股指期权.ppt

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二、二、重建积木块以生产重建积木块以生产“新新”的产的产品品l股指期权股指期权l货币期权货币期权l期货期权：

期货期权：

出现于出现于80年代。

期权的持有人有权年代。

期权的持有人有权在未来获得期货合约。

在未来获得期货合约。

l互换期权：

互换期权：

期权的持有人有权在未来获得利率期权的持有人有权在未来获得利率互换合约。

互换合约。

l复合期权：

期权的期权复合期权：

期权的期权股票指数期权l交易所交易股票指数期权，使用的指数大体交易所交易股票指数期权，使用的指数大体反映了美国股票市场整体的运动状况。

其中反映了美国股票市场整体的运动状况。

其中一些反映了特殊行业的股票（如计算机技术，一些反映了特殊行业的股票（如计算机技术，石油和天然气，运输业和电话业）。

石油和天然气，运输业和电话业）。

l最流行的指数期权是什么？

最流行的指数期权是什么？

l指数期权的交割方式是什么？

指数期权的交割方式是什么？

l若1996年9月24日购买一份10月份到期的S&P100看涨期权执行价格为635点。

交易收盘时的指数值为661.60点，期权属于实值还是虚值状态？

如果期权合约在9月24日被执行，则持有者收入为多少？

货币期权l1982年费城交易所年费城交易所PHLX开始货币期权的交易。

开始货币期权的交易。

交易货币包括澳大利亚元，英镑，加拿大元，德交易货币包括澳大利亚元，英镑，加拿大元，德国马克等。

国马克等。

l对于一个希望为其外汇头寸保值的公司客户来说，对于一个希望为其外汇头寸保值的公司客户来说，外汇期权方法是另一种比远期合约更引人注目的外汇期权方法是另一种比远期合约更引人注目的替代方法。

替代方法。

l例例1在未来某一确定时间将收到英镑的某公司可在未来某一确定时间将收到英镑的某公司可以通过选择什么货币期权来保值？

以通过选择什么货币期权来保值？

l例例2而未来确定时间将支付英镑的某公司可以通而未来确定时间将支付英镑的某公司可以通过什么货币期权来保值？

过什么货币期权来保值？

期货期权optionsonfuturesorfuturesoptionl基于即期的期权（即期期权基于即期的期权（即期期权optionsonspotorspotoptions），期权所有者具有在规定的日期之前购买或出），期权所有者具有在规定的日期之前购买或出售指定的资产的权利。

在执行期权时，将立即发生按照指售指定的资产的权利。

在执行期权时，将立即发生按照指定价格买卖资产的行为。

定价格买卖资产的行为。

l基于期货的期权：

期货期权。

期权持有者在将来有买卖资基于期货的期权：

期货期权。

期权持有者在将来有买卖资产的权利。

产的权利。

l1982年，商品期货交易委员会年，商品期货交易委员会CFTC授权试行，授权试行，1987年正年正式批准实行永久性期货期权交易。

式批准实行永久性期货期权交易。

l期货期权的持有者可以在指定日期之前以确定的期货价格期货期权的持有者可以在指定日期之前以确定的期货价格取得期货合约。

看涨期货期权持有者可以按照指定价格获取得期货合约。

看涨期货期权持有者可以按照指定价格获得期货合约的多头，看跌期货期权持有者有权按照指定价得期货合约的多头，看跌期货期权持有者有权按照指定价格获得期货合约空头。

大部分期货期权为美式。

格获得期货合约空头。

大部分期货期权为美式。

l假设一个投资者买了一份执行价格为每盎司500美元的7月份看涨期货期权。

每份合约标的资产为100盎司黄金。

投资者在购买时支付期权费，如果期货期权被执行，假设在执行期权时该7月份的期货合约的最新结算价为538。

投资者收益如何？

l如果投资者一天后打算平仓，此时，7月份的期货价格为540，投资者收益如何？

l看涨期货期权执行后，投资者将获得该期货合约的多头头寸外加一比数额等于期货当前价格减去执行价格的现金。

如果投资者购买9月份执行价格为每蒲式耳200美分的玉米期货的看跌期货期权，每份期货合约交易5000蒲式耳玉米。

如果执行看跌期货期权，如果执行期权时，9月份最新结算价格为179美分，则投资者收益如何？

如果投资者一天后打算平仓，此时，期货价格为180美分，投资者收益如何？

看跌期货期权执行后，投资者获得期货合约的空头外加一笔结算现金。

l防范短期与长期利率风险的方法有哪些？

l如果借款人需要在未来较短时间内借入一笔资金，并且希望防范利率上升的危险。

有什么方法？

l如果借款人需要在较长时间内借入一笔资如果借款人需要在较长时间内借入一笔资金，并且希望防范利率上升的危险。

有什金，并且希望防范利率上升的危险。

有什么方法？

么方法？

互换期权l互换期权：

基于利率互换的期权。

给与持有者在未来某个确定的时间进行某个确定的利率互换的权利。

l为公司提供担保，保证在某个时段内公司为某个贷款所支付的固定利率将不会超过某个水平。

而且互换期权可使得公司在利率向有利的方向变动时获得收益，而在利率向不利方向变动时受到保护。

l某公司已知在6个月后要签署一个5年期浮动利率贷款协议，每6个月重新设定一次利率，它希望将浮动利息支付方式转换成固定利息支付方式，以使得贷款转化为固定利率贷款。

支付一定的代价后，该公司可以获得一项互换期权，即，对6个月后开始的5年期贷款，该公司具有收取6个月期LIBOR浮动利息支付某个确定的固定利息（如每年12%）的权利。

l如果6个月后发现常规的5年期互换固定利率低于年利率12%，则公司会执行互换期权吗？

l如果以上的固定利率大于年率12%，则公司会执行互换期权吗？

互换期权的运用策略l互换卖权（互换卖权（payerswaption）：

赋予持有者执行）：

赋予持有者执行一种支付固定利率接受浮动利率的互换的权利。

一种支付固定利率接受浮动利率的互换的权利。

l互换买权（互换买权（receiverswaption）:

赋予持有者执赋予持有者执行一种接受固定利率支付浮动利率的互换的权利行一种接受固定利率支付浮动利率的互换的权利。

l互换期权的购买者在合约开始时通过支付一定的互换期权的购买者在合约开始时通过支付一定的额外费用，从而获得选择执行互换的权利。

合约额外费用，从而获得选择执行互换的权利。

合约的对方就是互换期权的卖方。

卖方在合约开始时的对方就是互换期权的卖方。

卖方在合约开始时获得额外费用，并同意期权的买方获得选择以特获得额外费用，并同意期权的买方获得选择以特定的固定利率执行互换的权利。

互换期权可以是定的固定利率执行互换的权利。

互换期权可以是欧式的，或是美式的。

欧式期权可以在到期时才欧式的，或是美式的。

欧式期权可以在到期时才执行。

执行。

l互换期权都基于一个标的互换互换期权都基于一个标的互换.标的互换有特定的属性：

标的互换有特定的属性：

名义本金，参考利率，到期时间，特定的支付时间以及利名义本金，参考利率，到期时间，特定的支付时间以及利息的计算方式。

息的计算方式。

l所有标的互换的属性必须制定。

互换期权有一个到期的执所有标的互换的属性必须制定。

互换期权有一个到期的执行利率（行利率（exerciserate）.执行利率是持有者进入互换买执行利率是持有者进入互换买权与卖权时与浮动利率互换时的固定利率。

权与卖权时与浮动利率互换时的固定利率。

l当互换到期时，持有人是否执行期权取决于标的互换当时当互换到期时，持有人是否执行期权取决于标的互换当时的市场利率与互换期权的执行利率两者间的关系。

的市场利率与互换期权的执行利率两者间的关系。

l互换期权的执行方式可以是真实的执行互换交易或者是卖互换期权的执行方式可以是真实的执行互换交易或者是卖方付给买方一个等额的现金。

具体使用哪种执行方式由合方付给买方一个等额的现金。

具体使用哪种执行方式由合约签订时的双方共同决定。

约签订时的双方共同决定。

l假设标的互换是假设标的互换是1个个3年期，半年付息一次，以年期，半年付息一次，以LIBOR为参考浮动利率的互换。

考虑一个互换卖为参考浮动利率的互换。

考虑一个互换卖权，它允许持有人选择执行一个执行利率为权，它允许持有人选择执行一个执行利率为7%的的固定利率互换卖权。

固定利率互换卖权。

l在到期日，我们假设在到期日，我们假设3年期半年付息的年期半年付息的LIBOR互换互换的固定利率为的固定利率为7.25%。

如果持有人执行互换期权，。

如果持有人执行互换期权，会有什么结果？

会有什么结果？

l如果不愿意保持互换，想要抵消原互换，可以怎如果不愿意保持互换，想要抵消原互换，可以怎么做？

么做？

l可以在市场中购买具有相反支付安排的互换，这可以在市场中购买具有相反支付安排的互换，这时会有什么情况发生？

时会有什么情况发生？

举例lBeneluxChemicals（BCHEM）是一家位于布鲁塞尔的从是一家位于布鲁塞尔的从事工业的公司。

他们经常需要借入浮动利率的资金。

在作事工业的公司。

他们经常需要借入浮动利率的资金。

在作计划的过程中，计划的过程中，BCHEM发现公司在发现公司在1年内需要以欧元银行年内需要以欧元银行间拆放款利率间拆放款利率Euribor的浮动利率借款的浮动利率借款1000万欧元。

万欧元。

Euribor是是AntwerpNationalBank（ANB）提供的法兰）提供的法兰克福的欧元利率。

这笔贷款要求半年付息，持续两年。

克福的欧元利率。

这笔贷款要求半年付息，持续两年。

lBCHEM很担心这笔资金在借入前利率会上升。

鹿特丹的很担心这笔资金在借入前利率会上升。

鹿特丹的衍生交易商衍生交易商DTD接触了接触了BCHEM，并推荐了一种欧式的互，并推荐了一种欧式的互换期权。

具体的，只要支付了换期权。

具体的，只要支付了127500欧元的期权费，欧元的期权费，BCHEM就拥有了一年后以就拥有了一年后以7%的固定利率方式执行互换的的固定利率方式执行互换的权利。

即可使用权利。

即可使用2年期，基于年期，基于Euribor互换的现行利率将贷互换的现行利率将贷款转为固定利率支付。

款转为固定利率支付。

BCHEM决定进行这笔交易，即购决定进行这笔交易，即购买买7%的互换权卖权。

的互换权卖权。

l那么那么1年后，如果根据市场中实际互换利率低于年后，如果根据市场中实际互换利率低于7%与高于与高于7%，该公司会有什么样的现金流？

（假定每个月天数为，该公司会有什么样的现金流？

（假定每个月天数为30天）天）奇异奇异期权期权exoticoptionl第一代期权：

经典期权及其组合第一代期权：

经典期权及其组合l第二代期权：

第二代期权：

奇异期权（奇异期权（exoticoption）根）根据客户需求而制定的非标准化期权。

大多据客户需求而制定的非标准化期权。

大多数奇异期权在场外交易。

数奇异期权在场外交易。

奇异期权的种类l打包期权：

允许期权持有者购买另一种期权的复合期权l标准期权合同的变形。

这类期权合约的大多数条款与标准期权合约相同，但是在支付条款等方面略有差异。

l路径依赖期权：

这类期权的支付依赖于标的资产在一段时间内的价格变化，而不仅仅是依赖到期日当天的标的资产的价格l多因素期权。

这类期权的支付取决于两种或两种以上的标的资产的价格。

打包期权l打包期权package是由标准欧式期权，远期合约，现金及标的资产构成的证券组合。

l如牛市价差期权，熊市价差期权，蝶式，跨式期权和宽跨式期权l通常打包者会把打包期权设计成初始成本为0的证券组合。

如范围远期合约（rangeforwardcontract）由一个远期多头，一个看跌期权多头，一个看涨期权空头组成。

通过选择执行价格使得看跌期权与看涨期权价值相等。

这样买入期权支付的期权费抵消了卖出期权得到的期权费，同时远期合约在初始的价值为0。

这就是一个零成本组合。

复合期权compoundoptionl复合期权的标的资产是另一种期权。

共有四种组合方式l基于看涨期权的看涨callonacalll基于看跌期权的看涨callonaputl基于看跌期权的看跌putonaputl基于看涨期权的看跌putonacalll每份复合期权有两个到期日和两个执行价格。

如一份复合期权为欧式看涨期权，到期日为T1,执行价格为K1,标的资产为一份看涨期权，该期权到期日为T2,（T1T2）,执行价格为K2.当到期时刻T1，期权持有者有权选择是否执行该复合期权。