风险投资：理论和案列分析课件[第一讲】.ppt

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第二部分：

风险投资：

理论和案例分第二部分：

风险投资：

理论和案例分析析参考书参考书1.汉斯.兰德斯顿：

全球风险投资研究，湖南科学技术出版社。

2.保罗.冈帕斯&乔希.勒纳：

风险投资周期，经济科学出版社。

3.刘建钧：

创业投资：

制度创新论，经济科学出版社4.阿玛尔.毕海德：

新企业的起源与演进，中国人民大学出版社。

思考题1.苹果公司的融资过程2.IBM与风险投资3.FACEBOOK的融资过程4.阿里巴巴的融资过程引言创业融资一、风险融资：

创业者的致命弱点1.创业融资的中心问题（P285）

（1）创造价值：

企业必须为谁创造价值或增加价值，从而形成真正的现金流并使其获得丰厚的回报价值创造股东顾客雇员

（2）分割价值分割价值分配风险和回报现金-风险-时间（3）考虑风险考虑风险债务：

为人控制股权：

分阶段投资承诺2.创业融资：

企业主的观点（P287）

（1）现金流和现金

（2）时间和时机（3）资本市场（4）筹集资本战略（5）负面连锁反应（6）风险/回报关系（7）估价方法（8）常规财务比率（9）目标二、确定资本需求1.财务战略框架财务战略财务战略战略自由度：

现金战略自由度：

现金耗尽时间耗尽时间融资结束时间融资结束时间今后可选方案今后可选方案风险风险/回报回报个人关心内容个人关心内容商机商机融资源与交易融资源与交易结构结构：

债务融债务融资、股权融资、资、股权融资、其他融资其他融资财务要求财务要求驱动力量驱动力量：

现金消耗率现金消耗率营业需求营业需求营运资本营运资本资产要求和销售资产要求和销售企业战略企业战略市场营销市场营销营业营业财务财务价值创造价值创造2.自由现金流（P290）三、精心制定融资战略1.关键变量2.财务生命周期3.投资者偏好一、风险（创业）投资及内在属性一、风险（创业）投资及内在属性1.“创业创业”概念及其与概念及其与“创新创新”的的区别区别“创业创业”（ventureventure）:

基于产品（服基于产品（服务）创新、市场创新，而创建新企业的过务）创新、市场创新，而创建新企业的过程程。

“创新创新”（innovationinnovation）:

创新技术、创新技术、创新工艺等新生产函数的价值实现过程创新工艺等新生产函数的价值实现过程。

创新是创业的基础，但只有涉及到创创新是创业的基础，但只有涉及到创建新企业这种组织制度创新才称得上是创建新企业这种组织制度创新才称得上是创业业。

2.风险投资的概略“风险投资”一词系由英文“VentureCapital”翻译而来。

在我国纯粹是一个“舶来品”，因此一开始其译名就争议颇多，国内有的将“VentureCapital”译为“风险投资”或“风险资本”。

在台湾、香港及新加坡等其他华语地区则将其译为“创业资本”，国内学术界一部分学者认为，只有将“VentureCapital”译成“创业资本”或“创业投资”，才能真正揭示其本质内涵和特征。

但无论是译成“风险投资”还是“创业投资”，其表达的内涵是相同的，“风险投资”这一名称已为国内公众所普遍采用，本文沿用此说（为了表述上的方便和兼顾习惯的说法，在本文中有时称“风险投资”有时称“风险资本”，所表达的意思相同）。

3.风险投资概念的理论阐述关于风险投资中外学者和国际组织从不同的角度给出了自己的定义，达二十多种。

最具代表性和影响较大的有以下几种：

（1）经济发展和合作组织（OECD）1996年发表的风险投资与创新的研究报告认为，“风险投资是一种向极具发展潜力的新建或中小企业提供股权资本的投资行为”。

（2）欧洲风险投资协会（EuropeanVentureCapitalAssociation,EVCA）的定义是“风险投资是一种由专门的投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或重组型的未上市企业提供资金支持并辅之以管理参与的投资行为”。

（3）美国风险投资协会（AmericanVentureCapitalAssociation，AVCA）认为，“风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益投资”。

（4）美国经济学家DouglasGreenwoody认为，“风险投资是准备冒险的投资，它是准备为一个有迅速发展潜力的新公司或新发展的产品经受最初风险的投资，而不是用来购置与这一公司或产品有关的各种资产的投资”。

（5）美国学者林德（Lind）从风险投资的特点出发给出了新的定义，即从事风险投资的行为必须具有以下特征：

（1）创立新事业或挑战、扩充现有事业；

（2）投资于高风险高利润的地方；（3）进行投资前需要审慎地分析调查；（4）使用不同的投资工具于不同的投资活动上；（5）进行中长期投资；（6）直接参与投资事业的经营，提供管理增值服务；（7）力图使资本最大化，风险投资者的报酬来自于投资事业或对经营者的资本利得。

（6）Lerner&Gompers（1999）把风险投资定义为“致力于对私有高成长性企业进行权益资本或权益资本连结（Equity-linked）投资的独立经营的专门资本集合”。

（7）国内学者和相关组织也对这个问题进行了探索，比较有代表性的观点：

一是成思危的解释，他认为：

“所谓风险投资，是指把资金投向蕴藏着失败风险很高的高新技术及其产品的研究开发领域，以期成功后取得高资本收益的一种商业投资行为。

”（成思危，1999）二是我国科技部、国家计委等七部门联合制定的关于建立风险投资机制的若干意见把风险投资定义为：

“风险投资是指向主要属于科技型的高成长性创业企业提供股权资本，并为其提供经营管理和咨询服务，以期在被投资企业发展成熟后，通过股权转让获得中长期资本增值收益的投资行为。

”上述的阐释，从不同的角度或侧面反映了风险投资的内涵和特征。

归纳起来有以下几点：

一是一是风险投资是对未公开上市的中小企业的投资，这些中小企业必须是新兴的、有巨大成长潜力的企业；二是二是风险投资是长期投资，是以权益资本方式参与，且不以控股为目的；三是三是风险投资投资于风险高的项目，目的是获得高的资本增值收益；四是四是风险投资除了提供资金外，还提供管理增值服务，协助新企业成长。

国内的定义明显受到国家经济政策的影响，均把风险投资作为发展高新技术产业的支持制度，实际上限制了风险投资的外延。

小结：

小结：

风险投资是一种特殊的投资方式，是一风险投资是一种特殊的投资方式，是一种包括融资、参与管理和投资的资本运营制度。

种包括融资、参与管理和投资的资本运营制度。

应从投资体系的角度把握其内涵，因此，将风应从投资体系的角度把握其内涵，因此，将风险投资定义为：

险投资定义为：

风险投资风险投资是指个人或机构通过一定方式筹集资是指个人或机构通过一定方式筹集资本，以股权投资的方式将其投入具有高成长潜力本，以股权投资的方式将其投入具有高成长潜力的未上市的创业企业，并通过提供管理服务参与的未上市的创业企业，并通过提供管理服务参与企业的经营，以期获取企业创业成功后的高资本企业的经营，以期获取企业创业成功后的高资本增值的一种资本投资方式。

增值的一种资本投资方式。

风险投资本质上是一种支持创建企业的创新投风险投资本质上是一种支持创建企业的创新投资制度。

资制度。

风险投资的四个维度1.从金融属性：

VC属于一级市场、早期、股权投资；2.从企业角度：

给初创企业提供一种债权以外的股权融资渠道。

这点对于非经营性的、难以通过债权融资的早期技术型公司的重要性更为突出；3.从资产配置：

为LP提供了一种可以博取较高收益的资产配置渠道。

属于高风险资产，具有强波动性、最易收宏观经济大环境影响；4.从社会价值：

所有产业都有生命周期，VC是促进新技术快速产业化的催化剂，加速产业变革和发展进程。

附：

作为有机整体的创业投资概念体系附：

作为有机整体的创业投资概念体系1）冒险创业冒险创业:

venture:

venture或或venturingventuring纯粹冒险纯粹冒险:

adventure:

adventure2）2）创业资本创业资本:

venturecapital:

venturecapital冒险资本冒险资本:

adventurecapital:

adventurecapital风险资本风险资本:

riskcapital:

riskcapital3）3）创业企业创业企业:

venturecompany:

venturecompany创业资本支持的企业创业资本支持的企业:

venture-backedcompany:

venture-backedcompany创业投资企业创业投资企业:

venturefirm:

venturefirm有风险的企业有风险的企业:

riskycompany:

riskycompany风险企业风险企业:

riskfirm:

riskfirm4）4）创业管理创业管理:

venturemanagement:

venturemanagement风险管理风险管理:

riskmanagement:

riskmanagement思考题如何理解风险投资作为如何理解风险投资作为“支持创业的投资支持创业的投资制度创新制度创新”的含义？

以案例分析之。

的含义？

以案例分析之。

4.风险投资的内在属性风险投资是金融业的一种制度创新，作为支持创建企业、培育企业的投资制度，与以传统产业为投资对象的一般投资有着显著的差别，与从事股票、期货等金融衍生品方面的高风险投资也有着本质的不同，也有别于传统商业银行信贷投资。

1风险投资的对象主要是有良好成长前景的项目或中小企业。

这些企业或者拥有一项新技术，或者开发出一种新的产品，或者是发现一种新的市场机会，或者是创造出一种新的营销模式等，这些创新成果具有巨大的潜在商业价值。

中国风投投资项目前十大行业（中国风投投资项目前十大行业（2012-2013）单位：

）单位：

%行业行业投资金额投资金额投资项目投资项目投资项目投资项目投资金额投资金额新能源和环保18.8818.6018.1019.50医药生物12.3114.167.7011.0金融保险10.126.545.404.20计算机通信和其他电子设备制造9.8111.789.7010.40信息传输、软件和信息服务7.8614.249.3011.30传统制造业7.196.0310.108.80文体娱乐6.165.246.405.30农林牧副渔6.333.666.104.70住宿和餐饮5.003.456.303.50其他2.653.747.607.302风险投资以股权的方式为项目或企业提供资本支持，是一种中长期投资，它不以企业分红和经营具体产品为目的，而是着眼于未来企业资本增值，并以整个风险企业为经营对象，通过支持创建、培育企业，待企业成熟后，通过上市或股权转让等方式获得高资本增值收益。

3风险投资不仅为企业提供资本支持,还为企业提供管理和资本运作服务,这一方面可以弥补企业在创业管理上经验的不足,另一方面有利于避免风险投资的高风险。

由于风险投资家完全把资本押在风险企业的成功上，没有任何担保或抵押，因此，风险投资家十分关注企业的发展。

4风险投资是专业化、知识化和信息化的投资，因此人的因素显得尤为关键，在某种意义上，风险投资实际上是对人的投资。

风险投资对人的重视，是和它对于智力资本和无形资产的重视密切相关的。

有人说，风险投资是创新、资本和智力的结合（Innovation,CapitalandBrain）,这的确道出了风险投资的精髓。

在企业创业过程中，有两类关键人物：

一是创业型的企业家，他们勇于创新，敢于承担责任，并具有创业精神，同时他们可能是企业核心技术的发明者；二是管理型企业家，是一些具有专业管理技能并实际经营企业的职业经理阶层，具有解决企业经营管理中各种问题的知识和经验，并能够使企业价值不断增值。

5风险投资不仅是一种中长期投资,而且是一种高风险投资。

风险投资主要投资新兴的中小企业，不仅有由于信息不透明和不对称而产生的道德风险，而且企业在成长过程中还要面临的技术风险、市场风险、管理风险、信用风险，以及成功退出的风险等多种不可预测的风险。

总之，风险投资是以未做留置与抵押担保的风险性权益资本的方式进行的投资，是一种集资金融通、支持企业创建和培育、企业管理、市场拓展、