

　　在风险既定的条件下投资收益率最大化和在收益率既定的条件下风险最小化是证券投资的两大具体目标。

　　1.正确评估证券的投资价值。

　　2.降低投资者的投资风险。

　　例题【1.1】单选：

证券投资的目的是（　）。

　　A.证券风险最小化

　　B.证券投资净效用最大化

　　C.证券投资预期收益与风险固定化

　　D.证券流动性最大化

『正确答案』B

『答案解析』本题考查证券投资的目的，证券投资的目的是净效用最大化。

第二节　证券投资分析理论的发展与演化

　　本节内容较为繁杂，但从大纲要求来看本节主要处于了解层面。

　　一、早期投资理论（1950年前）

　　没有系统的理论体系，提出了一些概念、分析方法

早期投资理论

（1950年前）

复利与现值

现代会计概念

概率、预期、套利、静态定价、赌徒破产问题

统计、生命表、预期寿命、寿险年金、养老保险

效用、风险回避、分散化、心理感受

布朗运动、随机游走、正态分布、期权定价早期理论

风险、不确定性、企业利润来源

即期价格、远期价格、期望价格

证券基本面分析

格雷厄姆：

《证券分析：

原理与技术》；威廉姆斯：

股利贴现模型

其他理论发展

　　二、经典投资理论（1950-1980）

经典投资理论（1950-1980）

现代资产组合理论

资产组合选择理论

1952，马柯维茨

分离定律

1958，托宾引入无风险债券

市场模型（单因素模型）

威廉·夏普

资本资产定价模型

1964、1965、1966，威廉·夏普、约翰·林特耐、简·摩辛

套利定价理论

1976，史蒂芬·罗斯

　　续表

经典投资理论（1950-1980）

证券市场的竞争性均衡理论

1953，肯尼斯·阿罗；1959，德布鲁

资本结构理论（MM定理）

1958，莫迪利安尼、米勒

随机游走与有效市场理论

1959，奥斯本；1965，尤金·法码

期权定价理论

1973，布莱克、休尔斯、默顿

　　其中，尤金·法玛，1965年《股票市场价格行为》，1970年深化和提出“有效市场理论”：

　　只要证券的市场价格充分及时地反映了全部有价值的信息、市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为“有效市场”。

　　根据市场对信息反映的强弱将有效市场分为三种水平：

弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场。

　　1.弱式有效市场

　　在弱式有效市场中，证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息。

　　弱势有效市场中，技术分析（通过分析历史价格和交易量来获利）是无效的。

　　2.半强式有效市场

　　在半强式有效市场中，证券当前价格完全反映所有公开信息，不仅包括证券价格序列信息，还包括有关公司价值、宏观经济形势和政策方面的信息。

　　半强式有效市场中，基本分析是无效的。

只有那些利用内幕信息者才能获得非正常的超额回报。

　　3.强式有效市场

　　在强式有效市场中，证券价格总是能及时充分地反映所有相关信息，包括所有公开的信息和内幕信息，任何人都不可能通过对公开或内幕信息的分析来获取超额收益。

证券价格反映了所有即时信息。

　　任何专业投资者的边际市场价值为零，因为没有任何资料来源和加工方式能够稳定地增加收益。

对于证券组合的管理者来说，如果市场是强式有效的，管理者会选择消极保守的态度，只求获得市场平均的收益水平。

　　三、1980年以来的投资理论发展

1980年以来的投资理论发展

市场微结构理论

1995，奥哈拉

行为金融理论

1979，卡尼曼（02年诺奖），特维斯基（96年去世），罗伯特·席勒（2013年诺奖）

　　例题【1.2】单选：

著名的有效市场假说理论是由（　）提出的。

　　A.威廉·夏普　　　　　　B.奥斯本

　　C.尤金·法玛　　　　　　D.马柯维茨

『正确答案』C

『答案解析』尤金·法玛在1970年提出了有效市场假说。

　　例题【1.3】单选：

在（　）中，证券价格总是能及时充分地反映所有相关信息包括所有公开的信息和内幕信息。

　　A.弱势有效市场

　　B.强势有效市场

　　C.半弱势有效市场

　　D.半强势有效市场

『正确答案』B

『答案解析』在强式有效市场中，证券价格总是能及时充分地反映所有相关信息，包括所有公开的信息和内幕信息，任何人都不可能通过对公开或内幕信息的分析来获取超额收益。

　　例题【1.4】多选：

1980年以来的投资理论发展包括（　）

　　A.市场模型

　　B.市场微结构理论

　　C.期权定价理论

　　D.行为金融理论

『正确答案』BD

『答案解析』市场模型和期权定价理论都属于经典投资理论（1950—1980年）。

80年代以来的投资理论主要包括市场微结构理论和行为金融理论。

第三节　证券投资主要分析方法和策略

　　一、证券投资主要分析方法

　　证券分析的三个基本要素：

　　信息、步骤和方法

　　三类分析方法：

基本分析法、技术分析法、量化分析法。

（一）基本分析法

　　基本分析又称基本面分析，是指证券分析师根据经济学、金融学、财务管理学及投资学等基本原理，对决定证券价值及价格的基本要素，如宏观经济指标、经济政策走势、行业发展状况等进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，提出相应的投资建议的一种分析方法。

　　基本分析的理论基础在于：

（1）任何一种投资对象都有一种可以称之为“内在价值”的固定基准，且这种内在价值可以通过对该种投资对象的现状和未来前景的分析而获得。

（2）市场价格的内在价值之间的差距最终会被市场所纠正，因此市场价格低于（或高于）内在价值之日，便是买（卖）机会到来之时。

　　两个假设为：

股票的价值决定其价格；股票的价格围绕价值波动。

　　基本分析的内容主要包括宏观经济分析、行业分析和区域分析、公司分析三大内容。

　　1.宏观经济分析。

宏观经济分析主要探讨各经济指标和经济政策对证券价格的影响。

经济指标分为三类：

　　①先行性指标：

利率水平、货币供给、消费者预期、生产资料价格、企业投资规模；

　　②同步性指标：

个人收入、企业工资支出、GDP、社会商品销售额；

　　③滞后性指标：

失业率、库存量、银行未收回贷款规模。

　　2.行业分析和区域分析。

　　中观层次的分析。

　　3.公司分析。

公司分析是基本分析的重点，无论什么样的分析报告，最终都要落实在某家公司证券价格的走势上。

（二）技术分析法

　　是仅从证券的市场行为来分析证券价格未来变化趋势的方法。

有多种表现形式，最基本的表现形式是市场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间（价、量、时、空）。

　　三个重要假设：

（1）市场行为包括一切信息；

（2）价格沿趋势移动；（3）历史会重复。

　　可以将技术分析理论分为以下几类：

K线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、波浪理论和循环周期理论。

　　（三）量化分析法

　　是利用统计、数值模拟和其他定量模型进行证券市场相关研究的一种方法。

具有使用大量数据、模型和电脑的显著特点。

　　（四）证券投资分析应注意的问题

　　1.基本分析方法适用于周期相对较长的证券价格预测，以及相对成熟的证券市场和预测精确度要求不高的领域。

缺点是对基本面数据的真实完整性具有较强依赖；短期价格走势预测能力较弱。

　　2.技术分析方法适用于短期的行情预测。

缺乏牢固的经济金融理论基础。

　　长看基本、短看技术。

　　3.量化分析法能够提供较为精细化的分析结论。

但对使用者的定量分析技术有较高要求，还可能有模型风险；往往和程序化交易结合，对交易系统的速度和市场数据精确度有较高要求。

　　二、证券投资策略

　　证券投资策略是指导者进行证券投资时所采用的投资规则、行为模式、投资流程的总称。

　　它综合地反映了投资者的投资目标、风险态度以及投资期限等主、客观因素。

　　通常包括资产配置、证券选择、时机把握、风险管理等内容。

（一）主动型策略与被动型策略——根据投资灵活性不同

　　主动型策略的假设前提是市场有效性存在瑕疵，有可供选择的套利机会。

通常将战胜市场作为基本目标。

　　被动型策略指根据事先确定的投资组合构成及调整规则进行投资，不根据对市场环境的变化主动的实施调整。

理论依据是市场有效性假说。

　　指数化投资策略被视为被动投资策略的代表。

（二）战略性投资策略与战术性投资策略——策略适用期限不同

　　1.战略性投资策略（投资期限较长）

　　买入持有策略:

被动型,经常与价值投资相联系,具有最小的交易成本和管理费用。

　　固定比例策略：

保持各类资产占组合总市值的比例固定不变。

下跌买入，上涨卖出。

　　投资组合保险策略：

强调投资人对最大风险损失的保障。

固定比例投资组合保险策略CPPI。

　　将资产分为高风险和低风险两类，确定市值底线，与乘数一起决定高风险。

　　资产投资额。

类似于追涨杀跌，即下跌卖出，上涨买进（高风险资产）。

（1）“安全边际”=总市值-市值底线

（2）风险资产投资额=安全边际×乘数

　　（3）无风险资产投资额=总市值-风险投资额

　　2、战术性投资策略

　　交易型策略：

均值回归策略、动量策略、趋势策略。

　　多空组合策略：

获取阿尔法收益差额。

　　事件驱动策略：

根据特殊事件制定相应投资策略。

　　（三）股票投资策略、债券投资策略、另类产品投资策略——投资品种不同

　　股票投资策略：

　　按投资风格分为：

价执行投资策略、成长性投资策略平衡性投资策略。

　　按收益与市场基准关系分为：

市场中性策略、指数化策略、指数增强型策略、绝对收益策略

　　按决策层次分为：

配置策略、选股策略、择时策略。

　　债券投资策略：

消极投资策略、积极投资策略。

　　3.另类产品投资策略：

其他产品

　　例题【1.5】多选：

证券投资分析的分析方法包括（　）。

　　A.基本分析法　　　　　　B.技术分析法

　　C.投资组合分析法　　　D.量化分析法

『正确答案』ABD

『答案解析』进行证券投资分析所采用的分析方法主要有三大类：

基本分析法、技术分析法、量化分析法。

所以选ABD。

　　例题【1.6】多选：

证券投资分析的三个基本要素包括（　）。

　　A.信息　　　　　　　　　B.步骤

　　C.方法　　　　　　　　　D.资料

『正确答案』ABC

『答案解析』证券分析的三个基本要素：

信息、步骤和方法。

　　例题【1.7】多选：

以下属于战略性投资策略的有（　）。

　　A.买入持有策略　　　　　B.固定比例策略

　　C.投资组合保险策略　　　D.趋势策略

『正确答案』ABC

『答案解析』战略性投资策略包括买入持有策略、固定比例策略、投资组合保险策略。

第四节　证券投资分析的信息来源

证券投资分析信息来源

政府部门

国务院、证监会、财务部、人民银行、国家发改委、商务部、国家统计局、国资委

交易所

中国证券业协会

证券登记结算公司

上市公司

中介机构

媒体

其他

　　信息是进行证券投资分析的基础。

（一）政府部门

　　政府部门是国家宏观经济政策的制定者，是信息发布的主体，是一国证券市场上有关信息的主要来源。

政府部门的八个部门：

国务院、中国证券监督管理委员会、财政部、中国人民银行、国家发展和改革委员会、商务部、国家统计局、国务院国有资产监督管理委员会。

　　我国四大宏观调控部门包括：

财政部、中国人民银行、国家发展和改革委员会、商务部。

（二）证券交易所

　　证券交易所向社会公布的证券行情、按日制作的证券行情表以及就市场内成交情况编制的日报表、周报表、月报表与年报表等成为技术分析中的首要信息来源。

　　（三）中国证券业协会

　　（四）证券登记结算公司：

不以营利为目的。

　　（五）上市公司

　　主要提供的是定期报告和临时公告。

作为信息发布的主体，它所公布的有关信息是投资者对其证券进行价值判断最重要来源。

　　（六）中介机构

　　证券中介机构是指为证券市场参与者如发行人、投资者等提供各种服务的专职机构。

　　分类：

证券经营机构、证券投资咨询机构以及从事证券相关业务的会计师事务所、资产评估事务所、律师事务所、信用评级机构等。

研究报告是信息的一种重要形式。

　　（七）媒体

　　首先，媒体是信息发布的主体之一。

　　其次，媒体同时也是信息发布的主要渠道。

具体内容包括书籍、报纸、杂志，其他公开出版物以及电视、广播、互联网等媒体披露有关信息。

　　（八）其他来源

　　投资者还可以通过实地调研、专家访谈、市场调查等获得有关的信息,也可以通过家庭成员、朋友、邻居等获得有关信息，其他包括内幕的信息。

　　根据有关证券投资咨询业务行为的规定：

证券分析师从事面向公众的证券投资咨询业务时,所引用的信息仅限于完整、详实地公开披露的信息资料。

不得以虚假信息、内幕信息或者市场传言为依据向客户或投资者提供、分析、建议、预测等。

所以证券分析师应当非常谨慎地处理所获得的非公开信息。

　　例题【1.8】多选：

关于证券投资分析的信息来源，下列说法正确的是（　）。

　　A.信息在证券投资分析中起着十分重要的作用，是进行证券投资分析的基础

　　B.信息的多寡、信息质量的高低将直接影响证券投资分析的效果，影响分析报告的最终结论

　　C.证券分析师从事面向公众的证券投资咨询业务时所引用的信息既包括公开披露的信息资料，也包括虚假信息、内幕信息或者市场传言

　　D.来自不同渠道的信息最终都将通过各种方式对证券的价格发生作用，影响证券的收益率

『正确答案』ABD

『答案解析』证券分析师从事面向公众的证券投资咨询业务时，所引用的信息仅限于完整、详实地公开披露的信息资料。

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1、常自认为是福薄的人，任何不好的事情发生都合情合理，有这样平常心态，将会战胜很多困难。

2、君子之交淡如水，要有好脾气和仁义广结好缘，多结识良友，那是积蓄无形资产。

很多成功就是来源于无形资产。

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我们做任何事都要打好基础，才能坚固不倒。