财务管理案例2.ppt

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财务管理案例财务管理案例会计学院案例二土豆网价值评估自1994年互联网行业开始兴起以来，整个经济发展方式和企业组织结构发生了重大变化。

以互联网为代表的新组织的数量和市场价值也在不断提高。

这些新组织与传统企业组织不同，它们短期内无法实现盈利，而股票市场则给这些企业相当高的估值。

这对传统组织的估值模型提出了挑战。

本案例以土豆网为例探讨了估值方法在新组织价值评估中的应用。

学生应掌握现金流量折现法，了解账面净值法和市盈率法，掌握各种价值评估的理论模型。

企业价值评估企业价值评估企业价值评估并不是对企业各项资产的评估，而是一种对企业资产综合体的整体性、动态的价值评估。

用公式可表示为：

企业价值企业价值=企业所有单项资产的公允评估价值之和企业确认负债额的现值+商誉价值。

企业价值也可表现为：

企业企业价值价值=目前净资产的市场价值+以后可能经营年限之内每年所有可能回报的现值之和。

影响企业价值变化的因素影响企业价值变化的因素企业的价值关键在于能否给所有者带来报酬，包括股利和出售其股权换取现金，报酬越多，这个企业价值越高。

然而，如果未来风险大，即使未来报酬高，也会使人望而却步。

所以，企业盈利能力与即将面临的风险状况与水平高低，是企业价值评估需要考虑的两个主要因素。

而这两个因素又受企业的资产和外部因素影响（社会政治、经济环境、科技水平）。

企业价值企业价值企业价值评估包含了两方面的内容：

一是企业以往经营业绩的评估分析；二是企业未来经营前景的预测分析。

从经营业绩看，我们应得出如下的分析结果：

第一，这个企业目前盈利如何?

盈利的主要原因取决于什么（是产品质量好，还是营销手段高，还是有特别机遇，还是由于创新能力）?

第二，这个企业的财务状况如何?

形成的原因是什么?

对今后企业经营及今后的投资项目选择有何影响?

今后的投资与筹资方式有何限制?

企业价值企业价值第三，将企业与同类相似条件企业比较，分析企业在把握经营机会方面，对社会贡献方面、社会声誉方面的差异，从中可分析出管理人员能力与企业运作机制水平方面的问题，看出企业在这方面的水平。

目前，通常使用的分析方法可利用财务分析的方法，对企业偿债能力、盈利能力和抗风险能力做出评价，并找出存在的问题。

从以上三个方面分析出企业目前“价值”，即是目前在市场中的价格。

企业价值及其形式企业价值及其形式在市场经济环境下，企业可以作为商品或者交易对象进行买卖，企业也具有能买卖的价格，这是市价市价。

市价的实质就是企业内在价值（能够值多少钱）的市场反映。

一般而言企业价值是股东价值、债权价值、顾客价值、员工价值的集合。

不过，财务管理上对企业价值主要定位在股东价值上。

企业价值的主要形式从财务管理角度，企业价值具有多种不同的表现形式，但主要是账面价值、内含价值、市场价值等。

客观地讲，每一种价值形式都有其表现的独立性、合理性与适用性。

1、账面价值以会计的历史成本原则为计量依据确认企业价值。

其中资产负债表能集中反映公司在某一特定时点的价值状况，揭示企业所掌握的资源、所负担的负债及所有者在企业中的权益，资产负债表上各项目的净值，即为公司的账面价值。

账面价值指标可以直接根据企业的报表资料取得，具有客观性强、计算简单、资料易得等特点。

由于各企业间、同一个企业不同会计期间所采用的会计政策的不同，账面价值较易被企业管理当局所操纵，从而使不同企业之间、同一企业不同时期的账面价值缺乏可比性2、内涵价值指企业预期未来现金流收益以适当的折现率折现的现值。

现金流贴现模型是自由现金流量的资本化方法来确定公司的内含价值的。

按照现金流量定价模式，企业的价值等于企业未来现金流量折现值。

在现金基础计量方式下，企业的净收益在企业估价中没有什么意义，因为只要已知未来现金流量，经过折现后即可提供全部的企业资产负债价值信息。

就是说，企业价值事实上决定于投资者预期获得的现金流量。

3、市场价值指当企业在市场上出售所能够取得的价格。

市场价值通常不等于账面价值，其价值大小受制于市场的供需状况，并通过投资者对企业未来获利能力的预期，形成的市场评价，从本质上看，市场价值是由内涵价值所决定，是内涵价值的表现形式，企业的市场价格围绕其内涵价值上下波动，完美的状况是市场价格等于内涵价值。

4、三种价值概念的关系账面价值（BV）内涵价值（ME）市场价值（MV）价值评估价值评估价值评估的方法价值评估的方法实例运用实例运用Q1：

为什么需要价值评估？

Q2：

怎么进行价值评估？

企业价值评估概述企业价值评估概述一、价值评估的意义一、价值评估的意义一、价值评估的意义一、价值评估的意义:

价值评估，是一种经济评估方法，目的是分析和衡量企业（或者单位、分支机构）的公平市场价值公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策。

二、价值评估的目的二、价值评估的目的提供有关“公平市场价值”（即未来现金流入的现值）的信息：

1、用于投资分析；2、用于战略分析；3、用于以价值为基础的管理企业价值评估的意义企业价值评估的意义企业价值评估的意义存在于广泛的范围之内，主要集中在：

企业财务投融资决策中。

企业价值是与企业各项重大决策如企业新的投资项目、IPO与再融资策略、股票期权政策等密切相关的。

企业并购分析中。

企业价值评估在企业兼并收购分析中具有核心作用。

企业估值方法企业估值方法企业价值评估是以一定的科学方法和经验水平为依据的，但本质上是一种主观性很强主观性很强的判断，在实践中，应该针对不同对象选用不同方法进行估价，必要的时候可以交叉采交叉采取多种方法取多种方法同时估价。

一般来说，评估企业价值需要两种技巧，第一是分析能力分析能力，既需要明白及应用数学模式去评估公司价值。

第二也是更重要的，就是拥有良好的判断能良好的判断能力力。

很多时候数学模式均带有假设成分，很多资料如公司经营管理能力是不能量化的或没有足够数据去衡量，因此在运用数学模式所得到的企业价值只能作参考。

由于目前估价目的十分狭窄，企业价值评估除了可以为产权交易提供一个合理的基础价格外，更重要的是重组前后的价值对比可以成为企业管理层是否进行战略重组的决策工具。

企业估值方法企业估值方法1、市净率法（账面净值调整法）市净率法（P/B）一般以公司的净资产账面价值为基础，利用目标或同行业的市净率进行调整后，确定其价值和价格：

公司价值=公司的账面净资产价值市净率（P/B）本方法不适合：

账面价值的重置成本变动较快公司；固定资产较少的，商誉或知识资本较多的服务行业。

优点：

可以直接根据企业的报表资料取得，具有客观性强、计算简单、资料易得等特点。

缺陷：

由于各企业间、同一个企业不同会计期间所采用的会计政策的不同，账面价值较易被企业管理当局所操纵，从而使不同企业之间、同一企业不同时期的净资产缺乏可比性；来自财务报表的净值数据代表的是一种历史成本，它与企业创造未来收益的能力之间的相关性很小或者根本不相关，而且企业存续的时间越长，市场技术进步越快，这种不相关性就越突出；忽视了企业内在的一些价值驱动因素。

比如一家软件公司账上的资产虽然不多，但其员工的技能对未来的盈利状况影响很大，该方法就难以准确考虑这些因素。

2、市盈率法或EV/EBITDA倍数法市盈率也称之为收益倍数，指普通股每股市价为每股收益的倍数，其计算公式为：

市盈率（P/E倍数）=每股市价/每股盈利=股票市值/净利润Price-EarningsRatio=MarketValueperShareEarningsperShare（EPS）采用市盈率法估算企业价值，以投资为出发点，着眼于未来经营收益，而且比较直观，它将股票价格与当前公司盈利状况相互联系。

与市盈率法在使用的方法和原则上相近，只是选取的指标口径有所不同的估值方法是EV/EBITDA倍数法。

优点：

市盈率法比较直观，它将股票价格与当前公司盈利状况相互联系。

市盈率作为一个统计比率，易于计算并且容易得到。

市盈率能够作为公司风险性、成长性、资产盈利水平等特征的代表。

因而市盈率在各类财务业务中广泛使用，尤其适用于通过股票发行与公司并购的情况。

问题：

对于亏损企业，市盈率根本没有意义。

在评估周期性的公司时常常出现较大的偏差。

在剧烈波动的新兴市场上，运用传统的市盈率定价法并不能准确反映新股公司的内在价值。

网络、电信等新型产业的兴起带来了新的盈利模式且具有很大的风险性，传统的市盈率法在企业价值评估时难以使用。

3、PEG指标法PEG指标（市盈率相对盈利增长比率）是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度。

PEG指标是彼得林奇发明的一个股票估值指标，是在市盈率（P/E）估值的基础上发展起来的，它弥补了P/E对企业动态成长性估计的不足，其计算公式是：

PEG=PE/企业年盈利增长率用PEG指标估值的好处就是将市盈率和公司业绩成长性对比起来看，其中的关键是要对公司的业绩作出准确的预期。

4、股利贴现模式股利贴现模型（DDM）以企业未来特定时期内的派发股息为基础，按一定折现比率计算现值，借以评估企业价值的方法。

这是一种收入资本化的估价思路，按照这种思想，任何资产的内在价值是由拥有这种资产的投资者在未来时期中所接受的现金流决定的。

股利贴现模型的公式为：

5、自由现金流贴现模型现金流贴现（DCF）模型，也称巴波特模型（RappaportModel）,是通过自由现金流量的资本化方法来确定公司的内含价值的。

现金流量贴现模型的基本思想是企业未来产生的自由现金流量就是企业最真实的收益。

从本质上来说，估值就是估计公司获取而并非投资者获得股利的所有现金流的现值合计。

DCF经营自由现金流经营自由现金流OPFCFOperationfreecashflowWACCWACC企业价值企业价值EV（EnterpriseValue）流向股本自由现金流流向股本自由现金流FCFEfreecashflowequityCostofequityCostofequity股本价值股本价值EquityValueDCFDCF方法关键是将正确的现金流和正确的贴现率匹配，同时方法关键是将正确的现金流和正确的贴现率匹配，同时与向评估的资产匹配。

与向评估的资产匹配。

负债成本负债成本:

KdKd平均债务利率（平均债务利率（11税率）税率）（短期借款（短期借款短期借款利率长期借款短期借款利率长期借款长期借款长期借款利率长期应付债券利率长期应付债券长期应付债券利率）长期应付债券利率）/（长期借款（长期借款长期应付债券）长期应付债券）（11所得税率）所得税率）加权平均资本成本加权平均资本成本WACCWACCWACCWACC（Ke（KeVe）Ve）（KdKdVdVd）/（Ve/（VeVd）Vd）VeVe股本价值股本价值股价股价总股本总股本VdVd债务价值短期借款长期借款应付债券债务价值短期借款长期借款应付债券应用前提：

企业的持续经营和未来现金流的可预测性。

局限性：

只能估算已经已经公开的投资机会和现有现有业务未来的增长所能产生的现金流的价值，没有考虑在不确定性环境下的各种投资机会，而这种投资机会会在很大程度上决定和影响企业的价值。

常见的估值方式一、相对估值法（乘数方法）一、相对估值法（乘数方法）PE估值法（适用周期性较弱企业）PB估值法（周期性较强行业）PEG估值法（适用IT等成长性较高企业）PS估值法（营收不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响，不易操控，如商业企业）EV/EBITDA估值法（净利润亏损，但毛利、营业利益并不亏损的公司）二、绝对估值法（折现方法）二、绝对估值法（折现方法）现金流量折现法期权定价法乘数估值法仍是主流的估值方法根据著名投资银行摩根斯坦利的统计数据，成熟市场上证券分析师最常使用的估值方法是乘数估值法（超过50%的使用率），剩余收入估值法（EVA）使用的概率为30%多一点,而教科书上最常推荐的贴现现金流量法（DCF）只有不到20%的使用率。

目前成熟市场上分行业最常用的估值乘数估值乘数已形成相对完善的体系行业行业行业行业下属行业下属行业下属行业下属行业最常使用的乘数最常使用的乘数最常使用的乘数最常使用的乘数汽车制造P/S零部件P/CE的相对指标，P/S银行P/BV基本原材料造纸P/BV化学制品EV