第十二章营运资本管理.docx
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第十二章营运资本管理
第66讲-营运资本管理策略
第十二章 营运资本管理
本章考情分析
本章是财务管理中短期财务决策的内容，从考试来看本章的题型除客观题外，还可以出计算分析题。
题型题量分析
年度
题型
2015年
2016年
2017年
试卷Ⅰ
试卷Ⅱ
试卷Ⅰ
试卷Ⅱ
试卷Ⅰ
试卷Ⅱ
单项选择题
2题3分
2题3分
1题1.5分
1题1.5分
3题4.5分
1题1.5分
多项选择题
1题2分
1题2分
1题2分
—
计算分析题
—
—
综合题
—
—
合计
2题3分
2题3分
2题3.5分
2题3.5分
4题6.5分
1题1.5分
本章教材主要变化
本章与2017年的教材相比的主要变化是将第十七章的“订货决策”的内容挪到本章，并将节名改为“存货管理”。
第一节 营运资本管理策略
一、营运资本投资策略
（一）适中型投资策略
1.流动资产的相关成本
（1）短缺成本
（2）持有成本：
持有成本主要是与流动资产相关的机会成本。
2.适中型投资策略下的成本特点
使得持有成本和短缺成本总计的最小化，这种投资策略要求短缺成本和持有成本大体相等，称为适中型投资策略。
3.适中型投资策略下流动资产投资状况
就是按照预期的流动资产周转天数、销售额及其增长，成本水平和通货膨胀等因素确定的最优投资规模，安排流动资产投资。
（二）保守型投资策略
流动资产投资状况
成本特点
表现为安排较高的流动资产/收入比率
承担较大的流动资产持有成本，但短缺成本较小
（三）激进型投资策略
流动资产投资状况
成本特点
表现为较低的流动资产/收入比率
节约流动资产的持有成本，但公司要承担较大的短缺成本
【例题•单选题】与激进型营运资本投资策略相比，适中型营运资本投资策略的（ ）。
（2017年）
A.持有成本和短缺成本均较低
B.持有成本较高，短缺成本较低
C.持有成本和短缺成本均较高
D.持有成本较低，短缺成本较高
【答案】B
【解析】激进型营运资本投资策略，表现为较低的流动资产/收入比率，所以持有成本最低，短缺成本最高，相比而言，适中型营运资本投资策略，持有成本较高，短缺成本较低，所以选项B正确。
【例题•多选题】下列关于营运资本投资策略特点表述正确的有（ ）。
A.适中型营运资本投资策略下持有成本和短缺成本总计最小
B.适中型营运资本投资策略下持有成本和短缺成本大体相等
C.激进型营运资本投资策略下持有成本和短缺成本之和会低于适中策略
D.保守型投资策略下持有成本和短缺成本之和会高于适中策略
【答案】ABD
二、营运资本筹资策略
营运资本筹资策略，是指在总体上如何为流动资产筹资，采用短期资金来源还是长期资金来源，或者兼而有之。
（一）流动资产筹资结构
1.筹资结构的衡量指标—易变现率
（1）易变现率的含义：
经营性流动资产中长期筹资来源的比重。
（2）易变现率的计算
易变现率
【提示1】经营性流动负债也称为自发性流动负债。
【提示2】“股东权益+长期债务+经营性流动负债”本章也将其称为长期资金来源，则：
易变现率=
2.指标的特点
易变现率高，资金来源的持续性强，偿债压力小，管理起来比较容易，称为保守型筹资策略。
易变现率低，资金来源的持续性弱，偿债压力大，称为激进型筹资策略。
【提示】注意易变现率和1的关系
易变现率>1
【提示】存在净金融流动资产
易变现率<1
【提示】企业存在净金融性流动负债
易变现率=1
【提示】净金融流动负债为0
（二）营运资本筹资策略的种类
1.流动资产和流动负债的特殊分类
分类
含义
流动资产
波动性流动资产
受季节性、周期性影响的流动资产所需资金
稳定性流动资产
即使处于经营淡季也仍然需要保留、用于满足企业长期稳定运行的流动资产所需资金
流动负债
临时性流动负债
金融性流动负债
自发性流动负债
经营性流动负债
2.营运资本的筹资策略
（1）适中型筹资策略
经营低谷时
易变现率=1
经营高峰时
易变现率<1
【教材例12-1】某企业在生产经营的淡季，需占用300万元的流动资产和500万元的长期资产；在生产经营的高峰期，会额外增加200万元的季节性存货需求；假设该企业没有自发性流动负债。
按照适中型筹资政策，企业只在生产经营的高峰期才借入200万元的短期借款。
800万元长期性资产（即300万元稳定性流动资产和500万元长期资产之和）均由长期负债、自发性负债和权益资本解决其资金需要。
易变现率=
=（800-500）/（300+200）=60%
在营业低谷期其易变现率为：
易变现率=
=100%
【例题•单选题】下列关于适中型营运资本筹资策略的说法中，正确的是（ ）。
A.波动性流动资产通过自发性流动负债筹集资金
B.长期资产和稳定性流动资产通过权益、长期债务和自发性流动负债筹集资金
C.部分波动性流动资产通过股东权益、长期债务和自发性流动负债筹集资金
D.部分波动性流动资产通过自发性流动负债筹集资金
【答案】B
【解析】适中型营运资本筹资策略下，波动性流动资产均通过短期金融负债筹集解决，所以选项A、C、D错误。
（2）激进型筹资策略
【提示】激进型筹资策略下临时性负债在企业全部资金来源中所占比重大于适中型筹资策略，即使在季节性低谷也可能存在临时性负债，它是一种收益性和风险性均较高的营运资本筹资策略。
经营低谷时
易变现率<1
经营高峰时
易变现率<1
沿用【教材例12-1】
该企业生产经营淡季占用300万元的流动资产和500万元的长期资产。
在生产经营的高峰期，额外增加200万元的季节性存货需求。
如果企业的权益资本、长期负债和自发性负债的筹资额为700万元（即低于正常经营期的流动资产占用与长期资产占用之和800万元），那么就会有100万元的长期性资产和200万元的波动性流动资产（在经营高峰期内）由短期金融负债筹资解决。
这种情况表明，企业实行的是激进型筹资策略。
其易变现率为：
营业高峰易变现率=
=
=40%
营业低谷易变现率=
=67%
【例题•单选题】下列关于激进型营运资本筹资策略的表述中，正确的是（ ）。
（2012）
A.激进型筹资策略的营运资本小于0
B.激进型筹资策略是一种风险和收益均较低的营运资本筹资策略
C.在营业低谷时，激进型筹资策略的易变现率小于1
D.在营业低谷时，企业不需要短期金融负债
【答案】C
【解析】流动资产分为波动性流动资产和稳定性流动资产，流动负债分为短期金融负债（临时性流动负债）和自发性流动负债，激进型营运资本筹资策略的临时性流动负债大于波动性流动资产，但是还有稳定性流动资产存在，所以激进型筹资策略的营运资本不一定小于0，选项A错误；激进型筹资策略是一种风险和收益均较高的营运资本筹资策略，选项B错误；激进型筹资策略即使是在营业低谷时，企业也会有短期金融负债的存在，选项D错误。
（3）保守型筹资策略
【提示1】临时性负债属于短期负债，筹资风险大，但资金成本低；三种政策中激进型筹资策略临时性负债比重最大；保守型筹资策略临时性负债比重最小。
【提示2】在经营淡季时，存在金融性流动资产，此时易变现率>1。
经营低谷时
易变现率>1
经营高峰时
易变现率<1
沿用【教材例12-1】
如果企业只是在生产经营的旺季借入资金低于200万元，比如100万元的短期借款，而无论何时的长期负债、自发性负债和权益资本之和总是高于800万元，比如达到900万元，那么旺季季节性存货的资金需要只有一部分（100万元）靠当时的短期借款解决，其余部分的季节性存货和全部长期性资金需要则由长期负债、自发性负债和权益资本提供。
而在生产经营的淡季，企业则可将闲置的资金（100万元）投资于短期有价证券。
其易变现率为：
营业高峰期易变现率=
=80%
营业低谷期易变现率=
=133%
【例题•多选题】某企业的波动性流动资产为120万元，经营性流动负债为20万元，短期金融负债为100万元。
下列关于该企业营运资本筹资策略的说法中，正确的有（ ）。
（2011年）
A.该企业采用的是适中型营运资本筹资策略
B.该企业在营业低谷时的易变现率大于1
C.该企业在营业高峰时的易变现率小于1
D.该企业在生产经营淡季，可将20万元闲置资金投资于短期有价证券
【答案】BCD
【解析】由于短期金融负债小于波动性流动资产，该企业采用的是保守型营运资本筹资策略，选项A错误；在营业低谷时保守型营运资本筹资策略的易变现率大于1，适中型营运资本筹资策略的易变现率等于1，激进型营运资本筹资策略的易变现率小于1，选项B正确。
在经营高峰时易变现率均小于1，选项C正确；由于经营季节性需要企业波动性流动资产120万元，短期金融负债100万元，所以在经营淡季，企业会有闲置资金20万元，可投资于短期有价证券，选项D正确。
【例题•多选题】与采用激进型营运资本筹资策略相比，企业采用保守型营运资本筹资策略时（ ）。
（2014年）
A.资金成本较高
B.易变现率较高
C.举债和还债的频率较高
D.蒙受短期利率变动损失的风险较高
【答案】AB
【解析】与激进型筹资策略相比，保守型筹资策略下短期金融负债占企业全部资金来源的比例较小，所以举债和还债频率较低，蒙受短期利率变动损失的风险也较低，选项C、D错误。
总结
种类
适中型
激进型
保守型
匹配
关系
（1）波动性流动资产=短期性金融负债（临时性负债）
（2）长期资产+稳定性流动资产=股东权益+长期债务+自发性流动负债
（1）波动性流动资产＜短期性金融负债
（2）长期资产+稳定性流动资产＞股东权益+长期债务+自发性流动负债
（1）波动性流动资产＞短期性金融负债
（2）长期资产+稳定性流动资产＜股东权益+长期债务+自发性流动负债
易变现率
居中
（营业低谷为1，营业高峰小于1）
最小
（小于1）
最大
（营业低谷大于1，营业高峰小于1）
临时性负债权重
比重居中
比重最大
比重最小
风险收益特征
资本成本居中
风险收益适中
资本成本低，
风险收益均高
资本成本高，
风险收益均低
【例题•单选题】甲公司是一家生产和销售电暖气的企业，夏季是其生产经营淡季，应收账款、存货和应付账款处于正常状态。
根据如下：
甲公司资产负债表，该企业的营运资本筹资策略是（ ）。
（2015年）
A.保守型筹资策略
B.适中型筹资策略
C.激进型筹资策略
D.无法判断
甲公司资产负债表
2015年6月30日
资产
金额
负债及所有者权益
金额
货币资金（经营）
30
应付账款
100
交易性金融资产
50
长期借款
200
应收账款
120
股东权益
300
存货
150
固定资产
250
资产总计
600
负债及股东权益总计
600
【答案】A
【解析】在生产经营的淡季存在短期金融资产，属于保守型筹资策略，选项A正确
【例题•2014•综合题（部分）】
甲公司是一家化工原料生产企业，生产经营无季节性。
股东使用管理用财务报表分析体系对公司2013年度业绩进行评价，主要的管理用财务报表数据如下：
单位：
万元
项目
2013年
2012年
资产负债表项目（年末）：
经营性流动资产
7500
6000
减：
经营性流动负债
2500
2000
经营性长期资产
20000
16000
净经营资产合计
25000
20000
短期借款
2500
0
长期借款
10000
8000
净负债合计
12500
8000
股本
10000
10000
留存收益
2500
2000
股东权益合计
12500
12000
利润表项目（年度）：
销售收入
25000
20000
税后经营净利润
3300
2640
减：
税后利息费用
1075
720
净利润
2225
1920
要求：
计算甲公司2012年末、2013年末的易变现率，分析甲公司2012年、2013年采用了哪种营运资本筹资政策。
如果营运资本筹资政策发生变化，给公司带来什么影响。
【答案】
2012年末的易变现率
=（12000+8000+2000-16000）÷6000=1
2013年末的易变现率
=（12500+10000+2500-20000）÷7500=0.67
甲公司生产经营无季节性，年末易变现率可以视为营业低谷时的易变现率。
2012年采用的是适中型营运资本筹资策略。
2013年采用的是激进型营运资本筹资策略。
营运资本筹资策略由适中型改为激进型，短期借款在全部资金来源中的比重加大，税后利息率下降，公司报酬提高，风险相应加大。
第67讲-现金管理
第二节 现金管理
一、现金管理的目标及方法
（一）企业现金置存的原因
种类
含义
影响因素
交易性需要
置存现金以满足日常业务的现金支付需要
流动资产投资影响因素
预防性需要
置存现金以防发生意外的支付
（1）企业愿意承担风险的程度；
（2）企业临时举债能力的强弱；
（3）企业对现金流量预测的可靠程度
投机性需要
置存现金用于不寻常的购买机会
（1）企业在金融市场的投资机会；
（2）企业对待风险的态度
【例题•多选题】企业预防性现金数额大小（ ）。
A.与企业现金流量的可预测性成反比
B.与企业借款能力成反比
C.与企业业务交易量成反比
D.与企业偿债能力成正比
【答案】AB
【解析】预防性需要是指置存现金以防发生意外的支付。
现金流量的不确定性越大，预防性现金的数额也越大；此外预防性现金数额还与企业的借款能力有关。
（二）现金管理的方法
管理策略
内容
力争现金
流量同步
如果企业能尽量使它的现金流入与现金流出发生的时间趋于一致，就可以使其所持有的交易性现金余额降到最低水平
使用现金
浮游量
从企业开出支票，收票人收到支票并存入银行，至银行将款项划出企业账户，中间需要一段时间。
现金在这段时间的占用称为现金浮游量。
不过，在使用现金浮游量时，一定要控制好使用的时间，否则会发生银行存款的透支
加速收款
这主要指缩短应收账款的时间。
做到既利用应收账款吸引顾客，又缩短收款时间，从两者之间找到适当的平衡点
推迟应付
账款的支付
指企业在不影响自己信誉的前提下，尽可能地推迟应付款的支付期，充分运用供货方所提供的信用优惠
【例题•单选题】企业为了使其持有的交易性现金余额降到最低，可采取（ ）。
A.力争现金流量同步
B.使用现金浮游量
C.加速收款
D.推迟应付款的支付
【答案】A
【解析】力争现金流量同步可使其持有的交易性现金余额降到最低。
二、最佳现金持有量分析
（一）成本分析模式
相关成本
机会成本
管理成本
短缺成本
与现金持有量的关系
正比例变动
无明显的比例关系（固定成本）
反向变动
决策原则
最佳现金持有量是使上述三项成本之和最小的现金持有量
图12-5持有现金的总成本
【例题•多选题】企业采用成本分析模式管理现金，在最佳现金持有量下，下列各项中正确的有（ ）。
（2016年）
A.机会成本等于短缺成本
B.机会成本与管理成本之和最小
C.机会成本等于管理成本
D.机会成本与短缺成本之和最小
【答案】AD
【解析】
从上述图形中，我们可以看到，当机会成本=短缺成本时，总成本是最小的。
所以选项A正确。
由于管理成本固定，所以当机会成本与短缺成本之和最小时，总成本是最小的。
所以选项D正确。
【教材例12-2】某企业有四种现金持有方案，它们各自的机会成本、管理成本、短缺成本如表12-1所示。
表12-1 现金持有方案 单位：
元
方案项目
甲
乙
丙
丁
现金平均持有量
25000
50000
75000
100000
机会成本
3000
6000
9000
12000
管理成本
20000
20000
20000
20000
短缺成本
12000
6750
2500
0
注：
机会成本率即该企业的资本收益率为12%。
这四种方案的总成本计算结果如表12-2所示。
表12-2 现金持有总成本 单位：
元
方案项目
甲
乙
丙
丁
机会成本
3000
6000
9000
12000
管理成本
20000
20000
20000
20000
短缺成本
12000
6750
2500
0
总成本
35000
32750
31500
32000
将以上各方案的总成本加以比较可知，丙方案的总成本最低，也就是说当企业平均持有75000元现金时，各方面的总代价最低，对企业最合算，故丙方案75000元是该企业的最佳现金持有量。
（二）存货模式
将存货经济订货批量模型用于确定目标现金持有量。
1.假设前提：
（补充）
（1）现金的支出过程比较稳定，波动较小，而且每当现金余额降至零时，均通过变现部分证券得以补足；（不允许短缺）
（2）企业预算期内现金需要总量可以预测；
（3）证券的利率或报酬率以及每次固定性交易费用可以获悉。
2.决策原则
年平均现金占用额
（1）机会成本：
指企业因保留一定现金余额而丧失的再投资收益。
机会成本=平均现金持有量×有价证券利息率
（2）交易成本：
指企业用现金购入有价证券以及转让有价证券换取现金时付出的交易费用。
交易成本=交易次数×每次交易成本
最佳现金持有量C*是机会成本线与交易成本线交叉点所对应的现金持有量。
图12-6现金的成本构成
最佳现金持有量C*是机会成本线与交易成本线交叉点所对应的现金持有量。
3.计算公式
【例题•计算题】已知：
某公司现金收支平衡，预计全年（按360天计算）现金需要量为250000元，现金与有价证券的转换成本为每次500元，有价证券年利率为10%。
要求：
（1）使用存货模式计算最佳现金持有量。
（2）使用存货模式计算最佳现金持有量下的全年现金管理总成本、全年现金交易成本和全年现金持有机会成本。
（3）计算最佳现金持有量下的全年有价证券交易次数和有价证券交易间隔期。
【答案】
（1）最佳现金持有量=
=50000（元）
（2）全年现金管理总成本=
=5000（元）
全年现金交易成本=（250000/50000）×500=2500（元）
全年现金持有机会成本=（50000/2）×10%=2500（元）
（3）全年有价证券交易次数=250000/50000=5（次）
有价证券交易间隔期=360/5=72（天）
【例题•单选题】甲公司采用存货模式确定最佳现金持有量，在现金需求量保持不变的情况下，当有价证券转换为现金的交易费用从每次100元下降至50元、有价证券投资报酬率从4%上涨至8%时，甲公司现金管理应采取的措施是（ ）。
（2017年）
A.最佳现金持有量保持不变
B.将最佳现金持有量降低50%
C.将最佳现金持有量提高50%
D.将最佳现金持有量提高100%
【答案】B
【解析】C原*=
=
，C新*=
=
，最佳现金持有量变动百分比=（
）/
=（1/2×
-
）/
=-50%，选项B正确。
【例题•单选题】某公司根据存货模型确定的最佳现金持有量为100000元，有价证券的年利率为10%。
在最佳现金持有量下，该公司与现金持有量相关的现金使用总成本为（ ）元。
（2006年）
A.5000
B.10000
C.15000
D.20000
【答案】B
【解析】本题的主要考核点是最佳现金持有量确定的存货模式。
在存货模式下，达到最佳现金持有量时，机会成本等于交易成本，即与现金持有量相关的现金使用总成本应为机会成本的2倍，机会成本=C/2×K=100000/2×10%=5000（元），所以，与现金持有量相关的现金总成本=2×5000=10000（元）。
4.存货模式的优缺点
优点：
现金持有量的存货模式是一种简单、直观的确定最佳现金持有量的方法。
缺点：
（1）该模型假设现金需要量恒定；
（2）该模型假定现金的流出量稳定不变，假设计划期内未发生其他净现金流入，需要现金靠变现证券满足未考虑现金安全库存。
实际上这很少出现。
（三）随机模式
随机模式是在现金需求量难以预知的情况下进行现金持有量控制的方法。
1.基本原理
企业根据历史经验和现实需要，测算出一个现金持有量的控制范围，即制定出现金持有量的上限和下限，将现金量控制在上下限之内。
图12-8现金持有量的随机模式图
2.计算公式（注意影响因素）
（1）现金返回线（R）的计算公式：
R=
+L
式中：
b-每次有价证券的固定转换成本；
i-有价证券的日利息率；
δ-预期每日现金余额变化的标准差；
L-现金存量的下限。
（2）现金存量的上限（H）的计算公式：
H=3R-2L
（3）下限的确定：
受到企业每日的最低现金需要量、管理人员的风险承受倾向等因素的影响。
【教材例12-3】假定某公司有价证券的年利率为9%，每次固定转换成本为50元，公司认为任何时候其银行活期存款及现金余额均不能低于1000元，又根据以往经验测算出现金余额波动的标准差为800元。
最优现金返回线R、现金控制上限H的计算为：
有价证券日利率=9%÷360=0.025%
R=
+L=
+1000=5579（元）
H=3R-2L=3×5579-2×1000=14737（元）
这样，当公司的现金余额达到14737元时，即应以9158元（14737-5579）的现金去投资于有价证券，使现金持有量回落为5579元；当公司的现金余额降至1000元时，则应转让4579元（5579-1000）的有价证券，使现金持有量回升为5579元，如图19-6所示。
图12-9随机模式示例
【例题•单选题】某公司持有有价证券的平均年利率为5%，公司的现金最低持有量为1500元，现金余额的最优返回线为8000元。
如果公司现有现金20000元，根据现金持有量随机模型，此时应当投资于有价证券的金额是（ ）元。
A.0
B.6500
C.12000
D.18500
【答案】A
【解析】H=3R-2L=3×8000-2×1500=21000（元），根据现金管理的随机模式，如果现金量在控制上下限之间，可以不必进行现金与有价证券转换。
【例题•多选题】甲公司采用随机模式确定最佳现金持有量，最优现金返回线水平为7000元，现金存量下限为2000元。
公司财务人员的下列作法中，正确的有（ ）。
（2014年）
A.当持有的现金余额为1500元时，转让5500元的有价证券
B.当持有的现金余额为5000元时，转让2000元的有价证券
C.当持有的现金余额为12000元时，购买5000元的有价证券
D.当持有的现金余额为20000元时，购买13000元的有价证券
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