第六章资金成本、杠杆、资本结构.ppt

第六章资金成本、杠杆、资本结构.ppt

《第六章资金成本、杠杆、资本结构.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第六章资金成本、杠杆、资本结构.ppt（94页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

第一节第一节资本成本资本成本第二节第二节杠杆利益与风险杠杆利益与风险第三节第三节资本结构理论资本结构理论第四节第四节资本结构决策资本结构决策第五章第五章资本成本和资本结构资本成本和资本结构1教学目的与要求教学目的与要求本章主要是在上一章的基础上对财务管理中资金的筹资成本、最佳资本结构进行讲述。

通过教学，希望能使学生学会分析计算企业筹资成本、最佳资本结构；建立风险意识，掌握风险的衡量与分析方法，将所学知识与实践相结合。

2教学重点与难点教学重点与难点【重点】1、资本成本的计算2、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆的计算3、筹资无差别点【难点】1、经营杠杆、财务杠杆2、筹资无差别点3一一、资本成本的概念和作用资本成本的概念和作用二、二、个别资本成本率的测算个别资本成本率的测算三、三、综合资本成本率的测算综合资本成本率的测算四、四、边际资本成本率的测算边际资本成本率的测算第一节第一节资本成本（资金成本）资本成本（资金成本）4一、资金成本的相关概念一、资金成本的相关概念

（一）概念

（一）概念企业筹集和使用资金而付出的代价。

企业筹集和使用资金而付出的代价。

广义：

任何资金、短期和长期广义：

任何资金、短期和长期狭义：

长期资金（包括自有资本和借入长期资金）狭义：

长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本的成本长期资金也被称为资本，其成本称为资本成本。

长期资金也被称为资本，其成本称为资本成本。

（二）内容

（二）内容11、筹集费用：

手续费、发行股票、债券的发行、筹集费用：

手续费、发行股票、债券的发行费用；费用；22、用资（占用）费用：

股息、利息筹、用资（占用）费用：

股息、利息筹5（三）种类（三）种类个别资金成本率个别资金成本率加权平均资金成本率加权平均资金成本率边际资金成本率边际资金成本率6（四）（四）测算原理测算原理资本成本率资本成本率年用资费用年用资费用筹集总额筹资费用筹集总额筹资费用筹资费用作为筹资总额的扣减项的原因：

筹资费用作为筹资总额的扣减项的原因：

1.1.筹资费用在筹资前已用为筹资费用在筹资前已用为一次性费用一次性费用发生了耗费，不发生了耗费，不属于资金使用期内预计持续付现项目。

属于资金使用期内预计持续付现项目。

2.2.可被企业利用的资金是可被企业利用的资金是筹资净额筹资净额而非筹资总额，按配而非筹资总额，按配比原则，比原则，只有筹资净额才能与使用费用配比只有筹资净额才能与使用费用配比。

3.3.从出让资金的投资者来看，资金成本即为投资报酬，从出让资金的投资者来看，资金成本即为投资报酬，投资报酬主要表现为在投资期间而获得的收益额投资报酬主要表现为在投资期间而获得的收益额，显，显然，筹资费用并非投资者的收益。

然，筹资费用并非投资者的收益。

7（五五）资本成本的性质资本成本的性质1、从价值属性看，属于利润分配（属于投资收益的再分配）；2、从支付的基础看，它属于资金使用费即财务费用；3、从资本成本的计算与运用价值看，它属于预测成本；4、从投资方来看，它是投资者提供资本时要求补偿的资本报酬率；5、从筹资方来看，是企业为获取资金所必须支付的最低价格。

8（六六）作用11、比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据、比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据筹资成本低筹资成本低边际收益边际成本边际收益边际成本筹资筹资资本成本最低资本成本最低22、评价投资项目，比较投资方案和追加投资、评价投资项目，比较投资方案和追加投资决策的主要标准决策的主要标准投资投资投资报酬率高于资本成本投资报酬率高于资本成本33、作为评价企业经营成果的依据、作为评价企业经营成果的依据衡量企业经营成果的尺度衡量企业经营成果的尺度经营利润率应高于资本成本经营利润率应高于资本成本9二、个别资本成本二、个别资本成本

（一）债务资本成本（利息抵税）

（一）债务资本成本（利息抵税）1.银行借款借款总额年借款利率（1所得税率）成本率借款总额（1筹资费用率）年利年利率（11所得税率）所得税率）（11筹资费率筹资费率）注意：

当筹资费用较小时可忽略筹资费用筹资费用筹资额筹资额银行借款成本银行借款成本年年利率利率（1所得税率）所得税率）102.发行债券资本发行债券资本成本率发行债券资本成本率债券面值债券面值年利率年利率（11所得税率）所得税率）筹资总额筹资总额（11筹资费用率）筹资费用率）注意：

溢、折价注意：

溢、折价例：

企业发行面值100万元的债券，票面利率9.8%，溢价120万元发行，筹资费率2，所得税率33债券成本率1009.8%（133）120（12）5.583%11

（二）权益资本成本（股利不抵税）1、优先股成本率优先股股利筹资总额（1筹资费用率）注意：

溢价例：

企业发行优先股面值100万元，股利率14，溢价为120万元发行，筹资费率5，则：

优先股成本率10014120（15）12.28%122、普通股成本率普通股成本率第一年股利以后年度预计筹资总额（1筹资费率）股利增长率预期年股利额预期年股利额132、普通股成本率n例：

某公司普通股每股市价例：

某公司普通股每股市价110110元，筹资元，筹资费用率为费用率为4%4%，预计第一年末发放股息每股，预计第一年末发放股息每股1010元，预计以后每年增长元，预计以后每年增长5%5%，求普通股资，求普通股资本成本率？

本成本率？

10/110（1-4%）+5%=14.47%143、留存收益成本留存收益是股东对企业追加投资。

如果企业将留存收益用于再投资所获得的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资收益率，企业就不应保留存收益应将其分派给股东。

153、留存收益成本留存收益成本率第一年股利以后年度预计筹资总额股利增长率同普通股，但不考虑筹资费用。

例、某公司普通股目前市价为56元，估计年增长率为12%，上年发放股利2元，则：

D1=2（1+12%）=2.24Ke=2.24/56+12%=16%16

（一）概念：

是以各种资金所占的比重为

（一）概念：

是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金成本进行加权平均计权数，对各种资金成本进行加权平均计算出来的资金成本算出来的资金成本，也称综合资本成本。

，也称综合资本成本。

（二）计算公式

（二）计算公式三、（综合）加权平均资金成本三、（综合）加权平均资金成本式中：

式中：

KwKw加权平均资本成本加权平均资本成本KjKj第第jj种个别资本成本；种个别资本成本；WjWj第第jj种个别资本种个别资本占全部资本的比重占全部资本的比重。

17例：

某企业账面反映的长期资金共500万元，其中长期借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余为100万元；其成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%问该企业的加权平均资本成本率为：

6.7%100/500+9.17%50/500+11.26%250/500+11%100/500=10.09%比重：

账面价值市场价值：

债券、股票以市场价格确定目标价值：

债券、股票以未来预计目标市场价格确定18四、边际资金成本四、边际资金成本资金每增加一个单位而增加的成本资金每增加一个单位而增加的成本边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。

所使用的加权平均成本。

计算步骤：

计算步骤：

1、确定最优资金结构、确定最优资金结构；2、确定各种方式的资金成本、确定各种方式的资金成本；3、计算筹资总额分界点、计算筹资总额分界点=第第I种筹资方式的种筹资方式的成本分界点成本分界点/目标资金结构中第目标资金结构中第I种筹资方式所种筹资方式所占的比重；占的比重；4、计算资金的边际成本。

、计算资金的边际成本。

19四、边际资金成本四、边际资金成本例：

某企业准备按照目标资本结构追加筹资200万元，目标资本结构为：

债务30%，优先股15%，普通股55%，个别资本成本预计分别为债务8%，优先股10%，普通股13%，按加权平均法计算追加筹资200万元的边际资本成本。

30%8%+15%10%+55%13%=11.05%20五、降低资本成本的途径五、降低资本成本的途径合理安排筹资期限合理进行利率预期提高企业信誉，积极参与信用等级评估积极利用负债经营提高筹资效率积极利用股票增值机制，降低股票筹资成本21第二节第二节杠杆利益与风险杠杆利益与风险22杠杆原理杠杆原理经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆复合杠杆复合杠杆第二节第二节杠杆利益与风险杠杆利益与风险23一、杠杆原理的基础一、杠杆原理的基础

（一）

（一）成本习性及分类成本习性及分类

（二）

（二）边际贡献边际贡献（三）（三）息税前利润息税前利润24

（一）成本习性分类

（一）成本习性分类固定成本固定成本变动成本变动成本混合成本混合成本约束性成本约束性成本酌量性成本酌量性成本曲线式变动成本曲线式变动成本半固定成本半固定成本管理者决策行为管理者决策行为不能改变的成本不能改变的成本如保险费如保险费管理者决策行为管理者决策行为可以改变可以改变如广告费如广告费技术性变动成本技术性变动成本酌量性变动成本酌量性变动成本半变动成本半变动成本延期变动成本延期变动成本25固定成本总额性态模型图固定成本总额性态模型图固定成本总额业务业务量量固定成本固定成本26变动成本变动成本总额线总额线业务业务量线量线变动变动成本成本线线变动成本总额性态模型变动成本总额性态模型27半变动半变动成本线成本线成成本本业务量业务量半变动成本图半变动成本图28半固定成本半固定成本成成本本业务量业务量半固定成本图半固定成本图29总成本模型总成本模型Y=a+bx其中：

其中：

a固固定成本定成本b单单位变动成本位变动成本x业务量业务量30

（二）边际贡献

（二）边际贡献M=px-bx=（p-b）x=mx其中：

其中：

p、x、b、m分别表示单位销售分别表示单位销售价格、业务量、单位变动成本、单位价格、业务量、单位变动成本、单位边际贡献边际贡献31（三）息税前利润（三）息税前利润EBIT=px-bx-a=（p-b）x-a=M-a其中：

其中：

p、x、b、m同同上面的含上面的含义一样；义一样；a表示固定成本表示固定成本32二、经营杠杆二、经营杠杆

（一）经营杠杆

（一）经营杠杆由于固定成本的存在而导致息税前利润变动由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应，也称营业杠杆。

大于产销量变动的杠杆效应，也称营业杠杆。

息税前利润变动率息税前利润变动率销售量（额）变动率销售量（额）变动率33二、经营杠杆二、经营杠杆

（二）经营杠杆利益分析

（二）经营杠杆利益分析随着营业额的增加，单位营业额所负随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本会相对减少，从而给企担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的利润。

业带来额外的利润。

34二、经营杠杆二、经营杠杆（三）经营风险分析（三）经营风险分析企业在经营中利用营业杠杆而导致的营企业在经营中利用营业杠杆而导致的营业利润下降的风险。

业利润下降的风险。

经营杠杆效应的形成过程如下：

经营杠杆效应的形成过程如下：

35产销量增加产销量增加单位固定成本减少单位固定成本减少单位产品利润增加单位产品利润增加息税前利润总额大幅度增加息税前利润总额大幅度增加36（四）经营杠杆效应的衡量指标（四）经营杠杆效应的衡量指标（DOL，DegreeofOperatingLeverrage）经营杠杆系数经营杠杆系数=M/（M-F）37（四）经营杠杆效应的衡量指标（四）经营杠杆效应的衡量指标例：

例：

某企业生产甲产品，固定成本为某企业生产甲产品，固定成本为5.65.6万元，万元，变动成本占销售额的比重为变动成本占销售额的比重为30%30%。

当该企业的销。

当该企业的销售额分别为售额分别为3030万元、万元、1515万元和万元和88万元时，计算营万元时，计算营业杠杆系数。

业杠杆系数。

计算如下：

计算如下：

DOL=（30-30DOL=（30-3030%30%）（30-30（30-3030%-5.630%-5.6）=1.36）=1.36DOL=（15-15DOL=（15-1530%30%）（