第七章资本成本结构.ppt
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第七章资本结构教学目的、要求：
教学目的、要求：
通过本章学习，了解，资本结构的基本理论观点；资本结构决策方法的运用。
教学的重点、难点：
教学的重点、难点：
资本结构决策方法的运用。
第一节资本结构及其理论l一、资本结构的概念一、资本结构的概念l资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。
l资本结构有广义和狭义之分。
广义的资本结构（融资结构或财务结构）是指企业全部资本的各种构成及其比例关系。
l狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系。
l如图8-1二、资本结构的意义l合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率。
l合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。
l负债筹资会加大企业的财务风险。
l合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。
l一般而言，一个公司的现实价值等于其债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和，用公式表示为：
V=B+S。
三、最优资本结构三、最优资本结构l定义：
是在一定的条件下，使企业的加权平均资本成本最低、企业总价值最高的资本结构。
四、资本结构的理论观点l1.早期资本结构理论l2.MM资本结构理论观点1.早期资本结构理论l净收益观点l净营业收益观点l传统折中观点净收益观点净收益观点l这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。
净营业收益观点净营业收益观点l这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的多寡，比例的高低，与公司的价值没有关系。
对上述两种观点的评价对上述两种观点的评价l净收益观点是一种极端的资本结构理论观点。
这种观点虽然考虑到财务杠杆利益，但忽略了财务风险。
很明显，如果公司的债务资本过多，债务资本比例过高，财务风险就会很高，公司的综合资本成本率就会上升，公司的价值反而下降。
l净营业收益观点是另一种极端的资本结构理论观点。
这种观点虽然认识到债务资本比例的变动会产生公司的财务风险，也可能影响公司的股权资本成本率，但实际上，公司的综合资本成本率不可能是一个常数。
公司净营业收益的确会影响公司价值，但公司价值不仅仅取决于公司净营业收益的多少。
传统折中观点传统折中观点l介于上述两种极端观点之间的折中观点。
l按照这种观点，增加债务资本对提高公司价值是有利的，但债务资本规模必须适度。
如果公司负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。
l上述早期的资本结构理论是对资本结构理论的一些初级认识，有其片面性和缺陷，还没有形成系统的资本结构理论。
2.MM资本结构理论观点资本结构理论观点l
（1）MM资本结构理论的基本观点l
（2）MM资本结构理论的修正观点l（3）发展的MM理论（平衡理论）观点
（1）MM资本结构理论的基本观点l19581958年，美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合作发表年，美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合作发表“资本成本、公司价值与投资理论资本成本、公司价值与投资理论”一文一文。
lMM定理定理11基本观点：
在符合该理论的假设之下，公司基本观点：
在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。
公司的价值取决与其实际资的价值与其资本结构无关。
公司的价值取决与其实际资产，而非各类债务和股权的市场价值。
产，而非各类债务和股权的市场价值。
（2）MM资本结构理论的修正观点l莫迪格莱尼和米勒于1963年合作发表了另一篇论文“公司所得税与资本成本：
一项修正”。
l修正观点：
若考虑公司所得税的因素，公司的价值会随财务杠杆系数的提高而增加，从而得出公司资本结构与公司价值相关的结论。
l有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的税上利益。
即：
l（33）发展的）发展的MMMM理论（理论（平衡理论）观点平衡理论）观点MMMM资本结构理论的权衡理论观点认为，随着公司资本结构理论的权衡理论观点认为，随着公司债务比例的提高，公司的风险也会上升，因而债务比例的提高，公司的风险也会上升，因而公司陷入财务危机甚至破产的可能性也就越大，公司陷入财务危机甚至破产的可能性也就越大，由此会增加公司的额外成本，降低公司的价值。
由此会增加公司的额外成本，降低公司的价值。
因此，公司最佳的资本结构应当是节税利益和因此，公司最佳的资本结构应当是节税利益和债务资本比例上升而带来的财务危机成本与破债务资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点产成本之间的平衡点第二节第二节资本结构决策分析资本结构决策分析l一、资本结构决策影响因素的定性分析一、资本结构决策影响因素的定性分析l二、资本结构决策的资本成本比较法二、资本结构决策的资本成本比较法l三、资本结构决策的每股收益分析法三、资本结构决策的每股收益分析法l四、资本结构决策的公司价值比较法四、资本结构决策的公司价值比较法一、资本结构决策影响因素的定性分析l
（一）企业内部的主要影响因素l1、企业的经营特点l2、企业的规模l3、资产结构l4、企业的财务状况l5、企业的销售情况l6、企业所有者和管理人员的态度一、资本结构决策影响因素的定性分析l
（二）企业外部的主要影响因素l1、政策限制的影响l2、法律限制的影响l3、经济周期的波动l4、证券市场的状况l5、债权人和信用等级评定机构l6、行业和国家因素l7、负债的避税效应l8、利率水平的变动趋势二、资本结构决策的资本成本比较法l1.资本成本比较法的含义l资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。
l2.初始筹资的资本结构决策l3.追加筹资的资本结构决策l4.资本成本比较法的评价2.初始筹资的资本结构决策初始筹资的资本结构决策l例8-1：
某公司在初创时需资本总额2000万元，有如下四个筹资组合方案可供选择，有关资料经测算列入表8-1。
l方案l方案3.追加追加筹资的资本结构决策筹资的资本结构决策l例8-2：
某公司在初创时需资本总额2000万元，后追加筹资500万元，有如下两个筹资组合方案可供选择，有关资料经测算列入表8-2。
l方案l方案原有筹资与追加投资汇总原有筹资与追加投资汇总4.资本成本比较法的资本成本比较法的评价评价l优点：
易于理解，计算简单l缺点：
仅以资本成本率最低为决策标准，没有考虑财务风险。
l适用：
资本规模较小，资本结构较为简单的非股份制企业三、资本结构决策的每股收益分析法三、资本结构决策的每股收益分析法（P158）每股收益分析法的含义每股收益分析法是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。
所谓每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。
基本思路：
能提高每股收益的资本结构是合理的；反之则不够合理。
他是利用每股收益无差别点进行的。
作用：
即根据每股收益无差别点，可以分析在什么样的销售水平下适于采用何种资本结构。
例：
某公司资本结构变化情况表项目原资本结构增加筹资后资本结构增发普通股增发普通股1增发公司债增发公司债2公司债（利率5.6、5.8%）200200400普通股（面值10元）450650450优先股（6%）150150150资本80010001000普通股股数普通股股数45股股65股股45股股假设预计的EBIT50万元EPS1【（EBITI1）（1T）-D】N1【（502005.6）（133%）-1506%】/（45+20）0.261（元/股）EPS2【（EBITI2）（1T）-D】N2【（502005.62005.8）（133）-1506%】/450.205（元/股）分析：
假设预计的EBIT80万元EPS1【（EBITI1）（1T）-D】N1【（802005.6）（133%）-1506%】/（45+20）0.571（元/股）EPS2【（EBITI2）（1T）-D】N2【（802005.62005.8）（133）-1506%】/450.652（元/股）分析：
评价方法：
在这一点上EPS1EPS2则EBIT1EBIT2EBIT0所以62.3380债券普通股EPS（元）0.6520.5710.39EBIT（万元）意义：
1）当盈利能力EBIT62.33万元时，利用负债筹资较为有利；2）当盈利能力EBIT62.33万元时，利用发行普通股筹资较为有利；3）当盈利能力EBIT62.33万元时，利用两种筹资方式无差别。
（S*VC1F1I1）（1T）N1（S*VC2F2I2）（1T）N2评价：
比较容易理解，测算过程较为简单。
他以每股收益最高作为决策标准，也没考虑财务风险。
因此，用于资本规模不大、资本结构不太复杂的规范有限公司。
四、资本结构决策的公司价值比较法每股收益的分析没有考虑风险，因此公司的最佳资本结构不一定是每股收益最大的资本结构。
公司最佳资本结构的标准应是使公司总价值最高的资本结构。
在公司总价值最大的资本结构下，公司的资本成本也是最低的。
定义：
1、公司价值的测算：
1）未来净收益的现值：
V=EAT/K2）股票的现行市场价值3）长期债务和股票的折现价值之和：
VBSS（EBITI）（1T）KsKs=Rs=Rf+（Rm-Rf）2、公司资本成本率的计算：
KwKb（1-T）B/V+KsS/V3、公司最佳资本结构的确定：
例题见P162比较：
与前相比，他假定EBIT是稳定的，并同时考虑了不同的资本结构，对企业的风险和报酬的影响。
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