中信证券分析报告.docx
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中信证券分析报告
一、公司简介（包括前五大股东、实际控制人、主要子公司、所在行业及其地位、主营业务等）与近三年主要财务数据
（一）公司简介：
1、前五大股东：
表1中信证券前五大股东
名次
股东名称
股份类型
持股数（股）
持股比例
1
中国中信集团公司
流通A股,流通受限股份
2,260,401,272
20.51%
2
香港中央结算（代理人）有限公司
境外可流通股
1,178,083,200
10.69%
3
中国人寿保险股份有限公司
流通A股
497,969,991
4.52%
4
中国人寿保险（集团）公司-传统-普通保险产品
流通A股
231,141,935
2.10%
5
中国运载火箭技术研究院
流通A股
106,478,308
0.97%
2、实际控制人：
中国中信集团有限公司
图1
3、主要子公司
表2中信证券主要子公司
公司名称
公司持股比例（%）
注册资本（元）
中信证券（浙江）有限责任公司
100.00
8.8亿
中信证券国际有限公司
100.00
37.4亿港元
中证期货有限公司
100.00
8.0亿
金石投资有限公司
100.00
52.0亿
中信万通证券有限责任公司
95.50
8.0亿
主要参股公司
表3中信证券主要参股公司
公司名称
公司持股比例（%）
注册资本（万元）
华夏基金管理有限公司
49.00
2.4
中信产业投资基金管理有限公司
35.00
18
建设中信资产管理有限公司
30.00
19
中信标普指数信息服务（北京）有限公司
50.00
100万美元
4、所在行业及其地位：
（1）所在行业：
I金融、保险业I21证券、期货业I2121综合类证券公司
（2）行业地位：
中信证券是中国证券行业的龙头企业之一，在资本实力、业务竞争力和创新业务等领域享有领先优势。
2002年至2005年中信证券连续被《亚洲货币》杂志评为“中国最佳债权融资行”。
2003年至2005、2008年连续荣获《亚洲货币》杂志“中国最佳股权融资行”，2006及2007年被《亚洲货币》杂志评为“中国内地最佳股票承销机构”。
2008年被《亚洲金融》杂志评为“中国最佳经纪行”和“中国最佳债权融资行”。
2011年被《亚洲金融》杂志评为“中国最佳股权融资行”和“中国最佳经纪行”；被《新财富》“第九届最佳分析师”评为本土最佳研究团队第一名、“第五届最佳投行”评为本土最佳团队第二名；被《证券市场周刊》“第五届卖方分析师‘水晶球奖’”评为最具影响力研究机构第一名。
根据证券业协会公布的2010年财务指标排名：
总资产，第一；净资产，第一；净资本，第一；营业收入，第一；净利润，第一；客户交易结算资金余额，第十二；代理买卖证券业务净收入（合并），第七；承销与保荐、并购重组等财务顾问业务的净收入（合并），第三；净资本收益率（合并），第八；受托客户资产管理业务净收入（合并），第三。
根据证券业协会公布的2011年证券公司承销业务排名：
股票及债券承销金额，第一；股票及债券主承销家数，第二。
表3证券业协会证券公司行业排名
单位：
万元
排名
证券公司
10年总资产
排名
证券公司
10年净资产
1
中信证券
10,937,132
1
中信证券
6,152,283
2
海通证券
10,071,766
2
海通证券
4,385,210
3
国泰君安
9,357,174
3
华泰证券
2,999,760
排名
证券公司
10年净资本
排名
证券公司
10年营业收入
1
中信证券
4,104,961
1
中信证券
1,908,559
2
海通证券
3,245,954
2
广发证券
1,018,783
3
华泰证券
2,165,823
3
海通证券
791,355
排名
证券公司
10年净利润
排名
证券公司
11年股票及债券承销金额
1
中信证券
1,181,364
1
中信证券
17,649,983.08
2
广发证券
488,716
2
国泰君安
9,081,307.24
3
国泰君安
373,808
3
平安证券
7,287,580.29
5、主营业务：
证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；融资融券；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务。
其中：
1、证券承销业务包括股权融资、债券及结构化融资和财务顾问业务。
2、经纪业务主要从事于证券及期货经纪业务，代销金融产品。
3、交易业务主要从事于权益产品、固定收益产品、衍生品的交易及做市和融资融券业务。
4、资产管理业务包括：
集合资产管理、定向资产管理、专项资产管理及其它投资账户管理。
5、投资业务主要包括私募股权投资、战略本金投资及其他业务。
表4中信证券主营业务
主营构成
主营收入
收入比例
主营成本
成本比例
主营利润
利润比例
毛利率
其他
149亿
59.68%
18.1亿
18.03%
131亿
87.49%
87.91%
经纪业务
45.2亿
18.05%
24.9亿
24.81%
20.3亿
13.54%
44.98%
资产管理业务
32.5亿
12.97%
22.9亿
22.85%
9.57亿
6.38%
29.48%
证券承销业务
18.8亿
7.52%
14.8亿
14.82%
3.99亿
2.66%
21.16%
证券投资业务
4.43亿
1.77%
19.5亿
19.50%
-15.1亿
-10.06%
-340.79%
图2
（二）近三年主要财务数据
1、会计数据
资产负债表：
表4中信证券资产负债表
单位：
万元
报表日期
2011-12-31
2010-12-31
2009-12-31
货币资金
6078010.0
6471900.0
12920500.0
结算备付金
842461.0
1563660.0
983762.0
拆出资金
79000.0
交易性金融资产
1904940.0
1425610.0
1188720.0
衍生金融资产
107763.0
73253.7
应收利息
49507.2
34397.8
5005.8
存出保证金
84041.0
100675.0
142004.0
买入返售金融资产
57576.0
186647.0
190314.0
流动资产合计
9203298.2
9856143.5
15430305.8
可供出售金融资产
2889770.0
3718750.0
4292330.0
长期股权投资
1740890.0
761365.0
343650.0
投资性房地产
31442.4
8347.7
15928.5
固定资产
264653.0
56398.7
84614.7
在建工程
69192.2
192656.0
153404.0
无形资产
13875.8
10308.5
14543.2
商誉
50088.0
82511.2
82915.4
递延所得税资产
134437.0
112807.0
95427.1
其他非流动资产
430405.0
518472.0
167625.0
非流动资产合计
5624753.4
5461616.1
5250437.9
资产总计
14828000.0
15317800.0
20680700.0
负债
短期借款
12764.0
8804.8
拆入资金
10000.0
衍生金融负债
112770.0
43457.5
623.0
卖出回购金融资产款
1423270.0
690160.0
1792270.0
应付职工薪酬
312018.0
505769.0
589389.0
应交税费
268967.0
386092.0
204927.0
应付利息
3718.8
3718.8
4048.1
代理买卖证券款
3647710.0
6208120.0
11247800.0
代理承销证券款
10644.3
6664.9
22518.7
流动负债合计
5789726.3
7856746.2
13870380.6
应付债券
150000.0
150000.0
150000.0
预计非流动负债
1935.5
1935.5
5636.7
递延所得税负债
10447.8
79715.8
41272.9
其他非流动负债
176905.0
144596.0
132049.0
非流动负债合计
339288.3
376247.3
328958.6
负债合计
6129020.0
8233000.0
14199300.0
所有者权益
实收资本（或股本）
1101690.0
994570.0
663047.0
资本公积
3398540.0
2631620.0
2866250.0
盈余公积
546462.0
467962.0
372399.0
一般风险准备
971859.0
907355.0
692294.0
未分配利润
2684640.0
2066220.0
1577240.0
外币报表折算差额
-44460.0
-24236.7
-11287.9
归属于母公司股东权益合计
8658730.0
7043490.0
6159940.0
少数股东权益
40291.8
41281.6
321494.0
所有者权益（或股东权益）合计
8699020.0
7084770.0
6481440.0
负债和所有者权益（或股东权益）总计
14828000.0
15317800.0
20680700.0
利润表：
表5中信证券利润表
单位：
万元
报表日期
20111231
20101231
20091231
一、营业总收入
2503320.0
2779490.0
2200650.0
利息收入
205643.0
198808.0
201941.0
减：
利息支出
65498.6
68484.0
61805.3
利息净收入
140144.4
130324.0
140135.7
手续费及佣金收入
864575.0
1485840.0
1691910.0
其他业务收入
20610.7
10117.5
15136.9
公允价值变动收益
-75500.1
56510.0
5153.8
投资收益
1556340.0
1095980.0
347892.0
其中:
对联营企业和合营企业的投资收益
41576.3
2428.8
10273.9
汇兑收益
-2846.7
716.8
425.0
托管收益
21776.0
18089.2
14608.6
二、营业总成本
1002200.0
1152570.0
874614.0
其他业务成本
674.6
1118.3
1171.5
营业税金及附加
48834.3
96166.0
103364.0
业务及管理费
801324.0
1053540.0
801605.0
资产减值损失
151362.0
1752.5
-31526.9
三、营业利润
1501120.0
1626920.0
1326040.0
营业外收入
3097.3
8550.6
11433.1
营业外支出
1121.0
3474.6
7272.2
利润总额
1503100.0
1631990.0
1330200.0
所得税费用
242651.0
418389.0
321380.0
四、净利润
1260450.0
1213610.0
1008820.0
归属于母公司所有者的净利润
1257650.0
1131130.0
898403.0
少数股东损益
2800.6
82470.8
110417.0
五、每股收益
1.23
1.14
0.90
六、其他综合收益
-287262.0
79732.8
75540.3
七、综合收益总额
973187.0
1293340.0
1084360.0
归属于母公司所有者的综合收益总额
971517.0
1215150.0
969606.0
归属于少数股东的综合收益总额
1669.5
78190.1
114753.0
现金流量表：
表6中信证券现金流量表
单位：
万元
报告期
20111231
20101231
20091231
一、经营活动产生的现金流量
处置交易性金融资产净增加额
0.0
0.0
1987960.0
收取利息、手续费及佣金的现金
1154180.0
1845630.0
0.0
拆入资金净增加额
10000.0
30000.0
0.0
回购业务资金净增加额
862280.0
-714618.0
0.0
收到的其他与经营活动有关的现金
132344.0
93932.3
132157.0
经营活动现金流入小计
-485098.0
395909.0
8336200.0
支付利息、手续费及佣金的现金
205593.0
269889.0
209457.0
支付给职工以及为职工支付的现金
661127.0
561561.0
360060.0
支付的各项税费
411870.0
341864.0
447602.0
支付的其他与经营活动有关的现金
413000.0
551447.0
374274.0
经营活动现金流出小计
2207290.0
2171820.0
1900170.0
经营活动产生的现金流量净额
-2692390.0
-1775910.0
6436040.0
二、投资活动产生的现金流量：
收回投资所收到的现金
74618.3
149827.0
66383.6
取得投资收益所收到的现金
140684.0
4106.4
4840.3
收到的其他与投资活动有关的现金
890056.0
13647.1
246.0
投资活动现金流入小计
1105360.0
167581.0
71469.9
购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金
181566.0
102332.0
190588.0
投资所支付的现金
290402.0
461965.0
93468.9
支付的其他与投资活动有关的现金
0.0
4423550.0
1519.5
投资活动现金流出小计
34581.1
4240790.0
775247.0
投资活动产生的现金流量净额
1070780.0
-4073210.0
-703777.0
三、筹资活动产生的现金流量：
吸收投资收到的现金
1159000.0
204715.0
4783.4
其中：
子公司吸收少数股东投资收到的现金
8405.2
0.0
4783.4
收到其他与筹资活动有关的现金
0.0
97754.6
8804.8
筹资活动现金流入小计
1159000.0
302470.0
13588.2
偿还债务支付的现金
18463.1
0.0
45000.0
分配股利、利润或偿付利息所支付的现金
505036.0
339546.0
366081.0
其中：
子公司吸收少数股东投资收到的现金
1376.0
1648.0
24019.2
支付其他与筹资活动有关的现金
0.0
3578.2
0.0
筹资活动现金流出小计
523499.0
343125.0
411081.0
筹资活动产生的现金流量净额
635499.0
-40654.4
-397492.0
2、主要财务指标
表7中信证券主要财务指标
2011-12-31
2010-12-31
2009-12-31
基本每股收益（元）
1.23
1.14
1.35
每股净资产（元）
7.86
7.08
9.29
每股未分配利润（元）
2.4368
2.0775
2.3788
每股资本公积金（元）
3.0848
2.646
4.3228
每股经营活动现金流量（元）
-2.44
-1.79
9.71
主营收入同比增长（%）
-9.94
26.3
24.28
净利润同比增长（%）
11.18
25.91
22.98
二、总结该公司上市以来所运用的筹资方式，分析评价其资本结构。
（一）筹资方式
1、股权融资：
2002年12月29日，首次公开发行A股4亿股，发行价格4.5元/股，募集资金17.30亿元，注册资本增加至24.815亿元，并于2003年1月6日在上海证券交易所挂牌上市交易。
此次IPO募集资金运用中信证券主要是控股收购万通证券有限责任公司。
此外，通过上市融资中信证券补充了营运资金，强化公司原有的业务能力。
在扩大营业网点覆盖区域、扩大承销业务规模、强化公司信息系统建设、强化网上经纪业务、推动公司金融创新等方面都有改善。
2006年5月29日，非公开发行A股5亿股，发行价格9.29元/股，募集资金46.40亿元，注册资本增加至29.815亿元。
此次募集的全部资金将用来补充资本金。
2007年8月27日，公开发行A股3.3亿股，发行价格74.91元/股，募集资金量近250亿元。
中信证券此次的募集资金将全部用于增加公司资本金，增强公司实力，扩展相关业务，主要包括增加资本规模，提高公司的抗风险能力及国际竞争力；增加证券承销准备金，增强
承销业务实力；增强固定收益型业务；开展权证与衍生产品业务；择机收购证券类相关资产；经有关部门批准的其它创新类业务等等。
2011年9-10月，首次公开发行H股10.7亿股，发行价格13.3港元/股，募集资金17亿美元。
此次募集的资金约65%用来设立或收购海外研究平台与销售及交易网络；约30%用于开发资本中介业务，包括大宗经纪业务、结构性产品、固定收益、外汇及商品业务；约5%用作运营资金及一般企业用途。
2、债务融资
中信证券的债务融资方式主要为发行债券：
2006年5月29日，发行2006年中信证券有限公司债券（06中信债），总额15亿元，期限15年，票面利率4.25%；募集资金拟用于补充公司流动资金。
债券募集资金到位后，公司将有条件根据本次债券还本付息的期限结构、收益要求，安排投入到相匹配的金融工具或各业务领域，满足公司主要业务线的中长期需求。
中信证券的融资方式主要为股权融资，进行了一次A股IPO，两次增发，一次H股IPO，债务融资运用得比较少，仅进行了一次发行债券融资，而其他债务融资方式如银行借款的比例非常小。
（二）资本结构
1、资产结构分析：
表8中信证券资产结构
2011
2010
2009
2008
2007
流动资产合计（万元）
9203298
9856143
15430305
9531196
17126529
流动资产占资产比（%）
62.07%
64.34%
74.61%
69.63%
90.30%
非流动资产合计（万元）
5624753
5461616
5250437
4094829
1838877
非流动资产占资产比（%）
37.93%
35.66%
25.39%
29.91%
9.70%
资产总计（万元）
14828000
15317800
20680700
13688800
18965400
图3
图4
07年到11年，中信证券的资产结构中，流动资产占多数，而非流动资产占少数。
其中07年流动资产占比高达90.3%，08年则有所下降，此后保持比较稳定的比例，均达到60%-70%的水平。
08年资产结构发生变动的原因是：
流动资产规模大幅下降44%，其中货币资金降幅达到34%，结算备付金降幅达到60%；非流动资产规模增长22%，其中可供出售金融资产增长64%，长期股权投资增长206%。
2011年的流动资产中，占比最大的是货币资金，占66%，其次是交易性金融资产，然后是结算备付金；2011年非流动资产中，占比最大的是可供出售金融资产，其次是长期股权投资，然后是其他非流动资产。
2、负债结构分析：
表9中信证券负债结构
2011
2010
2009
2008
2007
流动负债合计（万元）
5789726
7856746
13870380
7614527
12944952
流动负债占负债比
94.46%
95.43%
97.68%
95.95%
95.44%
非流动负债合计（万元）
339288.3
376247
328959
321666
618143
非流动负债占负债比
5.54%
4.57%
2.32%
4.05%
4.56%
负债合计（万元）
6129020
8233000
14199300
7936200
13563000
图5
图6
从上表可以看出，从07年到11年中信证券的负债中，流动负债的占比非常大，最高时09年高达97.68%，最低时即11年也达到94.46%，其余年份保持在95%左右的水平。
一方面说明公司进行长期债务融资比例很小，另一方面说明公司的负债期限很短，若要以负债维持长期投资对资金的需求，必须不断补充新的负债。
从上面两个图可以看出，2011年，流动负债中占比最大的是代理买卖证券款，占63%，说明经纪业务在公司的经营中占据非常重要的位置。
其次是卖出回购金融资产款，占25%，然后是应交税费和应交利息。
非流动负债中占比最大的是应付债券，即06年发行的债券，占52%，其次是其他非流动负债，占44%，主要是其他应付款。
3、资产负债结构分析：
表10中信证券资产负债结构
2011
2010
2009
2008
2007
资产总计（万元）
14828000
15317800
20680700
13688800
18965400
负债合计（万元）
6129020
8233000
14199300
7936200
13563000
股东权益合计（万元）
8699020
7084770
6481440
5752630
5402340
资产负债率
41.33%
53.75%
68.66%
57.98%
71.51%
权益乘数
170.46%
216.21%
319.08%
237.96%
351.06%
图7
图8
图9
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