净现值(NPV)2.ppt

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4.4投资方案的选择投资方案的选择一、方案之间的相互关系一、方案之间的相互关系按照方案之间的经济关系，可分为按照方案之间的经济关系，可分为:

（1）独立方案独立方案

（2）相关方案相关方案互补型互补型现金流相关型现金流相关型资金约束导致的方案相关资金约束导致的方案相关混合相关型混合相关型（3）互斥方案互斥方案二、独立方案的经济效果评价二、独立方案的经济效果评价独立方案是指各方案的现金流是独立的独立方案是指各方案的现金流是独立的,且任一方案的采用不影响其他方案的采用。

且任一方案的采用不影响其他方案的采用。

评价指标评价指标:

NPV,NAV,IRRNPV,NAV,IRR评价方法评价方法:

独立方案的评价独立方案的评价,只需进行只需进行“绝对效果检验绝对效果检验”,”,也就是用经济评价标准也就是用经济评价标准（NPV0NPV0，NAV0NAV0，IRRiIRRi00）检验方案本身检验方案本身的经济性。

通过绝对效果检验的方案是可行的经济性。

通过绝对效果检验的方案是可行方案，否则为不可行方案。

方案，否则为不可行方案。

例例1：

两个独立方案两个独立方案A，B，其现金流如下表，其现金流如下表，i0=10%，试判断经济可行性。

试判断经济可行性。

方案0110AB-200-1003920解：

先画解：

先画A、B两个方案的现金流量图：

两个方案的现金流量图：

A：

0123891020039

（1）NPV法法NPVA=-200+39（P/A,10%,10）=39.62（万元万元）NPVB=-100+20（P/A,10%,10）=22.88（万元万元）NPVA0,NPVB0,所以所以A,B两方案均可行。

两方案均可行。

01238910B：

10020

（2）NAV法法NAVA=-200（A/P,10%,10）+39=6.45（万元万元）NAVB=-100（A/P,10%,10）+20=3.725（万元万元）NAVA0，NAVB0,A，B方案均可行。

方案均可行。

（3）IRR法法分别求分别求IRR:

-200+39（P/A,IRRA,10）=0-100+20（P/A,IRRB,10）=0解得解得:

IRRA=14.5%，IRRB=15.1%.IRRAi0=10%，IRRBi0=10%,故方案故方案A，B均可行均可行。

结论结论：

对于独立方案而言，无：

对于独立方案而言，无论采用那种评价指标，评价结论采用那种评价指标，评价结论都是一致的。

论都是一致的。

三三、互斥方案的经济效果评价、互斥方案的经济效果评价评价指标：

评价指标：

NPV，NAV，PC（AC），IRR，NPV,IRR评价方法：

评价方法：

（1）绝对效果检验绝对效果检验,

（2）相对效果检验相对效果检验,两者缺一不可。

两者缺一不可。

1寿命相等的互斥方案经济效果评价寿命相等的互斥方案经济效果评价寿命相等，在时间上具有可比性寿命相等，在时间上具有可比性例例方案方案A，B是互斥方案，其现金流量如是互斥方案，其现金流量如下，试评价选择下，试评价选择（i0=10%）。

年份年份0110NPVIRR（%）A净现金流净现金流-2003939.6414.4B净现金流净现金流-1002022.8915.1增量净现金流增量净现金流-1001916.7513.8解解

（1）NPV法法v绝对效果检验绝对效果检验NPVA=-200+39（P/A,10%,10）=39.64（万元万元）NPVB=-100+20（P/A,10%,10）=22.89（万元万元）NPVA0，NPVB0，A，B方案均可行。

方案均可行。

v相对效果检验相对效果检验NPVANPVB，故方案故方案A优于优于B。

v结论：

选择方案结论：

选择方案A，拒绝方案拒绝方案B。

（2）内部收益率法内部收益率法绝对效果检验绝对效果检验,分别分别求求IRR:

-200+39（P/A,IRRA,10）=0-100+20（P/A,IRRB,10）=0解得解得:

IRRA=14.5%，IRRB=15.1%.IRRAi0=10%，IRRBi0=10%,故方案故方案A，B均可行。

均可行。

相对效果检验相对效果检验IRRBIRRA,故方案故方案B优于优于A。

结论：

接受结论：

接受B，拒绝拒绝A，与与NPV结论相反。

结论相反。

无论采用无论采用NPV还是还是IRR进行方案的比较，进行方案的比较，比选的实质是判断投资大的方案与投资小的比选的实质是判断投资大的方案与投资小的方案相比，增量收益能否抵偿增量投资，即方案相比，增量收益能否抵偿增量投资，即对对增量现金流的经济性做出判断增量现金流的经济性做出判断。

反映增量现金流经济性的指标有增量净反映增量现金流经济性的指标有增量净现值现值（NPV）与与增量增量内部收益率内部收益率（IRR）。

（1）增量净现值增量净现值设设A，B为投资额不等的互斥方案，为投资额不等的互斥方案，A方案比方案比B方案投资大，两方案的增量净现值可由下式求出方案投资大，两方案的增量净现值可由下式求出:

式中：

式中：

NPV增量净现值增量净现值;（CIACOA）t方案方案A第第t年的净年的净现金流现金流;（CIBCOB）t方案方案B第第t年的净现金流年的净现金流;NPVA、NPVB分别为方案分别为方案A与与B的净现值。

的净现值。

用增量净现值进行互斥方案比选时，用增量净现值进行互斥方案比选时，若若NPV0，表明增量投资可以接受，投资大表明增量投资可以接受，投资大的方案经济效果好；若的方案经济效果好；若NPV0，增量投资有满意增量投资有满意的经济效果，投资大的方案优于投资小的方的经济效果，投资大的方案优于投资小的方案。

案。

（2）增量增量内部收益率内部收益率所谓增量内部收益率，就是使增量净现值等于所谓增量内部收益率，就是使增量净现值等于零的折现值。

零的折现值。

计算计算增量增量内部收益率的方程式为内部收益率的方程式为:

式中式中CI互斥方案互斥方案A，B的增量现金流入，的增量现金流入，CI=CIACIB;CO互斥方案的增量现金流出互斥方案的增量现金流出,CO=COACOB增量内部收益率的另一种表达方增量内部收益率的另一种表达方式是：

式是：

两互斥方案净现值相等时的折两互斥方案净现值相等时的折现率现率，其计算方程式也可以写成，其计算方程式也可以写成:

即：

即：

NPVA=NPVB用增量内部收益率比选方案的判别准则用增量内部收益率比选方案的判别准则是：

若是：

若IRRi0（基准折现率基准折现率），则投资，则投资（现现值值）大的方案优；若大的方案优；若IRRi0，则投资则投资（现现值值）小的方案为优。

小的方案为优。

对上例：

对上例：

由方程由方程-100+19（P/A,10%,IRR）=0可解得可解得:

IRR=13.8%，计算结果表明计算结果表明:

IRRi0（10%），增量投资有满意的经济效增量投资有满意的经济效果，投资大的方案优于投资小的方案，与果，投资大的方案优于投资小的方案，与NPV法法一致。

一致。

注意！

注意！

NPV、IRR只能反映增量现金流只能反映增量现金流的经济性的经济性（相对经济效果相对经济效果），不能反映各方案，不能反映各方案自身的经济性自身的经济性（绝对经济效果绝对经济效果）。

故。

故NPV、IRR只能用于方案之间的比较只能用于方案之间的比较（相对效相对效果检验果检验），不能仅根据，不能仅根据NPV、IRR值的值的大小判定方案的取舍。

大小判定方案的取舍。

NPV0iABi0IRRIRRAIRRB（a）IRRi0;AB;IRRAi0;IRRBi0;A，B可行可行;用用IRR法比选方案可能出现的情况法比选方案可能出现的情况:

NPV0iABi0IRRIRRAIRRB（b）IRRi0;Ai0;IRRBi0;A，B可行可行;NPV0iABIRRIRRAIRRBi0（c）IRRA;IRRAi0;IRRBi0;Bi0;IRRBi0;A可行可行;0结论结论：

对于互斥方案而言，对于互斥方案而言，净现值最大净现值最大准则总是正确的，准则总是正确的，IRR和和IRR准准则不能保证结论的正确则不能保证结论的正确性。

性。

当有多个互斥方案时，直接用净现值最当有多个互斥方案时，直接用净现值最大准则选择最优方案比两两比较的增量分析大准则选择最优方案比两两比较的增量分析更为简便。

更为简便。

判别准则为：

判别准则为：

净现值最大且非负的方案为最优方案。

净现值最大且非负的方案为最优方案。

对于仅有或仅需计算费用现金流的互对于仅有或仅需计算费用现金流的互斥方案，只需进行相对效果检验，通常使斥方案，只需进行相对效果检验，通常使用费用现值或费用年值指标，一般情况下，用费用现值或费用年值指标，一般情况下，不需要进行增量分析，方案选择的判别准不需要进行增量分析，方案选择的判别准则是：

则是：

费用现值或费用年值最小的方案是最费用现值或费用年值最小的方案是最优方案。

优方案。

用内部收益率评价互斥方案的步骤：

用内部收益率评价互斥方案的步骤：

v根据每个方案自身的净现金流量，计算内部收根据每个方案自身的净现金流量，计算内部收益率益率，淘汰通不过绝对效果检验的方案。

淘汰通不过绝对效果检验的方案。

v按照投资从大到小排列可行方案，首先计算头按照投资从大到小排列可行方案，首先计算头两个方案的两个方案的IRR。

若若IRRi0，保留投资大保留投资大的方案；若的方案；若IRRNAVB0，所以选取所以选取A方案。

方案。

用年值法进行寿命不等的互斥方案比选，用年值法进行寿命不等的互斥方案比选，实际隐含着这样一种假定：

实际隐含着这样一种假定：

各备选方案在其各备选方案在其寿命结束时均可按原方案重复实施或以原方寿命结束时均可按原方案重复实施或以原方案经济效果水平相同的方案接续。

案经济效果水平相同的方案接续。

（2）现值法现值法寿命期最小公倍数法寿命期最小公倍数法此法假定备选方案中的一个或若干个在此法假定备选方案中的一个或若干个在其寿命期结束后按原方案重复实施若干次，其寿命期结束后按原方案重复实施若干次，取各备选方案寿命期的最小公倍数作为共同取各备选方案寿命期的最小公倍数作为共同的分析期。

的分析期。

合理分析期法合理分析期法根据对未来市场状况和技术发展前景根据对未来市场状况和技术发展前景的预测直接选取一个合理的分析期，假定的预测直接选取一个合理的分析期，假定寿命期短于此分析期的方案重复实施，并寿命期短于此分析期的方案重复实施，并对各方案在分析期末的资产余值进行估价，对各方案在分析期末的资产余值进行估价，到分析期结束时回到分析期结束时回收资产余值。

在备选方收资产余值。

在备选方案寿命比较接近的情况下案寿命比较接近的情况下,一般取最短的方一般取最短的方案寿命期作为分析期。

案寿命期作为分析期。

年值折现法年值折现法按某一共同的分析期将各备选方案的年按某一共同的分析期将各备选方案的年值得到用于方案比选的现值。

这种方法实际值得到用于方案比选的现值。

这种方法实际上是年值法的一种变形，隐含着与年值法相上是年值法的一种变形，隐含着与年值法相同的接续方案假定。

同的接续方案假定。

例例1有两种可供选择的设备，有两种可供选择的设备，A设备设备价格为价格为10000元，寿命为元，寿命为10年，残值年，残值为为1000元，每年创净效益元，每年创净效益3000元；元；B设备价格设备价格16000元，寿命为元，寿命为20年，无年，无残值，每年创净效益残值，每年创净效益2800元。

基准元。

基准收益率收益率10%，试分析那种设备好。

，试分析那种设备好。

解：

解：

A设备寿命期为设备寿命期为10年，年，B设备寿命期为设备寿命期为20年，二者的最小公倍数为年，二者的最小公倍数为20，即，即A设备要设备要重复投资一次重复投资一次,A设备的现金流量图如下设备的现金流量图如下:

100003000元元/a100003000元元/a1000100001020NPVA=-10000-10000（P/F,10%,10）+3000（P/A,10%,20）+1000（P/F,10%,10）+1000（P/F,10%,10）=12221（元元）B设备现金流量图如下设备现金流量图如下:

2800元元/a16000020121