机构投资者的创新之路.docx
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机构投资者的创新之路
机构投资者的创新之路
篇一：
银华基金姜永康：
保本基金要学会“守正特别”
XX.cn
银华基金姜永康：
保本基金要学会“守正特别”
：
吴辉
来源：
《投资与理财》2021年第04期
国内首只规范运作的保本基金——银华保本增值基金，1月底开头第四个保本周期的过渡期申购。
成立于2021年的银华保本增值，正在迈入自己的第一个10年。
10年以来，保本基金从无到有，目前已进展成为有38只产品，规模超过600亿元的重要基金类型。
而作为同类产品中运作时间最长的一只，银华保本增值基金的10年，已制造了超过83%的总回报率，其管理者姜永康，也从一名基金经理变成了银华基金固定收益团队的领头人。
他在管理基金与组建团队方面，有着怎样的特色和风格？
他更看重团队的哪些方面？
为此，记者专访了姜永康。
记者：
银华保本增值基金在发行时曾经制造了当时的销售纪录。
您在管理的过程中，秉持着怎样的投资思路？
姜永康：
从2007年至今，我与银华保本已经共同度过了6年，两个完整的保本周期。
在过去几年管理银华保本增值的投资时，我比较偏好中高等级的信用券种，由于许多低等级债具有太多的不确定性。
在权益类投资上，偏向于成长具有确定性的股票，对权益类产品的配置比例也非常谨慎。
记者：
为什么会形成这样一种投资理念或者说风格呢？
姜永康：
我特别喜爱一本叫《机构投资者的创新之路》的书。
在该书中，这种风格被定义为“守正”。
表现在投资方法上，是“构建一套完整的机构投资流程和不受市场心情左右的严谨的投资原则，包括投资目标的设定、资金的进出、资产负债的配比、资金类别的划分及配置、投资品种和投资工具的选择、风险掌握等。
”
记者：
您所管理的基金在过去5年，业绩都排在同类基金的前列，能不能具体谈一下？
姜永康：
过去几年，我主要在深度分析宏观经济与证券市场走势的前提下，从大局上把握资产配置，合理调整仓位，旗下基金业绩还不错。
在“股债双杀”的2021年，银华保本增值取得1.41%的正收益，银华增加收益取得了0.18%的正收益，在整个基金市场中排名前列。
而在2021年的小牛市中，银华增加收益基金以18.12%的收益率，成为全年债券基金业绩冠军；银华保本增值当年录得21.42%的净值增长率，列同类型基金首位。
记者：
您认为基金经理的职责何在？
篇二：
12金融投行同学资料
投资银行业务：
P2
回拨机制：
指通过向机构投资者询价并确定价格，对一般投资者上网定价发行，然后依据一般投资者的申购状况，最终确定对机构投资者和对一般投资者的股票安排量。
这种股票安排方式，体现了一般投资者利益的爱护。
回拨机制对于发行后股价的定位以及削减机构投资者股票上市时的冲击均有好处。
尽职调查：
P52
定向增发：
往往是与发行公司特定的财务战略相联系，是重要的资本动作工具，具体而言，定向增发往往包括引入战略投资者、项目融资、收购资产、资产重组、调整股东持股比例、股权激励等。
买壳上市：
又称反向收购，是指一家非上市公司（买壳公司）通过收购一些业绩较差、再融资力量弱化的上市公司（壳公司）来取得上市的地位，然后通过“反向收购”的方式注入自己有关业务及资产，实现间接上市。
买壳上市一般分为找壳、清壳、资产注入、业务整合、再融资这几个过程。
6
ＢＯＴ模式：
是由东道国政府或地方政府将项目特许权授予特地设立的项目公司，由项目公司负责基础设施（或基础产业）项目的投资、建筑、经营和维护。
在规定的特许期内，项目公司对该设施拥有非完整意义上的全部权，对设施用法者收取费用，并以此回收项目投融资、建筑、经营和维护的成本费用。
ＢＯＴ模式中，项目公司以特许建设权和经营收费权为基础，向银行借取贷款，筹集资金项目，并以经营收费作为偿还贷款的唯一资金来源。
（1）
经营协同效应：
经营协同效应理论认为，企业经营存在规模经济和范围经济，规模经济是指通过扩大生产规模而使单位产品的成本下降，从而获得收益；范围经济是指企业通过多种产品经营而使单位产品的成本降低，从而获得收益。
规模经济和范围经济都可以产生经营协同效应。
毒丸方案：
P177
项目融资：
是针对一个特定的经济单位或项目策划支配的一揽子融资的技术手段，贷款者可以只依靠该经济单位的现金流量和所获收益用作还款来源，并以该经济单位的资产作为借款担保，进而通过发行债券、基金、股票或拆借、拍卖、抵押贷款等形式组织项目投资所需的资金融通。
项目融资必需依靠具有丰富阅历的融资顾问的指导和关心，而投资银行是担当这一角色的最适合人选。
财务协同效应：
并购后的企业财务运作力量大于并购前两个企业财务力量之和。
同时，企业合并之后，通过机构的裁减调整，可以在公司管理费用方面形成节约，这也是一种财务协同效应。
综合而言，财务协同效应就是通过企业的合并可以带来财务上的改善。
2021年，我国全行业证券经纪业务的营业收入占总的营业收入的39%，是最大的一块营业收入和利润来源。
目前资产证券化已经成为美国、欧洲等发达地区特别重要的融资工具。
2021年，美国发行资产证券化产品规模2.07万亿美元，同比增长24.38%。
2021年年底美国资产证券化规模约
8.96万亿美元，约占GDP的55%。
公司并购的支付方式包括现金收购、股票收购、资产收购和综合证券收购这几种，各种支付方式都各有其特点，需要综合体会和比较。
证券公司最重要的竞争力是两个：
一个是讨论，一个是销售。
金融工程业务可以通过对衍生工具的组合创新使金融活动达到流淌、获利和避险三个目标的最佳配置。
2021年，高盛的投资银行业务连续保持领先地位，在全年全球已公布和已完成的并购交易中排名第一。
在全年的全球股票及股票相关的发行和一般股发行中，其排名也位居第一。
中国商务部2021年7月17日发布数据显示，2021年1~6月，中国境内投资者共对全球144个国家和地区的2912家境外企业进行了挺直投资，累计实现非金融类挺直投资456亿美元，同比增长29%。
一家公司假如公开上市融资，其主要的好处在于：
持续融资的便利、公司形象的改善、股份得到相对合理的定价、股权具有流淌性、便于开展股权激励方案等。
证券发行制度分为审批制、核准制和注册制三种。
上市公司资本市场再融资的方式具体包括发行新股和可转换公司债券，上市公司发行新股又可以分为配股和增发，而增发又可以分为定向增发和公开增发。
IPO折价现象是指新股发行上市时，市场价格与发行价格相比都会有肯定的升幅，这现象称为IPO折价。
依据主流的金融理论，IPO折价主要是由于信息不对称引起的。
对冲基金是一种私募的投资基金，以各种公开交易的有价证券和金融衍生工具为投资目标，运用包括买空卖空、杠杆交易、程序交易和衍生品交易等一系列简单的交易策略进行操作，从而达到套利或者避险等目的。
阳光私募证券投资基金是我国对冲基金的雏形。
美国投资银行佣金收入占总收入的比重已经从1976年的50%下降到2021年的7%。
我国首家合资证券公司始于1995年的中国国际金融有限公司，注册资本为1.25亿美元。
依据产品形态，金融衍生品分为远期、期权、期货、互换四大类。
投资银行需要依据市场状况和相关证券的特点实行不同的交易策略，主要包括无风险套利、风险套利和投机。
为保证投资银行业的规范进展，各国都形成了各具特色的监管体系，这些监管体系基本上由政府监管、行业自律及投资银行内部监管三个层次构成。
在美国，从事投资银行业务的机构称为投资银行，而欧洲则表现为全能银行，英国称之为商人银行，日本则表现为证券公司。
在股票发行的过程中一般会采纳一些机制来保障顺当发行，包括回拨机制和超额配售选择权机制。
由于采纳了DPO方式，谷歌的承销商们只能分享4670万美元，也就是说佣金只占募集资金总量的2.8%，只有通常的1/3左右。
迈克尔.米尔肯诞生于1946年，1970年在沃顿商学院获工商管理硕士，他被认为是自摩根以来美国金融界最有影响力的金融家，其贡献在于开发了垃圾债券市场。
1990年米尔肯承认六项罪名，包括掩盖股票头寸、关心托付人逃税、隐蔽会计记录。
最终，他被判处10年监禁，赔偿和罚款11亿美元，终生禁入证券业。
资产管理业务主要有三种：
长期合约性储蓄工具、对公众销售的理财产品和针对富有客户推出的私人理财产品。
早期投资银行的组织形式是合伙制，其缺点主要在于：
①担当无限责任的风险；②扩充资本金的压力；③激励机制的弊端。
股票发行定价方法：
1.可比公司定价法2.市盈率定价法3.贴现现金流定价法4.经济增加值定价法。
股份有限公司包含公众公司和非公众公司两类。
现代投资银行的组织形式为公众公司，股份有限公司是现代资本市场的核心。
效率理论可以细分为管理协同效应、经营协同效应、财务协同效应、多元化效应、价值低估理论。
首次公开发行是一个相当简单的过程，需要耗费若干年的时间成本，同时也会发生相关的财务费用。
我国证监会收取的发行审核费为20万元。
受法律制度和金融体系的影响，我国资产证券化的进展较为滞后，目前特定目的信托（SPT）是其主要方式，主要产品包括商业银行的信贷资产证券化、证券公司主推的企业专项资产证券化。
证券投资基金具有六个基本特点，即1.集合理财、专业管理；2.组合投资、分散风险；3利益共享、风险分担；4.独立托管；5.流淌性强；6.信息透亮、监管严格。
自营业务风险：
1.市场风险2.经营管理风险3.违规风险4.金融衍生产品风险
投资银行业监管的原则：
1.公正原则2.公正原则3.公开原则4.依法监管原则5.统一监管与自律相结合的原则6.平安性与效率性相结合的原则。
我国资产证券化进展得比较晚，目前仅有少量的证券化产品发售。
证券投资基金的决策系统通常包括决策机构、决策的制定、决策的实施和风险管理等。
通常决策机构依据规范的决策程序制定并下达投资决策，由实施机构负责投资决策的具体实施，由风险掌握机构及内部监察和稽核机构进行风险评估以督促基金管理人防范投资风险。
历史上，每接近世界经济衰退或危机的后期，都会消失全球并购潮。
投资银行担当经纪商的最大特点是无须动用自有资金且不担当任何投资风险。
华尔街是一个由数千家金融机构组成的浩大产业，但驱动这一切的却是特别小的群体，它们就是投资银行。
2021年，中信证券IPO胜利，成为首家上市的证券公司。
在2021年金融危机前3年里，高盛集团75%以上的收益都是靠自身资本投资获得。
股票公开发行注册制的胜利实施对于上市公司各方面的要求都比较高。
从投资银行的进展历史上来看，股份公司制是目前各国投资银行较为普遍采纳的一种组织形式。
同经纪业务相比，投行做市商业务不依靠佣金收入，而是靠买卖差价赚取收入。
长期以来，A股市场只进不出、鲜有退市的现状始终是国内资本市场的顽疾。
拓展市场，做大做强，着眼将来持续进展的战略，在今年以来的企业并购中仍旧是主旋律，进展中国家格外是中国企业成为此轮并购中的主力。
买壳上市和借壳上市是间接上市的两种方式。
买壳上市在具体运作过程中，与IPO有较多的差异。
由于再融资的股票价格和发行公司的现行股价有一个比照关系，因而再融资的承销风险与IPO相比较大。
纵观美国大企业的成长历史，没有一家企业是不通过并购重组的手段进展起来的。
并购重组已经成为了企业的生存方式和进展的必由之路。
由于A股实行的是审批制而非注册制，所以上市公司的壳资源仍是稀缺资源，退市、格外是主动退市难以实现。
投资银行自营业务是投资银行最本源、最基础的业务活动。
国外资产管理人在内部管理和运作中注重数量模型的应用、具有有效地组织机制、强调审慎操作的原则。
员工持股一方面可以形成对员工的激励机制，另一方面，在面临恶意收购时，可以掌握一部分公司股份，增加公司的掌握权，提高恶意并购者的并购难度。
随着金融资产规模的扩大以及投资管理越来越简单和专业化，资产管理业务日益成为投资银行重要的组成部分，为投资银行带来了较为稳定的业务收入。
我国金融期货市场与境外市场相比，差距何在？
①品种数量少，保险范围小，避险服务“留白”较多。
境外市场品种丰富，巴西、南非、印度、俄罗斯等金砖国家金融期货品种可比口径分别达到70、62、49和45个，中国___、___和韩国的产品数量也分别为26、20和18个，既有期货还有期权，完整掩盖了股权、利率、外汇等主要资产系列。
而我国目前仅有2个金融期货品种，掩盖面非常狭窄。
②市场规模小，现货掩盖低，功能发挥空间很大。
2021年，我国股票市值占全球的6.15%，金融期货交易量仅占全球金融期货期权交易量的1.6‰，股指期货持仓规模仅占全球交易所权益衍生品持仓额的2‰，我国股指期货持仓规模仅占我国股票总市值的3.5‰，股指期货的现货掩盖率只是国际平均水平的1/32。
其他系列还是空白。
③不但起步晚，而且进展慢，“后发”没能形成优势。
新兴市场大多抓住时机，紧跟欧美成熟市场，快速建立起自身体系健全的金融期货市场，积累起丰富的进展阅历。
而我国金融期货市场推动缓慢，八年仅上市两个品种，难以跟上国际平均进展速度，面临较大国际竞争压力。
我国金融期货市场进展滞后的缘由有哪些？
①无知与偏见。
___对避险文化认识不够、理解不足，观念陈旧落后，甚至是固有的偏见，听到期货二字想到的还是“赌博投机”，还把期货套期保值操作认作“做空”股市。
他们还不能把期货和现货两头综合起来看，看不到套保中期货的空头对应的是现货的多头，看不到机构套保的前提是大量买入股票，看不到假如没有期货对冲风险股市抛压更重。
②制约期货进展缓慢的缘由是政府职能转变的问题，就是行政监管，市场分割，产品的上市审批链条漫长，上市节奏缓慢，没有基础产品的上市，全部的期货功能许多都是连续。
③人才缺乏。
制约金融期货市场进展的瓶颈在于制度观念，根本还是人的问题。
反过来，加强人才培育，加大市场训练宣扬，也是解决制度观念问题的重要抓手。
要转变当前进展落后面貌，推动我国金融期货市场进展，满足___日益丰富的风险管理需求，必需让___大众了解期货市场，让优秀人才汇聚期货市场，尽早占据人才培育和市场训练制高点，这是我们的根本出路和当务之急。
高盛对我国投资银行业进展的借鉴：
①加强法规建设和金融监管，防止经营失败；
②建立完善有效的风险管理体系；
③改善投资银行资本实力，适度经营，扩大资产规模是我国投资银行与国外投资银行抗衡的重要举措。
投行自律监管模式的优缺点：
P298
高盛为何选择公开上市？
P45
华为为何不上市？
P46~P47
证券化资产的特点有哪些？
1.资产数量多，现金流更为稳定，更符合大数原理。
2.资产相像。
虽然要求资产有相像性，但是也不能过度集中，适度分散的相像资产，
是资产证券化的最佳选择。
3.资产要足够地分散。
要求资产在地域分布上不要太集中，否则，整个资产池会受个
别风险的影响比较大。
篇三：
刘磊
当前我国市场的进展趋势分析刘磊西南高校经济管理学院,重庆400715
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