第二轮期海扬帆第十九讲-5.3-帅之凰-国债期货交易策略.ppt

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海通期货研究所海通期货研究所金融期货分析师金融期货分析师帅之凰帅之凰2012.05本报告由海通重庆邱小俸本报告由海通重庆邱小俸提供联系电话提供联系电话13883867763国债期货系列专题培训（三）国债期货系列专题培训（三）国债期货交易策略国债期货交易策略序：

序：

衍生品交易衍生品交易n衍生衍生产品市品市场的功能是什么？

的功能是什么？

参与交易各方之参与交易各方之间的的转移移风险n进行衍生品交易的原因是什么？

行衍生品交易的原因是什么？

交易交易避避险套利套利6:

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12PM2一、基本交易一、基本交易二、价差交易三、基差交易四、对冲策略目录目录6:

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12PM31.1基本交易策略基本交易策略n基本交易策略分基本交易策略分为：

多多头头寸（寸（“牛市牛市”策略）策略）空空头头寸（寸（“熊市熊市”策略）策略）n关关键点：

点：

通通过正确正确预测未来利率走未来利率走势来来获利利6:

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12PM41.2多头头寸多头头寸日期日期交易交易买买/卖价格卖价格日结算价格日结算价格变动保证金变动保证金盈利（万）盈利（万）变动保证金变动保证金损失（万）损失（万）03/11买入10份6月份到期的国债期货TF120698.1097.9119003/1297.976003/1397.8017003/1497.6911003/1597.8314003/1898.1431003/1997.0212003/20卖出10份TF1206平仓98.37350总计0.278605906:

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12PM51.3空头头寸空头头寸n判断判断4-7年年时间段段的国的国债收益率在未来的收益率在未来的变化化n上上扬-空空头头寸寸n国国债期期货不适合不适合搏短搏短线式的日内交易式的日内交易n频繁交易繁交易效益如何效益如何取决于取决于交易成本（手交易成本（手续费），持），持仓限限制等等制等等6:

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12PM6一、基本交易二、价差交易二、价差交易三、基差交易四、对冲策略目录目录6:

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12PM72.1价差交易价差交易n价差交易价差交易同同时买卖不同期不同期货合合约来来赚取利取利润n时间价差价差买卖不同到期日的国不同到期日的国债期期货如如买TF1206，卖TF1209n产品品间价差价差买卖不同基不同基础产品的期品的期货如如买2年期国年期国债期期货，卖5年期国年期国债期期货6:

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12PM82.2时间价差时间价差n何何时考考虑时间价差交易（价差交易（CalendarSpread）？

预期两个不同到期日的合期两个不同到期日的合约的价差会的价差会发生生变化化意意识到一份合到一份合约（或两份合（或两份合约）的定价有）的定价有误，且，且这种种错误会被市会被市场修正修正n如果两个合如果两个合约都被正确估价，都被正确估价，为何何还要建立要建立时间价差价差头寸寸？

预期国期国债收益率曲收益率曲线的非平行移的非平行移动6:

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12PM92.3买入（卖出）时间价差买入（卖出）时间价差时间价差时间价差买入卖出买入短期国债期货同时卖出长期国债期货卖出短期国债期货同时买入长期国债期货。

此时，投资者预计短期和长期合约的到期日之间的正（负）差价会扩大（缩小）。

此时，投资者预计短期和长期合约的到期日之间的正（负）差价会缩小（扩大）。

此时，长期合约价格相对被高估。

此时，长期合约价格相对被高估6:

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12PM102.4例子：

时间价差例子：

时间价差n小小鱼儿在儿在5月份分析了月份分析了2012年年9月份到期的月份到期的TF1209合合约后，后，认为该合合约价格被低估。

他价格被低估。

他预期期TF1206和和TF1209的价差会的价差会扩大。

大。

n初始情况初始情况6:

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13PM11估价日估价日2012年年5月月3日日TF120698.00TF120997.912.4例子：

时间价差例子：

时间价差n卖出出2012年年6/9月份国月份国债期期货的的时间价差价差n6月份市月份市场表表现与小与小鱼儿儿预期吻合，他决定期吻合，他决定对冲价差冲价差头寸，寸，兑现盈利。

盈利。

6:

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13PM122012年年5月月3日的日的TF1206卖出价格卖出价格-98.012012年5月3日的TF1209买入价格+97.916/9月份价差头寸的卖出价格-0.102012年年6月月5日的日的TF1206买入价格买入价格+97.702012年6月5日的TF1209卖出价格-97.986/9月份价差头寸的买入价格-0.282.4例子：

时间价差例子：

时间价差n交易交易结果果6:

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13PM136/9月份价差头寸的卖出建仓点位月份价差头寸的卖出建仓点位-0.106/9月份价差头寸的买入平仓点位-0.28单位合约结果+0.182.5产品间价差产品间价差n市市场上存在不同年限的国上存在不同年限的国债期期货衍生品，如衍生品，如2年期国年期国债期期货合合约，5年期国年期国债期期货合合约，10年期国年期国债期期货合合约等。

等。

n采用采用产品品间价差策略的原因：

价差策略的原因：

投投资者者预计不同年限的不同年限的债券收益率会有不同券收益率会有不同变化化6:

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13PM14产品间价差产品间价差买入卖出买入标的为短期债券的定息期货，同时卖出具有相同或相似到期日的标的为长期债券的定息期货卖出标的为短期债券的定息期货，同时买入具有相同或相似到期日的标的为长期债券的定息期货。

预期收益率曲线斜率加大。

预期收益率曲线趋于水平一、基本交易二、价差交易三、基差交易三、基差交易四、对冲策略目录目录6:

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13PM153.1基差基差n基差基差=现货价格价格-期期货价格。

价格。

n国国债期期货交易中交易中n基差基差=现券券净价价-（期（期货合合约价格价格转换因子）因子）n净基差基差=基差基差-持有收益持有收益n无套利定价中，无套利定价中，即，即，其中其中P-F为基差，而基差，而Pt（c-r）为持有收益，故无套利定价中，持有收益，故无套利定价中，净基差基差为0。

6:

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13PM163.2基差交易种类基差交易种类n基差交易的基本种基差交易的基本种类包括：

包括：

卖出高价基差出高价基差买入低价基差入低价基差买卖“热门”债券的基差券的基差定向回定向回购交易效交易效应CTD短缺的基差交易短缺的基差交易6:

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13PM173.3卖出卖出CTD基差基差n卖出出CTD基差基差类似于似于卖出虚出虚值期期权组合合n若若CTD中期国中期国债合合约到期前都到期前都为交割最便宜的，交割最便宜的，则对应的的期期权组合也将成合也将成为虚虚值期期权，即没有任何价，即没有任何价值。

n反之，反之，卖出基差的国出基差的国债可能失去可能失去CTD地位的地位的话，隐含在含在卖出基差中的主要交割期出基差中的主要交割期权将会将会变成成实值期期权。

6:

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13PM18一、基本交易二、价差交易三、基差交易四、四、对冲策略冲策略目录目录6:

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13PM194.1对冲策略对冲策略n为了避免收益率短期波了避免收益率短期波动带来的不利影响，需要来的不利影响，需要对冲冲n利率期利率期货的的对冲策略主要包括：

冲策略主要包括：

如何如何选择恰当的期恰当的期货合合约确定确定对冲冲现货头寸的合寸的合约数目（套期保数目（套期保值比例）比例）在投在投资期期间如何如何调整套期保整套期保值比例（比例（动态对冲）冲）6:

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13PM204.2完全对冲完全对冲vs.交叉对冲交叉对冲n完全完全对冲冲现货市市场价格波价格波动造成的造成的损失失=期期货头寸价格寸价格变动带来的利来的利润n实际操作中，完全操作中，完全对冲冲almostimpossible整数合整数合约的限制的限制现货期期货的差异的差异期期货剩余有效期与所需剩余有效期与所需对冲的期冲的期间不一致不一致对冲冲仓位不能完全位不能完全规避目避目标组合的市合的市场风险交叉交叉对冲冲6:

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13PM214.3对冲考虑因素对冲考虑因素n对冲成本冲成本基差基差风险n利用利用场内交易的期内交易的期货进行行对冲，把冲，把现货市市场风险转化化为基基差差风险n基差基差风险程度程度n需需对冲的冲的债券与券与实际最便宜可交割券差最便宜可交割券差别越大，越大，对冲策略冲策略的可靠性就越低，基差的可靠性就越低，基差风险越大。

越大。

nCTD和非和非CTD对冲冲n收益率曲收益率曲线变动导致致CTD变化，影响化，影响对冲效果冲效果6:

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13PM224.4确定对冲比例确定对冲比例一一面面值法法n对冲比例冲比例=债券券组合面合面值/国国债期期货面面值二二修正久期法修正久期法对冲比例冲比例=债券券组合市合市场价价值/CTD的价格的价格债券券组合修正久期合修正久期/CTD的修正久期的修正久期转换因子因子三三敏感度法敏感度法对冲比例冲比例=现货头寸的基点价寸的基点价值/CTD的基点价的基点价值转换因子因子6:

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13PM23致谢！

致谢！

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