会计论文股权激励对市值管理作用研究以伊利股份为例.docx

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会计论文股权激励对市值管理作用研究以伊利股份为例

会计论文：

股权激励对市值管理作用研究——以伊利股份为例

本文根据对伊利集团实施股权激励计划作用于伊利股份的市值表现的系统性分析，得出以下结论。

第一，从企业内部角度，股权激励机制能够使得管理层公司治理愈加透明，有利于提升投资者关系管理的水平；其行权条件让管理层努力提高企业业绩提高价值创造环节效率，同时减少核心人员的流动性，增加市场溢价能力。

第二，从资本市场角度出发，股权激励发布时点管理层存在择时行为，最大化股东的激励收益；又由于股权激励的长期激励效应，管理层警惕经营风险，提高抗风险意识，用定向增发的市值管理手段定向募集资金，延伸完善产业链，实现企业价值和市场价值的同步进步。

综上所述，伊利集团的两轮股权激励政策对企业市值管理能够发挥积极的作用。

1引言

1.1选题背景及研究意义

1.1.1选题背景

（1）市值管理产生的背景

在我国证券市场设立初期，相关部门搁置了国有股和法人股的流通问题，在那个阶段，在资本市场中，百分之六十到七十的非流通股，和以社会公众股为主的流通股组成了资本市场总股本，形成了股权分置局面。

因为非流通股股东手中的股票不在市场中流通交易，企业股票股价的变化与股东持有的股票价值无关，持股股东没有动力去关注和管理企业的市值表现，唯一关心的是企业业绩和资产增长。

因此流通股股东会想要公司管理人员经营市值，因为流通股的股东更在意股票在二级市场中的价格表现，这些市值表现与他们的经济利益休戚相关。

但是普遍情况是流通股股东所持股份较少，占公司总股本比例较小，人数众多，股权分散，难以以股东身份参与公司经营活动，无法表达自己的声音。

持有大部分股票的非流通股股东大多对公司的经营活动拥有话语权，不免有一些持股股东作为高管，把上市公司视作再融资的平台，借手中的权力和手持有的股权作为再融资的工具，让非流通股股东和流通股股东产生了难以调和的矛盾和盈利机会的冲突，这不利于我国资本市场的健康发展，也不符合中国资本市场改革发展的要求。

中国资本市场不同于西方资本市场，中国资本市场建立不久，市场监管和运作机制不成熟，考虑到中西方国情制度有异，不能全盘复刻西方运作体系，于是中国资本市场在探索的过程中，投资股东受情绪、有关企业舆论、或者市场利好消息影响，投资方式较为感性，投资环境不够成熟。

在这种情况下，公司的市值表现不能与其真实价值相匹配，股价不能反映企业股票的实际价值。

此时，市值管理的概念被国内学者提及，并且开始应用于企业经营。

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1.2研究现状及研究方法

研究中国上市公司市值管理的学者们在市值管理的涵义、重要性、和市值管理绩效评价方法上达成了基本一致的观点。

中国国情的特殊性使得中国资本市场的有效性有别与西方国家市场，国内企业应采用的市值管理手段也会有所不同。

对于上市公司股权激励和市值管理关系的研究主要有两种情况，第一是股权激励以公司市值相关指标为标准设定行权条件，让经营者的绩效考核与市值紧密相关；第二是股权激励仅以与企业业绩相关的财务指标为标准，设置行权条件，让经营者的绩效考核与公司盈利状况绑定。

第一种情况因为管理者会受到股价波动的压力，其考核与市值直接相关，所以有效的股权激励计划会对上市公司的市值管理效果产生积极的影响；第二种情况中，股权激励对公司市值管理的影响实质上是通过影响管理层行为实现的，大多数实施股权激励的上市公司的行权条件是基于企业业绩相关财务指标。

本文采用探索型案例研究方法，选取伊利集团作为单一的案例研究对象，通过对跨度12年的两轮股权激励的研究，分析管理层以股权激励为动机实施的市值管理手段，翔实地剖释股权激励如何作用于市值管理。

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2文献综述

2.1股权激励相关文献

2.1.1股权激励的适用性

中国上市公司股权激励的选择受到中国国情和市场现状等多种因素的影响。

吕长江（2011）指出企业所在体制制度背景、企业的公司治理环境和公司特征三方面的因素影响了公司是否以及选择何种股权激励。

首先，市场化程度较高的地区的上市公司比市场化程度低的地区的上市公司更愿意采用股权激励计划，管制行业的上市公司比非管制行业的上市公司更愿意采用股票期权来激励管理层和核心员工。

第二，在股权性质和公司结构方面，与王春雷（2020）观点相同，民营企业实施高管股权激励效果优于国产企业，民营企业比国有企业更有动机选择股权激励制度[4]；并且还指出公司股权结构越集中，这个公司选择股权激励的动机越弱。

从公司治理角度，治理不完善的公司有更多的出于福利的动机，从而更想要选择股权激励。

考虑到股权激励是一个长期的效应，高管平均年龄越小的公司越愿意选择股权激励，具有较高现金薪酬的公司为了减少税多使得管理者激励不足的情况也会更有动机选择股权激励。

第三从公司特征角度，公司规模大，成长性较好的企业更愿意采用股权激励制度。

比如信息行业，需要大量技术人才，企业经常采用股权激励来吸引人才。

夏纪军（2008）指出，公司大股东与管理层之间的显著冲突与持有的股权性质、公司的成长速度有不可分割的关系。

从企业类型角度上，民营企业中的冲突程度显著弱于其他类型企业。

同时夏纪军提出建议，如果要股权激励发挥有效性，就要要求实施激励的公司股权比较分散，股权越集中效果越差，在股权过于集中的企业引入股权激励机制反而会起到相反的效果。

周建波（2003）指出并非所有企业对管理层用股权进行激励都能起到让其努力工作提高公司价值的正面作用。

研究分析表明，对于成长性机会较高的公司，可以更主动地实施股权激励政策[5]。

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2.2市值管理相关文献

2.2.1市值管理的内涵

对于什么才是正确的市值管理，李旎（2018）认为，市值管理是指将企业经营发展与资本市场运作相结合的战略管理模式。

这是一种在管理层做决策的时候，随时可以关注到企业市值表现的一种长效管理机制，它能够督促管理层减少资本市场和内部信息的不对称性，增强信息的交流，从而使得股价最大限度地代表公司股票的实际价值，让投资者利益和企业价值实现最大化[14]。

施光耀（2017）指出，只追求股价的最大化，甚至以牺牲企业管理秩序为代价推高股价的不能称作是市值管理[15]。

对于价值管理和市值管理的内涵区分，市值管理的内涵比价值管理更丰富。

翁世淳（2010）指出，二十世纪八十年代的美国商界盛行价值管理概念，许多美国公司都把价值管理考虑在企业日常经营活动中。

企业在价值管理观念的指导下，在日常生产经营环节，包括长期战略，预算绩效等，最终目的都归结于提高企业自身价值。

价值管理注重企业整体价值的提升，受会计信息局限性的影响较小[16]。

价值管理是国内外上市公司的一种综合管理概念，它的根基是价值评估，它的目标为公司的价值增加。

陈雁龙和胡玉涵（2016）提出，即使价值创造作为第一个环节对市值管理起到一种基石的作用，市值管理的自我价值仍在后两个环节的实现上，因为市场价值管理与价值管理的区别之一[17]。

李旎（2018）指出，根据市场效率理论，在一个强大有效的资本市场（即成熟市场）中，公司的市场价值是其内部价值的无偏表现。

在一个弱而有效的资本市场（即新兴市场）中，其价值实现的形成会受到阻碍，市场价值大幅度偏离其内在价值的现象十分普遍。

翁世淳（2010）指出，市值管理是传统的价值管理理论在中国上市企业资本市场的发展及应用。

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3相关概念和理论分析.................................13

3.1相关概念界定..............................13

3.1.1市值管理...........................13

3.1.2股权激励.................14

4案例概况..........................18

4.1行业概况.................................18

4.2伊利集团基本情况......................19

5案例分析.............................29

5.1因企业内部方的股权激励动因进行的市值管理手段.......................29

5.1.1股权激励促进透明治理，注重投资者关系管理....................29

5.1.2股权激励创造股东财富，打下市值管理基础........................31

4案例概况

4.1行业概况

伊利股份（证券代码600887）所在板块是食品饮料，从2005年到2019年来，整个板块总体发展稳中有进。

从板块收盘价的十多年走势来看，食品饮料的收盘价从2005年以来于波动中上升，从2005年1035元左右上升到2019年的超过18000元，增长幅度超过10倍。

2009年食品饮料三大板块收到宏观经济影响，利润收益增速不算乐观，收盘价也在2005年以来增长势头上迅速陷入低谷。

2010年以后食品饮料板块收入和利润总额的增长速度得到明显回升。

国家促进消费，调整结构，使得市场上消费者得到有利引导，增加消费量，收入分配制度让中等消费水平群体扩大，有利于食品饮料行业的恢复和进一步发展。

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5案例分析

5.1因企业内部方的股权激励动因进行的市值管理手段

5.1.1股权激励促进透明治理，注重投资者关系管理

股权激励计划的实施让管理层更愿意披露企业经营管理信息，相比较伊利集团股权激励实施之前，2006年及以后的公司治理相关公告大幅提升，临时公告数量也增长不少，甚至增加市场舆情、股价异常情况公告、也偶有发布针对性的澄清公告。

增加各类公告意味着公司更愿意接受投资者的监督，更愿意将公司经营情况公开透明。

2006年4月24日以前，伊利公司治理相关的公告为0；首次激励计划之后，每年公司治理方面公告逐渐增多，愈加频繁地修订旧的章程和添加新的更细致的规则，和公司披露的独立董事对事项的独立意见。

截止2018年12月31日，伊利集团共披露了73则公司治理相关公告。

经营好投资者关系，让广大投资者最大限度了解公司的长期经营战略，有利于企业吸引投资者。

为便于广大投资者更深入全面地了解公司情况，发展战略、经营状况、融资计划、股权激励、可持续发展等投资者所关心的问题，伊利集团已经连续六个年度举办“投资者网上集体接待日”活动，出席“接待日”的成员为集团核心管理团队，如财务负责人，董事会秘书等。

这种投资者关系管理手段使其拥有了一大批与企业共荣的“铁杆”投资者，企业价值更是不断攀升，不断的给投资者高回报。

伊利集团多年来在顶层设计上的深谋远虑，在企业治理上的透明高效和在企业业绩上的喜人增势，使得公司在市值管理上的突出表现得到市场的广泛认可和赞扬。

参考文献（略）