资本资产定价模型(CAPM模型).ppt
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资本资产定价模型资本资产定价模型CapitalAssetPricingModel第一节第一节CAPMCAPM模型介绍模型介绍第二节第二节CAPMCAPM模型推导模型推导第三节第三节CAPMCAPM模型检验与应用模型检验与应用第一节第一节CAPMCAPM模型介绍模型介绍1.1CAPM的背景与发展的背景与发展1.2CAPM的假设条件与结论的假设条件与结论1.3资本市场线资本市场线（CapitalMarketLine,CML）1.4证券市场线证券市场线（SecurityMarketLine,SML）1.5证券特征线证券特征线（CharacteristicLine）CAPM的假设条件的假设条件存在许多投资者，与整个市场相比，每位投资者的财富存在许多投资者，与整个市场相比，每位投资者的财富份额都很小，所以投资者都是价格的接受者，不具备操纵份额都很小，所以投资者都是价格的接受者，不具备操纵市场的能力，市场处于完善的竞争状态；市场的能力，市场处于完善的竞争状态；资本资产定价模型是一个两期模型，在实践中意味着所资本资产定价模型是一个两期模型，在实践中意味着所有的投资者都只计划持有投资资产一个相同的周期，而不有的投资者都只计划持有投资资产一个相同的周期，而不考虑计划期以后的事情；考虑计划期以后的事情；投资者只能交易公开市场交易的金融工具，并且假设投投资者只能交易公开市场交易的金融工具，并且假设投资者可以不受限制的以固定的无风险利率借贷；资者可以不受限制的以固定的无风险利率借贷；没有交易成本和交易税，即市场是无摩擦的；没有交易成本和交易税，即市场是无摩擦的；所有的投资者都是理性的，都按照均值所有的投资者都是理性的，都按照均值-方差来优化自方差来优化自己的投资组合；己的投资组合；所有的投资者都以相同的观点和分析方法来对待各种投所有的投资者都以相同的观点和分析方法来对待各种投资工具，他们对所交易的金融资产未来支付的概率分布、资工具，他们对所交易的金融资产未来支付的概率分布、预期值和方差等都有相同的估计，这就是一致预期假设。
预期值和方差等都有相同的估计，这就是一致预期假设。
在上述假设条件下，可以推导出在上述假设条件下，可以推导出CAPM模型的具体形式：
模型的具体形式：
证券：
证券的期望收益的期望收益：
市场组合的期望收益：
市场组合的期望收益：
无风险资产的收益：
无风险资产的收益：
证券：
证券收益率和市场组合收益率的协方差收益率和市场组合收益率的协方差：
市场组合收益率的方差：
市场组合收益率的方差CAPM模型结论模型结论：
在均衡条件下，投资者所期望的收益和：
在均衡条件下，投资者所期望的收益和他所面临的风险的关系可以通过资本市场线、证券市场他所面临的风险的关系可以通过资本市场线、证券市场线和证券特征线等公式来说明。
线和证券特征线等公式来说明。
CAPM模型的结论模型的结论资本市场线资本市场线（CapitalMarketLine,CML）资本市场线：
资本市场线：
马柯威茨马柯威茨“期望方差模型期望方差模型”在引入无风险资产并且允在引入无风险资产并且允许风险资产可以卖空的情况下，新的有效边界是一条射许风险资产可以卖空的情况下，新的有效边界是一条射线，这条射线就被称为线，这条射线就被称为资本市场线资本市场线。
资本市场线方程：
资本市场线方程：
资本市场线的含义资本市场线的含义资本市场线的含义资本市场线的含义资本市场线是指表明有效组合的资本市场线是指表明有效组合的期望收益率期望收益率和标准差之和标准差之间的一种简单的线性关系。
间的一种简单的线性关系。
资本市场线决定了资本市场线决定了证券证券的价格。
因为资本市场线是证券的价格。
因为资本市场线是证券有效组合条件下的风险与收益的均衡，如果脱离了这一有效组合条件下的风险与收益的均衡，如果脱离了这一均衡，则就会在资本市场线之外，形成另一种风险与收均衡，则就会在资本市场线之外，形成另一种风险与收益的对应关系。
这时，要么风险的报酬偏高，这类证券益的对应关系。
这时，要么风险的报酬偏高，这类证券就会成为市场上的抢手货，造成该证券的价格上涨，投就会成为市场上的抢手货，造成该证券的价格上涨，投资于该证券的报酬最终会降低下来。
要么会造成风险的资于该证券的报酬最终会降低下来。
要么会造成风险的报酬偏低，这类证券在市场上就会成为市场上投资者大报酬偏低，这类证券在市场上就会成为市场上投资者大量抛售的目标，造成该证券的价格下跌，投资于该证券量抛售的目标，造成该证券的价格下跌，投资于该证券的报酬最终会提高。
经过一段时间后，所有证券的风险的报酬最终会提高。
经过一段时间后，所有证券的风险和收益最终会落到资本市场线上来，达到均衡状态。
和收益最终会落到资本市场线上来，达到均衡状态。
证券市场线证券市场线（SecurityMarketLine,SML）证券市场线方程：
证券市场线方程：
证券证券与市场组合与市场组合的协方差风险的协方差风险与该证券的预期与该证券的预期收益率收益率关系的表达式。
关系的表达式。
资本资产定价模型，又称证券市场线，由此模资本资产定价模型，又称证券市场线，由此模型可知单个资产的总风险可以分为两部分，一型可知单个资产的总风险可以分为两部分，一部分是因为市场组合部分是因为市场组合收益变动而使资产收益变动而使资产收收益发生的变动，即益发生的变动，即值，这是系统风险；另一值，这是系统风险；另一部分，即剩余风险被称为非系统风险。
单个资部分，即剩余风险被称为非系统风险。
单个资产的价格只与该资产的系统风险大小有关，而产的价格只与该资产的系统风险大小有关，而与其非系统风险的大小无关。
与其非系统风险的大小无关。
证券市场线证券市场线（SecurityMarketLine,SML）描述对象不同描述对象不同CML描述有效组合的收益与风险之间的关系描述有效组合的收益与风险之间的关系SML描述的是单个证券或某个证券组合的收益与风险描述的是单个证券或某个证券组合的收益与风险之间的关系，既包括有效组合有包括非有效组合之间的关系，既包括有效组合有包括非有效组合风险指标不同风险指标不同CML中采用标准差作为风险度量指标，是有效组合收中采用标准差作为风险度量指标，是有效组合收益率的标准差益率的标准差SML中采用中采用系数作为风险度量指标，是单个证券或系数作为风险度量指标，是单个证券或某个证券组合的某个证券组合的系数系数因此，对于有效组合来说，可以用两种指标来度量其因此，对于有效组合来说，可以用两种指标来度量其风险，而对于非有效组合来说，只能用风险，而对于非有效组合来说，只能用系数来度量其系数来度量其风险，标准差是一种错误度量风险，标准差是一种错误度量资本市场线与证券市场线的内在关系资本市场线与证券市场线的内在关系资本市场线与证券市场线的内在关系资本市场线与证券市场线的内在关系资本市场线表示的是无风险资产与有效率风险资产再组资本市场线表示的是无风险资产与有效率风险资产再组合后的有效资产组合期望收益与总风险之间的关系，因合后的有效资产组合期望收益与总风险之间的关系，因此在资本市场线上的点就是有效组合；而证券市场线表此在资本市场线上的点就是有效组合；而证券市场线表明的是任何一种单个资产或者组合的期望收益与其系统明的是任何一种单个资产或者组合的期望收益与其系统风险之间的关系，因此在证券市场线上的点不一定在资风险之间的关系，因此在证券市场线上的点不一定在资本市场线上。
本市场线上。
证券市场线既然表明的是单个资产或组合的期望收益与证券市场线既然表明的是单个资产或组合的期望收益与其市场风险或系统风险之间的关系，因此在均衡情况下，其市场风险或系统风险之间的关系，因此在均衡情况下，所有证券的期望收益都将落在证券市场线上。
所有证券的期望收益都将落在证券市场线上。
资本市场线实际证券市场线的一个特例，当一个证券或资本市场线实际证券市场线的一个特例，当一个证券或一个证券组合是有效率的，该证券或证券组合与市场组一个证券组合是有效率的，该证券或证券组合与市场组合的相关系数等于合的相关系数等于1，此时，证券市场线与资本市场线，此时，证券市场线与资本市场线是相同的。
是相同的。
证券市场线也可以用另一种方式来表明：
证券市场线也可以用另一种方式来表明：
系数是表示了某只证券相对于市场组合的风险度量。
系数是表示了某只证券相对于市场组合的风险度量。
由于无风险资产与有效组合的协方差一定为零，则任何无由于无风险资产与有效组合的协方差一定为零，则任何无风险资产的风险资产的值也一定为零。
同时任何值也一定为零。
同时任何值为零的资产的值为零的资产的超额回报率也一定为零。
超额回报率也一定为零。
值及其经济含义值及其经济含义如果某种风险证券的协方差与有效组合的方差相如果某种风险证券的协方差与有效组合的方差相等，等，值为值为1，则该资产的期望回报率一定等于，则该资产的期望回报率一定等于市场有效组合的期望回报率，即这种风险资产可市场有效组合的期望回报率，即这种风险资产可以获得有效组合的平均回报率。
以获得有效组合的平均回报率。
值高时，投资于该证券所获得的预期收益率就值高时，投资于该证券所获得的预期收益率就越高；越高；值低时，投资于该证券所获得的预期收值低时，投资于该证券所获得的预期收益率就越低。
益率就越低。
实际上，证券市场线表明了这样一个事实，即投实际上，证券市场线表明了这样一个事实，即投资者的回报与投资者面临的风险成正比关系。
正资者的回报与投资者面临的风险成正比关系。
正说明了：
世上没有免费的午餐。
说明了：
世上没有免费的午餐。
值及其经济含义值及其经济含义值经济含义值经济含义：
是单个风险资产的超额回报率（如单只股票）：
是单个风险资产的超额回报率（如单只股票）与整个证券市场（大盘）的超额回报率之间关系的一种度与整个证券市场（大盘）的超额回报率之间关系的一种度量。
量。
可以看成是市场组合超额回报率，所以，对于可以看成是市场组合超额回报率，所以，对于来来说，说，。
像上证。
像上证180等指数都可以看成一个市场组合。
等指数都可以看成一个市场组合。
就可以看成单只股票就可以看成单只股票的超额回报率。
的超额回报率。
：
股票：
股票与整个股市超额回报的上下涨落完全保持一致；与整个股市超额回报的上下涨落完全保持一致；：
股票：
股票的波动幅度是整个股市波动幅度的的波动幅度是整个股市波动幅度的2倍；倍；：
股票：
股票的波动幅度是整个股市（大盘）波动幅度的一半。
的波动幅度是整个股市（大盘）波动幅度的一半。
值及其经济含义值及其经济含义在上图里，股票在上图里，股票A的趋势与整个股市的趋势完全保持的趋势与整个股市的趋势完全保持一致，因而股票一致，因而股票A的风险只有市场风险；而股票的风险只有市场风险；而股票H则则是高风险的，因其回报期率变化幅度大于股市（大是高风险的，因其回报期率变化幅度大于股市（大盘）的变动幅度；相反，盘）的变动幅度；相反，L则是低风险的股票。
则是低风险的股票。
值及其经济含义值及其经济含义投资组合的投资组合的值值投资组合投资组合CC由一种无风险资产与两种风险资产构成由一种无风险资产与两种风险资产构成值及其经济含义值及其经济含义例：
假定市场投资组合的风险溢价为例：
假定市场投资组合的风险溢价为8%8%，其标准差，其标准差为为22%22%。
如果某一资产。
如果某一资产25%25%投资于通用汽车公司股票，投资于通用汽车公司股票，75%75%投资于福特汽车公司股票。
假定两支股票的投资于福特汽车公司股票。
假定两支股票的值值分别为分别为1.21.2和和1.61.6，投资组合的风险溢价为多少？
，投资组合的风险溢价为多少？
解：
解：
值及其经济含义值及其经济含义证券特征线证券特征线（CharacteristicLine）证券特征线方程：
证券特征线方程：
如果某一证券与市场组合独立，即如果某一证券与市场组合独立，即，那么那么，即，即如果如果，那么该资产将得到超额回报。
，那么该资产将得到超额回报。
证券市场线与特征线的关系：
证券市场线与特征线的关系：
在证券市场线方程中，在证券市场线方程中，是自
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