财务管理第七章债券、股票价值评估.ppt
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第七章第七章债券、股票价值评估债券、股票价值评估第一节债券价值评估第二节普通股价值评估第三节优先股价值评估第一节第一节债券价值评估债券价值评估一、债券的有关概念一、债券的有关概念二、债券的价值二、债券的价值三、债券的收益率三、债券的收益率债券及基本要素债券及基本要素债券及基本要素债券及基本要素一、债券的有关概念一、债券的有关概念债券是发行者为筹集资金发行的、在约定时间支债券是发行者为筹集资金发行的、在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。
价证券。
面值面值到期还本额到期还本额票面利率票面利率利息利息=面值面值票面利率票面利率付息方式付息方式时点时点到期日到期日期限期限二、债券的价值二、债券的价值
（一）债券的估价模型
（一）债券的估价模型若：
若：
I1I2I3In-1In债券价值债券价值等于其等于其未未来现金流来现金流量量的现值。
的现值。
式中：
式中：
PVPV债券价值；债券价值；II每年的利息；每年的利息；MM到期的本金；到期的本金；ii折现率，一般折现率，一般采用采用当时的市场利率或投资人要求的必要报酬率当时的市场利率或投资人要求的必要报酬率；nn债券到期前的年数。
债券到期前的年数。
1.1.债券估价的基本模型债券估价的基本模型债券估价的基本模型债券估价的基本模型债券的价券的价值PV=80（P/A，10%，5）+1000（P/F，10%，5）=803.791+10000.621=303.28+621=924.28（元）（元）【例例7-1】ABC公司拟于公司拟于201年年2月月1日发行面额为日发行面额为1000元的元的债券，其票面利率为债券，其票面利率为8%，每年，每年2月月1日计算并支付一次利息，日计算并支付一次利息，并于并于5年后的年后的1月月31日到期。
同等风险投资的必要报酬率为日到期。
同等风险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值是多少？
，则债券的价值是多少？
解析：
解析：
平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。
支付的频率可能平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。
支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。
是一年一次、半年一次或每季度一次等。
（1）平息债券平息债券平息债券价值未来各期利息的现值面值（或售价）的现值平息债券价值未来各期利息的现值面值（或售价）的现值2.债券估价的其他模型券估价的其他模型PV=（80/2）（P/A，10%2，52）+1000（P/F，10%2，52）=407.7217+10000.6139=308.868+613.9=922.768（元）（元）【例例7-2】有一债券面值为有一债券面值为1000元，票面利率为元，票面利率为8%，每半年，每半年支付一次利息，支付一次利息，5年到期。
假设年折现率为年到期。
假设年折现率为10%。
该债券的价。
该债券的价值是多少？
值是多少？
解析：
解析：
纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期按面值支付的债纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期按面值支付的债券。
这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，券。
这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，也称为也称为“零息债券零息债券”。
（2）纯贴现债券纯贴现债券含义：
含义：
计算公式：
计算公式：
PV=FPV=F（P/F,iP/F,i，nn）【例例7-3】有一纯贴现债券，面值有一纯贴现债券，面值1000元，元，20年期。
假设折年期。
假设折现率为现率为10%，其价值为：
，其价值为：
解析：
解析：
PV=FPV=F（P/F,iP/F,i，nn）=10001000（P/F,10%P/F,10%，2020）=10000.1486=148.610000.1486=148.6（元）（元）（元）（元）【例例7-4】有一有一5年期国库券，面值年期国库券，面值1000元，票面利率元，票面利率12%，单利计息，到期时一次还本付息。
假设折现率为单利计息，到期时一次还本付息。
假设折现率为10%（复利、（复利、按年计息），其价值为：
按年计息），其价值为：
解析：
解析：
（33）永久债券）永久债券是指没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。
是指没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。
PV=利息额利息额/折现率折现率【例例7-5】有一优先股，承诺每年支付优先股股息有一优先股，承诺每年支付优先股股息40元。
假设元。
假设折现率为折现率为10%，则其价值为：
，则其价值为：
PV=40/10%=400元元解析：
解析：
（44）流通债券）流通债券含义：
含义：
流通债券，是指已经发行并在二级市场上流通的债券。
流通债券，是指已经发行并在二级市场上流通的债券。
特点：
特点：
到期时间小于债券的发行在外的时间。
到期时间小于债券的发行在外的时间。
估价的时点不在计息期期初，可以是任何时点，会产估价的时点不在计息期期初，可以是任何时点，会产生生“非整数计息期非整数计息期”问题。
问题。
【例例7-6】有一面值为有一面值为1000元的债券，票面利率为元的债券，票面利率为8%，每年，每年支付一次利息，支付一次利息，2001年年5月月1日发行，日发行，2006年年4月月30日到期。
日到期。
现在是现在是2004年年4月月1日，假设投资的必要报酬率为日，假设投资的必要报酬率为10%，问该，问该债券的价值是多少？
债券的价值是多少？
方法一：
方法一：
方法二：
方法二：
解析：
解析：
1.债券价值与折现率债券价值与折现率债券定价的基本原则债券定价的基本原则（11）折现率等于债券利率时，债券价值就是其面值）折现率等于债券利率时，债券价值就是其面值（22）折现率高于债券利率时，债券价值就低于面值）折现率高于债券利率时，债券价值就低于面值（33）折现率低于债券利率时，债券价值就高于面值）折现率低于债券利率时，债券价值就高于面值在发债时，票面利率在发债时，票面利率是根据等风险投资的是根据等风险投资的折现率（即要求的报折现率（即要求的报酬率）确定的酬率）确定的如果债券印制或公告后折现如果债券印制或公告后折现率发生了变动，可以通过溢率发生了变动，可以通过溢价或折价调节发行价，而不价或折价调节发行价，而不应该修改票面利率应该修改票面利率对于所有类型的债券估价，都必须遵循这一原理对于所有类型的债券估价，都必须遵循这一原理平价平价折价折价溢价溢价
（二）债券价值的影响因素
（二）债券价值的影响因素2.债券价值与到期时间债券价值与到期时间二者的关系：
是一个价值回归过程二者的关系：
是一个价值回归过程折现率高于票面利率时，随到期时间的缩短，债券价值逐折现率高于票面利率时，随到期时间的缩短，债券价值逐渐提高，最终等于债券面值渐提高，最终等于债券面值在折现率等于票面利率时，到期时间的缩短对债券价值没在折现率等于票面利率时，到期时间的缩短对债券价值没有影响。
有影响。
折现率低于票面利率时，随到期时间的缩短，债券价值逐折现率低于票面利率时，随到期时间的缩短，债券价值逐渐下降，最终等于债券面值渐下降，最终等于债券面值
（二）债券价值的影响因素
（二）债券价值的影响因素到期时间（年）到期时间（年）债券价值（元）债券价值（元）543210i=8%i=10%i=6%1084.271036.671000965.24924.285年期债券，离到期时间还年期债券，离到期时间还有有2年，债券票面利率为年，债券票面利率为8%。
图图图图5-35-3债券价值与到期时间债券价值与到期时间债券价值与到期时间债券价值与到期时间随着到期时间的缩短，折现率随着到期时间的缩短，折现率变动对债券价值的影响越来越变动对债券价值的影响越来越小。
即，债券价值对折现率特小。
即，债券价值对折现率特定变化的反应越来越不灵敏。
定变化的反应越来越不灵敏。
债券价值的影响因素债券价值的影响因素面值：
面值越大，债券价值越大（同向）。
面值：
面值越大，债券价值越大（同向）。
票面利率：
票面利率越大，债券价值越大（同向）。
票面利率：
票面利率越大，债券价值越大（同向）。
折现率：
折现率越大，债券价值越小（反向）。
折现率：
折现率越大，债券价值越小（反向）。
计息期：
分不同情况（溢价、折价、平价）计息期：
分不同情况（溢价、折价、平价）到期时间：
折现率不变时，随着到期时间的缩短，债到期时间：
折现率不变时，随着到期时间的缩短，债券价值逐渐接近其票面价值。
券价值逐渐接近其票面价值。
【小结小结】债券价值与到期时间债券价值与到期时间溢价：
随着到期时间的缩短，债券价值逐渐下降溢价：
随着到期时间的缩短，债券价值逐渐下降平价：
随着到期时间的缩短，债券价值不变平价：
随着到期时间的缩短，债券价值不变折价：
随着到期时间的缩短，债券价值逐渐上升折价：
随着到期时间的缩短，债券价值逐渐上升【小结小结1】溢价发行的债券，期限越长，价值越高；溢价发行的债券，期限越长，价值越高；折价发行的债券，期限越长，价值越低；折价发行的债券，期限越长，价值越低；平价发行的债券，期限长短不影响价值。
平价发行的债券，期限长短不影响价值。
平息债券：
平息债券：
其他条件相同情况下，对新发债券来说：
其他条件相同情况下，对新发债券来说：
债券价值与到期时间债券价值与到期时间流通债券的价值在两个付息日之间呈周期性变动。
流通债券的价值在两个付息日之间呈周期性变动。
【小结小结2】流通债券（考虑付息间变化）流通债券（考虑付息间变化）债券价值与到期时间债券价值与到期时间价值逐渐上升，向面值接近。
价值逐渐上升，向面值接近。
【小结小结3】价值逐渐上升价值逐渐上升零息债券零息债券到期一次还本付息到期一次还本付息债券价值与到期时间债券价值与到期时间【小结小结4】折价发行的债券，加快付息频率，价值下降折价发行的债券，加快付息频率，价值下降溢价发行的债券，加快付息频率，价值上升溢价发行的债券，加快付息频率，价值上升平价发行的债券，加快付息频率，价值不变平价发行的债券，加快付息频率，价值不变利息支付频率利息支付频率债券付息期越短价值越低的现象，仅出现在折价出债券付息期越短价值越低的现象，仅出现在折价出售的状态。
如果债券溢价出售，则情况正好相反。
售的状态。
如果债券溢价出售，则情况正好相反。
三、债券的收益率三、债券的收益率债券的收益水平通常用到期收益率来衡量。
债券的收益水平通常用到期收益率来衡量。
到期收益率是指以特定价格购买债券并持有到期日所能获得的收益率。
到期收益率是指以特定价格购买债券并持有到期日所能获得的收益率。
它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。
它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。
债券价值债券价值=债券购进价格债券购进价格购进价格每年利息购进价格每年利息年金现值系数面值年金现值系数面值复利现值系数复利现值系数含义：
含义：
计算方法：
计算方法：
【例例7-8】ABC公司公司201年年2月月1日购买一张面额为日购买一张面额为1000元的元的债券，其票面利率为债券，其票面利率为8%，每年，每年2月月1日计算并支付一次利息，日计算并支付一次利息，并于并于5年后的年后的1月月31日到期。
假设该公司持有该债券至到期日。
日到期。
假设该公司持有该债券至到期日。
要求：
（要求：
（1）如果平价购买该债券，计算其到期收益率；）如果平价购买该债券，计算其到期收益率；
（2）如果以）如果以1105元购买该债券，计算其到期收益率。
元购买该债券，计算其到期收益率。
（1）100010008%（P/A,i，5）1000（P/F,i，5）用用i8%试算：
试算：
80（P/A,8%，5）1000（P/F,8%，5）803.992710000.68061000（元）（元）平价发行的每年付息一次的债券的到期收益率等于票面利率。
平价发行的每年付息一次的债券的到期收益率等于票面利率。
（2）用）用i6%试算：
试算：
80（P/A,6%，5）1000（P/F,6%，5）804.21210000.747336.967471083.96（元）（元）解析：
解析：
由于折现结果小于由于折现结果小于1105，还应进一步降低折现率。
用，还应进一步降低折现率。
用i4%试算：
试
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