金融衍生品153.pptx

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第三章第三章:

利用期利用期货对冲策略冲策略期货市场许多参与者期货市场许多参与者,目的是利用期货市场来对冲自身面临的目的是利用期货市场来对冲自身面临的某种特殊风险某种特殊风险,可能是原油价格可能是原油价格,汇率汇率,股票价格等股票价格等.完美对冲完美对冲（perfecthedge）（perfecthedge）是指完全消除风险的策略是指完全消除风险的策略.完美对冲完美对冲很少见很少见,因此因此,大多数情况下大多数情况下,选取期货对冲是找出一种对冲方选取期货对冲是找出一种对冲方式使其对冲尽可能接近完美式使其对冲尽可能接近完美.动态对冲动态对冲（二叉树二叉树）,）,保完即忘保完即忘（hedgeandforgetstrategy）,（hedgeandforgetstrategy）,一一旦设定对冲策略后旦设定对冲策略后,无需对其再进行调整无需对其再进行调整.第三章第三章:

利用期利用期货对冲策略冲策略短头对冲短头对冲（shorthedge）.（shorthedge）.对冲者选择期货对冲者选择期货空头空头头寸头寸.对冲者已对冲者已经拥有资产经拥有资产,期望将来在某时刻卖出资产并想在今天锁定价格期望将来在某时刻卖出资产并想在今天锁定价格.Ashortfutureshedgeisappropriatewhenyouknowyouwillsellanassetinthefutureandwanttolockintheprice举例举例:

假定今天是假定今天是5月月15日日,某原油生产商刚进入一卖出某原油生产商刚进入一卖出100万桶原油合约万桶原油合约,合约约定以合约约定以8月月15日市场价格成交日市场价格成交.今后今后3个月个月,原有价格每上涨原有价格每上涨1美分美分,生生产商收益为产商收益为1万美元万美元,每下跌每下跌1美分美分,亏损亏损1万美元万美元.假设假设5月月15日原油每桶即日原油每桶即期价格为期价格为80美元美元,原油期货价格为原油期货价格为79美元美元,每个合约数量为每个合约数量为1000桶原油桶原油.原油生产商可以通过卖出原油生产商可以通过卖出1000份原油期货合约来对冲风险份原油期货合约来对冲风险.如果原油生产如果原油生产商在商在8月月15日平仓日平仓,上面交易策略将价格锁定在上面交易策略将价格锁定在79美元美元.第三章第三章:

利用期利用期货对冲策略冲策略假定在假定在88月月1515日原油即期价格为日原油即期价格为7575美元美元,公司因卖出原油收入为公司因卖出原油收入为75007500万万美元美元.8.8月月1515日交割时期货价格与即期接近日交割时期货价格与即期接近,期货每桶收益为期货每桶收益为79-75=479-75=4美元美元.期货收益为期货收益为400400万美元万美元,整体收益为整体收益为79007900万美元万美元.如果如果88月月1515日即期价格为每桶日即期价格为每桶8585美元美元,则公司卖出原油收入为则公司卖出原油收入为85008500万美万美元元,期货亏损为每桶期货亏损为每桶79-85=-679-85=-6美元美元.总收益为总收益为79007900万美元万美元.长头寸对冲长头寸对冲（longhedge）.（longhedge）.当公司已知在将来需要当公司已知在将来需要买入买入一定资一定资产并想在今天锁定价格产并想在今天锁定价格.Alongfutureshedgeisappropriatewhenyouknowyouwillpurchaseanassetinthefutureandwanttolockintheprice自己看举例自己看举例p47第三章第三章:

利用期利用期货对冲策略冲策略支持和反对对冲的观点支持和反对对冲的观点.对于制造业对于制造业,零售业零售业,批发业或服务业批发业或服务业,这些公司没有可预见利这些公司没有可预见利率率,汇率及商品价格变化的能力汇率及商品价格变化的能力.因此对这些公司的业务而言因此对这些公司的业务而言,对冲这些市场变量所引起的风险很有意义对冲这些市场变量所引起的风险很有意义.这样公司可以集这样公司可以集中精力发展自身的主要业务中精力发展自身的主要业务,通过对冲通过对冲,公司可以避免期货价格公司可以避免期货价格等市场变量的大幅变动触发损失带来的不快等市场变量的大幅变动触发损失带来的不快.Companiesshouldfocusonthemainbusinesstheyareinandtakestepstominimizerisksarisingfrominterestrates,exchangerates,andothermarketvariables公司资金部门主管不太情愿进行对冲公司资金部门主管不太情愿进行对冲.第三章第三章:

利用期利用期货对冲策略冲策略ArgumentsagainstHedgingArgumentsagainstHedgingShareholdersareusuallywelldiversifiedandcanmaketheirownhedgingdecisionsP48专业公司对冲更专业专业公司对冲更专业,费用更低费用更低.很多股东并不懂分散投资很多股东并不懂分散投资.Itmayincreaserisktohedgewhencompetitorsdonot书中举例书中举例,金银首饰生产商金银首饰生产商,通过对冲锁定黄金进货价格通过对冲锁定黄金进货价格,但并没有锁定首但并没有锁定首饰价格饰价格.P48-49Table3.1Explainingasituationwherethereisalossonthehedgeandagainontheunderlyingcanbedifficult如上面原油期货对冲例子如上面原油期货对冲例子.原油价格下降原油价格下降,对冲带来利益对冲带来利益,原油价格上升原油价格上升,期期货对冲带来亏损货对冲带来亏损.P495第三章第三章:

利用期利用期货对冲策略冲策略基差风险基差风险在实践中在实践中,对冲常常没有那么容易对冲常常没有那么容易,部分原因如下部分原因如下:

需要对冲价格风险的资产与期货合约的标的资产可能并不完全一致需要对冲价格风险的资产与期货合约的标的资产可能并不完全一致对冲可能并不确定资产买入和卖出时间对冲可能并不确定资产买入和卖出时间对冲者可能需要在期货到期月之前将期货进行平仓对冲者可能需要在期货到期月之前将期货进行平仓Basisisusuallydefinedasthespotpriceminusthefuturesprice基差基差（basis）:

（basis）:

基差基差=被对冲资产的即期价格被对冲资产的即期价格-用于对冲的期货合约的价格用于对冲的期货合约的价格如果被对冲的资产与期货合约标的资产相同如果被对冲的资产与期货合约标的资产相同,期货到期时期货到期时,基差为基差为0.0.到期日到期日前前,基差可能为正或负基差可能为正或负.对于期限很短的期货对于期限很短的期货,即期价格应非常接近于期货价格即期价格应非常接近于期货价格.当即期价格增长大于期货价格增长时当即期价格增长大于期货价格增长时,基差变大基差变大,称为基差增强称为基差增强（basis（basisstrengthening）,strengthening）,当期货价格增长大于即期价格增长时当期货价格增长大于即期价格增长时,基差变小基差变小,称为基差减称为基差减弱弱（basisweakening）（basisweakening）Basisriskarisesbecauseoftheuncertaintyaboutthebasiswhenthehedgeisclosedout第三章第三章:

利用期利用期货对冲策略冲策略基差风险基差风险假定对冲在假定对冲在设定设定,在在平仓平仓.例如假设现货及期货价格在刚刚设定对冲时分别为例如假设现货及期货价格在刚刚设定对冲时分别为3.53.5美元美元,3.2,3.2美元美元.而而在对冲平仓时价格分别为在对冲平仓时价格分别为2.92.9美元和美元和2.52.5美元美元.则则:

基差为基差为第三章第三章:

利用期利用期货对冲策略冲策略基差风险基差风险对于空头套期保值对于空头套期保值:

利润为利润为对于多头套期保值对于多头套期保值:

利润为利润为到期时到期时,.空头利润为空头利润为多头利润为多头利润为空头套保利润可以写成空头套保利润可以写成:

资产的实际卖出价格为资产的实际卖出价格为:

=S_2+F_1-F_2（=S_2+F_1-F_2（对冲策略所得到的实际价格对冲策略所得到的实际价格）由于期货价格已知由于期货价格已知,所以资产价格的不确定性由基差决定所以资产价格的不确定性由基差决定,到期日基差为到期日基差为0.0.此为完全套期保值此为完全套期保值.绝大多数套期保值是不完全的绝大多数套期保值是不完全的.很多不会将资产持很多不会将资产持有到期有到期第三章第三章:

利用期利用期货对冲策略冲策略基差风险基差风险套保种类套保种类收益来源收益来源发生条件发生条件空头套期保值空头套期保值基差转强基差转强现货价格升幅大于期货价格升幅现货价格升幅大于期货价格升幅现货下降幅度小于期货下降幅度现货下降幅度小于期货下降幅度现货上升现货上升,期货下降期货下降多头套期保值多头套期保值基差转弱基差转弱现货价格升幅小于期货价格升幅现货价格升幅小于期货价格升幅现货下降幅度大于期货下降幅度现货下降幅度大于期货下降幅度现货下降现货下降,期货上升期货上升第三章第三章:

利用期利用期货对冲策略冲策略举例举例3.1P53:

3.1P53:

假如今天是假如今天是33月月11日日,一公司预期在一公司预期在77月底将收入月底将收入5,0005,000万日元万日元.芝加哥商品交易所的日元期货交割月份为芝加哥商品交易所的日元期货交割月份为33月月,6,6月月,9,9月和月和1212月月.每份合约交割数量为每份合约交割数量为1,2501,250万日元万日元.这家公司在这家公司在33月月11日进入日进入44份份99月份日元期货空头寸月份日元期货空头寸.在在77月底收到日元时月底收到日元时,公司对其进行公司对其进行平仓平仓.假设日元期货在假设日元期货在33月月11日价格为日价格为0.780.78美分美分,平仓时即期价平仓时即期价格和期货价格分别为格和期货价格分别为0.720.72美分和美分和0.7250.725美分美分.计算该公司在计算该公司在77月底收到多少美元月底收到多少美元?

（一美元一美元=100=100美分美分）第三章第三章:

利用期利用期货对冲策略冲策略举例举例:

在期货合约上盈利为每日元在期货合约上盈利为每日元0.78-0.725=0.0550.78-0.725=0.055美分美分.当合约被平仓时当合约被平仓时,基差为每日元基差为每日元0.72-0.725=-0.0050.72-0.725=-0.005美分美分所得以每日元按美分计的有效价格是即期价格加上从期货所得盈利所得以每日元按美分计的有效价格是即期价格加上从期货所得盈利:

0.72+0.055=0.7750.72+0.055=0.775美分美分,也可以写成最初期货价格加上最后基差也可以写成最初期货价格加上最后基差:

0.78+（-0.005）=0.775:

0.78+（-0.005）=0.775美分美分公司从公司从50005000万日元上所收的美元数量是万日元上所收的美元数量是50*7750=387,50050*7750=387,500美元美元第三章第三章:

利用期利用期货对冲策略冲策略合约的选择合约的选择影响基差风险的一个关键因素是对冲时所选用的期货合约影响基差风险的一个关